最後更新：2022-10-01

市場先生的信箱時常收到營業員寄來的信，內容寫著 「…股票申購資訊…」，列著各個公司申購的價差有多少，可以申購的公司有兩類：

• 一種會寫著「新上市」或「新上櫃」：
  代表是新上市上櫃的公司股票要抽籤，通常抽中機率大概在 0.5%以下，價差少則幾千元，有時候多的會到十幾萬，算是碰碰運氣的零用錢。
  如果好運抽中，開始交易的頭幾天，通常還會有不錯的蜜月行情。
• 另一種則寫著「上市」、「上櫃」或是「現增」：
  類的申購，代表公司要進行現金增資，通常現金增資會有著一兩千元的價差，多則不會超過一萬 (如果沒好處誰想申購呢？)

新上市、新上櫃大家可能比較好理解，就是新股公開發行抽籤…但是現金增資又是什麼意思呢？

簡單來說，上市公司在首次公開發行(IPO)之後，又再發行股票的動作稱為增資(現金增資)，那麼看到公司現金增資，應該買進嗎？

為什麼公司要進行現金增資？這篇文章市場先生介紹什麼是現金增資，以及對股價會有怎樣的影響。
這篇主要會以整理台灣的現金增資狀況為主，並稍微額外補充一點國外的資訊和案例。

現金增資是什麼意思？

現金增資認股：公司想籌集更多資金，會透過發行股票進行現金增資，新投資人、原股東、員工都可以來認購公司的增資股票。

現金增資（英文：Follow-On Offering , FPO）就是指上市公司在首次公開發行(IPO)之後，又再次發行新股票的動作，目的是想透過發行更多的新股票來籌集更多資金，用於投資擴廠、進行收購、增加資本額提高財務健全程度、償還債務等等運用，在國外是會有FPO或者offering of common stock等稱呼。

當一家公司進行現金增資，股票必須向一般民眾發行，不能只提供給現有股東，而且該公司必須已經先進行過IPO、並在證券交易所公開上市。

公司會分別釋放出不同認股比例，此時的現金增資的新股票發行價格（認股價格）通常會比市價低一點，這中間所產生的價差也是吸引投資人願意認股(再拿出錢投資)的原因之一。

當然，如果發行量很大、折價過大，新增資股票略低於市價的定價也可能對原有股票造成傷害，造成原有股東價值稀釋。

市場先生提醒： IPO 與 FPO 的意義不同

IPO vs. FPO
比較項目	IPO(首次公開募股)	FPO(現金增資)
簡介	指公司首次公開發行股票	進行過IPO後，公司想再次發行新股票就會進行FPO
發行人	非上市公司	上市公司
籌集資金方式	透過第一次公開募股	進行過IPO後，公司再次向一般大眾發行股票來募資
股價變動	固定或可在價格變動範圍內	價格取決於股票數量的增加或減少，由於已經上市，也受市場影響
流通在外股票數量	增加，因為公司發行了新股	●稀釋股權FPO：流通在外股票數量增加 ●非稀釋股權FPO：流通在外股票數量不變
整理：Mr.Market市場先生

