資產配置投資策略是什麼？資產類別有哪些?比例分配怎麼做？資產配置選擇時要注意的4件事

最後更新：2023-04-12

這篇文章市場先生來詳細談談什麼是資產配置(asset allocation)，
包含該怎麼做、不同比例分配有什麼效果？

1. 什麼是資產配置？資產類別有哪些?

2. 資產配置的目標：犧牲少部分報酬來減少不確定性(減少波動)

3. 資產配置的原理：兩個資產間走勢「負相關」或「無相關」

4. 進行資產配置的選擇時要注意4件事

5. 資產配置「沒有」最好的類別和比例？

什麼是資產配置？

資產配置定義：透過將資金投資到不同類型的資產類別上，達成期望的風險與報酬配置。

這裡面有幾個名詞，我覺得對非金融界人士會有點看不懂，先幫大家說明翻譯一下：

什麼是資產(asset)?

在投資領域，資產指的是「不同性質」或者說是「不同風險報酬特性」的投資標的。

資產類別有哪些?

一般投資人常見的資產分類整理如下：

除了這些以外，對於高資產人士或專業資產管理業者來說，
透過可以投資一些私募股權及避險基金投資持有更多不同類型資產，包含：

1. 私募股權投資(創投、買進一些未上市公司)、
2. 不動產投資(不是買REITs，而是直接持有土地和不動產)、
3. 絕對報酬基金(一些執行特殊投資策略的避險基金，例如：多空對沖策略、套利策略)
…等等。

這類資產雖然可能有很高的報酬，
但風險也較高或流動性較差，僅適合專業機構，較不適合一般大眾。

報酬：分散投資後得到的長期報酬

在資產配置中，報酬率指的是長期「分散投資」的年化報酬率，
“分散投資”意思是在資產配置中，報酬指的都是的指數平均報酬。

原因是如果很集中的持有少數股票或少數債券，
結果可能是大起大落、不確定性很高，
但如果分散投資過後，一次持有許多股票、或者許多債券，
績效表現就會比較接近指數，不容易大起大落，
要注意的是，這裡提的分散投資不易大起大落，只是相對個股而言波動更穩定，實際上即便是指數仍是有劇烈起伏。

注意，選股不是資產配置的重點

如果是選股很強、不用分散投資也很有把握有信心的人，
代表他其實他可以集中投資就好，不一定需要資產配置來降低不確定性。

但對大多數一般人來說做不到，即便是許多專業經理人也不見得有好的選股成績(甚至被要求提供穩定性)，
因此一般人可以用共同基金或是ETF，來做快速的分散投資，
如果資金規模較大的人，也可以自行選多種標的來分散操作。

關於分散投資的工具可閱讀：

1. ETF是什麼？
2. 基金是什麼？

風險：代表不確定性、波動大小

我比較喜歡把風險和波動，稱為「不確定性」，這樣比較不會誤解。

當充滿不確定性或波動很大時，稱為高風險，反之是低風險。
波動越大，未來的成果就可能跟預想的落差很大，
代表越有可能買在高點、賣在低點，或是過程波動影響情緒、進而影響操作，
而降低風險減少不確定性，就是讓未來的結果跟一開始預期不會落差太多。

風險的概念在資產配置中很重要，因為：

資產配置的基本假設，就是假設未來無法預測，任何現在再好的資產在未來都可能出現無法預知的結果。在這個假設前提下，透過資產配置，我們可以減少未來的不確定性(風險)。

資產配置的目標：犧牲少部分報酬來減少不確定性(減少波動風險)

(或者也可以說：在不提升風險的情況下，能提升報酬。)

透過資產配置達成期望的風險報酬，是什麼意思？

股票長期而言是最高報酬的資產，
一般人想得到不錯的投資成果，其實只要買進持有(Buy & Hold)，或是定期定額投資股票就可以了。

但是，股票長期向上的過程中也有巨大的波動，
因此在投資的過程，進出場時間點很可能對結果影響較大，
即使拉長時間依然可以有合理報酬，但中間過程可能心理壓力也很大，
可以想像一下如果2000萬退休金，某一年突然帳面價值不斷下跌、跌到只剩1000萬的心情。

