什麼是負利率？對經濟、股市債市、金融體系有什麼影響？負利率時該如何投資？

在2008年金融海嘯後，全球多數主要國家採取低利政策，多年來全球的低利環境並沒有發生扭轉，
尤其在2020年新冠肺炎發生後，負利率再度成為熱門話題。

不管負利率時代是否真的會來臨，建議可以先了解它以避免恐慌，
這篇文章市場先生來談談負利率，包括底下幾個部分：

1. 什麼是負利率？央行、銀行存貸款、實質利率都可能負利率？
2. 為什麼要實施負利率？會有什麼影響？
3. 有哪些國家實施負利率？成效如何？
4. 為什麼有人買負殖利率的債券？
5. 總結：負利率環境下的投資因應方法

什麼是負利率？央行、銀行存貸款、實質利率都可能負利率？

我們若將現金存放於銀行，銀行會支付給我們利息，這時為「正利率」，
若是利率調降為負值，那就代表錢放在銀行不但沒有利息，
反而還要繳納利息給銀行，這就叫做「負利率」。

一般所謂的負利率是發生在中央銀行跟各金融機構之間，中央銀行的角色是「銀行的銀行」，
也就是說，銀行可以把錢存在央行，也可以跟央行借錢，
當負利率發生時，央行會對銀行存入的錢徵收利息。

當談到「負利率」，要先搞清楚是哪一種負利率，其主要可以分為三個類別：

1. 央行利率為負：

指的是央行對於金融機構之間採取負利率政策，
所以如果銀行把錢存放在央行，必須被央行徵收利息。
像歐洲央行於2012開始實施的負利率，以及日本央行於2016開始實施的負利率都是屬於此類。

2. 銀行存貸款利率為負(亦稱名目負利率)：
存款負利率指的是一般民眾把錢存在銀行還需要繳利息給銀行，這是大家最擔心的事情。
貸款負利率則是指民眾跟銀行貸款，銀行還要付利息給民眾。
其實以上狀況在現實環境下極少發生，因為會發生擠兌的風險，造成金融體系崩潰。
過去發生的極少數存款負利率案例，主要是針對公司或是高資產的客戶，
例如丹麥的日德蘭銀行在2019年時，針對存款超過110萬美元的高資產客戶實施-0.6%的存款利率。

3. 實質利率為負：
一般商業銀行給民眾的存貸款利率為名目利率，而實質利率指的是名目利率扣除通貨膨脹率。
在目前全球名目利率低迷的環境下，許多國家都已進入實質負利率，例如日本、中國、英國。

為什麼要實施負利率？會有什麼負面影響？

目前主要國家實施負利率政策的目的主要有兩個原因：

負利率實施原因1. 提振經濟、緩解通縮壓力：

因為負利率政策理論上可以迫使銀行積極的將資金流入市場，促進民間貸款投資及消費，
因此被視為是一種提振經濟的方式，
像歐元區及日本的負利率目的都是改善經濟狀況及對抗通貨緊縮。

負利率實施原因2. 穩定匯率、避免資金流入：

歐洲的幾個國家像是丹麥、瑞士及瑞典等，因鄰近歐元區，經濟活動容易受到歐元區影響，
當歐洲央行推行零利率甚至負利率的非傳統量化寬鬆政策時，
熱錢會因為套利等因素湧入其他國家，為了避免資金大量湧入造成貨幣升值不利出口，
這些國家的央行因此就被迫跟進採取負利率政策。

負利率可能會帶來的負面影響：

負利率雖然可能帶來提升經濟、控制匯率等好處，然而其也有一些負面影響：

負利率負面影響1. 資產泡沫化的風險：

當資金過於寬鬆，借錢反而有利可圖時，
市場上會發生一些投機的行為，比如說熱錢進入股債市或是炒作房地產。
最明顯的例子是瑞典實施負利率政策後，房價明顯提升，面臨房價泡沫化的問題。