為什麼公司要現金增資？

上市公司通常希望發行更多的股票來為公司籌到更多資本，

增資常見的目的可以簡單分成主要三種：

• 公司未來有投資計劃（風險低）
• 公司短中期有現金缺口，或者公司於新創階段（風險低～風險中）
• 公司營運不良導致缺錢（風險高）

現金增資的方式有哪些？

現金增資會有3種方式募資，包含員工認股、原股東認購以及公開承銷（抽籤），這其中又可再細分為會稀釋、不會稀釋股權的增資類型。

1. 稀釋股權(Diluted)：

會稀釋現有股權，指公司發行額外新股給一般民眾投資，發行的股票越多、每股盈餘的分母就越大，會降低EPS、減少了分配給現有股東的收益。

因為公司的價值保持不變、流通股的數量增加，所以每股的價值會下降，通常在宣佈進行稀釋股權的FPO後，股價就會開始下跌。

2. 非稀釋股權(Non-Diluted)：

不稀釋現有股權，指出售的股份不是新發行的，而是將公司內部(例如董事會、大股東)持有的股份，提供給一般民眾購買。
理論上來看，

非稀釋股權沒有發行新股，對股東來說沒有直接的損失，股價應該不會下降，但是公司內部人員拋售股份被認為是較負面的，所以還是會讓股價下降。

通常發行非稀釋股權FPO的原因，可能是公司在IPO時有設定「鎖定期」，在某段期間內公司內部人不能出售自己的股份，當鎖定期過了之後才能出售 。

公司可以無限制進行 現金增資 嗎？

理論上來說，公司進行現金增資的次數沒有限制。但是在現實中，如果公司持續進行現金增資必須接受很多審查，準備大量的資料來證明為什麼需要更多的資金營運等等，如果沒有合理的原因可能是無法進行現金增資的。

現金增資好嗎？增資後股價會怎樣？

公司在現金增資時，能取得多少資金，取決於當時的股價。

如果當時處於股價高檔，通常代表這時公司營運良好，或至少受到投資人的認可，這時增資就能以稀釋較少的股權，換取較多的資金。

有可能出現在公司並不太缺錢，但希望提早現金增資未雨綢繆的情形，這時就會是趁著股價高漲時增資籌得現金，
在股價高昂的時候，只需要稀釋少許的股權，就能籌得大量的資金。

以特斯拉(TSLA)為例，就曾經在2020年度股價高漲時宣布發行新股，
例如在9月時，以1%的股權募集約50億美元的營運資金，作為擴廠等未來營運規畫使用。

反之，如果公司營運狀況已經每況愈下，當時處於股價低檔，
這時候使用現金增資，每一股能換取的資金就會少很多，增資反而是一種跟股東要錢的不良訊號。

現金增資 就是公司伸手向股東要錢

現金增資最直白的一種說法，就是公司伸手向股東要錢，如果公司營運沒有太大起色，卻經常向股東伸手要錢，可能就要特別注意。

上面提到特斯拉其實算是特例，因為它正處於一個規模龐大且快速成長的電動車市場，如果有巨大的投資或現金需求，單純靠債務或其他管道籌集資金可能效果並不如現金增資。

但其他一般大多數企業，增資往往都不是一個良好的訊號。

以前市場先生在書裡看過一句話：常常向股東伸手要錢的，絕對不是好公司。

這說法好像一竿子打翻一船人，公司缺錢又可以細分成兩種：

• 營運不良缺錢
• 或是有暫時性現金缺口

前者的危險性比較高，但後者無傷大雅，如果缺錢的公司辦理現金增資，往後的股價通常怎麼走？

底下回測統計一些台灣過去的數據，判斷缺錢向股東伸手要錢的條件如下：

1. 有辦理現金增資
2. 現金增資佔股本超過 20% (這樣應該算寬鬆了吧)
3. 排除掉過去曾經連續發放現金股利超過 5年，不缺錢或只是暫時性缺資金的公司
4. 排除掉金融、營建、TDR等財報參考價值較低的公司

公司現金增資後，未來股價上漲的機率不到3成

實測數據告訴你現金增資到底好不好，因為統計數據已經說明了一切。

以下是一份比較早年時做的回測，在2011年的統計結果，當年8檔股票有6檔 2年後虧損 (同期加權指數大約是微幅上升約5%左右)：

底下統計4年以來，總計除權日後 未來兩年 的還原報酬率，統計結果發現…
平均報酬率 2年後虧損 19.72% 買 10間會虧 7間！

2年後的平均報酬率是  虧損19.72%，勝率 28%

反著做都可以當巴菲特了 (不是真的要你反著做，兩年遇到融券回補會軋死) 。

為什麼挑2年，因為在台灣，增資是屬於不頻繁的年資料，績效只看1年太短，看3年又太長，於是折衷挑個2年，實際績效會比統計結果更糟。

雖然結果仍是很明顯，但用平均報酬率來看其實不大公平，因為上漲50% 和下跌50%的價值並不對等，下跌50%的虧損必須要上漲100%才能補回來，因此實際下去買會更糟。