但如果換成波動率比較低的商品，例如債券，
雖然波動相對穩定，不會大起大落，但報酬會低很多，很可能你對報酬結果會不滿意，
除此之外，你也很難預期持有單一資產(即使是債券)，會不會某天遇到黑天鵝事件造成重大傷害。

於是就有人發現：
如果同時持有不同類型資產(股票、債券)，就可以在不降低太多報酬率之下，大幅降低波動性。

這過程中，持有不同資產類型選擇與比例分配策略，就稱為「資產配置」。

實際看個例子就懂了：

比較3種資產配置狀況：
1. 持有100%美國股票
2. 持有100%美國中期公債
3. 持有50%美國股票、50%美國中期公債

從上面圖表可以看到，
1. 100%股票(藍線)報酬最高，年化報酬有9.76%，但過程也遇到大起大落，萬一不幸你進場時剛好是高點，那可能就會很擔心。
例如2000萬的資產，如果剛好買在2008年高點，在下跌過程帳面最大損失高達50.89%，超過1000萬帳面虧損。

2. 100%債券(紅線)報酬最低，年化報酬率5.85%，報酬最低，但過程非常平穩，即使股市有大波動時也沒有發生什麼問題，甚至反而上漲幅度更大。
例如2000萬的資產，即使買在任意高點，最多帳面上也只會損失6.47%，大約是129萬左右的帳面損失。

3. 50%股票50%債券(黃線)，年化報酬率是8.3%，略低於100%股票，而波動則是介於中間。
例如2000萬的資產，即使買在任意高點，過程最多回檔21.63%，大約433萬左右的帳面損失。

這只是一個比較簡單的例子，實際運作資產配置會更加分散，而不是只有股票和債券，
後續的文章會在分享各種配置案例。

從夏普率Sharpe Ratio看成果：

夏普率Sharpe Ratio是一個衡量單位波動能創造報酬高低的指標，
計算上是把報酬率扣掉無風險利率後除以波動大小(標準差)，如果單位波動能創造更大報酬，夏普率就越高，
從上圖表可以看到，當資金分配到兩個不同資產後，長期Sharpe Ratio明顯更高(配置後0.77，高於股票0.53與債券0.68)，
代表資產配置過後，每承擔1%的波動能得到的預期報酬會更高。

資產配置的原理：兩個資產間走勢「負相關」或「無相關」

從上面圖中可以看到，股市和債券的表現，
除了都是長期向上以外似乎沒什麼關係、甚至股票跌時債券常常漲幅較大(圖中不明顯但其實有)？

如果股票跌債券就漲、股票漲債券就跌，這種關係就稱為「負相關」，
這裡的負相關並非精確統計學上相關係數的負相關，只是種大略的現象描述，
在資產配置中我們並不要求走勢完全相反或絕對無關，
而是「某資產發生大跌時其他資產不受影響」，這樣就足夠達的減少波動的目的了。

除了股票以外，其他資產也有類似狀況，
例如：黃金、貴金屬類走勢，跟股市債市關聯就不大，彼此漲跌沒什麼關係，可以理解為「無相關」，代表相關程度極低。
不動產REITs的走勢則是跟股票較接近，但不完全相同。

因此當資金分配到不同類別資產後，
即使單一資產(例如股票)發生大跌，其他資產可能影響不大，甚至會上漲，
最終會導致波動性減少，但長期報酬率卻可能不會下降太多的狀況。

