10倍本益比股票不見得10年回本》便宜股票報酬率的真相是…

最後更新：2023-04-10

「市場先生，網路上說本益比指的是回本的年數，所以12倍本益比真的是12年回本嗎?」

上周一位網友問到這問題，他是一個剛開始學投資的新手，
學習價值投資方式，找一些好公司低買高賣比較能讓他安心。

在大盤萬點的情況下，大多價值投資與長期投資者都很難找到很棒的進場點。
這時候對他而言資金也不多，最好的操作方式是也許等待，不見得一定要從中挑到便宜的股票。

不過他的問題有點難回答，本益比的確是代表回本年數，但那只是理論。
如果你想多了解本益比，
我之前有寫過關於PE本益比還有EPS每股盈餘的文章可以參考。

關於本益比是否越低越好?
本益比數字是否真的能代表回本年數?

以下市場先生透過一些統計數據幫你解答。

首先，不是每一檔股票都可以用本益比估價

本益比 = 股價 / 近4季EPS

本益比估價是假設未來幾年的企業獲利會和現在類似，
並且認為這些盈餘會反映在股價的成長以及股利的配發上，藉此推測出報酬率及還本時間。

本益比估價只能用在有穩定獲利、可預測性高的股票

若是獲利起伏不穩定、有虧損的股票，
用本益比做估價時往往會看到一些奇怪的數字，
比方說低於6倍的本益比，或是超過100倍的本益比都有可能。

以下3點是用本益比判斷股價是否便宜之前，我會先考慮的事：
1. 我習慣至少過去3~5年的年度每股盈餘EPS要大於1元，而且是有穩定獲利的公司才適用本益比來分析。
2. 過去3~5年EPS要保持穩定或成長，避免衰退趨勢。
3. 合理的本益比範圍是在8~20倍之間，偏低或偏高通常都有其他因素影響。

只要經過這三點評估，使用上就比較不容易出問題。

實際測試：10倍本益比，不見得是10年回本

假設回到10年前2007年中，當時加權指數也來到高點，
一路從8000多點漲到最高9859點，然後就一路向下。

如果在在10年前買進本益比低於10倍的股票，理論上是當時相對便宜的個股，
10年過去了大盤也重新回到高點，但現在真的能回本嗎？

從07~17年期間台灣50的報酬率也大約是100%，
如果用72法則換算，年化報酬率大約是7%，是個相對合理的報酬率。

我將本益比由低到高分成4組：
1. 本益比低於8倍，股價過度低，通常有特殊原因
2. 本益比8~12倍，屬於較便宜的股票
3. 本益比12~20倍，屬於正常的範圍
4. 本益比20倍以上，代表當時股價偏貴，或是屬於成長股

因為在台股EPS數字太小時會有各種妖魔鬼怪，
所以我以下我只列出04~06年EPS皆大於1元，且06年的EPS不會低於04年太多無衰退跡象的企業觀察回本的狀況。
這樣的股票所剩不多，一千多檔只剩下375檔，算是EPS比較正常的股票。

統計結果：10年賺進的EPS，有回本的股票不到3成

統計期間：20070502年報公布至20170915
(備註：期間股本大小有變動，EPS已根據股本做調整)

若一檔股票在2007年股價是100元，
並且在未來10年到2016年報公布為止賺進超過100元EPS，
就可以說它在10年內賺進EPS有回本。

從統計數據可以觀察到：

1. 並不是低本益比的股票回本就真的比較快：
以8倍以下本益比比率只有19%回本，
8倍看似便宜，理論上10年累積的EPS應該回本的比率要比高本益比的股票還高，
但後續獲利表現卻更差，回本速度沒有比較快，跟12~20倍狀況差不多。
這數據告訴我們本益比並不是越低越好。

2. 本益比超過20倍更難回本
這代表付出20倍的人付出高價並沒有買到成長性，就單純只是買貴了而已。

當然，有很大一部分原因是數據評估的時間點是在2007年的相對高點

整體平均只有21%的股票，10年來賺進的EPS有回本，
但如果你不是買在這相對高價，比率應該會比21%再更高。

其實從2009~2017一路也算是大多頭市場，雖然2007年股價與本益比偏高，但的確也證明買貴了，大多頭也很難補回來。

投資很多時候就是要做好最壞的打算，
總之這個數據我們可以理解到，
長期(10年)而言本益比並不是越低越好，太高則是通常不好。

把股價上漲也考慮進來，本益比介於8~20倍之間長期報酬率比較穩定

前面的統計結果只考慮企業賺了多少EPS，但並沒有考慮到股價上漲多少。
若把股價的成長也考慮進來，有多少股票獲利超過100%呢？

統計結果如下：

在375檔過去獲利穩定的股票當中，
僅有34%的股票在10年後報酬率超過100%，換句話說投資0050就其實至少打敗66%的股票，
同樣，很大的原因是因為這是買在2007年高點。

