減資的股票，每4檔就有1檔會虧50%?! 大股東沒告訴你減資真正4個原因

市場先生這篇文章共分成3個部分

1. 減資意思是什麼？

2. 大股東沒告訴你，減資真正的4個原因

3. 真的嗎? 實際數據驗證一下

減資意思是什麼？

減資就是減少股本，是一種公司財務上的調整。

股本，是公司最原始的資金數，也代表這間公司有有多少股票

有一天，大雄 在台灣開了一間銅鑼燒店，
他拿出了500元資金，這500元資金稱為 “股本“。

股本，通常代表公司集資時最原始的資金，
在台灣 1股=10元，
所以簡單來說，大雄拿出了500元，可以擁有50股 的股份。

(備註：面額10元這個法令後來2014年已經取消，所以那之後成立的公司面額不一定是10元)

減資，就是把公司股本中的錢拿出來，做其他事情

在開店後第二天，
大雄覺得手頭有點緊，
而且發現店裡有一半的錢放著幾乎都用不到，
所以他決定減資，
將股本中的200元拿出來。

補充：因為股本是資產負債表中，股東權益下的科目，所以，當銅鑼燒店的財報出來時，
我們就會看到股本從500元減少為300元。

減資對股數的影響是什麼？

減資會造成公司股數減少，但不會因此改變股東初始資產的價值

大雄的銅鑼燒店在減資後，股本變成了300元，另外還有現金200元，
大股東大雄決定將這200元發給所有股東，
如果今天不只有大雄一個股東，那所有的股東將會平均收到這筆現金，
但這個案例股東只有大雄一人，所以大雄得到了200元。

由於面額不變，所以減資會導致股數減少：

因為銅鑼燒店股本減少200元，也就是少掉40%，
代表所有股東的股數也會少掉40%，

如果股東只有大雄，總股數50股，那大雄的股數就會變成30股：50股-(50×40%) = 30股，

如果有50人，每人持有1股，那原本的1股就會變成0.6股：1股 × (1-40%) = 0.6股。

減資對資產總價值的影響是什麼？

1.減資後股數變少，會影響資產總價值嗎？

(如果對這件事有困惑，可以看這段，否則可以直接跳下一段)

雖然股數減少，但總資產價值不會改變，
以大雄的案例來看，總資產價值的變化為：

股數由50股減少至30股，但因為也拿到的退還的現金200元，所以總資產價值還是500元。

2.假設股價上升，會影響資產總價值嗎？

減資後，會造成公司股價、投資人股數改變，
但還是不會因此改變股東的總資產價值。

假設銅鑼燒店的股價從10元上漲至20元，一開始銅鑼燒店共有50股，
大雄持有全部股數，所以資產總價值由500元上漲至1,000元。

但減資後，因為股數變少，所以股價會變高，
不管怎樣，投資人手中持有的資產總之都不會改變。

這時問題來了，股價會變多高呢？答案是會上升至26.67元（估計值），算法如下：

從上圖我們可以知道，總資產是完全不變的，這和除權除息基本上是同一個概念。

但最大的差別是，
除權息是拿公司的獲利去運用，通常股價都是調降。
減資則是拿公司股本的錢去運用，股價有可能因此調升，

要注意，股價調升不代表投資人有因此賺到什麼

減資目的是什麼？一定是要彌補虧損嗎？

通常減資的錢，拿出來會做的事有4種：

1. 現金減資：發還給股東

公司手頭現金多，且股本過大，無法有效率運用。
最有代表性的例子是 中華電信(2412)，
從2009 – 2011 連續3年現金減資。

2. 減資：打消虧損  為了後續購併或現金增資

打消虧損，藉由過去的股東把虧損認賠，讓新股東有意願進場，
調整股本，讓股價重新回到法定的10元
也解決10元以下無法信用交易、5元以下會全額交割等等問題。
這種減資佔大多數。

