龐大的資本支出,象徵公司欠缺 足夠的護城河!

最後更新:2021-06-01

昨天和一位電子業當工程師的朋友聊天,
因為前陣子拿到了公司的配股,
他一直很猶豫,
到底要脫手還是繼續持有。

「我們公司的股票,你覺得能放著不管領股利嗎?」他問

一間公司的股票能不能抱、能抱多久,
其實影響的因素太多了,
但看了一下財報,還是有些數字很明顯。

「你們公司資本支出很大?」

「對阿一直在蓋新廠,這應該是好事吧?」

顯然這其中有一些誤會,
我們往下看下去。

有些產業,每年需要不斷的燒錢,才能維持自己的競爭力

燒錢不可怕
可怕的是「不得不燒錢」、「每年都要燒更多錢」

燒錢包含研發、擴廠、改善製程 等等,
一間企業難免都會有這類支出,
大量的資本支出,可以換得未來的競爭優勢。

但有些企業,則是需要每年不斷的燒錢,
才能在競爭上才能保持現狀,
而且是燒掉很大量的資金,有的甚至比去年賺的資金還多,
只要一停下來,
就會被競爭對手超越,落得全盤皆輸的下場。

事實上,持續燒錢,反應的是 企業欠缺足夠的護城河

是否燒錢,通常跟產業的特性有關,
因為有些產業競爭本身就沒有門檻,是一片紅海。

最有名的就是 燒錢四大慘業:面板、LED、太陽能、DRAM

建立護城河不是一朝一夕的事,
沒有護城河的現狀通常很難改變。

關於護城河,建議可以參考這本《尋找投資護城河

 

判斷一間企業是否持續燒錢,可以觀察「投資現金流」的流出狀況

投資現金流量:通常是買生產設備、買土地或轉投資

因為這類現金通常是流出,所以投資現金流量是負的。
假如看到投資現金流量是正值,可能代表賣土地或出脫某些投資。

但是,單看一個數字很難比較好壞。
所以要跟其他數字做比較。

自由現金流 = 營業現金流 – 投資現金流

自由現金流量
代表公司賺進的現金扣掉資本支出後,
還剩多少資金能運用。

有多的資金,才可能有配股配息。
沒有多的資金,代表陷入金流危機。
公司就會開始對外增資、發債。

 

公司燒錢,與未來股價有什麼關係?

公司燒錢,不見得能換到競爭優勢

燒錢(資本支出)有時候是為了生存不得不做的事,
有人會說,燒錢可以換來很長久的競爭優勢,
但單靠統計數字其實看不出這件事。

其實有很多企業,
是完全不需要大量的資本支出 就能夠一直維持優勢、賺進現金,
關於這點可以參考巴菲特的投資法則。
(當然,這類企業會有其他的問題,例如很貴、買不下手)

來看看統計結果吧

自由現金流量 有時一季波動較大,
因此我們以”年”為單位來看他對股價的影響。

此外 “存託憑證” (91開頭) 這類股並不提供金流資料,
先前有統計過這些股票不管哪時候都蠻糟的,
沒有列入統計內。

延伸閱讀:台股有一類股,無論多頭空頭,勝率都不到 5成。尤其新手一定要小心!

統計區間:2009-2013年財報公布後,統計往後一年的投資報酬率

 

結論1. 公司燒錢 自由現金流是負值,未來股價腰斬機率高2倍

統計財報公布後,未來一年的報酬率。

當自由現金流為負值,大約虧損50%機率高出2倍
但說老實話,
以整體樣本來說,這還不算太高的數字,
沒有辦法直接靠量化分析證明什麼。

 

結論2. 公司燒錢佔 非流動資產比例越高,股價腰斬機率越高!

非流動資產(固定資產):包含一間公司的土地、廠房、長期投資等等。

而投資現金流量 和 非流動資產 相比如果很高,
代表現在需要投入的資金非常大。

在這裡我們可以觀察到一些特性:

1. 投資現金流為正值 不見得比較好

投資金流為正值,代表企業出售 土地、廠房、長期投資。
從統計結果來看,並沒有比較好。

新聞報導常會看到,某企業又出售了某塊土地,
帶來多少EPS或股利,真的是利多嗎?
從這結果來看,
雖然不算太差,但絕對不是利多。

2. 大多數企業的投資現金流,大約佔流動資產 0~30%

雖然沒有很明顯,
但投資入資金少的企業,未來股價表現優於投入資金較大的企業。

3. 燒錢 30%以上的企業,未來股價走勢表現平均而言都比較差

尤其是燒錢達 非流動資產 50%以上的企業,平均而言表現都蠻糟的。
腰斬機率 7%以上,已經跟TDR這類股票是同一個水準了。
平均買14檔就會中1檔,
大量的燒錢,顯然不見得是好事。

燒錢可以提升競爭力嗎?
統計短期內的股價證明,這樣的說法是否定的。

 

快速結論:

1. 自由現金流 是負值時,未來整體而言表現 “稍微” 差一點


2. 投資金流是正值 (代表變賣資產) 不見得比較好


3. 投資現金流/流動資產比例,正常再 0% ~ -30%之間,越低未來股價表現傾向越差

這邊提供的是整體統計結果,
實際上操作時觀察每年金流的變化,可以看到一些更明顯的趨勢!

延伸閱讀:

1. 投資好書推薦

2. 投資統計研究:各種市場中的統計數據

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