F-score是什麼？如何用來選股？一次看懂皮爾托斯基分數
最後更新：2022-11-01
Piotroski F-score又稱為皮爾托斯基分數、皮氏分數、F-score (我在台灣比較常聽到的稱呼是 F-score，以下都簡稱 F-score)
這是價值投資(value investing)、成長投資型的投資人(growth investing)，會使用的選股方式之一。
它藉由與多項財務指標的變動方向，計算出一個總分，而這分數對於企業未來的經營品質有一定的判斷效果。
市場先生自己實際回測台股的經驗，F-score這數據的確是有一定效力。
這篇文章市場先生介紹Piotroski F-score 的基本概念，分為以下幾個部分：
本文市場先生會告訴你：
Piotroski F-score皮爾托斯基分數是什麼？
F-score（Piotroski F-score）又稱為皮爾托斯基分數、皮氏分數、F-score，這是由芝加哥大學教授Joseph Piotroski所提出的指標，運用9個基本面來檢視各檔股票，希望透過這個方式找出價格偏低、基本面好的股票，是一種從基本面來選股的方式。
因為只靠單一面向來分析個股可能會有失真的問題，因此Joseph Piotroski總共列出9個股票基本面向(包括獲利性、安全性、成長性)，
來替各股票的整體營運能力評分，得出來的分數可以用來衡量公司的財務狀況、未來發展，甚至也可以用來判斷目前股價是否適合買進等等。
9個F-score基本面向
F-score列出9個財報條件，只要符合就給1分，不符合的就0分，所以總分會是9分，
9個財報條件如下(數據都是使用年度資料，但如果希望更敏感，也可以使用近4季資料)：
從【獲利性】來看：
- 資產報酬率(ROA)>0
- 今年的ROA >去年ROA (這一項可以解釋成獲利能力沒衰退，但也可以解釋成獲利成長)
- 今年的營業現金流>0
- 營業現金流>稅後淨利 (原文是 營業現金流/總資產 > ROA，不過分母消掉意思一樣)
從獲利性來看，Joseph Piotroski認為公司最基本要做到的事就是賺錢，
因此營業現金流必須大於稅後淨利，但也要確保收入是從本業中獲利，而非變賣資產等與投資不相關的部分產生的利潤。
這部分我覺得作者想表達的意思是，雖然公式上只有「營業現金流主>稅後淨利」做比較，但稅後淨利應該主要是來自 營業利益(本業收入)，而非業外收入，這算是一個額外沒有寫在公式中的前提。
從【安全性】來看：
- 今年度的長期負債金額 < 上一年度
- 今年度的流動比率 > 上一年度
- 上一年度沒有發行新股
從安全性來看，Joseph Piotrosk主要是關心資產負債的狀況，判斷長期負債金額是否每年減少，再觀察流動比率來確認公司的營運是否有危機，以及是否缺錢導致發新股籌資等等。
從【成長性】來看：
- 今年度的毛利率 > 上一年度
- 今年度的資產週轉率 > 上一年度
從成長性來看，Joseph Piotroski認為要看出公司控制成本的能力，要看「毛利率」，
再透過資產週轉率(銷貨淨額/總資產)來確認該公司的營運效率，毛利率和資產周轉率都要比上個年度好，代表有成長。
F-score的計算方式
根據9個基本面向來判斷後，會計算出股票的F-score分數，
計算方式如下：
【獲利性】分數計算：
- 資產回報率(如果今年度為正，則為1分，否則為0)；
- 營業現金流量(如果今年度為正，則為1分，否則為0)；
- 資產回報率(ROA)的變化(如果今年度的ROA高於上一年，則為1分，否則為0)；
- 應計項目(如果今年度的經營現金流量>稅後淨利，則為1分；否則為0)；
【安全性】分數計算：
- 長期負債比率的變化(如果今年的比率比前一年低，則為1分，否則為0)；
- 流動比率的變化(如果今年度比前一年高，則為1分，否則為0)；
- 股份數量的變化(如果去年沒有發行新股，則為1分)；
【成長性】分數計算：
- 毛利率的變化(如果本年度比上一年高，則為1分，否則為0)；
- 資產週轉率的變化(如果本年度比上一年高，則為1分，否則為0)；
全部加總以後，各檔股票分別會得到從0分到9分的數字。
Piotroski F-score如何運用？
如果一家公司的F-score得分為8以上，被認為是值得投資的股票；
但如果得分數加起來在0～2之間，則認為這支股票的基本面較弱，投資前要多加考慮。
市場先生提示：
分數效用多長？端看你取的資料周期而定，一般來說是從財報發布後的一年時間。
一年後就可以重新計算分數，各股票都會有一個新分數，新的一年和過去不一定相同，畢竟一些數據成長改善要延續不容易。
在比較時要特別注意：
- F-score過去的結果不代表未來，這個分數主要是參考的作用，不代表未來這支股票一定會大漲。
- F-score分數的平均值，運用在不同的產業(例如製造業、金融業等)可能會有所不同，因此在比較不同產業的公司，必須特別考慮這一點。
我自己實測的結果，如果根據F-Score分數結果選股，挑選分數較高的標的，
長期表現會略優大盤一點點，但不會勝過太多，也不是一定年年都勝過。
總之F-Score可以參考，但通常不會單獨使用，而是搭配其他判斷指標一起使用。
如何查詢Piotroski F-score？
美股查詢Piotroski F-score：
可至以下網站查詢：
點進去後要選右上角Edit自訂欄位才會找到，它有分別的細項，也有總分。
你可以找到以下兩個指標：
- Piotroski F Score, TTM (抓過去12個月當最新預估值的意思)
- Piotroski F Score, ANN(抓當前最後年度數據的意思)
另外也提一個有趣的網站：
這是一個很有趣的網站，它根據 F Score 去做了一個策略回測，不過介面不大友善，數據略短且沒跟大盤比，
總之目前看到的美股用F-Score選股的數據大致是略輸給指數的。(約3年時間，F-Score選股報酬 34%左右，同期大盤大概43%)
台股查詢Piotroski F-score：
財報狗網站可以查詢到：不過這個網站需付費使用。
Piotroski F-score(皮爾托斯基分數) 快速重點整理
- Piotroski F-score(皮爾托斯基分數)是一種選股方式，將股票的基本面向分為9個，用這9個指標幫股票打分數。
- 分數9為最高分、0為最低分，一般來說分數大於8的股票，被認為是值得投資的。
- 運用這個選股法要注意，因為過去的結果不代表未來，這個分數主要是參考的作用，還要考慮不同產業的比較可能會有所不同。
市場先生提示：量化指標的利與弊
最後也要提醒一點是，一般人並非是量化操作，你不可能把分數高的股票全都買一點，
而如果你只挑選其中幾檔，那麼一定是有些表現好、有些表現不好，因此即使F-Score統計上有些效用，一般人也很難複製它統計上整體的結果。重點是了解F-Score背後的邏輯、每個分數背後的寓意，拿來作為你選股上的一項輔助，這樣會比單純看分數還來的有意義。
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編輯：Joy 主編：市場先生加入市場先生FB社團，充實更多理財好知識
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