利率期貨是什麼?怎麼交易?種類/合約規格/優缺點完整介紹

最後更新:2024-04-15

利率期貨是什麼-種類-合約規格-優缺點-如何交易

利率期貨(Interest Rate Futures)指的是連結「利率掛勾資產」的期貨合約。可以提供投資人對利率避險、套利以及做資產配置。

利率掛勾資產又分成幾個不同類型,像是美國公債(US Treasury)利率交換(Swap)短期利率(STIRs)等;其中連結短期利率期貨與美國公債的利率期貨,是最常被使用的期貨類型。

本篇文章市場先生就來介紹利率期貨是什麼?有哪些種類?合約規格怎麼看?有什麼特性?優缺點以及如何交易?

利率期貨是什麼?

利率期貨是連結某項「利率掛勾資產」的期貨合約類型統稱。包括長中短期公債、利率指數,都有對應的利率期貨可以交易讓機構或投資人可以針對利率進行交易、避險、資產配置及套利。

利率期貨 (英文: Interest Rate Futures)可以把它當成債券類型的期貨會比較簡單,和債券的差別在於,利率期貨是用期貨的方式進行保證金交易的債券。

舉例來說,10年期美國公債期貨對應履約標的物,就是10萬美元到期面值的特定期間公債。所以交易一口10年期美國公債期貨合約,類似於交易10萬美元到期面值的美國公債。

美國公債的漲跌高度受到利率影響,報價也是以利率進行報價,本身也作為市場的參考利率基準,因此歸類在利率期貨。

期貨是一張標準化的合約,用來約定交易雙方談好的條件,並賦予這張合約法律效力,促使雙方履行合約。當這份合約連結的標的是某項「利率掛勾資產」時,就稱作:利率期貨 (Interest Rate Futures)。

而根據美國期貨業協會(FIA)的資料,2022年利率期貨成交量佔全球期貨市場約15%(下圖),僅次於股票期貨,算是交易規模十分龐大的一種期貨類型。

利率期貨功能是提供投資人可以對利率交易、避險、套利或是資產配置的工具。

因為利率期貨連結的都是與利率掛鉤的金融資產,因此投資人如果對於未來的利率變化有看法,就可以利用利率期貨,對利率掛勾資產交易或是避險;

另一方面,某些利率掛勾資產,例如國債、國庫券等,也常是投資人資產配置的標的,因此投資人也可以使用利率期貨做資產配置。

2022年 利率期貨 佔 全球期貨市場 15%

利率期貨有哪些類型?

美國公債、短期利率債券(STIR)、利率交換,都屬於利率類期貨

利率掛勾資產有很多種類,包括連結美國公債(US Treasury)的稱為債券期貨;連結利率交換(Interest Rate Swap,IRS)的稱為利率交換期貨;也有連結短期利率(Short Term Interest Rate,STIR)、TBA不動產抵押貸款證券(UMBS TBA, To-Be-Announced)等類型。

其中交易規模最大,也是眾多投資人/交易者使用的就是短期利率期貨類型,連結的都是擔保品隔夜融資利率(SOFR),其次則是連結美國公債的公債期貨;

利率交換和TBA類型的成交規模就很小上許多。

下表以芝商所(CME Group)的分類方式為例,列舉常見的利率期貨類別。

利率期貨類型利率期貨範例
短期利率
STIRs
•三個月SOFR期貨
•美國國庫券期貨
•三十天聯邦基金期貨
美國債券
US Treasury
10年期美國公債期貨
•5年期美國公債期貨
10年殖利率期貨
•2年殖利率期貨
利率交換
Swap
•3年期厄裡斯SOFR交換期貨
•5年期厄裡斯SOFR交換期貨
TBA*•30年期UMBS TBA期貨 – 4.5%票面利率
*TBA ( To-Be-Announced ) 是一種不動產抵押貸款MBS的術語,意思是指遠期的MBS。TBA簡單來說意思是雙方約定未來某一時間點以某一金額交易MBS債券,這種交易方式可以稱為TBA。
資料整理:Mr.Market市場先生

想了解什麼是SOFR,可閱讀:擔保隔夜融資利率(SOFR)是什麼?

