債券ETF股利殖利率，並無法判斷報酬好壞，意義也不等於單一債券YTM
在談債券時，我們最常會用YTM (到期殖利率)去對它的報酬做評估，
但如果是債券ETF，有些人會拿ETF每期的配息去除以價格(殖利率)，去算出債券ETF殖利率，甚至還會拿這個現金殖利率去和單一債券的YTM做比較。
債券ETF的現金殖利率，能用來判斷債券ETF報酬好壞嗎？
先說結論是：不行。
我認為債券ETF不該看殖利率，也不能ETF的殖利率和單一債券YTM做比較。
前陣子討論債券ETF議題時，發現有些人還是會對債券ETF有誤解。
以前市場先生文章中，債券ETF在談到殖利率的地方，我也一律都是說：「債券ETF的殖利率不是評估重點。」
以下解說原因，覺得太複雜可以看結論就好。
文前提要：
在這篇文章內會提到以下幾種債券利率：
- 票面利率(Coupon Rate)
- 到期殖利率(Yield to Maturity , 簡稱YTM)
- 加權平均殖利率 (Yield to maturity 或者 Average Yield to Maturity)
- 股息殖利率(Dividend yield)
一般人很常被以上這幾種利率混淆，
實際上買進債券只需要看「到期殖利率YTM」，其他數字在投資上都沒意義，也只是銷售話術而已。
接下來會分享為什麼其他數字在債券投資上沒有意義的原因。
對於YTM (到期殖利率)不熟悉的讀者，建議可以先閱讀以下文章：到期殖利率(YTM)是什麼？
本文市場先生會告訴你：
債券是怎麼決定配息配多少？
債券ETF的配息規則，是會把「淨收益 net income」拿出來配息，
債券的淨收益有兩部分，一個是每期的利息，一個是賣掉債券時的資本利得，在這以外的部分，例如到期本金，則是會做再投資，也就是買入其他債券的意思。
換句話說，ETF殖利率的計算，是債券的配息除以價格，其中配息，是由每期拿到的債券利息加上資本利得所組成。如果你要比較簡單理解，可以先忽略資本利得，就談利息就好。
債券ETF殖利率計算公式
債券ETF殖利率＝淨收益*÷價格
*淨收益=債券利息+債券資本利得
債券殖利率計算公式
債券ETF殖利率＝債券利息÷ETF價格
雖然公式是這樣，但這其實這個ETF殖利率數字，並沒有意義。
債券ETF計算殖利率沒有意義
為什麼債券ETF持有一籃子債券，但一籃子債券的利息，計算殖利率沒有意義？
原因是，
同一時間，同樣評等的債券，有各種不同的票面利率。
(票面利率就是債券每期利息配多少，比方票面利率3%，就是1000美元的債券一年配30美元)
例如，某債券ETF是持有投資等級公司債，在同一時間它持有的投資等級公司債裡面，票面利率可能有8%、6%、5%、4%、3%。
我們知道，不管票面利率高或低，債券都是看YTM到期殖利率，
這些債券如果風險一樣的時候，YTM會很接近，因此他們雖然票面利率都不一樣，但定價(債券的買價)也會因此不同，
舉例：假設票面利率有8%、6%、4%的債券，它們風險評等都一樣，也都是10年到期，市場給這類風險的債券評價YTM是6%。
• 票面利率6%的債券，定價會是100%，這樣YTM也是6%。
• 票面利率8%的債券，定價會約114%，這樣YTM也是6%。
• 票面利率4%的債券，定價會約85%，這樣YTM也是6%。
以此類推。
三檔債券風險一樣，YTM一樣，代表他們持有到最後的報酬率都一樣。但配的利息卻可以完全不同，甚至你拿票面利率去除以定價算殖利率，也會完全不同。
票面利率高的不一定比較好，票面利率比較低的也不一定比較差。簡單來說，不考慮買價的情況，你從票面利率完全無法得知實際報酬率YTM。
債券ETF無法靠殖利率判斷出報酬率高低，所以不能和單一債券YTM比較
回到債券ETF，它是一籃子債券組成，裡面持有很多種不同債券，分別有不同的到期日、不同的票面利率，最初買進的價格也都不同。
債券ETF每期的利息，就取決於整體票面利率。
問題是，一籃子債券，票面利率可能有高也有低，
票面利率高低並不等於它的報酬高低，因此用票面利率算出來的殖利率，同樣也不代表債券報酬率高低。
從每期利息給多少算出殖利率，其實也無法判斷報酬率高低，因為這並沒有考慮ETF持股中不同債券最初的買價。
總之，債券ETF的殖利率，也不能和債券YTM比較，因為沒有意義。
實際驗證 (以BND ETF為例)
來舉個實際的例子，下圖是BND ETF實際持有的一籃子債券，
我們可以觀察到一些狀況：
狀況1. ETF中的每檔債券票面利率不同
ETF持有很多債券，每一檔債券的票面利率(coupon rate)都不一樣，例如有的8%，有的5.650%，有的2.45%。
換句話說，每一檔債券給的利息高低都不一樣，但這些票面利率高低，會影響最後配息，進而影響ETF的股息殖利率(dividend yield)。
狀況2. 同家公司債券，票面利率也不同
在持有的債券中，即使是同一家公司 (至少代表信用風險一樣)，也可能在不同時期，發行過好幾檔債券，票面利率都不一樣。
例如在截圖中，一樣是Amazon(AMZN)的債券，票面利率就有2.1%、1.65%、3.15%三種。