讓我們用銅鑼燒店舉另外一個案例：
假設大雄初始資金是100元，開店一個月後虧了 60元，
他開始周轉不靈，急需新的資金，

於是他找到了胖虎協助出資…
大雄現在有10股，他希望胖虎也拿出60元(6股)，
大雄的如意算盤是，這樣兩人合計16股，胖虎佔 37.5%的股權，

但胖虎說：你虧了60元，現在你1股只值4元，
如果要我出錢，你應該調整成每股10元，我才要用每股10元出資。

大雄虧了60元後現在本金只有40元，
如果每股要調成10元，大雄的10股就變成只有4股。

這時兩人合計10股，胖虎佔了60%的股權，便成了大股東。

大雄股權的調整，從10股變成4股，就是透過減資打消虧損！
透過減資6股，打消虧損的60元。

3. 購買庫藏股之後註銷這些股票

為了維護公司信譽和股東權益，買回庫藏股。

4. 換成被分割公司的股票

將減資的錢換成另一間公司的股票，
不常見，所以不討論。
過去比較有名的例子是 華碩(2357)在2010年時曾經用這種方式減資。

理論就講到這裡，來講講現實的情況：

如果你是有公司的控制權的大股東，沒事幹嘛要減資，讓公司的股本變小呢?

公司減資的 4個真正的原因：

原因1. 大股東缺現金 – 用現金減資當提款機，從公司拿回大量現金

這種減資沒什麼壞處，但也沒特別的好處

對大股東來說，缺現金不是賣股票這麼簡單。

賣股票對大股東來說有很多缺點，
例如需要申報持股數、股權比例會下降影響對公司的控制權，

這時現金減資就是個好方法，
因為現金減資會讓所有持股人的股份等比例下降，
至於下降的部分，就換成現金還給股東，
大股東就能順理成章地取得現金 (而且免稅)！

如果你發現公司明明沒虧錢，但卻在減資，
很有可能就是這種情形。

至於有多的錢，為什麼不發現金股利，而用現金減資？
除了免稅，
也代表公司很穩定，也代表已經沒有太多擴張投資機會，
這不算什麼壞消息，但也不是好事，
一般來說公司未來若很難有大成長，自然也不會期待股價有什麼大表現，
當然也有少部分例外是公司賺超多錢，或不需要資本投入就能保持成長。

原因2. 想讓新股東進場，所以得先讓舊股東認賠，打消虧損

這種減資通常代表公司已經火燒眉毛了，股價長期看空

公司賠了一屁股，
萬一缺錢，通常銀行不會想借出夠大的金額，或是借錢的成本就非常高，
這時候只能跟股東要錢，
也許是將公司賣給其他廠商，或是現金增資。

如果要讓新的資金進場，舊有的虧損得先認賠才行。

就像上面大雄和胖虎的例子一樣。

但如果你是大股東，
繼續經營下去等待轉機其實也可以，
沒事為何要認賠呢?

所以這時認賠，可以推測公司經營是火燒到眉毛了，
不脫手或是沒有新資金就全完了。

認賠之後，新的資金就可以進場，例如被購併，以及現金增資。

先前有統計過，現金增資的股票，未來上漲機率不到3成，

也許有的人會說，
得到新資金挹注，公司還有喘息和逆轉的機會。
這種話對投資人來說根本歪理，
如果你想提供獎學金，幫助一個學生讓他考上台大，
這樣的學生你應該去資優班找，而不是去放牛班找。

原因3. 在公司有賺錢時，讓財報變好看以拉抬股價，方便增資或大股東出貨

公司真正財報轉好 浴火重生的機率太低了，股價長期看空

大雄每次 考試都考0分，
這次他終於矇對幾題，考了 20分，
但因為全班最高分只有40分，
所以大雄說服老師，全班一起調分，大家都加60分，
大雄 分數20分加60分，就變成80分，
於是大雄回家就告訴媽媽，說他考試終於考到80分，想買最新的PS5…。

現金減資就跟考試一樣，不會因為全班調分 (調整財報打消虧損)，
大雄的本質就有任何改變。

虧損已經發生了，那就是虧損，
減資是把股本的錢拿出來，去抵銷這些虧損，
讓財務報表上的虧損變成看不見，
公司本質上並沒有任何改變。

這件事情，你知道、我知道、大股東也知道，
那為什麼大股東還需要特別做減資這件事?