想了解殖利率期貨和公債期貨的差異,可閱讀:10年殖利率期貨(10Y)和10年美國公債期貨(ZN)有什麼差異?

利率期貨合約規格怎麼看?

各種期貨合約的規格要素其實是差不多的,重點項目像是名稱、代號、交易所、連結標的、合約規格、最小跳動點Tick、合約價直、期貨保證金、交割方式、結算日等。

不過要注意的是,因為不同的利率掛勾商品性質不同,所以在合約規格上也有很多不同類型。

下表列出利率期貨合約規格的重點項目:

利率期貨合約規格
重點項目
利率期貨合約規格說明
商品名稱利率期貨的名稱
產品代號利率期貨的代號
交易所發行利率期貨的交易所
一單位合約規格不同的利率期貨規格不同:

•三個月SOFR期貨:$2,500 x 合約級IMM指數
•10年期美國公債期貨:$100,000美元

報價點數價值特定報價單位,不同的利率期貨規格不同:

•三個月SOFR期貨:0.0025點
•10年期美國公債期貨:0.5/32點

最小跳動價值表示在最小跳動點數下的一口合約價值變化
一口合約價值表示一口期貨合約的完整價值
原始(最低)保證金表示控制一口合約需要支付的最低保證金
最後結算日表示合約最後結算的日期
實物交割/現金交割實物交割與現金交割都有
資料整理:Mr.Market市場先生

如果還不太清楚期貨合約該怎麼看,可參考:期貨合約怎麼看?重點項目/如何查詢與範例(美股/台股)

利率期貨合約規格範例

市場先生列舉兩種規模較大的利率期貨類型作範例。

1. 短期利率期貨類型(三個月SOFR期貨)

以芝商所(CME)的「三個月SOFR期貨」作範例,呈現一個實際的短期利率期貨合約規格。

三個月SOFR期貨
合約項目
合約規格說明
商品名稱三個月SOFR期貨
產品代號SR3
交易所芝加哥商品交易所(CME)
一單位合約規格2500美元 x 合約級IMM指數
報價點數價值 •離交易最後一日不超過4個月的所有合約:0.0025個IMM指數點

•其他合約:0.005個IMM指數點

最小跳動價值•0.0025個IMM指數點= 6.25美元
•0.005個IMM指數點= 12.50美元
一口合約價值*236,675美元
原始(最低)保證金
 600美元/口。(撰文當下金額)
最後結算日合約交割月份第三個星期三之前的工作日
實物交割/現金交割現金交割
*合約價值以報價94.67估算
資料整理:Mr.Market市場先生

2. 債券期貨類型(10年期美國公債期貨)

以芝商所(CME)的「10年期美國公債期貨」作範例,呈現一個實際的債券期貨合約規格。

10年期美國公債期貨
合約項目
合約規格說明
商品名稱10-Year T-Note Futures
產品代號ZN
交易所芝加哥期貨交易所(CBOT)
一單位合約規格 $100,000美元為到期面值
報價點數價值0.5/32點
最小跳動價值15.625 美元
一口合約價值*113,109.375美元
原始(最低)保證金
 2,250美元/口。(撰文當下金額)
最後結算日結算季月倒數第8個工作日日中午12:01
實物交割/現金交割實物交割
*合約價值以報價113’035估算
資料整理:Mr.Market市場先生

利率期貨的特性

市場先生整理出一些利率期貨獨有的特性。

利率期貨的特性會與貨幣政策有關,因此了解發行國家(主要是美國)貨幣政策會有助於了解期貨特性的成因。

特性1. 與貨幣政策高度相關

債券及利率,高度受到貨幣政策影響。

舉個例子來說,美元是國際強勢貨幣美國10年期公債殖利率常被定義成無風險利率,並以此為基準外加風險溢酬,拓展至其它資產(例如股票)的估價模型中。

而影響美元利率走勢的主要因子就是聯準會(Fed)的貨幣政策,例如投資人可以關注每年8次的聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee,FOMC)利率決議。