實際上，大多數不同類的資產，都是選用低度相關的資產來做配置，
除了股票和債券以外很少是有負相關特性的。

另外，
由於股票波動大小是債券的數倍，
因此債券除非分配比例高或使用波動較大的長天期債券，否則能降低的波動很有限，
但即使如此，其實對一般投資人來說也足夠了。

分配的比例沒有絕對，資產也可以很多種：

這裡舉例只有兩個資產，
如果配置到更多資產，那分散效果還有可能更好。

比例也不一定是各50%，
有可能是60%/40%，或是80%/20%等其他的配比，
後續會再談到配比的原則。

要注意：資產配置只關注比例，並不談「時機」，也就是不關注進出場點

之所以要使用資產配置，
就是因為我們只能掌握一個資產的長期成長，而無法掌握它短期內的變化。

如果你有預測時機的能力，就不需要資產配置了對吧？

當使用資產配置時，除非波動依然很大，
否則就不應該再問：「現在可以進場嗎？」這種問題了。

4 個資產配置分析

之前有許多讀者反映，一些金融機構也會提出資產配置的概念，
但最終得到的成果卻不如預期、波動依然很大，或者報酬太低等問題。

資產配置前有4件事要注意：

1. 高度相關的資產類別，沒有降低波動性的效果

雖然上面說，股票和債券是負相關，
但不是所有股票、所有債券都是負相關。

例如：
股票和高收益債券的走勢就是高度相關，
如果將錢分散在股票和高收益債，那就完全沒有資產配置效果。

可閱讀：為什麼高收益債不適合拿來做資產配置？

相關性怎麼看？

你把不同資產的長期(不要低於15年、越長越好)的報酬走勢拉出來看，
如果同時漲、同時跌，就是高度相關。

市場先生提示：相關性並不是固定數值，而是一個浮動的數字，取不同的時間段，就會得到不同的結果。例如股票和債券，如果取短期有時候會是負相關。取長期則是低相關。

2. 資產報酬必須長期向上

必須要選擇長期能創造正報酬的資產，
才能作為配置的一環，例如上圖中的股票和債券，長期都是向上。

上面第一章表列的類別基本上都可以。

股票、債券、不動產(REITs)都沒什麼疑慮，
比較有爭議的是商品類資產(Commodity)，包含：黃金、原油、貴金屬、農產品等等，
這類資產的價格走勢比較受供需影響，也有一小部分是抗通膨效果，
長期而言它的報酬相較其他類資產較低，波動也大，
但因為他和大多數股票債券類產品走勢都無關，因此在降低整體波動性效果不錯，
它不是必備的資產配置類別，但許多知名的資產管理(例如耶魯大學校務基金)都會配置部分的商品類資產。

3. 資產配置重點是「降低波動性」而不是追求「高報酬率」

如果你要追求高報酬率，不要做資產配置

「幫我配置一個報酬最高的資產配置。」不知道有沒有人這樣跟理專說過？

想要高報酬率，其實不用資產配置，
單純持有股票、不要持有其他資產，這樣報酬率最高。

可閱讀：各種資產長期投資報酬率比較

許多人可能資金少，想追求高報酬率，但又害怕風險，
於是在思考有沒有可能高報酬率且風險也低。

但這是辦不到的，
資產配置是透過犧牲一些報酬率(比單純投資股票資產低)，來大幅的減少不確定性。

之前的一篇文章：為什麼90%的年輕人不需要資產配置
文中有提到，當你的投資期很長，且資金沒有很多的情況下，
這時如果要追求高報酬率，股市長期投資的成果會最好，如果能不在意中間的波動，就不見得需要資產配置。

反之，如果你認為心情太容易受波動影響、或投資期無法太長、投資金額很大，
那資產配置就變得很重要，可以大幅減少波動問題，
但這時焦點就不該放在高報酬率，而是應該追求降低波動性。

