價值投資，如果遇到黑天鵝事件 怎麼辦?

最近在 之前寫的一篇文章 ，
關於朋友寫的價值投資法，看到了一則有趣的評論：

「價值投資者只是還沒遇到黑天鵝事件。」

「這種賺個 10年的方法，就以為有效，根本是生存者偏差！」

老實說，
我以前也有過同樣的想法，
所以那時候，對這問題也有了答案：

如果 價值投資者，遇到 黑天鵝事件 怎麼辦？

黑天鵝事件，
指的就是極度稀少、難以統計量化、傷害極大的事情。
（可參閱 塔雷伯 《黑天鵝效應》這本好書）

以下是 2類最糟的情況：

1. 全球性的災難或恐慌、系統性風險：是價值投資者的最愛

股災發生，
通常前提是市場泡沫化，
價格來到不合理的高點。

價值投資者，
在大盤超漲的高檔，通常持股很少

如果這時候突然全面崩盤，
實際上受傷有限，
很多優質的股票，反而會出現低檔買進機會。

前提…是到時你有現金，或者有足夠避險資產能轉成現金，
並且能在預備現金的同時，不會因為太多現金而錯過前面的上漲，
這對價值投資者是個挑戰。
不是每個人都能像巴菲特一樣能從自己旗下企業搬現金出來槓桿的。

2. 個股出現突發性災難：透過分散投資，減少傷害

有些暫時性意外災難會是買點，例如公司賺很多錢，但周轉不靈。
但有些災難則是會造成永久傷害
比方說，
科技進步、產業結構突然有重大改變，
或整個財報造假、公司被惡意掏空倒閉，

選股不可能解決所有問題，
對一班普通人來說，再怎麼選，
早晚都會遇到一些防不勝防的事情，發生在個別股票上。
尤其對報酬率不高的 價值投資者 來說，
只要遇到一次，傷害就會很大。

這類黑天鵝事件，可以透過將資金分散在數檔股票上，
例如：每檔股票，控制最多投入 10分之1 的資金，
就能很簡單的限制受傷的範圍。

問題不是黑天鵝，而是在資金過度集中

即使有一種賭局勝率 99%，
但每一把都將所有錢押下去，早晚還是會歸零。

“0 不管後面乘上多大的數字，結果都還是 0。”

—

上面看起來，
好像價值投資者完全不怕黑天鵝，
但其實只是擔心的事情不一樣。

價值投資者，最怕遇到什麼事？

有兩個問題是價值投資者時常面臨的挑戰的：

1. 套很久：價值投資者通常買在低檔，但不見得是最低價

也許只是買在下跌的半山腰，
然後繼續下跌、繼續買 、攤平，
過程也許持續好幾年，而且可能要經歷很長期的套牢。

例如：10多年前的日本股市、冰島股市，
衰退後就很長一段時間沒有再起了

這種狀況，即使幸運的能領股息，
大概也只是回本小賺的程度，

低檔買進後，出現更低檔、市場持續下跌衰退

這種跌無止境的情況，
除了時間很漫長，過程也一定有很多壞消息，
最後也不保證成功。

這需要有很強的 意志力 才能堅定地買進、持有，
對價值投資，以及投資的股票夠熟悉，才有足夠的信心。
(或者 信個神，也許是個好辦法。)

2. 賺太少：沒出現買點，股價就持續向上，再也沒有跌下來過

錯過大多頭、賺得比別人少，
這是價值投資者的另一個挫折。

為了確保安全、買的便宜，
價值投資者 限定買進特定範圍的股票，
而且定下了很嚴格的便宜買點，

但如果股價跌不下去，始終沒出現買點，
遇到行情好，或公司正值成長期，
價值投資者沒買到，或賣太早，
就只能…錯過了。

賺得比別人少時，同樣需要很有 意志力

別小看錯過一次多頭，
一個人一輩子可能只會遇到 3~5 次大多頭
錯過一次，其實是損失了很多的機會。

尤其當別人連續幾年都在賺錢
(可能是價值投資者要花好幾年的…大賺特賺)，
價值投資者卻仍必須把握自己的原則，等待機會，
是一件很痛苦的事。

很多知名的價值投資者 (例如：巴菲特)，
在多頭年代，都曾被 成長型的投資者 嘲笑過。
(可參閱《華爾街的刺蝟投資客》裡面，避險基金的故事)

快速結論：

1. 價值投資的優點是風險很低。透過資金控管，風險會更低

2. 價值投資的代價是，可能賺得比別人少、套牢很長的時間

3. 確實執行價值投資，需要很強的意志力！

價值投資不見得適合每一個人，
但對不在意賺得少、持有很久的人，
這方法在他們心目中，也許真的是完美…

本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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