特性2. 受財政政策影響

國家的財政政策不會直接影響利率,但會影響投資人的心理預期,可能使利率掛勾資產(例如債券)價格發生波動,進而影響利率期貨。

財政政策主要影響的是投資人對未來的心理預期。

舉個例子來說,當美國施行一系列的財政擴張政策(基礎建設/特定行業補助/軍事援助…等等原因),會大量舉債、發行債券,這會讓債券的供給量增加。

這時即使貨幣政策並未改變(即基準利率維持不變),仍可能因為投資人「心理預期市場債券供給即將增加」,引發價格下跌,短期內推高殖利率,當然也就對連結債券的利率期貨造成波動。

另外,財政政策往往引發投資人對於經濟成長率債務上限、預算赤字、通貨膨脹等因子的聯想,一系列貪婪或恐慌的心理預期,即使是短期現象,都可能使利率掛勾資產的價格發生波動,而對利率期貨造成影響。

最重要的是,財政政策可能會與貨幣政策交互作用。

糟糕的財政政策,最終可能引發經濟問題,使央行被迫以貨幣政策救援;

又或是糟糕的貨幣政策,無法創造有利的投資/有利的出口,可能使財政政策執行不彰,長期經濟發展受限。

特性2. 易受極端事件影響

無論是黑天鵝或是灰犀牛,凡是對整個經濟體系影響重大的事件,都可能使貨幣政策大幅轉變,連帶使利率期貨受到影響。

最經典的例子就是2008年金融海嘯聯準會為了拯救金融系統,調降利率到接近零的水準,直到2015年底才重啟升息;

2020年新冠疫情,聯準會再度調降利率至接近零,並啟動無上限量化寬鬆(QE)計劃,直到2022年才重啟升息循環。

極端事件引發貨幣政策大幅變動,基準利率也可能因此大幅調整,也對利率期貨報價造成劇烈波動。而當下投資人的信心變化,也會影響到各種利率商品的價格。

特性4. 利率週期的長度難以預測

利率循環(升息/降息)的長度可能超乎投資人預期,無論是比預期短,還是比預期長,都難以預測。

影響利率變動的因素太多,包括經濟成長率、通貨膨脹、黑天鵝/灰犀牛、貨幣/財政政策外,在全球貿易下,鄰國的貨幣/財政政策也可能影響本國的貨幣/財政政策。

也因此利率循環的的變化往往超乎投資人預期。

舉例來說,2022年的大幅升息,其實幅度超過了許多人的預期。而當時許多人也錯誤的預期Fed會在2023年降息,但實際上並沒有發生。

市場上的債券價格,往往會反映出當下人們對利率的預期(例如用FedWatch工具可以查到),但拉長時間觀察,我們會發現人們當下對未來利率的預期,常常是錯誤的。越長遠的未來,預期錯誤越大。

特性5. 利率避險工具

利率期貨是很常見的利率避險工具,只不過這樣的操作方式多發生在機構或法人身上。

舉個簡單的例子來說,如果有一間企業比照現行市場利率,發行10年期固定票面利率公司債。

如果發行期間內市場狀況發生變化,預期未來市場利率很大可能性下跌,這時企業就會產生機會成本的損失,因為按照最新的市場利率,此時不需要支付這麼多利息給公司債購買人,但如果已經發行的債券無法買回,因為被固定利率鎖住,所以不得不繼續支付高利息。

這就是一個典型的利率下跌風險案例,如果要規避這樣的風險,這間企業可以操作利率期貨,例如說買進美國10年期公債期貨,當利率下跌時,債券期貨的價格會上升,可以填補支付高於市場利率利息的損害。

整體概念上就像是買了一個保障利率下跌不受傷害的保險,這也是避險最原始的初衷。

當然,避險是有成本的,且對於未來的預測判斷不一定能準確,這也是避險的困難點。

想知道還有哪些利率避險工具,可閱讀:利率避險工具有哪些?