如果公司某一季獲利突然翻正，事先也把虧損打消，
虧損打消後，獲利甚至可以發出現金股利，
就可以營造出一種公司「浴火重生」的假象，

公司浴火重生的機率實際上超低，

簡單來說，就是大股東挑個好時機炒作話題，
營造轉機假象，拉高股價讓大股東出貨。

補充：市場上許多炒作會用這種打消虧損的減資最為起始點，因為可以讓財報一下子變好看，
而股本縮小且打消虧損後EPS翻紅，這時就可以配合利多消息拉抬股價。
為了拉抬股價，短期基本面通常會不錯，但未來呢？只能說這種如果你有賺到，該跑的時候要記得跑。

4. 大股東想出貨的另一招，用減資的名義大量執行庫藏股

意味著大股東想出貨，股價可能長期看空

買回庫藏股在國外一般當成和發股利效果一樣但可以節稅的另一種手段，
簡單來說就是拿盈餘回收在公開市場上的股票，
因為總股數減少、盈餘不變的情況下，未來股價會上漲。

但這件事情在台灣比較奇怪，通常都是大跌時公司拿來護盤，
在法規上稱為「維護公司信譽和股東權益」，
所以它就像在護盤，大量買進公司股票支撐股價。

但大股東怎麼可能會想幫散戶撐盤?
會想支撐股價的原因，通常是有難言之隱。

如果是在高檔護盤，厄，高檔為什麼要護盤？
大股東的股票，動輒成千上萬張，平常的成交量很難脫手換現金，
即使股價漲很高也是看的到吃不到，
當然就是要用公司的錢趁機出貨。

低檔也不用護盤，因為好公司如果超跌公司派會很高興買更多，
所以低檔護盤，不外乎是大股東有質押股票，
也就是拿股票抵押來借錢，
萬一股價下跌，抵押品價值會不足，
因此就拿公司的錢來買進庫藏股，支撐股價。

總之，如果從大股東的角度來看，
除了現金減資，其他減資對股價都是長期看空。

有興趣了解庫藏股可以看這篇：公司執行庫藏股，到底是利多還是利空？

減資實際驗證，除了現金減資以外，減資都很危險

(注意，同一檔股票可能會減資多次)

1. 現金減資的股票相對較安全，但也沒有太神奇的表現
現金減資的股票，未來的表現並不差，大致和大盤表現相當。

績效有41%主因還是有一檔718%的飆股極端值，
拿掉該檔飆股後 績效獲利是20%，相當於一年10%，算是很平穩的水準，

(績效由現金減資後，恢復交易日開始往後計算2年的還原報酬)

要注意的是，平均報酬率只有在獲利很平穩的時候才有意義，
+100%會讓你賺一倍，但-100%則會失去一切，

例如這個例子平均報酬率有參考價值，因為極端值很少。

2. 非現金減資，每四檔就有一檔虧損50%以上

實證研究，減資後當年有減資(非現金減資)的股票績效如下

這裡的平均報酬26.1%就沒有參考價值了，因為極端值太多。

所有減資(不含現金減資)，4年以來，共有174次現金減資，
有趣的是，2年後虧損50%以上的股票高達43檔，
大概有1/4的機率選到的股票會賠掉一半，
大概有1/10的機率會賠掉四分之三。
附帶一提，其中有6次最後是下市歸零變壁紙。

當然也有10檔賺超過200%飆股，
翔昇(6114) 獲利17倍(1700%)，
中日新(8266)獲利10倍，訊康(8306)獲利8倍，

這些極端值拉高了整體平均，拿掉這三檔之後平均報酬剩下5%，

09年之後大盤是多頭居多，減資股這種績效其實蠻爛的。

為什麼減資的公司會這麼糟?
只要不是現金減資，可能不要期望會有好結果

這174檔次的股票減資，來看看統計資料：

其中，
有139檔次股價小於10元，
有137檔次股票去年是虧損，
有115檔去年現金流有問題，
只有4檔去年有發現金股利，
有57檔減資後當年立即增資，但表現也是一般爛。
前一年已經增資過的股票，看起來稍有起色，但只是沒那麼爛而已。

至於減資後當年發的出現金股利的也只有27檔，
這些公司勉強可以視為”浴火重生”，機率是15%，後來股價有明顯大幅上揚的也只有3檔

我嘗試了一些方法，看能不能從垃圾中挑出黃金，或是挑出垃圾中的垃圾，
但都徒勞無功。

快速總結：
1. 減資股和增資股一樣，不要碰
2. 硬要碰的話，唯一可以接受的是現金減資

這篇文章為市場先生資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

看完這篇，額外再和你分享幾篇股票的「特殊事件」研究：

1. 現金增資之後》對未來股價的影響？

2. 執行庫藏股》對未來股價的影響？

3. 進行私募》對未來股價的影響？

4. 高價股》未來比較容易上漲嗎？

加入市場先生FB社團，充實更多理財好知識

50歲之前想退休一定要懂理財，
解決投資的煩惱！

如果覺得這篇文章有幫助，
幫我按個讚，分享給更多人看到，謝謝！