實測數據發現：增資的36檔股票裡面，2年內跌超過 50%的就有 9檔

代表如果買進現金增資的個股，有近20%的機率讓你資產只剩一半，我想台股1500檔裡面，隨便亂買都沒這麼衰。
至於讓資產成長一倍，報酬率100%以上的股票呢？只有 1檔，而且還是股價飄忽不定的雞蛋水餃股。

2009年開始，台股走多頭，但伸手要錢的公司只有這種績效，勝率也不到三成，選股時當然要排除這種公司。

至於在國外，因為我手邊並沒有數據，未來有統計數續再來補充。

現金增資認股好嗎？優缺點有哪些？

現金增資在長期投資可能是個警訊，但在台灣，現金增資時也會有股票抽籤的機會，可以用較低價買到股票，

價差不大但短期仍有正期望值，可閱讀：股票抽籤是什麼？穩賺不賠嗎？

從投資人的角度來看，現金增資能讓投資人享有一些好處，但也有風險需注意：

首先，需要先思考公司為什麼要增資？動機是什麼？

公司取得營運資金的方式有很多，主要可以分成：

• 債務：透過長短期借貸、發行債券來籌資。公司需要償還利息和本金。
• 股權：透過公開發行新股票、私募等方式來籌資。公司無須還利息本金，但需要分享未來利潤、稀釋原有股東利益。

如果是公司有良好的投資機會，一般會用債務來取得資金居多，當你營運良好，且投資計畫有望取得良好報酬時，投資人和銀行都會很願意借錢給你。

用股權來籌措資金，有時是因為公司股價相對高估，大家都很看好股票，這時用新股票來增資，就能用較低的成本募集大量資金，

例如特斯拉Tesla就曾在2020年股價飆漲時立刻宣布增資，付出稀釋少量股票的代價，就能用很高的股價籌得大量資金。

市場先生認為，好的公司最好不需要頻繁跟投資人拿錢，而是可以靠自己的獲利或者融資能力去擴張。

其他時候發行新股、使用股權來籌措資金，則可能代表不適合用債務來籌資，例如公司仍處於新創階段、原本債務比率過高，或甚至用債務籌資有困難、信用不良等不同的情況。

以下我們主要談論投資人參與現金增資認股，以台灣上市櫃公司的情況為主：

現金增資認股的優點

參與現金增資的股票，認購價格通常會略低於市場上正在交易的股票。

以台股為例，某股票市價80元，也許現金增資認購價只有75元，中間就有5元的價差。

現金增資認股的缺點

1. 要先清楚公司的增資的目的，如果是因為營運不良而增資，這樣對投資人的風險也就相對較高。

本身財務有問題或者經營不善的公司，
即使當下賺到價差，也許後續股價表現有向下的風險。

這類型標的如果抽到籤後，應該賣出賺到價差就好，不應該長期持有。

詳細可閱讀：股票現金增資對股價有怎樣的影響？

2. 如果是員工參與現金增資認股，
可能會有公司尚未上市櫃，股票缺乏流動性，或者股票有較長閉鎖期（禁止轉讓）的問題，流動性風險會比較高。

現金增資認股流程？(台灣)

1. 符合認股資格的員工及原股東，會收到現金增資認股繳款書；
2. 新投資人可以透過公開市場抽籤認股

現金增資認股流程：

1. 董事會決議通過上市上櫃公司辦理現金增資。
2. 公司在市場上發佈現金增資的消息，上面會有發行價格、員工認股、原股東認購、公開承銷(抽籤)的比例與股數，以及現金增資認股基準日、最後過戶日、停止過戶日的起迄日、股款繳納期間…等資訊。
3. 符合認股的員工及原股東，大約一個月內會收到掛號寄出的「現金增資認股繳款書」，上面就會記載你可以認購的股數、認股應繳的股款金額，還會有你的專屬匯款帳號，只要在繳款期限繳納即可完成認股。
4. 透過公開市場抽籤認股，每家券商會提供公司抽籤資訊，每個人都有限制抽籤張數，並且需在扣款日前存入認購款+手續費20元+中籤通知郵寄工本費50元，待抽籤日隔天就可以查詢是否中籤。(同一家公司股票只能向一家券商辦理抽籤申購，重複多家券商辦理是會被退件)