特性6. 資產配置的工具(債券類型)

利率期貨中的債券類型(即美國公債期貨),因為連結的就是美國公債,等同於提供了投資人/交易者一個管道,可以利用債券期貨來做美國公債的資產配置。

10年期美國公債期貨,走勢其實跟7-10年期的美國公債ETF是類似的。

如果投資人以無槓桿的方式買進一口美國10年期公債期貨,即使期貨合約有到期日的限制,只要持續到期轉倉,其實等同於買進並長期投資10年期公債。(實際上會比較接近6.5年到期的期貨,但理解意義即可)

特性7. 交易成本低廉(手續費/價差)

期貨交易的優勢之一就是交易成本比現貨低很多,這一項優勢在各項利率期貨也是一樣。

舉個例來說,如果要做利率避險,當然可以直接買進債券,或是找到一個願意承接的交易對手簽訂利率交換合約,只不過這樣的操作過程比較繁瑣,費用也比較高而已。

以債券現貨來說,不同的身分、不同的購買管道費用差距極大,例如美國個人投資人可以直接在美國財政部下轄的TreasuryDirect購買公債,而且美國政府不另外收取手續費;但是非美國籍的一般投資人就只能從經紀商這個管道購買。

不同的經紀商收取的費用差距也很大,除了手續費之外,可能還有經紀商價差,例如說透過銀行購買普遍上較不划算。

雖然有另一替代選項是債券ETF,但如果買的是債券ETF,也需要每年要支付管理費。因此當資金規模龐大時,操作債券期貨仍然會是一個較佳的選則。

特性8. 利率期貨流動性有的很好,有些流動性很差

主要類型的利率資產,像是STIRs、美國債券,本身的流動性就很充足,也因此對應的期貨的流動性通常也很充足;但利率交換與TBA的流動性則少很多。

例如下圖是芝商所(CME)的三個月SOFR期貨成交量與未平倉量的資訊,平均每日成交量高達250萬口,未平倉合約也高達1000萬口,顯示流動性充足。

芝商所CME-三個月SOFR期貨 - 成交量Volumn、未平倉量OI

但如果是3年期厄裡斯SOFR交換期貨平均每日成交量就僅500口,未平倉合約也僅有1萬6千口,流動性明顯較為稀缺。

芝商所CME-三年厄里斯SOFR交換期貨-成交量Volumn、未平倉量OI

想知道未平倉量的意義,可閱讀:未平倉量是什麼?多空未平倉量代表什麼意義?

其他特性

  • 保證金交易
  • 槓桿倍數彈性
  • 做多/放空都很方便
  • 合約有期限

利率期貨的其它特性大多與一般期貨相當,想進一步了解的話,可以閱讀市場先生的期貨基礎介紹:期貨是什麼?

利率期貨的優點/缺點

利率期貨是一種交易工具,優缺點整理如下:

利率期貨優點:

利率期貨缺點:

  • 受貨幣/財政政策影響
  • 受黑天鵝/灰犀牛影響
  • 一口合約資金規模要求較高
  • 長期投資配置需要定期轉倉
  • 部分類型流動性不佳

利率期貨怎麼查詢?

在發行該利率期貨的交易所,能查詢到詳細合約規格。

利率期貨是一種十分常見的期貨類型,通常可以直接去交易所檢索「利率類」或是「債券類」,就可以找到詳細的合約規格。

例如說芝加哥商品交易所(CME Group)美國洲際交易所(ICE)等等,利用代號查詢合約的詳細規格。例如下圖以芝商所(CME)為例,就可以直接查詢利率類期貨。

芝商所(CME)利率期貨查詢範例

想了解期貨交易所介紹,可閱讀:全球主要期貨交易所有哪些?

