IMM持倉報告是什麼？對投資人的重要性/公布日期/如何解讀與查詢

IMM持倉報告是芝加哥商業交易所持倉報告數據中，與貨幣市場相關的部分，是外匯期貨交易者重要參考數據之一。

IMM持倉報告觀察的是未平倉量(OI)，透過分析投機者和大型機構操作貨幣期貨的多/空持倉狀況，判斷市場當下情況及可能的未來趨勢。

這篇文章市場先生帶你認識什麼是IMM持倉報告，了解它對外匯市場投資人的重要性，分享報告的公布日期與如何解讀與查詢，最後幫大家釐清IMM持倉報告與IMM指數、IMM日期的差異。

IMM持倉報告是什麼？

IMM持倉報告(英文：IMM Report)是芝加哥商業交易所貨幣/利率期貨市場相關的一系列持倉報告，由美國商品期貨交易委員會(CFTC)定期發布，能了解各種期貨未平倉合約數量，判斷市場情緒變化

美國期貨的監管機關是商品期貨交易委員會(英文：Commodity Futures Trading Commission，CFTC)，每週會發布持倉報告(Commitments of Traders Reports)，簡稱COT報告，這份報告包含美國所有交易所的期貨合約數據。

其中芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)的資料中，包含一系列貨幣期貨、利率期貨相關的持倉報告，被稱為IMM持倉報告。

CFTC的發布的報告包含的商品種類，舉例常見包括：

• 貨幣期貨：歐元(EUR)、日圓(JPY)、英鎊(GBP)、瑞士法郎(CHF)、加幣(CAD)、澳幣(AUD)等主要貨幣期貨，也納入一些新興市場貨幣期貨，如墨西哥比索(MXN)、南非幣(ZAR)等。

• 利率期貨：3個月SOFR利率期貨、1個月SOFR利率期貨等。

報告會將每種合約區分為商業交易(Commercial)與非商業交易(Non-Commercial)，分別列出多單(Long)、空單(Short)的未平倉合約數量。

透過觀察未平倉合約數量及變化，可以做為投資人評估外匯市場(貨幣與利率)的走勢與整體情緒變化的資訊。

雖然芝加哥商業交易所(CME)的數據不能代表整個外匯交易市場所有資料，但因為CME的交易量大、規模龐大，因此未平倉量還是具有一定的代表性。

市場先生補充：IMM的由來是什麼？

IMM是國際貨幣市場(英文：International Monetary Market)的縮寫，交易原始到期日低於366天的商品，它是芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)旗下的一個部門，創立於1971，主要以貨幣期貨、利率期貨與對應的選擇權為主，包含美元、英鎊、瑞士法郎、日元，之後新增了新興市場貨幣，如：波蘭茲羅提、墨西哥比索和南非幣等。

對純粹的外匯交易者來說，在芝加哥商業交易所持倉報告當中，想關注的只有 貨幣、利率期貨 相關的部分，因此外匯交易者習慣將這一部分稱為：IMM持倉報告。

總結來說，IMM持倉報告是指芝加哥商業交易所持倉報告中，與貨幣市場相關的那一部分。

IMM持倉報告的類型

IMM持倉報告提供多種不同類型的數據：

1. Futures Only / Futures-and-Options-Combined

• Futures Only(僅期貨)：再區分 Long Format / Short Format 多空兩種
• Futures-and-Options-Combined (期貨選擇權合計)：再區分 Long Format / Short Format 多空兩種

其中 Long Format 和 Short Format 內容的期貨合約數量都一樣，只是排版不同，所以看其中一個即可。

一般投資人、交易者常關注的格式是Futures Only Long Format，主要是因為這個格式聚焦在期貨本身，不包含選擇權的影響，結構簡單、易於觀察趨勢。

你在新聞中看到IMM持倉數據，例如EUR/USD非商業淨多單數量、未平量變化等，幾乎都來自Futures Only Long Format。

市場先生提示：選擇權交易量大、開倉量大的商品，也可以把選擇權數據也納入進來，可以看Futures-and-Options-Combined數據

在CFTC提供的數據中，選擇權未平倉合約數字會經過Delta調整再和期貨合約數量加總，所以總後的數據是可以直接作為參考的。
（不同履約價的選擇權價值不同。白話來說，例如指數上漲1點，1口期貨多單也上漲1點，1口價平Call選擇權可能只上漲0.5點、1口價外Call選擇權只上漲0.1點。因此如果把選擇權1口和期貨1口直接加起來是錯誤的。
如果有經過Delta換算加總的口數，例如1口價平Call等於0.5口期貨多單、1口某價外Call等於0.1口期貨多單，這樣加總的數字才相對有參考價值。CFTC給的數據已經經過Delta調整，算是蠻貼心的）