其中本益比低於8倍表現依然不佳。
同樣的本益比20倍以上的股票表現也很差，顯然高本益比並不代表著股價是成長股，
再給予高昂的估價之後，只有極少數的股票報酬稍高。

表現比較好的是8~12倍本益比組，與12~20倍本益比組。

把更多樣本數考慮進來，也是一樣的結果

細心的人會發現，8倍本益比以下的樣本數很小，會不會導致統計意義不大?
上面的數據因為我一開始在篩選時，就排除掉了獲利不穩定的許多公司，
所以本益比8倍以下的樣本數很小。

這裡市場先生額外提供一組數據，是不包含上面原本375間比較正常的企業樣本，
挑出有上市10年以上，但獲利沒那麼穩定的公司，其實測試出來的結果也差不多。

看這裡你會發現，
其實獲利不穩的股票，本益比通常太高或太低，
這寫是為什麼我一開始要排除這些股票，因為沒有參考價值。

這裡面奇怪的公司較多，EPS和本益比有的也比較異常，
但樣本數很大，數據已經充分反映一些事實。

思考：好公司一定要買便宜嗎？

巴菲特早年的價值投資選股法學習來自葛拉漢，
實際上它是透過資產負債表上一些估價落差資訊，收購一些低估資產來套利，
不過許多人也把這樣的作法誤解為「只要買得便宜就安全」，
因此有些人會用本益比、股價淨值比去估算出合理的股價。

但顯然這方法並非完全適用於任何地方，而且便宜的好公司也越來越難找，
就連巴菲特也因為買了波克夏紡織廠而遭遇挫折。

因此巴菲特後期便將方法調整為「好公司用合理的價格買進」，
同樣都能創造很棒的獲利。

以台積電(2330)為例，在2007年5月時，
剛剛公布06年的EPS 4.93元表現優異，相較過去有較大的成長，
此時它的本益比是15.6倍，股價是68.4元剛來到當時的相對高點。

當時很多人都覺得貴，但實際上在往後的10年，
台積電不但累積賺進了71元的EPS，股價也因為獲利成長而持續往上升到超過200元，
這還是已經扣掉配股配息的數字。

換句話說，雖然它當年本益比15.6倍，看似要15年多才能回本，
實際上大概只花了6年左右就回本了，如果一直在等它變便宜其實根本等不到。

反觀當年老一輩很愛的中鋼(2002)，當年因為EPS持續下滑，
因此即使是在2007年大盤高檔，它的本益比也只有9.2倍，相當便宜。
當年股價是38.7元，
但往後10年中鋼的EPS卻只賺進19元，回本不到一半。

如果看考慮股價漲幅報酬差距就更驚人了，
中鋼10年報酬僅25.8%，台積電則是403.8%

(備註：上述EPS有經過股本變動的調整，我是以2006年的股本為基準)

結論：不要過度迷信便宜的股票

1. 本益比反應回本年數只是理論，實際上一定有落差

2. 長期而言，本益比太高或太低的股票績效都比較差，8~20倍之間的本益比表現比較好

3. 好公司如果真的好，價格就是其次的考量，不見得非得買便宜才能賺錢，有時合理數字就可以進場

從過往的歷史我們可以看到一些理論和實際上的差異。
在投資中任何指標都只是參考而已，好壞並非靠一個指標就能判斷出來。

下次有人跟你說某檔股票本益比很低代表便宜時，你就知道可以多思考一下了。

任何投資分析方法都有優點也有缺點，如果想多了解關於價值投資的問題，
下一篇文章可以看：用價值投資選股必須知道的3大缺陷 

關於投資的統計數據，
市場先生有整理一系列投資統計研究文章，有興趣可以自己參考，
如果你自己有做研究統計也歡迎和來信我一起討論唷～

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本文提到股票標的，均為投資教學使用，不代表任何投資建議。

本文刊登於Money錢雜誌2017年9月號，未經授權請勿轉載