利率期貨怎麼買?

利率期貨可以在國內券商或期貨商開戶,也可以在美股券商開戶。

整體上來說,美股券商的交易手續費會比國內券商或是期貨商低。常見的利率期貨交易的方法如下:

1. 國內證券商/期貨商開戶複委託交易

直接透過國內券商或期貨商就可以下單,最大優勢是全中文化界面。不過要留意的是,證券交易帳戶與期貨交易帳戶是分開的,所以需要另外開立期貨帳戶。

以芝商所集團(CME Group)舉例,CME是目前全球最大的期貨交易所,每年平均處理超過30億份合約,
透過台灣國內期貨商,也能直接交易CME利率期貨商品(10年殖利率期貨,代號10Y),例如元大期貨、群益期貨、康和期貨、統一期貨等期貨公司,投資人只要從中選一家,完成期貨開戶和帳戶註冊,就能開始交易期貨。

CME芝商所和相關利率期貨更多資訊可閱讀:

  1. 提供CME商品的台灣期貨商清單(查詢連結)
  2. 10年殖利率期貨損益試算範例(10Y)
  3. 10年期美國公債期貨入門教學(ZN)

2. 使用美股券商交易期貨

一些美股券商(例如:IB盈透證券)就可以買賣期貨。

IB盈透證券是全球最大的網路券商,也是Nasdaq上市公司(代號IBKR),是目前全球投資工具選擇最的券商,也是目前有中文化的美國券商當中,唯一有提供期貨交易的交易商。

IB盈透證券更多資訊可閱讀:

  1. IB盈透證券官網連結(開戶註冊點此)
  2. IB盈透證券評價
  3. IB盈透證券開戶流程教學
  4. IB盈透證券期貨下單教學

市場先生提醒:想接觸利率期貨建議從債券期貨(US Treasury)開始。

如果想學習接觸利率期貨,除了充分了解相關知識之外,市場先生建議從債券期貨(US Treasury)開始。除了因為流動性較佳外,也因為短期利率期貨(Stirs)、利率交換期貨(Swap)與TBA都相對債券期貨複雜非常多。

快速重點整理

  1. 利率期貨(Interest Rate Futures)指的是連結某項「利率掛勾資產」的期貨合約,最常見的是連結美元利率。
  2. 利率期貨主要功能是提供一項工具,讓機構或投資人可以套利、資產配置以及對利率避險。
  3. 利率期貨通常是以連結資產的類型來做分類。
  4. 利率期貨的優點包含:一種可以對利率避險,套利與資產配置的工具、保證金交易,資金調度彈性、槓桿比率彈性、交易成本低廉、無論做多/放空都很方便、主要類型流動性佳。
  5. 利率期貨的缺點則是:有追繳保證金或斷頭風險、槓桿過高時難以應對極端波動、一口合約資金規模要求高、長期投資配置需要定期轉倉、部分類型流動性不佳
  6. 利率類期貨十分常見,因此可以直接去期貨交易所查詢利率類或債券類期貨,就可以找到合約規格。
  7. 利率期貨可以在國內券商、期貨商開戶購買,也可以選擇美股券商(例如:IB盈透證券)開戶買賣。

期貨常見問題Q&A

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期貨商品的種類是根據分類方式的不同而產生的。常見的分類方式有三個層次:

  • 資產類型分類:依資產類別歸類,分商品型與金融型
  • 商品種類分類:依商品種類歸類
  • 子分類:依商品本身歸類
期貨商品常見分類方式
資產類型  商品種類 子分類範例
大宗商品期貨
Commodity Futures
農產品期貨
Agriculture Futures
•穀物
•畜牧
•乳製品
能源期貨
Energy Futures
•原油
•天然氣
•煤炭
金屬期貨
Metals Futures
貴金屬期貨
•基本金屬期貨
金融期貨
Financial Futures
指數期貨
Index Futuers
•股票指數期貨
股票期貨
Equity Futures
•股票指數期貨
•股票ETF期貨
•個股期貨
利率期貨
Interest Rate Futures
•短期利率期貨
債券期貨
貨幣期貨
Currency Futures
•貨幣對
其它
Other
•天氣期貨
•加密貨幣期貨
資料整理:Mr.Market市場先生