但選擇權數據比較用不到的原因在於，並不是每種期貨商品都有發行選擇權，或者就算有選擇權，未平倉量也相對期貨小很多，期貨合約在整體規模上大多時候占多數。

2. 非商業交易 / 商業交易

IMM持倉報告裡的數據會再分成：

• 非商業交易(英文：Non-Commercial)：代表投機獲利需求的交易，以機構法人為主
• 商業交易(英文：Commercial)：代表避險需求的交易，以貿易公司為主

投資人主要觀察非商業交易為主，因為它顯示的是大型機構目前操作方向，對觀察市場情緒比較有代表性。

IMM持倉報告中的非商業交易，指的是以「投機獲利」為主的交易，包含對對沖基金、資產管理公司等。

舉例來說，對沖基金的交易策略常追隨市場行情，當價格走勢明確，大漲或大跌時，大型機構常常跟隨趨勢，所以它們的未平倉量，暗示機構對目前趨勢的看法，這也是一般投資人、交易者想透過IMM持倉報告想了解的資訊。

商業交易指的則是價格避險需求產生的交易，例如：跨國企業、國際貿易公司等，因為貿易需要，它們本來就會持有多國貨幣，為了穩定幣值、降低匯率波動影響，一般會用期貨做避險交易。但由於貿易商持有的未平倉量，更多是取決於他們本身的貿易避險需求，不見得能反應出市場投機情緒。

避險需求的交易較不受市場情緒影響，通常不是投資人、交易者觀察的重點。

IMM持倉報告公布時間：每週五15:30 ET(數據截至當周二)

IMM持倉報告會在美國東部時間(ET)每周五15：30公布，由於美國東部時間分成夏令和冬令，換算成台灣時間的話，夏令大約是周六清晨03：30、冬令則是周六清晨04：30。

要注意的是，每週的報告只公布截至當周二的數據。

因為報告發布的頻率是每周發布，不是即時數據，實務上以觀察長期趨勢為主。

冬令與夏令時間差異可閱讀：夏令時間/冬令時間 是什麼？

IMM持倉報告對投資人的幫助：觀察外匯市場趨勢與熱度

透過追蹤IMM持倉報告，投資人可以觀察市場趨勢，進一步決定交易策略。

IMM持倉報告觀察的是未平倉量(OI)，代表空方/多方已開倉、且尚未平倉的合約數量總和。

未平倉量總數越多，代表市場參與者越多，流入資金也越多；而多單(Long)、空單(Short)數量則代表市場情緒的方向，是判斷行情的多空走勢的參考指標之一。

透過這些數據，投資人可以評估整體市場情緒，尤其是非商業交易者的數據，一定程度上可以代表大型機構的資金流向，藉此決定自身下一步的交易策略。

最後要提醒：IMM持倉報告不見得能用單一指標進行多空判斷，投資人需搭配其他數據合併使用。

例如搭配其他籌碼面、技術面、基本面資訊等，

每個人的交易策略不同，搭配的指標也不一定相同。

詳盡的未平倉量介紹，可閱讀：未平倉量(OI)是什麼？多空未平倉量代表的意義

IMM持倉報告解讀-實際舉例

• IMM報告主要的觀察重點是未平倉量，特別是非商業交易者
• IMM持倉報告不是即時數據，關注方向以長期趨勢為主

重點1：觀察非商業交易者多空數據

非商業交易者(大型機構)的策略經常跟隨趨勢，他們資金變動的方向，常與市場價格波動方向一致。

文章前面介紹過，非商業交易者和商業交易者的交易策略不同，除了策略時常相反，也經常互為對手。

舉例來說，非商業交易者是以獲利為目的進行投機操作，因此只要趨勢明確(大漲或大跌)，經常追隨趨勢操作；
但商業交易者則相反，它們的交易目的是避險，在波動大的時候，非但不會追隨波動，還可能反向避險。

以下圖2024/8/20日圓期貨的持倉報告來示範，投資人的重心放在非商業交易(Non-Commercial)中多方(Long)/空方(Short)持倉數據，判斷現在市場共識偏空或偏多，作為判斷市場趨勢的指標。

重點2：關注長期趨勢

IMM報告的數據不是即時的，但報告發布頻率很高，實務上以觀察長期趨勢為主。

以Barchart網站的數據為例，同樣觀察以2024/8/20日圓期貨的持倉報告，網站圖表已協助投資人計算出多方(Long)數據與空方(Short)數據的差值：

• 綠線：代表非商業交易者，多方-空方
• 紅線：代表商業交易者，多方-空方

從趨勢中可以看出，非商業交易者(綠線)和商業交易者(紅線)，兩者交易策略不同，持倉方向也往往相反。

IMM持倉報告如何查詢？

市場先生介紹三個可以快速查詢IMM持倉報告的方式：

1. 美國商品期貨交易委員會(CFTC)網站

IMM持倉報告是美國商品期貨交易委員會(CFTC)發布的，所以我們可以直接到發布機構查詢：

• 步驟1：選擇Market Data & Economic Analysis
• 步驟2：選擇Commitments of Traders
• 步驟3：按下「Ctrl+F」開啟瀏覽器的搜尋器，搜尋「Chicago Mercantile Exchange」
• 步驟4：挑選期貨報告(Futures only)項目下的資料「Long Format」

