航運股推薦嗎？投資航運股有什麼優勢跟風險

2021年，長榮海運(2603)發出平均40個月的年終獎金震驚市場，航運百年難得一見的大好行情也讓航運股成為投資人追捧的熱門標的之一。

然而，大漲後隨之而來的大跌也讓許多投資人措手不及，

到底航運股值得投資嗎？投資時又要注意什麼呢？

本文市場先生將深入介紹航運業包含哪些產業、優勢與風險，並且訪問到資深的業內人士，聊聊2021年航運股大漲又大跌的心路歷程，希望看完能夠對想投資航運股的人有幫助。

航運股是什麼？包含哪些產業？

航運股就是海運運輸相關的產業，由上、中、下游三個產業組成。

其中中游的航運公司最重要，一般我們談航運產業，主要指的是中游的航運公司。以下一些分析也會以中游航運公司為主，也稱為海運公司。

航運上游：造船

上游特色：會受到景氣循環影響，景氣好時船公司資本支出高，船舶的訂單也會較多

上游產業就是負責造船的公司，

國際上有幾家比較知名的造船廠，例如韓國的現代重工、三星重工，日本的三菱重工，以及中國的中國重工等。

在台灣較大的造船廠則有台船(2208)，主要製造貨櫃船、散裝船還有軍艦等。

航運中游：航運公司、碼頭公司

中游特色：航運公司受到景氣循環的影響最大，因為運價由市場供需決定。碼頭公司則是賺取相對固定的作業費用，受貨量多寡影響。

中游產業主要包含了航運公司及碼頭公司。

航運公司主要又分為以貨櫃船為主的公司以及以散裝船為主的公司。

「貨櫃船」主要以運輸貨櫃為主，如台灣熟知的「貨櫃三雄」：長榮(2603)、陽明(2609)、萬海(2615)。

「散裝船」則是不用貨櫃裝載貨物，以運輸大宗原物料、砂石等為主，台灣的散裝船公司如裕民(2606)、四維航(5608)、慧洋(2637)等。

碼頭公司則是經營碼頭相關業務，包含船舶靠港、吊櫃、碼頭倉儲等。

航運下游：貨運承攬業者、物流業者

下游特色：貨代以賺取佣金或價差為主，跟市場行情也會有關，行情好的時候，佣金會比較多，價差也可以拉的比較大，但受景氣循環影響相比船公司來說較小。

貨運代理人(英文：forwarder)是介在貨主跟船公司之間的橋樑，以賺取佣金或差價為報酬。舉例來說，貨櫃航商是一個貨櫃一個貨櫃賣，並沒有收散貨，如果貨主的貨不滿一個貨櫃，就可以透過貨運代理人承攬，跟其他人的貨併櫃後再出貨。

許多貨運代理人也有兼做物流、報關等一條龍的服務，像是台驊(2636)、中菲行(5609)就是大型的海空貨運承攬業者，同時也有倉儲、運輸等服務。

如果想了解個股的產業供應鏈關係，可閱讀：

如何查詢個股的產業供應鏈關係？免費網站：產業價值鏈資訊平台

海運業的收入及支出來源有哪些？

要了解海運業的運作，首先我們先了解它的主要的收入跟成本來源有哪些。這邊我們以中游的貨櫃航商為例。

海運業主要收入

運費(ocean freight)：以每個20呎或40呎的貨櫃做報價，是主要的收入來源之一。

而運費是怎麼決定的呢？答案是：由市場的供給跟需求決定。

也就是說，每家船公司在市場上報價給客戶，由客戶選擇要用哪一家船公司。如果今天供給大於需求，船公司為了拼承載率，運價可能會殺到非常低，甚至賠錢都要做，因為每家公司都有龐大的固定成本支出，因此不做賠更多。但若反過來需求大於供給，那麼運費也可愈喊愈高，就像2021年海運費大漲的狀況。

櫃場作業費(terminal handling charge)：這部分費用主要是付給碼頭的，航商賺取中間價差。

貨櫃延滯費(demurrage)：貨櫃放在櫃場內，該領而未領產生的費用。

貨櫃留滯費(detention)：貨櫃在貨主那邊，該還而未歸還的費用。

其他比較次要的收入包含文件費、附加費、倉租費等。

海運業主要支出

船舶成本：船舶成本是船公司最大的成本之一，分為自有船及租船，自有船的部分造價非常高，根據2021年的新聞，長榮海運訂造一艘2.4萬TEU的貨櫃輪(能裝2.4萬個20呎貨櫃)，造價為1.4億美元。如果是用租的，租金成本也很高，一艘中型的貨櫃輪，平均一天在海上的成本，就要10萬美元左右(依市場行情浮動)。