狀況3. 票面利率，會影響ETF最後配息，但卻不會影響這些債券的實際報酬率。
舉個例子，
• A 債券ETF，裡面只有一檔AMZN債券，票面利率是1.65%
• B 債券ETF，裡面只有一檔AMZN債券，票面利率是3.15%
意思是票面利率1.65%的債券 (面額100元，每年配息1.65元)，和票面利率3.15%的債券 (面額100元，每年配息3.15元)。
B債券ETF的殖利率，顯然高於A債券ETF，
我們並不能說3.15%比1.65%好，原因是他們的買價不一樣，債券當初的買價也會貴，利息低，債券的買價也會便宜，
它們票面利率雖然不同，實際上當兩檔債券品質(信用評等、到期時間)接近時，代表背後的債券標的風險一樣，到期殖利率YTM會一樣。
到期殖利率(YTM)並不是ETF股息殖利率(dividend yield)，你可以把YTM當成債券的實際報酬率。
債券ETF不看殖利率，那要看什麼？
看債券ETF的風險大小
要有一個觀念：在風險類似的情況下，債券的報酬會一樣。
債券跟股票一個很大的不同在於，它是一開始就能知道最後能拿回多少、承受多大的違約風險。債券並不像是股票，公司每一期賺多少很不確定、以後能成長還是衰退就更不確定。
簡單來說，債券是一種定價和報酬結果相對很有一致性的東西。
你選類似風險的股票，可能一段時間後投資報酬差很多。
但風險類似的債券，YTM基本上會是很接近甚至一樣。
而債券ETF，大多是投資某一個風險範圍內類似的一籃子債券，債券ETF在廣泛分散的情況下，其實整體得到的報酬，會跟它整體的風險相當，因為分散投資，也不會有單一債券爆掉的風險。
所以，債券ETF不看殖利率，要看什麼？要看你選的債券ETF，是哪一種風險。
你選擇怎樣風險的債券ETF (信用評等高低、長期或短期)，分散投資之下，預期就會得到當下那類風險債券對應的報酬。
債券ETF也有提供持有債券整體平均YTM的數字
在國外一些債券ETF的官網，他們會提供債券ETF的整體平均YTM，也就是把持有的一籃子ETF的YTM加權平均。
這個加權平均的YTM (Yield to maturity 或者 Average Yield to Maturity)，和債券ETF殖利率 (dividend Yield)是兩個完全不同概念。
加權平均YTM數字並不是持有債券ETF的報酬率，只是假設當下投資組合中的債券如果到期的到期報酬率。
之所以不會和實際報酬一樣，原因是債券ETF不會持有到期，而是會自己把持有到期的債券自動再投資，而這個加權平均YTM也會隨著市場的利率變化而波動。
但如果你去看當下這些加權平均YTM數字，你會發現大致就是市場同風險債券的利率數字。
這會和同類單一債券的YTM類似，但債券ETF更優在於，它不會有單一債券可能運氣不好違約的風險，即使一籃子債券中有其中少數一些違約，也只占整體一小部分。但如果你買單一債券，運氣不好剛好違約，那可能會是100%的損失。
但這數字不需要特別去看它的原因在於，你並無法從這數字高或低做什麼判斷。
1.這不是實際報酬，實際報酬取決於整體債券ETF風險高低、市場風險變化及利率變化等等。
2.如同前一點說到，債券市場的定價其實相對公允，怎樣的風險就是怎樣的報酬，所以殖利率高低不是重點，重點還是你選擇在自己的資產配置承受什麼風險。
市場先生提示：債券ETF股利殖利率 VS. 債券ETF平均到期殖利率YTM 兩者的差異
- 債券ETF股利殖利率：持有每一檔債券「票面利率」的加權平均
- 債券ETF平均到期殖利率YTM：持有每一檔債券的「到期殖利率YTM」的加權平均
前者殖利率，因為是沒意義的票面利率算出來的，所以沒用。如果不懂可以再看一次這篇文章前半段。
後者平均到期殖利率YTM，是透過成分中每一檔債券YTM加權平均計算，這是相對有參考價值的，更能用於評估報酬率。
總結：不要看殖利率買債券
最後，只要談到殖利率，一定有些人重點會放在現金流
這個概念講很多次，這邊就簡單說重點。
重點就是要看總報酬，不是只看殖利率。
需要現金流的話，可以自己賣出部分單位數做調整也是可以，而不是只能被動的接受配息。看配息高低買更是本末倒置的作法。
在債券裡面，報酬也不是重點，重點是風險。
你選擇承擔怎樣風險，就會得到怎樣的報酬。
總結幾個關鍵思考：
1. 債券ETF不該看殖利率，殖利率跟實際報酬無關。
利息高低，並不能作為評論債券ETF好壞的依據，也不能拿殖利率來當作未來報酬，也不能拿殖利率和債券YTM做比較。
2. 債券ETF的配息來源，是來自成分中一籃子債券的利息和資本利得(賣出時的價差)。
而即使同樣風險的單一債券，可以有高低不同的利息(票面利率)，但最後總報酬(YTM)會一致。高利息沒有比較好，低利息沒有比較差。
3. 債券ETF的報酬，取決於整體債券類型風險，包括信用評等高低、到期時間長短等等。也取決於在持有期間市場利率的變化。
4. 記得，投資要看總報酬，而不是只看配息。
市場先生 2023.09 原文撰寫於
Mr. Market 市場先生 FB ETF社團 連結1、連結2
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