《長線投資獲利金律》讀書筆記: 保守投資人可以只投資債券嗎？
最後更新：2023-08-28
《長線投資獲利金律》這是一本創作於1928年的著作，
原文書名是：Common Stocks as Long Term Investments，中英文的書名意思差不多，
著作完成時機點正好在大蕭條之前，也是股神巴菲特出生之前的一段時間。
以下是市場先生對這本書的心得與導讀，同時也是本書的推薦序。
《長線投資獲利金律》這本書，在著作當時時代背景與今天有很大的差異，
與今天科技股蓬勃發展不同，當年最熱門的投資標的之一是工業股票，
鐵路股則在不久之前剛剛經歷泡沫破裂，
當時黃金價格也尚未與美元脫鉤，你可以用固定的美元換到黃金，
當年人們也不是靠電腦上網取得最新報價，
想分散投資沒有ETF可以用，
想查到財報資料可能需要去從一些出版物上尋找，
且財務會計制度也不如今天完備。
因此在那個時代(1920年代)，股票仍然被視為是非常投機性的行為，
當時人們做投資更流行於有確定利息報酬的債券，而不是股票。
在那時期十年期美國國債利率大約位於4％到5％之間、商業票據殖利率則落在4％到10％之間。
認為股票很危險？我想許多人聽起來並不陌生。
即使是到了書籍出版接近一百年後的今天，
人們對於股市資訊取得已經容易很多，許多企業也圍繞著我們的生活，
你仍是會聽到很多人會說：「股市很危險。」
但真的是如此嗎？
作者當年之所以想出版這本書籍，為的就是想證明股票市場並不像當年人們想的一樣危險。
債券波動比較小，保守投資人可以只投資債券嗎？
債券又被稱為固定收益類產品，顧名思義就是它的報酬預期相對比較確定，
買進債券後，在不違約的前題下，債權人會持續地收到固定利息，以及到期時償還本金。
而高品質的債券，價格波動風險往往大幅小於股票的價格波動，
人們投資債券時只要不是亂買一些高風險債券，通常就能得到相對高確定性的成果，對過程的債券報價變動也相對比較不會擔心。
如果今天你拿一筆錢去放銀行定存，
銀行收取你的資金後除了把它拿去放貸，也會拿這些錢去投資，其中擁有高度確定報酬的債券（例如短期公債）對金融機構來說就是重要的資金停泊標的，
這類債券對銀行來說是等同現金一樣的存在，
即便它的報酬率極低，但對於金額動輒數億的金融機構來說，零點零幾個百分點也是一筆巨款。
這樣聽起來投資高品質債券似乎很安全，又能得到確定的成果，即便報酬略低一點也能接受？
但債券投資有個弱點在於：債券難以對抗通貨膨脹風險。
通貨膨脹一年1％到3％看起來沒什麼，對於資產100萬的人來說，也許就是1萬到3萬的減損。
但如果有一天隨著你的努力，資產累積到5,000萬時，這時通貨膨脹帶來的資產損失，每年就高達50萬到150萬，
儘管投資債券可以得到利息，但利息本身仍然必須扣掉通貨膨脹，
股票在對抗通貨膨脹上則有相對較好一點的成果，
主因是企業營運時可以跟隨通貨膨脹調漲定價，雖然這並不能完全抵銷掉通膨的傷害，但也不像債券什麼都不能做。
而且綜觀歷史，通貨膨脹比通貨緊縮更頻繁地發生。且長期而言債券報酬低於股票。
本書中最核心的觀點認為：股票長期收益高於債券
這個論點並非沒有前提，股票報酬勝過債券考慮的前提：
- 投資時間足夠長
- 不考慮波動風險，只對報酬做比較
股票長期收益高於債券前提是分散投資而不是重押單一檔股票，
以及必須經過足夠長期的時間，在不考慮波動風險、僅考慮報酬的情況下，股市的報酬幾乎是完勝債券，而且當統計的時間拉得愈長，股市整體報酬勝過債券的機率就愈高。
反之如果只考慮短期投資，
或者你只有單押少數幾檔股票，那麼這統計結果就不一定成立。
如同凱因斯的名言：「長期來說，我們都已經死了。」
股票雖然長期報酬高於債券，
但如果想達到所謂的長期，在過去經驗至少要十五到三十年才有比較高可信度的結果，
而且僅僅是勝過還不夠，畢竟如果只有小贏，那人們也可能傾向仍是選擇投資波動較小的債券。
歷史結果是長期有較大比例是股票勝過債券，
但不同的時期勝過的幅度不同，有時多有時少。
所以，我們該如何投資？
實際上考量到風險因素，這個觀念並不絕對等同於投資股票一定比投資債券好。
書中主要強調在股票的報酬性質上，對於股票的風險著墨較少，
本書在當年風靡一時，也有人說本書是後來1929年泡沫崩盤與後續大蕭條的發生原因，只因為吸引過多散戶進入股市。
實際在投資時，我們看到的不是最終的長期結果，
而是必須去經歷每一個波動過程，風險過大時很可能會讓人難以執行。
長期分散持有股票類資產，可以減少債券類受通貨膨脹風險的傷害。
而持有債券類資產，則是可以減少股票類資產帶來的不確定性。兩者並非對立的兩個極端，而像是灰階或光譜，你可以都各持有一些不衝突。
此外在作者當年仍沒有ETF這項好用的投資工具，因此在做許多測試驗證時，作者仍必須用一些大型股票作為統計樣本。
如今我們已經不必這麼麻煩，直接用ETF就可以分散持有股票、債券等各種金融商品。
可閱讀：ETF是什麼？如何投資？
投資的問題應該保持開放的思考，但做嚴謹的驗證
每個時代都有各自的許多投資迷思。
從今天的眼光來看，股票長期報酬勝過債券對投資者來說幾乎是常識，
但在作者撰寫本書的年代其實並不是眾所皆知的共識，
書中使用許多數據來證明股票長期而言比債券更有投資價值，印證方式也相對嚴謹。
實際上，在當年要能做出有數據邏輯基礎的分析其實是非常困難的，
在沒有電腦的年代，光是準確資料取得都是非常大的問題。
不過作者仍透過找到超過五十年的長期數據，並且納入股利因素、考慮除權息，來衡量出正確的投資報酬。
本書最值得學習的就是作者的嚴謹驗證精神
如果你也曾遇到許多投資迷思，不確定解答為何，
也許本書中作者尋找答案的方法，能提供你一些啟發。
Mr.Market 市場先生
—以上為市場先生為《長線投資獲利金律》一書撰寫之推薦序—
最後也推薦這本書給你，
回顧歷史，我們總能發現，並不是所有時代的人們想法都跟我們現在一樣，
從中可以得到許多值得思考的地方。
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