《因子投資》讀書筆記 – 從人性的弱點創造超額報酬

《因子投資》讀書筆記 - 從人性的弱點創造超額報酬

最近市場先生看完一本覺得還蠻不錯的新書《因子投資》

以下分享一些讀書筆記 (我寫起來都會比較像導讀)。

《因子投資》書中很多專有名詞,不過我盡量寫的讓大家好看懂一點。

先簡單解說一下:因子投資是什麼

因子投資就是:「試圖找到某一項或多項影響因素,根據這些因素能顯著為投資創造超額報酬。」

那怎麼判斷是否有超額報酬呢?

超額報酬,就代表計算時需要排除「非超額報酬」的部分。
因此計算時,通常是把所有股票根據某個因子打分數,做排序。

接著會以前排序30%標的的平均報酬,扣除排序後30%標的,
如果在長時間許多年度,相減完都有一定程度顯示正報酬,那就是顯著超額報酬。當然也可以考慮不一定是30%,但通常至少會用每10%去切分排序。

至於如果是沒效果的因子,那相減完結果通常就是很隨機的。

舉例子:在股市裡面,「規模」這個因子是否有效?

首先你會定義規模,通常是市值,但也有些人會用其他標準例如股本、資產等等,這些都可以是因子。

而我們可以假定:小規模的公司比大規模公司有超額報酬。

接著把所有股票,根據規模大小從低排到高。

最後拿排序前30%的小公司報酬,去對比後30%大公司報酬,兩者相減,看長期是否顯著有正報酬。
評估長期來說,是否每年無論那年多頭空頭,前30%的小公司,報酬是否普遍勝過後30%的大公司,領先的幅度有多大等等。

如果有的話,
那未來你只要分散買進小公司,放空大公司,不管市場多空,你就能穩定獲取這些超額報酬。

在不考慮交易成本情況下,
這些因子相當於無風險或極低風險找到免費的午餐。(不過這些超額報酬比率都比你想像中低就是了)

找出有效因子「不是在做資料探勘」,一定要有邏輯基礎

當然,不是只有單純找因子就好。

現代數據分析發達,一定有很多人會想著用大數據去”資料探勘”出有效的因子。

但這件事當然是錯誤的,
因為你無法解釋那個因子為什麼有效,如果單純因為統計上有效就去用,失效時你也無法解釋他是怎麼失效的

…不會怕的話你就去用用看吧。

任何因子背後,都會需要經驗或邏輯的基礎

我覺得這也是了解因子投資有趣的地方。

一個因子之所以長期一直有效,而非無效且隨機,這代表市場中充滿著不效率,
這不效率背後可能就是有著一些人性的因素在。

簡單來說,長期的超額報酬,必定來自某些人長期且必定犯的錯誤。

例如:人們對小型股的波動更加恐懼、人們害怕虧損想規避風險損失的效益遠大於得到同等獲利、人們面對高倍數報酬的潛在可能性會不自覺付出更高成本…等等。

這些人性問題在學術上屬於”行為學”領域的問題,把一些普遍的不理性狀況和一些我們直覺上人性問題連結在一起。

這本書有解釋因子有效背後的原因,談到許多這類直覺性的因素,而不是單純丟統計結果給你。

實際上,99%的人都沒有能力操作因子投資。
因為不具備程式分析、足夠資料源與分析能力、充足的資金、大量分散自動下單,
我認識的人裡面能做到這種交易的人不到兩隻手數的完。

你雖然無法直接執行因子投資,
但你可以看出哪些問題是人性上經常且持續犯的錯 (錢還因此被避險基金賺走),
然後避開這些人性弱點,這是我認為對普通投資人相對最有價值的部分。

有效的因子,也可能會隨時間失效

最後,你可能也很在意書中那些因子是有效的。

但我反而覺得這不是重點,
一來前面提到,你知道後也無法實際操作。
二來許多過去有效的因子,目前正在慢慢失效。

因子投資開始流行已經至少是30年前的事情,這本書則是2016年的書。

之前分享過《他是賭神更是股神》這本書的作者愛德華索普,是這領域最早的一批人。

可閱讀:《他是賭神更是股神》讀書筆記

在投資裡面,大家都知道的事情,就很難有超額報酬

原因是即使人們持續犯下一些投資錯誤,也會有其他發掘機會的人來跟你爭搶這些超額報酬,最後會導致超額報酬消失。

而從因子投資、量化交易變成顯學之後,全球有許多資金都在做這些事情,這導致機會更進一步減少,
想成為這類領域的交易專家單純會操作還不夠,必須有持續研究開發出新的因子的能力。

強者我朋友說,這本書裡面提到的因子他都測過,只剩其中兩個至今還有效。
這也是可以理解的,免費的午餐不會寫在書裡,就算有效,寫出來也等於加速免費午餐的消失。

最後,我覺得這本書很推薦的原因,
是因為少數很學術嚴謹的書中,閱讀起來相對比較「講人話」的一本書。
有興趣的可以自己去看看囉。

《因子投資》博客來連結

因子投資 書

之前分享過,比較類似相關的書有兩本:

1.《他是賭神更是股神》讀書筆記

2. 《美股研究室》 – 讀書筆記

3. 《計量價值的勝率》 – 讀書筆記

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