負利率負面影響2. 不利金融機構的發展：

由於銀行業很難將負利率轉嫁至一般消費者，
因此負利率的實施會造成銀行存貸利差縮小，獲利能力下降。

此外，壽險公司或是退休基金等機構十分仰賴固定資產如債券等，
當債券的殖利率轉為負值，將使其投報率大幅下降，大大增加營運風險。

因此市場普遍預期銀行及保險業是負利率政策的最大受害者，
例如歐元區自 2014 年 6 月實施負利率至 2016 年初，使得義大利銀行業不良貸款餘額高達2,000億歐元，
德意志銀行則是在2015 年虧損高達68億歐元，為2008 年以來首次虧損，股價大幅下跌(如下圖)，
其他歐元區的大型銀行股價自2014年負利率實施至2016年初，皆出現4到6成的跌幅。

負利率負面影響3. 加深市場的恐慌：

負利率的目的是讓多餘資金流入市場，促進經濟發展，
然而若是民眾將其解讀為景氣不佳的訊號，在消費及投資上可能更趨保守。
另外，在資金過於寬鬆的前提下，熱錢可能湧入股匯市套利，造成市場波動大，引起消費者恐慌。

有哪些國家實施負利率？成效如何？

瑞典是全球首個嘗試負利率的國家，2009年為了挽救金融海嘯帶來的衰退，首次實施了負利率，
然而此次為實驗性質，僅維持了一年左右，其在2015年2月又再次將利率調為負值。
目前全球實施負利率的國家如下，已占全球GDP約25%，其中歐元區及日本就占了全球GDP約21%。

實施負利率的國家&原因：

觀察負利率帶來的成效，在小型經濟體用來控制匯率上，負利率確實發揮其作用，
例如丹麥及瑞典克朗兌美元皆呈貶值趨勢，
但是對於大型經濟體如歐洲及日本用來對抗通貨緊縮、提升經濟而言，
至今效果仍不顯著，其對於各層面的影響如下：

負利率對各層面的影響：

為什麼有人買負殖利率的債券？

所謂負殖利率債券是指：投資人從購買持有至到期日，會產生虧損的債券，
你可能會很驚訝，全球的負殖利率債券從2014年起快速增長，至2019年達到17兆美元的高峰，占全球債券總發行量1/3以上。

既然持有債券會虧損，那麼到底是誰在購買負殖利率的債券呢？
答案是央行及金融機構。

全球主要國家的央行是負殖利率債券的幕後推手，而歐洲及日本央行為了提升經濟及對抗通縮，
不惜大量買進負利率債券，擴大貨幣供給以刺激經濟。

在金融機構方面，在2008年金融海嘯過後，
國際清算銀行底下的巴賽爾銀行監理委員會宣布新的巴賽爾協定(Basel III)，
要求銀行提高資本適足率，迫使銀行必須保有一定量的高質量資產如債券，故銀行亦是債券市場的一大買家。

此外，若市場預期未來利率會負的更多，那麼此時購入負利率債券未來仍是有獲利的空間。(此非建議)

總結：負利率環境下的投資因應方法

1. 以過去的經驗來看，負利率對於金融業的衝擊是一定有的，特別是以銀行及保險為主體的金融機構，因此在低利及負利率環境下投資金融機構須將此因素納入考量。
2. 負利率對市場的影響並沒有一套公式，反而是增加了市場的不確定性。我們永遠無法「預測」市場，卻可以使用「策略」來長期投資，不管在低利率或是負利率的環境下，相信做好全球股債均衡的資產配置還是長久之計。

市場先生觀點：現在利率很低嗎？的確是。但換個角度想，從2009年以後人們就在問這問題，一直問到現在。在中間每個時間點回頭看，似乎都在相對低點。當我們在意利率低，到底是認為它相對過去低，還是我們覺得自己有能力預測未來利率馬上要上升？也許終有一天要上升，但時機點你有能力確定嗎？
我自己的答案是：我不知道。因此我選擇不去預測市場的投資方式，確保我的投資組合在各種市場狀況，無論升息降息，我都不會因此受到巨大傷害。在思考自己該怎麼做之前，也許你要先確定的是，自己到底有沒有能力預測未來利率變化與時機點呢？這才是真正關鍵的問題。

本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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