為什麼許多人的投資避險，最後都會變成追高殺低？
最後更新：2023-11-20
一般人都聽過避險，卻又不太了解真正的意思，也會有迷思，
例如認為做了避險就是沒有損失的疑慮，或是遇到股市大跌當下，就趕緊部份出場減少虧損，以為這就是避險。
那麼，避險真正的意義到底是什麼？在規劃避險時，需要付出什麼代價？有規劃避險的策略，真的沒風險嗎？報酬比較高？
在這篇文章中，市場先生會詳細說明避險是什麼意思，及提醒讀者怎麼適當的規劃避險，來降低風險。
避險要談的內容較多，我會分成2篇文章：
本文市場先生會告訴你：
避險的意義，是將投資傷害控制在可接受範圍
首先，是避險的前提。
避險的一個基礎假設是：我們沒有辦法精準預測未來。
我們可以有一些判斷和想法，但這並不確定，所以才有配置和避險。
比方說，我們看到一個可能的問題會影響策略，並不是它真的一定有影響所以避險，只是有可能性。
這前提很重要，否則如果你能精準預測未來，那不用避險、也不該稱做避險，買最低賣最高就好。
這前提假設也說明，避險操作不一定是帶來獲利或者一定減少虧損的操作，
根據不同的情況，它有可能是減少獲利或者甚至讓虧損進一步擴大。
但長期而言，我們會希望採取避險行動，最終能讓極端的傷害最終不會發生，這樣才是有意義的避險。
要注意，不是說一定要發生壞事並且避險，才說避險有用。
而是即使壞事沒發生，但發生時能避開傷害，避險就依然有用。
就跟你不能說都沒發生過火災，滅火器就沒有用一樣。也不能說都沒發生意外，買保險就沒用一樣。
這進一步衍生出一個觀念：避險不是只包含問題發生當下的避險調整操作，問題發生之前的準備，也是避險的一環。
而因為我們無法預知未來，即使是事前準備，也不能預測未來意外到底會不會發生。
無論事前準備或事後調整，避險追求的目標都不是完全沒有傷害、將傷害降到零，也不是追求因為避險而賺到什麼，
而是在可接受的成本內，將極端的傷害控制在可接受的範圍。– Mr.Market 市場先生
怎樣的操作算是避險？
主要分成兩種，
- 一種是在意外發生當下或之後避險，通常選項只有一個，就是減碼操作。比方市場有突發事件，判斷會對既有策略可能產生重大影響或策略失效，因此將部位降低一半，或者暫時先出場，等確認特殊事件影響過後再買回來。
- 另一種是在事前避險，根據對未來的風險預判，除了事先減碼，另外事先配置對抗某些風險的資產。
例如最常聽到的，在股票以外，配置公債或黃金這類的防禦型資產。
不同時機避險，直接影響避險的難度，及避險的成本高低
這兩種操作最大的差異，在於難度和成本。
- 在意外發生當下和之後，避險的難度和成本是很高的。
- 在意外發生之前，避險的難度和成本則是相對低的。
就跟買保險一樣，在發生意外之前買很便宜，但如果已經發生事情，保費可能漲到很貴，甚至根本買不到。
為什麼我上面說，意外發生之前可以做配置或降部位，而意外發生之後只有調整降低部位一個選項？
原因是，當意外發生以後，調整配置的選項不是不能做，但更加的困難、成本更高。
市場價格的反應速度是非常快速且有效率的，至少相對一般人的反應時間是如此。
因此當意外事件發生過後，市場的價格都會先產生一段超前的反應，跌的已經跌一段，漲的已經漲一段。
追高殺低，是避險最容易遇到的問題
當人們在意外發生後避險，做大幅部位調整，賣出減碼某些資產（通常都是近期跌的）、買進另一些資產（通常都是近期漲的），這時就特別容易出現追高殺低。
例如2020年3月大跌多次融斷的時候，當時市場相當恐慌，網路上就看到有些人在喊說賣掉股票、買債券避險，
但其實事後看，所謂的避險其時是在追高殺低，後來市場很快的反彈，那個時間點賣出股票是賣在相對低點，買債券則買在相對高點。
之所以容易追高殺低，是因為大多數人的避險欠缺規劃，因此往往在意外發生後才避險，賣出已經下跌的部位、買進已經高漲的避險資產。
事件發生後才避險、調整部位，也是一種更困難的決策
不同於減碼賣出只是減少曝險，
如果把資金調整配置到另一個資產，其實等同在賣出之外，還做了另一個買進決策，而且往往是買在追高。
當然，我們不能從一次決策的好壞來評價長期效益，也許有些決策短期虧損但長期是有效能達到目標的，但這是難度問題。
從決策難易度及成本來看，事件發生後調整配置也比減碼更複雜。
如果只是減碼，那只是一個賣出決策，最壞的狀況也就是殺低賣在低點。
但減碼以外，又把資金投入另一個資產調整配置，這其實是賣出和買進兩個決策，最壞的情況是既殺低又追高。
從難度來看，做一個決策，顯然也比做兩個決策還要容易的多。
而從成本角度來看，在事件發生之前調整，無論怎麼調整，成本都比較低。
但在事件發生後才避險，容易追高殺低、決策也更加困難– Mr.Market 市場先生
避險的交易成本與機會成本
要讓避險做的更好、保護自己的資產，首先要認識避險的成本。