油價：油價佔海運業者的成本也相當高，平均約在20~30%左右，因此如果油價上升對於船公司的成本負擔也是很大的。長期來說海運公司會把油價成本反映在運費中，但若油價上漲的幅度太高或是速度太快，船公司也會對貨主徵收燃油附加費以反應成本。

碼頭裝卸成本：在碼頭產生的裝卸費用也是船公司主要成本之一，不過這部分成本多數會跟貨主收取，由貨主吸收。

貨櫃成本：貨櫃一樣分為自有貨櫃及租櫃，根據2021年的造櫃費用，一個20呎的貨櫃造價約3,000美元，如果自有貨櫃不足，也可以使用租櫃，租金依市場行情浮動。

其他成本還包含轉運成本、人員成本等。

從以上的收入跟支出結構來看，在固定成本不變的狀況下，影響船公司獲利主要的因素就是運費以及油價，而運費主要由市場的供給及需求狀況決定。

航運股相關指標有哪些？

一般人想了解航運市場的行情，除了詢問業內人士，另外一個方式就是可以查看航運相關的運價指數，以下介紹三個常用的指數。

1.中國出口集裝箱運價指數(CCFI)

中國是全球第一大出口大國，CCFI(China Containerized Freight Index)這個指數由上海航運交易所編制發布，挑選12條具代表性的出口航線，反映出中國整體出口貨櫃運輸價格的變化，也可以代表全球貿易供需的狀況。

CCFI指數變化走勢在上海航運交易所官網可以查詢到。

2. 上海出口集裝箱運價指數(SCFI)

上海港是全世界吞吐量最大的港口，SCFI(Shanghai Containerized Frieght Index)和CCFI類似，由上海航運交易所編制發布，主要反映上海地區出口貨櫃運輸價格的變化，和CCFI一樣具有參考價值，可反映出目前全球貿易供需狀況。

SCFI指數變化走勢在上海航運交易所官網可以查詢到。

3. 波羅的海綜合指數(BDI)

不同於CCFI與SCFI是代表貨櫃運輸價格的指數，BDI(Baltic Dry Index)則是代表散裝船貨運的指數，由英國倫敦波羅的海交易所編制發布，可以代表散裝市場運費的行情，如煤炭、鋼鐵等。

因為原物料可以反映出未來製造業的需求，所以BDI也被視為預估未來經濟增長重要的指標。

BDI指數變化可以在Trading Economics網站查詢到。

想要更深入了解BDI指數，可閱讀：

BDI是什麼？BDI指數漲跌代表什麼意義

投資航運股好嗎？有什麼優勢與風險？

航運股屬於景氣循環股的一種，與經濟成長有高度連動性，其優勢與風險如下。
(這裡談的優勢與風險主要以中游的船公司為主)

優勢1：景氣復甦時成長強勁

在經濟復甦的時候，航運往往領先反應，可能會在短時間內擁有很高的報酬率，甚至高於成長股。例如台灣市值最大的航運股長榮海運(2603)，在新冠肺炎復甦期間，短短一年多內，股價漲了22倍之多。

優勢2：股票特性容易辨別

景氣循環股的特性相對是較容易辨別的，觀察一個國家的GDP成長率就能夠事後找出可能的波動特性，
只要公司營收及盈餘是跟隨景氣有劇烈起伏的公司都屬於景氣循環股，

當然，要提前預測未來景氣的轉折點還是相當困難的。

風險1：高資本支出，回收期長

航運業跟航空業一樣都是屬於高資本支出的行業，因為投入造船或租船的成本都相當高，需要透過規模經濟來攤平成本，而且回收期很長。

而航運公司往往會在有盈利時大幅增加投資、增加船隻，但船隻交付需要多年時間，屆時景氣可能已經不再如先前一樣熱絡，甚至因為船隻供給增加導致運價下降，如此反覆循環。

風險2：沒有定價能力，由市場供需決定

航運業很大的風險之一就是沒有定價能力，價格完全由市場供需決定，

如果面對同業殺價競爭，價格會砍得更兇。

在市場差的時候，甚至有些航線運費會降到趨近於0，船公司只賺少許的作業費用。

風險3：受景氣循環影響，波動大

航運業受景氣循環影響大，因為景氣會直接影響到市場的需求，故有波動大的特性。也因此，航運業很難以用近期營運成果來預測未來，並且無法長期保持成長。

下表是台灣最大的貨櫃航商長榮海運(2603)近五年的營收跟獲利表現，可以看到其營收跟獲利的波動都非常大，特別是獲利，2019年還呈現虧損台幣2.2億的狀態，但是2020年賺了287億，2021年獲利更是成長近10倍，大賺2,631億。