關於更詳細的股票抽籤資訊，你可以閱讀：股票抽籤流程、手續費要多少？股票申購真的「穩賺」嗎？

如果你收到了現金增資認股繳款書，可以先留意以下幾個部分：

• 認股價格：是否有價差空間
• 可認股股數：認股比例越高，可以認購的股數越多
• 繳款日期：單據上會有最後繳款的期限

一定要認足現金增資認股繳款書上的股數嗎？答案是：不一定。

在繳款書上，你會看到『可認股數』及『實認股數』，在可認股數範圍內，可以選擇自已想要認購的股數填入實認股數欄位，然後記得要自行計算認購股款就可以了。

現金增資常見問與答

接下來市場先生則解答一些，關於現金增資常見的問題，

你可以點擊以下欄位，查看解答。

認購的股數何時會收到？

員工及原股東現金增資認股後，大約1個月內，公司還會在市場中公開承銷，

也就是給市場上所有人申購抽籤，這時就會公佈員工及原股東認股的撥券日期，就可以知道股數何時會發放。

現金增資認股的「最後過戶日」是什麼？

想要有現金增資的認股資格，就要留意「最後過戶日」的日期，目前股票是採T+2日交割，

因此必須在最後過戶日前2個交易日還持有這張股票，才具有認股資格。

舉例來說：
最後過戶日是12/2、投資人最晚要在11/30買進股票才有認股資格（遇假日還要再提早買入）。

現金增資認股的「基準日」是什麼？

根據公司法的規定，基準日前5日內停止辦理股票過戶，在基準日之前持有股票的股東，會依股數來計算可以認購的比例與價格。

舉例來說：
12/7為現金增資認股基準日，停止過戶的起始日為12/3。

現金增資股哪裡可以查詢？

最簡單的方式，就是在自己的券商看盤軟體，每一家都有股票申購專區，裡面就可以找到。

新上市櫃與現金增資的股票，在承銷申購時會放在一起，也就是俗稱股票抽籤。

在櫃買中心依日期查詢現金增資認股有哪些：

在證券櫃檯買賣中心，可以按日期查詢現金增資股有哪些，申報種類選【增資新股櫃臺買賣】，再依公告日來查詢，並把頁面拉到最後面，點擊【詳細資料】，即可查看到增資股相關公告。

查詢個股的現金增資細項情報：

若是要查詢個股的現金增資細項情報，可到公開資訊站，①輸入個股代號，②點擊現金增資認股基準日相關公告，即可查詢到個股現金增資認股的資訊。

查詢公開承銷(抽籤)：

到證交所的「公開申購公告-抽籤日程表」，可以查詢現金增資股，這邊主要是以公開承銷(抽籤)的為主。

有些是IPO新發行的股票，會混在一起，
其中如果是增資的股票，上面會寫"上市增資"或"上櫃增資"。

市場先生小結：投資人應該參與公司現金增資認股嗎？

一般人常見現金增資認股的情況，分成一般員工認股，以及股票抽籤的認股。

其中股票抽籤認股比較單純一點，價差大就可以抽，如果抽到就馬上賣，其實風險並不高，當然價差也不大。

跟一般IPO新上市上櫃比，增資的股票其實價差是比較小的，但抽中機率通常也比較高一點。以前有市場先生有做過股票抽籤的統計，可閱讀：股票抽籤能賺多少？

比較難判斷的是員工認股是否該參加？這種有可能是已上市櫃的公司，也可能是未上市階段的公司，這點取決於自己對公司前景的看法，以及個人的財務狀況而定，其實很難有標準答案，

尤其一些員工認股可能有閉鎖期（限制股票不得轉讓），最長可能會長達2年，因此判斷上需要謹慎。

如果自己不是管理高層，對公司狀況沒有詳細了解，那把握一個原則就是不要重押，畢竟你的職業生涯已經押在公司上，要再把大筆金錢也押進去，那除非是你對未來有足夠的理解，否則風險是有點高了。

的確富貴險中求，但應該還是控制在自己承擔的起的範圍內，才是穩健的財務思維。

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可閱讀：財報分析新手入門教學懶人包

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