台灣高鐵去年每股大賺逾7元?別被聳動新聞標題騙了!其實真相是…

今天在FB上看到一則新聞:

「台灣高鐵去年每股大賺逾7元 明天上市審查。」

標題很聳動,文章底下留言罵成一片,
因為高鐵股價目前也才 15元多,
假如未來每股真的能賺 7元,
本益比算10倍,股價至少會漲到 70元以上!

但顯然事情不是這樣,
我們理性地來看看,到底發生甚麼事了。

 

打開高鐵的財報,可以從中看出獲利變化最大的三個來源:

1. 營收大幅增加 134億
2. 營運成本增加近 48億
3. 業外支出減少 75億

<高鐵財報下載連結>

1. 營收增加的 134億,其中 121億是「一次性」入帳

只有 13億是真正運輸業務的營收成長

獲利增加通常是好事,但要判斷是「真正的成長」,還是「一次性收入」

「法定優待票短收差額」這筆錢,
主要是政府針對大眾運輸對於老人及身障者的優待票,
這些收入一直沒有認列進入營收,所以將過去的部分一次認列進來。
這筆認列實際並無現金流入,只是認列之前的部分,
所以當然也不會因此配較高的現金股利 (今年首次配息是0.65元)。

關鍵是,
這筆收入屬於「一次性的認列」,未來不會再有!
因此明年不大可能再出現這種大幅的營收成長。

 

 

2. 營運成本增加近 48億是一次性增加,明年預期成本會下降

營運成本突然大幅增加,通常是危險警訊,
但同樣的,
因為這間公司才剛有大變動,
因此也要看看成本增加的來源是否是一次性。

把財報中營業成本的細節打開來看,
會發現主要影響在於攤銷費用增加,以及員工薪資提升。

攤銷的意思是,因為高鐵營運特許期滿後必須歸還政府,
因此期間的特許經營權價值逐年在減少,會被視為經營成本。

而攤銷費用較去年大增,
主要原因是之前在計算攤銷費用時,使用的會計準則是「運量百分比法」,
但去年高鐵通過延長特許期從35年變成70年之後,
認列方式又要改回「直線法」 ,
所以2015攤銷費用高,而2016以後,財報中也提供了預期的數字,
攤銷費用會逐年降低 (可以參考下面的表)。
這可以當成一種未來的利多來看。

至於員工福利費用,在財報中提到主因是一些加班費問題,
目前看起來是永久性的變動,有興趣自己去看囉。

如果把2016預期的數字整理一下,會發現「營運成本增加也是一次性」

而且在2017、2019年,攤銷成本還會分別降低 20億、11億。
可能算未來隱藏的利多吧。

 

3. 業外支出減少 75億,只是一次性的收入

高鐵的業外收支,來自返還站區地上權,
用來抵銷一部分原本要給政府的回饋金,讓未來營運成本降低一點。

代價呢,是失去未來站區開發的利益,

但短期來說我猜可能還好,

這十幾年下來高鐵站區附近的發展也十分緩慢。

另一部分是買回特別股時,所支付的賠償金。

長期來說這對一般股東是好事,

因為高鐵給特別股的條件真的太優了。


總體來說,業外支出最大宗還是利息,

而這次支出減少僅是一次性的效果。

 

所以,高鐵明年 EPS 還有機會 7元這麼高嗎?

用假設的數字推估看看
明年EPS猜測是 2.2~2.7元!原來EPS 7元真的是曇花一現…

高鐵是一個規模極大、穩定營運系統。
因此營收直接用過去的數字推估應該是可行的。

假設1. 排除掉營收 120億一次性的入帳
假設2. 營收維持原狀 398億或繼續線性成長變 411億。
假設3. 成本中攤銷未來都變成直線法估價,讓營業成本下降
假設4. 業外收入一次性 72億的返還站區地上權折抵及特別股補償費用,未明年不再發生
假設5. 其他條件就假設維持原狀。

在這些假設之下,
明年2016 EPS目前猜測是 2.26~2.71元。
相較 2年前還是成長不少,
主因還是解決了現金流、特別股、以及延長了折舊期線的問題。

考慮成長性普普,
市場會給多高的本益比我就沒什麼想法了。

 

 

快速結論:別被聳動的新聞標題騙了!

1. 當企業的財報數字大幅改變時,要會分辨到底是「永久性」還是「一次性」的改變

2. 投資分析不能只看財報數字,其實細節都藏在「附錄」裡

有興趣研究的可以自己看看財報囉 <高鐵財報下載連結>

後記:
高鐵將於10/27上市,以下一些關於我對多空兩方的觀點整理:

利多1. 本益比算8~10倍的話,股價也許有一點潛力
利多2. 2017年因折舊調整,營運成本會再下降約23億,相當於EPS提升 0.8元
利多3. 政府持股的籌碼穩定,剛上市時也許會有購買來存股的熱潮

利空1. 上市前,難免懷疑財報有經過美化的疑慮
利空2. EPS雖然高,配息多少則是問號
利空3. 本來成長性就有限,價格一高反而危險

從2017年去回顧2016高鐵
實際營收 406億 (在預估範圍)
營業成本 260億 (多花6億)
營業費用 9.4億 (多花1億)
業外收支 -75億 (跟估計-90億少支出15億)
稅 -8億 (變成沒有退稅的狀態 多支出28億)
稅後淨利 41億 (比我預估低了20~30億以上,主要差在稅的部分)
此外股本數因為減資的關係也有調整,因此EPS不同。

整體來說還是估的不大準,就差在我最不懂的稅的部分,但有賺到就好(逃)

溫馨提醒:以上僅為個人投資心得,不代表任何形式投資建議,投資之前請獨立思考、審慎評估,這樣才會進步哦!

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1. 之前寫於2015年初的文章,當年高鐵還在鬧倒閉,如今已經上市了
<高鐵是個賺錢的系統,倒閉的問題只出在那張合約>

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一般留言

  1. 板主您好
    有個地方想跟您確認一下
    我記得 高鐵的增資是300億元 所以股數是增加30億 不是3億
    因此現在股數應該是56億 不是29億

    不知道我有理解錯嗎?

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