風險4：天災人禍風險高

海運業常遇到的天災人禍包含沈船、被海盜搶劫等，此外在海上還會發生許多不可控的狀況。

例如長榮海運的「長賜輪」在2021年因為遇到沙塵暴，於蘇伊士運河擱淺，堵住河道近一週，後來蘇伊士運河當局向長榮提出5.5億美元的天價賠償金要求。

航運股及航運ETF有哪些？台股vs美股

以下整理台股及美股中較知名的航運類股股票。

至於航運的ETF，由於航運股過去並非熱門的投資標的，目前美股的兩檔航運ETF都是近期才發行的，而且規模非常小，主要以投資全球大型貨櫃航商為主。

業內人士訪談：2021年航運股大漲大跌的心路歷程

為了更了解2021年航運股為何大漲的經過以及為何後來暴跌的原因，我們訪問到一位在台灣貨櫃三雄中從業超過15年的資深業務主管，讓讀者更了解第一線的狀況。

Ｑ：可以談談航運股為什麼在疫情之後運價大漲的原因嗎？

疫情對於海運的影響，老實說真的是出乎我們意料之外。2020年3月疫情剛爆發的時候，我們擔心全球經濟受到影響，因此對貨量保持著較悲觀的態度。但是從2020年下半年開始，由於疫情的關係，造成整個運輸鏈大亂，反而推升了運價的上漲。

疫情帶來的影響包含船員需要檢疫，拉長整個作業時間，如果檢疫出陽性，船就不能靠港，造成嚴重的船期延誤。此外，由於碼頭工人因為得新冠無法上工加上各式各樣的船期大亂，也造成嚴重的塞港問題。

也因此，因為貨櫃有去無回，造成極度缺櫃的狀況，可以說一櫃難求，就算有貨、有船，沒有櫃子或也出不去。

需求方面，疫情後美聯儲的大量印鈔讓消費市場依舊活絡，需求旺盛，貨主們擔心貨出不去供應鏈受到影響，加緊速度瘋狂出貨，於是市場恐慌造成了需求遠大於供給的狀況。

在上述種種因素推波助瀾下，運價愈喊愈高，甚至有貨主是直接說，多少價格都接受，只要給他櫃子就可以。在各方搶櫃子的同時，船公司變成有定價權了，在高峰時期，中國到美東的一個40呎貨櫃運費報價超過2萬美元，是平常的5~10倍，這是我從業10幾年來根本沒看過的狀況。

所以，這次運價的大漲，主要並不是經濟繁榮帶來的，而是供給面突然減少造成的。

Ｑ：為什麼運價在2022年後又突然大跌呢？

上面有提到，這次大漲的原因是因為供給面突然減少，而市場需求依然旺盛。然而，隨著各國疫情的開放，運輸鏈漸漸回歸正常，供給面自然增加了。

另一方面，需求的部分由於之前貨主擔心貨出不去都提前出貨，庫存還很多，所以貨量也一下子降低很多。例如美國就有去年聖誕節的貨物聖誕後才到港，直接今年聖誕貨不用再進口，去年沒賣的就好。

加上各國經濟成長趨緩，在供過於求的狀況下，運價就一下子下跌了，甚至我們很多簽長約的客戶也要求來改合約價格。船公司不得不接受，因為此時定價權已經不在船公司了。

Ｑ：您覺得航運股未來還有可能再回到2021年的榮景嗎？

我覺得機率很低，除非要再次發生像新冠肺炎這種很極端的、影響全球性的事件。

航運業在2021年大賺後，各航商其實都投入了相當多的錢造新船，未來幾年這些新船會陸續下水，也就是說未來的供給面會持續充沛，如果全球經濟沒有起來，未來幾年航運業都會是相當挑戰的。

總結：投資航運股推薦嗎？

航運業跟航空業都是屬於高資本支出又高風險的行業，市場不好的時候還常會有虧損的狀況，在疫情前並不是熱門的投資標的。

這波疫情行情讓許多人留意到航運股，但需注意的是，這波上漲行情主因並非經濟帶動需求，而是疫情打亂了供給，所以在疫情結束後，航運股要回到之前的榮景，是非常困難的事。

景氣循環股有高波動、不具長期成長的特性，如果有足夠的專業知識，也許可以做波段操作，但長期投資則不建議，如果不夠熟悉，建議不要去碰。

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本文僅做教學使用，內文提到標的均不代表任何投資建議，投資人需了解任何投資皆有其風險

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