避險是有成本的，就跟買保險要付出保費一樣，這很容易理解。
不過在投資裡面，避險的成本呈現的形式，除了買賣的交易成本以外，另一個比較隱性的就是機會成本。
避險的交易成本
交易成本比較好理解，例如減碼某些部位，付出的手續費和交易稅，之後買回來也可能再付出一次。
有些時候會因為交易成本過高，例如手上有很大的股票部位，考慮到交易成本或者賣出的難易度，改用放空對應股票期貨來減碼，也是一種替代的做法。
當然，在交易成本上犯錯的也是大有人在，例如有些人會說用反向ETF來避險，這基本上就是錯誤的方式。
因為你要減碼你直接賣出就好，買進反向ETF等同減碼，但在成本費用上並無優勢，
即使要用，也應該是用成本更低的期貨去避險，因為反向ETF的背後也是交易期貨，但中間多過一手的關係所以成本高很多。
避險的機會成本
更重要也更容易被忽略的，是避險的機會成本。
舉例來說，在2020年3月因為Covid-19疫情讓股票大跌，這時你選擇減碼將股票部位全部出場觀望一下，但一減碼完不到一個月，市場出現劇烈的向上反彈，於是你再將部位買回來。
當然，帳面上來看，自己只是某一段是場沒有參與到，避險操作可以中止、把部位買回來就好，
但買回來時很可能成本已經在更高的位置，假如原本當初沒有做避險，很可能會有多的獲利，而中間錯過的就是機會成本。
再舉另一個最極端的例子，就是我都只持有現金，都不投資。
這樣的確避開了市場波動風險，但也錯過了市場風險資產的報酬。
從避免價格波動的角度來看是在避險，從機會成本的角度來看是付出了另一些潛在的機會成本。
要注意的是，付出機會成本，不代表避險操作就絕對是錯誤的，因為避險本來就一定有機會成本。
前面有舉例子，我們不能因為火災還沒發生，就說買滅火器是浪費錢。
在某個時間付出機會成本，不一定是壞事，
當然，在某個時間表現好，也不等於長期比較好，就像你不會因為滅火器曾發揮了一次效益，就說家裡堆滿滅火器是好事。
評估避險到底是好是壞，要看得到的避險結果及付出的機會成本，綜合考慮值不值得來判斷。
總之，避險一定會有成本，
隱性的機會成本可能很容易被人忽略，導致高估避險的效益。
避險不是只是求安心而已，也不是追求完全無風險，而是希望在能承受的風險範圍之下獲取對應報酬，如此而已。
如何才能不忽略避險的機會成本
如果忽略避險的機會成本，可能會導致誤判，那要怎樣才不會忽略避險的機會成本？
可以把避險當成一個獨立的策略來看：
假設你現在手上完全沒有任何部位，這時做出這些避險的調整，長期帶來的效益如何呢？
另一個角度，則是避險策略，是否能減少自己原有部位，讓極端情況下的風險得到控制呢？
要再重複提醒一下，我們不是只單純用盈虧來看避險的好或壞，
就跟買保險一樣，如果意外都沒發生，單純付出了保費，你能說買保險虧了嗎？我想是否定的。
評估一個保險是否買貴不符效益，還是說買了一個划算的保險，這才是衡量避險機會成本真正意義。
即使可以控制風險，但代價太大也划不來，這中間的均衡需去衡量。
最容易的誤判，就是執行避險了，也安心了，但對付出多少代價一無所知。
長期投資要更加重視避險的機會成本
長期投資者，我認為要比短線投資者，更加重視避險的潛在機會成本。
短線交易者在避險上較容易，因為交易次數多，且每次的交易決策彼此獨立無關，錯過幾次交易沒甚麼問題，未來總是還有很多機會。
但對長期投資者要很小心，因為一筆長期投資，某段時間的價格變動，是存在前後有關聯性的。
例如市場上的大跌跟大漲，彼此都會發生在比較接近的時期，我們常常看到許多V字型的價格低谷，或者倒V字形的高峰。
在這些大行情時期進行避險，很可能一減碼後，行情很快就反轉，導致錯過重要的行情，這對長期的報酬來說很傷，付出的機會成本極高，
因為長期投資以股票為例，平均年化報酬也就6%~10%，而在這種避險上犯一次錯，錯失某一段行情，很可能就等同失去一整年的平均報酬。
當然，不是說一定不能避險，或者怕犯錯就放棄避險。
重點在於長期投資在避險決策上要更謹慎，不要低估避險的機會成本。
例如某個避險決策，可能在一段很長的時間，會每年不斷的損失 -2% ~ -3% 的報酬，但在某一時期，可以避開某些巨大風險，帶來 +20%以上的效益。
也許單看避險本身，最終期望值仍是負的，但我們關心的不是報酬，而是是否避開某些極端風險，以及代價是否能接受。
當然，前面說過，事後避險很難，我們往往也很難提前確定當次避險決策的好或壞。
就像意外沒發生之前，我們只知道買保險有成本，但不見得能正確評估買保險的好處。
那到底要怎麼規劃避險策略，要注意些什麼呢？
繼續接下去看，
下一篇：如何規劃避險策略？沒經過事先規劃的避險，只是在打破投資紀律
延伸閱讀：
2.沉沫成本
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