完整的期貨分類與清單介紹,可閱讀:期貨商品種類有哪些?全球重要期貨商品清單

一般人不需要每個商品領域、或每檔期貨都熟悉,重點原則是抓大放小。

期貨市場中,成交量與未平倉合約是一個很重要的指標。越是重要的商品就越多人參與,也會有越高的成交量與未平倉合約。

以下市場先生整理出常見的期貨種類,及每個類別的重要期貨商品清單。

全球各類重要期貨商品清單
產品分類 重要期貨商品
農產品 黃豆期貨/小麥期貨/玉米期貨/黃豆油期貨/活牛期貨/瘦豬期貨
加密貨幣 比特幣 / 以太幣
能源 輕原油期貨/天然氣期貨/迷你天然氣期貨/燃油期貨/RBOB汽油實物期貨
股票 迷你S&P500指數期貨/迷你納斯達克100期貨/小道瓊指數期貨/迷你羅素2000期貨
外匯(貨幣) 歐元外匯期貨/日圓期貨/澳幣期貨
利率 三個月SOFR期貨/美國10年期公債期貨/美國5年期公債期貨/10年殖利率期貨
金屬 微型黃金期貨/白銀期貨/銅期貨/鉑金期貨
資料整理:Mr.Market市場先生

完整的期貨分類與清單介紹,可閱讀:期貨商品種類有哪些?全球重要期貨商品清單

全世界期貨交易最重要的交易所有三個:

  1. 芝商所集團(Chicago Mercantile Exchange,CME)
  2. 洲際交易所(Intercontinental Exchange,ICE)
  3. 倫敦金屬交易所(London Metal Exchange,LME)

除了上列全球三大重要的期貨交易所之外,各國也多設有貨交易所,詳細的期貨交易所介紹可閱讀:全球主要期貨交易所有哪些?

股票期貨、商品期貨與指數期貨,這三種最大的差異就是連結標的不同。

要注意股票期貨與指數期貨在定義上有部分重疊,例如連結S&P500指數的期貨,它既是指數期貨,也是股票期貨。

可以參考市場先生整理的期貨相關文章:

指數期貨 vs. 商品期貨 vs. 股票期貨  差異比較
項目 指數期貨
(Index Futures)
商品期貨
(Commodity Futures)
股票期貨
(Equity Futures)
連結標的 指數 原物料 股票
股票指數 原物料商品 個股
ETF
股票指數
交割方式 現金交割 現金交割
實物交割
現金交割
操作方式 投資
交易套利
投資
交易套利
鎖定原料價格
投資
交易套利
範例 •台股指數期貨
•電子指數期貨
迷你S&P500期貨
迷你納斯達克100期貨
道瓊指數期貨
•農產品(黃豆/小麥/玉米)
•原物料(輕原油/天然氣)
•貴金屬(黃金/白銀)
•台積電股票期貨
•元大台灣50ETF期貨
迷你S&P500期貨
資料整理:Mr.Market市場先生

本文為投資教學使用及經驗整理,無任何投資推薦之意。期貨投資有風險,投資前務必自行研究分析。

想了解期貨交易知識,可閱讀:

  1. 什麼是期貨?
  2. 期貨一口要多少錢、投資該放多少保證金?
  3. 債券期貨是什麼?合約規格/報價/優缺點完整介紹
  4. 什麼是保證金交易?要怎麼計算?
  5. 期貨合約怎麼看?重點項目/如何查詢與範例(美股/台股)
  6. 選擇權入門教學 – 選擇權、期權是什麼?該如何買賣?
編輯:Leon 主編:市場先生

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