價值投資之父:班傑明‧葛拉漢》影響巴菲特深遠的投資大師

最後更新:2022-05-10

班傑明‧葛拉漢-價值投資-巴菲特

股神巴菲特曾說,班傑明‧葛拉漢是僅次於自己父親對他影響最大的人。
他是巴菲特的老師,被譽為「價值投資之父」,也是投資界的傳奇人物,許多投資大師都曾經是他的學生。

這篇文章,市場先生介紹投資大師葛拉漢,包含他的成長背景、職業生涯、投資哲學、相關著作等。

價值投資之父:班傑明‧葛拉漢是誰?

班傑明‧葛拉漢(Benjamin Graham)小檔案

葛拉漢

成長背景:幼時經濟環境不佳,但憑藉優異成績進入哥倫比亞大學

葛拉漢於1984年出生於英國倫敦,在很小的時候就跟著父母移居至美國紐約,
他的父母是猶太人,父親經營一家家具店,不過在搬到美國不久後就過世了,家中的經濟也因此陷入困頓,
不過葛拉漢並沒有被貧困擊倒,最後憑著優異的成績進入了哥倫比亞大學,在學期間總是名列前茅。

職業生涯:操盤的30年間,基金成效遠優於大盤,同時於哥倫比亞大學任教

1914年畢業後,學校邀請他回去任教,但是葛拉漢並沒有選擇教職,而是進入華爾街的Newburger Henderson & Loeb這家證券經紀商做一名訊息員,
因表現優異,不久後他成為證券分析師,
在1920年成為公司的合夥人,才25歲年薪就達到50萬美元的驚人數字。

1923年,葛拉漢離開了Newburger Henderson & Loeb,成立格蘭赫私人基金,規模為50萬美元。

1926年,葛拉漢與好友Jerome Newman一起創立了Graham-Newman基金公司。

1928年開始,葛拉漢在哥倫比亞大學教授財務金融,幾十年後,巴菲特就是他的學生之一。

1929年,美國發生經濟大蕭條的危機,葛拉漢管理的基金也受到重創,績效跌到了-70%,幸好在家人朋友的幫助下基金勉強倖存,從這次的經驗中,葛拉漢也得到很多體悟,在投資中特別注重風險,鑽研如何能夠「無論發生什麼事都不會大幅減少資產」,後來他將這些經驗寫成書跟其他人分享。

在1948年,葛拉漢以71.2萬美元買下保險公司GEICO 50%的股份,到了1972年,這些股票價值已經達到4億美元,增長562倍。GEICO對於整個投資組合的貢獻比所有其他投資的總和還要多。GEICO也是後來巴菲特熱愛的股票之一。

1926到1956年的30年間,葛拉漢旗下管理的基金的年投資報酬率約為20%,比起同期的S&P 500的年報酬率12.2%高出許多。

1956年,葛拉漢退休,Graham-Newman基金公司也就因此解散。

1996年,保險公司GEICO被巴菲特的波克夏收購。

班傑明‧葛拉漢的投資哲學

投資哲學1:安全邊際(margin of safety)

葛拉漢在投資時,特別注重安全邊際,意思是投資的公司內在價值大於市場價值,並且達到一定的安全邊際程度以上。

如果市場過熱,安全邊際會降低,甚至會出現市場價值大於公司內在價值的狀況,此時投資需要特別謹慎;如果市場蕭條,股價低迷,安全邊際擴大,這時候就是購買股票的大好機會。

所以葛拉漢在投資股票時,只買「價格」遠低於「價值」的價值股。

這個概念也深深影響巴菲特,因此他有「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」這樣的投資心法。

投資哲學2:net-net”投資策略

葛拉漢有一項知名的投資策略叫做“net-net”,意思是公司目前的價格比它所持有的現金和流動資產還要低,也就是說,就算公司被清算,投資人可以獲得的價值會比目前的股價還要高。

葛拉漢會買進那些股價只有“net-net”價值三分之二的公司,因為這些公司提供了很高的安全邊際,風險極低,卻有機會創造超越大盤的報酬。

投資哲學3:資產配置

葛拉漢也重視資產配置,就是將手中的現金或債券以及股票進行分配,基本上是採用股票(50%)、債券或現金(50%)的分配,並看市場狀況彈性調整。
如果股市好的時候,調整成股票(75%)、債券或現金(25%),股市不好的時候,就反過來調整成股票(25%)、債券或現金(75%)。