4. 依然需要長期投資，才能取得高確定性的成果

持有高波動商品時，如果投資時間較短，很可能會怕剛好買在高點、賣在低點。

而資產配置後波動性會減少，所以如果投資的時間較短，也比較不怕買在高點。

但波動不可能完全消除，依然要拉長時間，確定性才會相對提高，
個人建議是至少5年以上或更長，你才會得到比較高確定性的成果。

可閱讀：長期投資是多長？

不過這時就有個矛盾是：
既然能長期持有，那是否不用在意過程的波動？

例如持有股票長期報酬會更好？不需要資產配置？

這時其實就跟心理素質及資金大小有關，
資金大到一定程度、年紀較大、害怕波動，那都更應該透過資產配置設法減少波動風險。

反之，不在意過程的人、較有風險承擔能力的人，就能持有較高比例的股票。

市場先生補充：舉個實際例子你就懂了
你資金100萬時，可能覺得即使過程波動剩下50萬元，回檔50%你依然可以承受，資產配置8成以上都股票也沒問題。
當你資金5000萬時，回檔50%就變成只剩2500萬，你不一定受的了，這時你能承受的可能是回檔到4200萬而已，大約只能承受16%的回檔，這時資產配置超過3成股票你就有可能受不了行情波動了。

資產配置「沒有」最好的類別和比例

沒有所謂「最好」，千萬不要走火入魔

資產配置策略是只存在「優化」，也就是會比單一資產時的報酬/風險比例更好，
但並不存在「最佳化」的結果。

因為資產配置的重點已經不是追求報酬率，
而是在風險與報酬率之間，追求個人安心與可接受的平衡，
有些做資產管理的方式，
有人是用固定的比例，也有人是不斷地隨著當下狀況調整不同資產比例，

它僅有一些原則，而不是固定的規則。

分配比例有3個我認為相對關鍵的原則：

1. 股票的比重越高，整體報酬越高，但通常波動也越大

原因很簡單，因為股票是所有資產類別中報酬最高的，
其中美股最為重要，這世界上沒有一個有規模的資產管理業者會忽略美股。

可閱讀：最重要的美國股票ETF

2. 大多數人忽略了債券，但債券在配置上的角色很重要

這裡談的是美國公債，債券最大的好處是跟股票有負相關的互補特性，可以減少波動，
大多數投資初學者很少接觸到債券，但想做資產配置不可能忽略債券。

可閱讀：美國公債ETF介紹

最基礎的資產配置，一定要包含股票和債券，其他的資產類別則是當成額外的加分題。

當然前面也有提到，債券報酬相對較低，且波動遠小於股市，
因此想減少更多波動(我比較喜歡稱為「提高確定性」)的代價往往是降低報酬。

3. 不相關的資產種類越多，穩定性就越高

許多知名的資產配置方式，包含的資產都在4種以上，甚至去細分類的話超過10~20種，
在統計上這樣能減少波動性，因為不相關，代表任一個資產類別表現惡劣時，其他的不受影響。

如果有興趣了解更多資產配置類型，
市場先生之前在線上課程中有分享一些知名的配置策略與ETF教學，
可閱讀：美股ETF資產配置教學(線上課程)

我自己也有做一個示範：資產配置計畫示範案例

在當今社會全球經濟與許多資產都是有連動相關的，而且黑天鵝事件依然有可能再次發生在各種資產中，
當你資產越多，就越能體會配置在多種不相關資產的重要性。

最後提醒：要了解自己的投資

如果你進行了某個配置後問我：「這樣配置比例可以嗎？」

我會先問你：「你了解你自己的投資嗎？」

也許你希需要一個標準答案，告訴你怎麼操作最好，但標準答案並不存在。

一來我們都只知道過去歷史，只能推測而不能預測未來，
二來任何再好的投資，如果你不夠了解它的特性，你都可能在中途一遇到波動就放棄。

其實市場先生覺得，
資產的特色，拉長時間後都是很明顯的，
包含它的波動特性、周期特性、長期報酬率等等。

只有當你知道自己在買些什麼時，你才可能長期的去持有它。

接下來下一篇文章，我會舉一些資產配置配比的例子，
待續…

下一篇：資產配置比例分配績效實測(施工中)

額外分享幾篇文章：

1. 如何開始一個20年長期ETF資產配置投資計畫？
2. 為什麼年輕人不見得需要資產配置？
3. 美股券商開戶比較(股票ETF、債券ETF)
4. 基金開戶》最新手續費優惠推薦
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