【會計師查核意見】分析公司財報可信度的小祕訣
最後更新：2017-12-24
「學長，你覺得基本面最大的問題是什麼？」
剛開始學投資時，
我常常和一位研究所的學長討論 經濟和股票。
「基本面最怕的，當然是公司和會計師 聯合起來唬爛你阿…」學長說。
「這樣沒犯法嗎？」我疑惑地問
「這種事有很多灰色地帶，而且利字當頭…你知道，國外都這樣搞了，台灣嘛…」
學長是個悲觀主義者，
我沒有繼續追問下去，以免沒完沒了
但經過這次討論，
造成市場先生學投資，是從 技術面 開始學起，而不是 基本面，
理由就是
對基本面的 財報的內容 沒甚麼信心。
(幾年後才發現，原來學長屬於”末日大師” 那一派…)
延伸閱讀 <新手學投資，不要從技術分析開始>
後來開始看財報，
我最在意的第一件事，就是「財報的可信度」
假設會計師不誠實，
會反映在財報的枝微末節、股價、籌碼面等地方，
要察覺只能自己多努力。
假設會計師是誠實的，
就可以從 “會計師查核意見” 來看：
所有財報，都會附上會計師意見，還有意見的內容
關於會計師意見，可以參考這篇 會計師核閱(查核)報告文章連結
簡單來說，
「查核」：是做 年報 時，會計師會親自查核、到倉庫點貨等等。
「核閱」：是其他季報，坐在辦公室核對數字有沒有問題。
基本上，
可信度和重要性都以年報為主。
會計師查完財報後，都會附上一個意見總結：
1. “無保留意見”：代表完全沒問題。
2. “修正式無保留意見” ：就是大致沒問題，但有附帶一點意見。
3. “保留意見” & 其他意見，就是有問題了。
第一點和第三點都很明確，唯一比較有問題的是第二點。
“修正式無保留意見” 其實還包含了會計師的訊息，但很少人去看它
一般的說法是：
只要看到 “無保留意見” 和 “修正式無保留意見” 就代表財報本身沒問題。
其中讓我感興趣的是，
會計師有意見時，會提到原因。
例如：
1. 繼續經營假設有疑慮
2. 欲強調某一事項
3. 採用其他會計師查核且欲區分責任
4. 前期由其他會計師查核
其中第 1個 繼續經營假設有疑慮，聽起來就不妙。
可參閱 (繼續經營假設有疑慮相關連結)
代表會計師覺得，公司的營運、償債 可能有問題。
有趣的是，
即使經營假設有疑慮，會計師意見上還會是： 修正式無保留意見
換句話說，
雖然 會計師 覺得公司有 經營疑慮，
但他的責任只有 忠實的呈現財報，以及出具意見。
至於公司的問題，
投資人應該…自己從財報看出來，
如果你看不出來，就是你自己的問題囉！
well，
畢竟 會計師 不是 分析師，
不過會計師的「意見」有甚麼影響？很令人好奇。
可以看看統計數字的結果。
實際統計看看結果
1. 取2010-2013年，年報公布後，未來一年的股價走勢
資料庫在 2011年以前對會計師意見的數據並沒有很完整，就只能先盡量參考！
2. 分別統計以下幾種 會計師意見 出現時，買進該股票 持有一年的績效變化
A. 繼續經營假設有疑慮
B. 欲強調某一事項
C. 採用其他會計師查核且欲區分責任
D. 前期由其他會計師查核
E. 除上述之外其他
一個會計師意見，可能同時包含A~D多個意見描述，
例如：
同時包含 繼續經營假設有疑慮、欲強調某一事項 2項、前期由其他會計師查核
結論. 當公司出現”繼續經營假設有疑慮”，未來很容易大漲大跌
由統計結果可以觀察到，比較沒有劇烈波動的正常狀況是：
1. 採用其他會計師查核且欲區分責任
2. 除上述之外其他
腰斬機率低於 2%，屬於正常範圍。
有劇烈波動的是：
1. 繼續經營假設有疑慮，腰斬機率 27.1%
2. 欲強調某一事項，腰斬機率 7.8%
3. 前期由其他會計師查核，腰斬機率 10%
腰斬機率，比正常情況高出 4~14倍！
其中最糟的是 “繼續經營假設有疑慮”，
買20檔就會有 5檔腰斬！
(不代表適合放空它，它通常沒辦法融券，也可能很「幸運」有 5檔股價翻倍…)
“繼續經營假設有疑慮” 的股票，多是雞蛋水餃股，很容易避開
大多數這類股票，淨值都不到10元，而且很多成交量都極低，
就算不看會計師意見，要從財報上要避開不難，
代表有很多投資人仍一腳踏進去這些危險的股票。(資料整理時間 2015/04)
買低價股不見得是壞事，但有經營疑慮時 不該持有太久
先前曾經做過統計，
10元以下低價股，表現不見得比 100元以上的股票差，
10元和100元 風險其實差不多，不過 雞蛋水餃股 漲幅更大！
想避開有下市疑慮的股票，會計師意見就是很好的參考，當出現有經營疑慮的評語，
不代表企業會馬上下市或倒閉 (可能還可以撐好幾年)，
但至少不該長期持有！
延伸閱讀：<10元以下低價股 vs 100元以上高價股，其實高價股沒比較好>
出現 “欲強調某一事項”、”前期由其他會計師查核” 評語時，要更小心
當意見是 “有經營疑慮” ，
即使不看會計師的意見，也很容易避開這些股票，
另外這兩種意見就不同了，
它的會計師意見同樣屬於： 修正式無保留意見
但相較之下更危險，
因為它包含了很多看起來「正常」的股票，
如果不看會計師意見，比較難避開。
這些都只是推測，
一間正常營運的公司，
通常不應該特別強調某些重大數據、
也不會輕易換會計師 (也有可能只是會計師離職、退休)。
可以確定的是，
它們大漲大跌的機率高，不算是偶然。
並非因為樣本小，所以波動較大。
(樣本小到一個程度時，大漲大跌機率越高，例如只有3檔股票，很容易 33%的股票大漲大跌)
快速總結：
當會計師的報告意見，出現以下3種情況時，要小心風險大幅提高！
1. 繼續經營假設有疑慮
2. 欲強調某一事項
3. 前期由其他會計師查核
以上是透過統計的推論結果，
實際造成大漲大跌的原因，每檔股票一定都不同。
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