投資哲學4:投資事業化管理

葛拉漢在其著作《智慧型股票投資人》中提到「最明智的投資就是朝向事業化發展」。
這段話也深深的影響了巴菲特,在他後來管理波克夏的策略中,他不僅僅是買賣股票而已,更深度的參與公司經營,長期持有,享受公司成長帶來的獲利。

投資哲學5:市場先生(Mr. Market)

葛拉漢最喜歡的寓言是市場先生,一個天天會出現在投資者家門口的人,他每天都會拜訪投資人,提出以不同的價格買賣他的股票。
大多時候市場先生的報價都是很合理的,但是偶爾也會有很荒謬的時候,投資人可以自由決定接受他的報價或是拒絕他,他不會介意,明天繼續登門拜訪。

這個寓言的關鍵是,投資人不應該考慮市場先生突發奇想的報價,而是要關心股票真實的價值。
在市場先生犯傻的時候,投資人應該要從中獲利,但是如果不想參與其中,則應該要緊閉大門。
投資人應該要將自己的情緒跟判斷,獨立於市場之外,因為市場往往是非理性的。

市場先生提示:我取市場先生這個筆名,也是出自葛拉漢這個寓言故事,用來提醒自己不要受到市場情緒所影響。

對於葛拉漢的批評有哪些?

葛拉漢的價值投資心法對很多後期的價值投資大師如巴菲特(Warren Buffett)賽斯‧克拉爾曼(Seth Klarman)比爾‧艾克曼(Bill Ackman)都有深遠的影響,

然而葛拉漢畢竟是上一個世紀的投資人,許多人認為他的方法在現代不一定適用。有幾個主要的批評如下:

1. 如今的時代資訊比葛拉漢的年代更加發達、更加透明,因此Net-Net法不一定有用

舉例來說,符合“net-net”投資策略的股票,在1930年代經濟大蕭條的美國到處可見,

但是以目前資訊透明的時代,當有許多人能快速篩選過濾出這些標的時,符合Net-Net的公司已經非常的稀少,
這個方法在現代的價值投資並不適用。

2. 傳統產業的估值方式與策略不適用科技股

此外,以葛拉漢對股票估值的方式,如果他活在現代,他看到科技股的估值那麼高,一定會覺得這麼高的價格怎麼買的下去?
因此可能錯過很多參與科技公司成長的機會。

3. 過於追求便宜價格與安全邊際

安全邊際雖然可以帶來安全性,提高利潤確定性,但也會錯失許多機會。
隨著資訊發達與產業變遷,許多優質企業不一定會出現便宜價格的機會,價格僅會在昂貴與合理之間徘徊。

股神巴菲特也曾公開表示:「如果我只一味聽從我的老師葛拉漢的觀點,而沒有吸收蒙格的投資哲學,我會比現在窮得多。」

快速重點整理:葛拉漢的價值投資理念給我們的啟發

葛拉漢所提出的價值投資理念對後世影響深遠,即使經歷了快一個世紀到現在都仍然適用,是我們很值得參考的大智慧。

他在小時候家中貧困的經歷及經濟大蕭條時期的挫敗讓他極度重視風險,因此只投資有寬闊安全邊際的股票,
縱使現在有這樣特徵的公司已經少見,這個概念對於投資人來說仍然相當重要,
因為我們的一生一定會遇到幾次市場大跌的危機,要怎麼全身而退或甚至是從中獲利,都會是影響投資成敗的關鍵。

班傑明‧葛拉漢參考書籍

很特別在於,葛拉漢因為曾於大學任教,所以有相當多著作,內容如同教科書一樣條理結構清晰。
每一本都是投資必讀經典書。

智慧型股票投資人

證券分析 (上下冊)

葛拉漢教你看懂財務報表 (絕版)

這本其實是證券分析的簡單版,不過已經絕版。

葛拉漢教你看懂財務報表

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本文提到投資標的均為教學使用,無任何投資推薦之意,投資一定有風險,投資前務必自行研究分析。

專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

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