價值投資》Piotroski F-score(皮爾托斯基分數)是什麼?如何用來選股?

價值投資》Piotroski F-score(皮爾托斯基分數)是什麼?如何用來選股?

Piotroski F-score又稱為皮爾托斯基分數、皮氏分數、F-score (我在台灣比較常聽到的稱呼是 F-score,以下都簡稱 F-score)
這是價值投資(value investing)、成長投資型的投資人(growth investing),會使用的選股方式之一。

它藉由與多項財務指標的變動方向,計算出一個總分,而這分數對於企業未來的經營品質有一定的判斷效果。

市場先生自己實際回測台股的經驗,F-score這數據的確是有一定效力。

這篇文章市場先生介紹Piotroski F-score 的基本概念,分為以下幾個部分:

  1. Piotroski F-score(皮爾托斯基分數)是什麼?
  2. 9個F-score基本面向(從獲利、安全、成長面向選股)
  3. Piotroski F-score計算方式(排名標準)?
  4. 如何查詢Piotroski F-score?

Piotroski F-score(皮爾托斯基分數)是什麼?

F-score(Piotroski F-score)又稱為皮爾托斯基分數、皮氏分數、F-score,
這是由芝加哥大學教授Joseph Piotroski所提出的指標,運用9個基本面來檢視各檔股票,
希望透過這個方式找出價格偏低、基本面好的股票,是一種從基本面來選股的方式。

因為只靠單一面向來分析個股可能會有失真的問題,
因此Joseph Piotroski總共列出9個股票基本面向(包括獲利性、安全性、成長性),
來替各股票的整體營運能力評分,得出來的分數可以用來衡量公司的財務狀況、未來發展,
甚至也可以用來判斷目前股價是否適合買進等等。

9個F-score基本面向(從獲利、安全、成長面向選股)

F-score列出9個財報條件,只要符合就給1分,不符合的就0分,所以總分會是9分,
9個財報條件如下(數據都是使用年度資料,但如果希望更敏感,也可以使用近4季資料):

 從【獲利性】來看:
1.資產報酬率(ROA)>0
2.今年的ROA >去年ROA (這一項可以解釋成獲利能力沒衰退,但也可以解釋成獲利成長)
3.今年的營業現金流>0
4.營業現金流>稅後淨利 (原文是 營業現金流/總資產 > ROA,不過分母消掉意思一樣)

從獲利性來看,
Joseph Piotroski認為公司最基本要做到的事就是賺錢,
因此營業現金流必須大於稅後淨利,但也要確保收入是從本業中獲利,
而非變賣資產等與投資不相關的部分產生的利潤。

這部分我覺得作者想表達的意思是,雖然公式上只有「營業現金流主>稅後淨利」做比較,
但稅後淨利應該主要是來自 營業利益(本業收入),而非業外收入,這算是一個額外沒有寫在公式中的前提。

從【安全性】來看:
5.今年度的長期負債金額 < 上一年度
6.今年度的流動比率 > 上一年度
7.上一年度沒有發行新股

從安全性來看,Joseph Piotrosk主要是關心資產負債的狀況,
判斷長期負債金額是否每年減少,再觀察流動比率來確認公司的營運是否有危機,以及是否缺錢導致發新股籌資等等。

從【成長性】來看:
8.今年度的毛利率 > 上一年度
9.今年度的資產週轉率 > 上一年度

從成長性來看,Joseph Piotroski認為要看出公司控制成本的能力,要看「毛利率」,
再透過資產週轉率(銷貨淨額/總資產)來確認該公司的營運效率,毛利率和資產周轉率都要比上個年度好,代表有成長。

F-score計算方式(排名標準)?

根據9個基本面向來判斷後,會計算出股票的F-score分數,
計算方式如下:

【獲利性】分數計算:

  1. 資產回報率(如果今年度為正,則為1分,否則為0);
  2. 營業現金流量(如果今年度為正,則為1分,否則為0);
  3. 資產回報率(ROA)的變化(如果今年度的ROA高於上一年,則為1分,否則為0);
  4. 應計項目(如果今年度的經營現金流量>稅後淨利,則為1分;否則為0);

【安全性】分數計算:

  1. 長期負債比率的變化(如果今年的比率比前一年低,則為1分,否則為0);
  2. 流動比率的變化(如果今年度比前一年高,則為1分,否則為0);
  3. 股份數量的變化(如果去年沒有發行新股,則為1分);

【成長性】分數計算:

  1. 毛利率的變化(如果本年度比上一年高,則為1分,否則為0);
  2. 資產週轉率的變化(如果本年度比上一年高,則為1分,否則為0);

全部加總以後,各檔股票分別會得到從0分到9分的數字。

Piotroski F-score如何運用?

如果一家公司的F-score得分為8以上,被認為是值得投資的股票;
但如果得分數加起來在0~2之間,則認為這支股票的基本面較弱,投資前要多加考慮。

市場先生提示:
分數效用多長?端看你取的資料周期而定,一般來說是從財報發布後的一年時間。
一年後就可以重新計算分數,各股票都會有一個新分數,新的一年和過去不一定相同,畢竟一些數據成長改善要延續不容易。

在比較時要特別注意:

  1. F-score過去的結果不代表未來,這個分數主要是參考的作用,不代表未來這支股票一定會大漲。
  2. F-score分數的平均值,運用在不同的產業(例如製造業、金融業等)可能會有所不同,因此在比較不同產業的公司,必須特別考慮這一點。

我自己實測的結果,如果根據F-Score分數結果選股,挑選分數較高的標的,
長期表現會略優大盤一點點,但不會勝過太多,也不是一定年年都勝過。

總之F-Score可以參考,但通常不會單獨使用,而是搭配其他判斷指標一起使用。

如何查詢Piotroski F-score?

美股查詢Piotroski F-score:

可至以下網站查詢:

Oldschoolvalue

點進去後要選右上角Edit自訂欄位才會找到,它有分別的細項,也有總分。
你可以找到以下兩個指標:
Piotroski F Score, TTM (抓過去12個月當最新預估值的意思)
Piotroski F Score, ANN(抓當前最後年度數據的意思)

另外也提一個有趣的網站:

fintel.io

這是一個很有趣的網站,它根據 F Score 去做了一個策略回測,不過介面不大友善,數據略短且沒跟大盤比,
總之目前看到的美股用F-Score選股的數據大致是略輸給指數的。(約3年時間,F-Score選股報酬 34%左右,同期大盤大概43%)

台股查詢Piotroski F-score:

財報狗網站可以查詢到:不過這個網站需付費使用。

Piotroski F-score(皮爾托斯基分數) 快速重點整理

  1. Piotroski F-score(皮爾托斯基分數)是一種選股方式,將股票的基本面向分為9個,用這9個指標幫股票打分數。
  2. 分數9為最高分、0為最低分,一般來說分數大於8的股票,被認為是值得投資的。
  3. 運用這個選股法要注意,因為過去的結果不代表未來,這個分數主要是參考的作用,還要考慮不同產業的比較可能會有所不同。

市場先生提示:量化指標的利與弊
最後也要提醒一點是,一般人並非是量化操作,你不可能把分數高的股票全都買一點,
而如果你只挑選其中幾檔,那麼一定是有些表現好、有些表現不好,因此即使F-Score統計上有些效用,一般人也很難複製它統計上整體的結果。

重點是了解F-Score背後的邏輯、每個分數背後的寓意,拿來作為你選股上的一項輔助,這樣會比單純看分數還來的有意義。

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編輯:Joy 主編:市場先生

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