CFTC的直接呈現4種類型的IMM持倉報告給你挑選，但前面介紹過，一般都是看期貨報告(Futures only)作為主，因為期貨的交易量比選擇權多，所以觀察期貨報告，對判斷市場趨勢的幫助較大。

報告的格式建議選Long Format，版面編排會比較容易閱讀。

最後要提醒的是，CFTC提供的數據比較原始，呈現也方式也較陽春，基本上就是直接列出一堆數據，如果要觀察趨勢變化，通常會借助其他資料庫網站。

2. 芝加哥商業交易所(CME)

另一個方式是到芝商所(CME Group)網站查看，芝商所的圖表工具提供更完整的分類與趨勢圖。

• 步驟1：點選左上方的「下拉式功能選單」(藍色方框SELECT PPRODUCT旁邊)
• 步驟2：選擇類別「Foreign Exchange」
• 步驟3：選擇產品類別的細項
• 步驟4：選擇想觀察的期貨標的

3. Barchart網站

Barchart網站的資料格式是把數據直接整理成圖表，並呈現長期趨勢，閱讀上容易許多，也方便投資人快速判斷。

• 步驟1：點選Futures
• 步驟2：點選Commitment of Traders
• 步驟3：找尋「Currencies」的類別，就是IMM持倉報告

IMM持倉報告 vs IMM指數 vs IMM日期

先說結論：IMM指數、IMM日期，與IMM持倉報告是不一樣的東西，用途上沒有直接相關連，只是簡稱名字上都有用到IMM，因此容易混淆。

1. IMM指數(IMM Index)：又稱為IMM報價協定，是用來把收益率報價形式商品轉換成價格形式的公式。

IMM指數主要功能是制定利率期貨的定價，簡單來說，就是利率期貨的定價標準，因為過去期貨經紀商的後台無法處理以收益率型式交易的合約。

• IMM指數計算公式=100 – 收益率(R)

舉例來說，如果三個月複合SOFR率(R) = 4.5%，那麼：

• IMM指數 = 100 – 收益率 = 100 – 4.5 = 95.5

重點是「收益率與IMM指數呈反比關係」，當收益率下降，IMM 指數就會上升；當收益率上升，IMM 指數就會下降。

2. IMM日期(IMM Date)：芝商所(CME Group)集團SOFR期貨與選擇權合約的關鍵日期。

一般是指每年3月、6月、9月、12月的第三個星期三。

SOFR期貨與選擇權合約無論是終止日或到期日，大多都是固定的，通常在每個季度的第三個星期三到期，因此常被交易者稱呼為：IMM日期。

IMM持倉報告快速重點整理

1. IMM持倉報告是芝加哥商業交易所持倉報告中，與貨幣市場相關的那一部分。

2. IMM持倉報告由商品期貨交易委員會(CFTC)美東時間(ET)每週五15：30發布，但不是即時數據，而是截至當週二的資料。

3. 透過觀察IMM持倉報告，可以用來判斷外匯市場和貨幣市場目前的趨勢與熱度，是外匯交易者的重要參考數據。

4. IMM持倉報告觀察重點是鎖定非商業交易者(Non-Commercial)，並以長期變化為主。

5. 最新的IMM持倉報告資料可以在商品期貨交易委員會(CFTC)、芝商所(CME Group)、Barchart網站查詢。

最後，
分享其他外匯/期貨交易文章：

1. 擔保隔夜融資利率(SOFR)是什麼？和倫敦銀行同業拆款利率(LIBOR)差在哪？

2. 多/空未平倉量(OI)代表的意義

3. 貨幣期貨完整介紹

4. 利率期貨完整介紹

這篇文章為市場先生資訊整理與觀念教學分享，內容提到任何標的或券商均無推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷。

加入市場先生FB社團，充實更多理財好知識

50歲之前想退休一定要懂理財，解決投資的煩惱！

市場先生開了一堂的「用美股ETF創造穩定現金流」教學課程，
這堂課程會從基礎入門、資料查詢到實際操作，
教你學會建立一個穩定的全球ETF投資組合，目前累積已經有將近2000位同學上課。

線上課程》美股ETF創造穩定現金流線上課程連結

如果覺得這篇文章有幫助，
幫我按個讚，分享給更多人看到，謝謝！

編輯：Jessica　主編：市場先生