晨星經濟護城河評級是什麼？如何尋找寬護城河的股票（圖解）

最後更新：2022-11-02

「經濟護城河」是巴菲特投資哲學的中心。

只要是企業，必然存在競爭，而競爭會讓所有參與者長期超額利潤走向衰退，而經濟護城河就是阻止競爭與避免利潤衰退的手段。

如果說企業像一間城堡，那「護城河」就是保護企業的利潤免於受到競爭侵蝕的安全防護

如果不了解什麼是投資護城河，可以參考這篇文章：
價值投資》如何一句話分辨出5種企業的「投資護城河」?

一般我們在評估企業的經濟護城河時，用的是質化分析，也就是它並沒有一個絕對的標準或數字來判斷，而是必須根據產業、產品、專利、品牌、地區、競爭特性、營運方式等等方式做研究。

不過今天分享的是大家所熟悉的研究機構晨星(Morningstar)，

它提供了一套經濟護城河評級，以下市場先生介紹它是怎麼運作的。

晨星經濟護城河評級是什麼？

晨星經濟護城河評級，是由晨星公司所提供的一個企業評分項目，

晨星的分析師會根據公司的長期競爭優勢，給予股票不同的經濟護城河評級(Economic Moat Rating)，這3個評級分別是：

1. 寬(Wide)：代表該公司獨特的長期競爭優勢有20年以上
2. 窄(Narrow)：代表該公司獨特的長期競爭優勢有10年以上
3. 無(None)：代表該公司無獨特長期競爭優勢

晨星經濟護城河5個評斷標準

晨星在評定護城河評級時，其所判斷的標準為該公司是否符合以下５種護城河來源：

１. 有效規模：

也就是自然壟斷，指的是市場上只有單一家或少數公司提供該項服務，競爭對手少，

如公用事業、鐵路等，一般來說，自然壟斷的經濟規模巨大，而且要求的固定資本支出高。

例如巴菲特在2010年收購的美國伯靈頓北方聖太菲鐵路就是屬於此類。

2. 轉換成本高：

指的是使用者要轉換產品的成本跟障礙很高，像企業的數據資料庫軟體及服務就是典型的例子，

因為轉換這些系統除了複雜與昂貴，還可能要暫停基本服務，

例如巴菲特在2011年買入約110億美元的IBM股票就是屬於此類。

3. 成本優勢：

指的是能夠比競爭對手用更低的成本生產，獲得更高的利潤，

例如沃爾瑪(Walmart) 一直專注於成本控制，並擁有良好的物流系統，

能夠從供應商那邊獲得最好的條件，巴菲特自2005年以來持續持有沃爾瑪股票。

4. 無形資產：

如專利、政府執照、品牌識別等，這些無形資產可以將競爭者拋諸腦後，

例如國家認可的評級機構穆迪、惠譽、標普等，享有政府特許權，許多法規與投資要求都需要這些機構的評級，使得它們的收入源源不斷，

巴菲特自2000年買入穆迪股份，但自金融危機後逐步賣出。

品牌識別最經典的例子則是可口可樂，由於消費者對於品牌的認同，讓可口可樂長期可用高利潤販售，它也是巴菲特最愛的股票之一。

市場先生提示：這裡的無形資產是指競爭優勢，和財報上的無形資產是兩回事，財報上無形資產商譽多是記載併購溢價，或者購買專利或特許權的支出。

5. 網絡效益：

當越多人使用該產品或服務，該產品或服務的價值就大大增加，這就是網絡效應，

像信用卡支付系統就是一個典型例子，不管是Visa、Master或美國運通，

其系統都已經大到難以被外來者破壞，美國運通也是巴菲特長期持有的股票。
(以上內容部分參考自Morningstar ETFInvestor, 2013年10月文章，作者Samuel Lee)

如何查詢晨星寬護城河股票？(圖解說明)

知道了護城河的好處之後，那麼我們要怎麼查詢寬護城河的股票呢？

晨星的網站上提供了非常完整的資料，但是使用網站的資料需要付費(199美元/年)，

想嘗試一下的也可註冊網站的14天免費試用也可看到資料，查詢步驟如下：

步驟1：
進入晨星網站，在首頁的Research點選下拉選單，選擇Stocks。

步驟2：
在Rating & Picks的欄位，可以找到「Wide Moat Stocks」即為寬護城河股票，

其下方還有「Wide Moat+Undervalued」即為寬護城河且被價值被低估的股票。

步驟3：

點入「Wide Moat Stocks」後可以看到所有寬護城河股票的列表，包含其股票代號，

1年、3年及5年的報酬率。最重要的是還有晨星對於該股票的評級：

股價遠高於價值，就會給1顆星，股價遠被低估，就會給5顆星，因此可以優先找5顆星的股票。

若是付費會員，晨星也有提供反搜尋的功能，亦即輸入想查詢的股票代號，

就會顯示該個股的股票評級跟護城河評級，但缺點是晨星研究個股有限，
因此小型股在上面不一定找的到。

寬護城河股票ETF及其成效如何？

因應投資人的需求，基金公司也推出了「寬護城河」股票型ETF，目前市面上共有8支，如下：

其中規模最大的是VanEck Vectors晨星寬護城河ETF (VanEck Vectors Morningstar Wide Moat ETF，代碼MOAT)，追蹤的就是晨星開發的「寬護城河焦點指數」(Morningstar Wide Moat Focus Index)。

那麼，這檔ETF與大盤相比績效真的有比較好嗎？

我們拿MOAT跟SPY(代表S&P500大盤)做比較，其2013-2020的數字顯示，兩者年化報酬率幾乎相同，走勢也十分一致。

至2020/06/30為止，MOAT的前20大持股明細如下，其中持股最多的是我們所熟知的波音，

這支股票在寫作當下，晨星上面的評級是五顆星，寬護城河，代表著晨星認為它是具有長期競爭優勢且股價被低估的股票。

快速重點整理：晨星經濟護城河如何尋找寬護城河股票？

1. 晨星針對企業長期的競爭優勢給予「寬、窄、無」三種護城河評級。
2. 在晨星的官網上可以付費使用其資料，查詢寬護城河評級且被低估的股票。
3. 市面上亦有多檔護城河概念的ETF，規模最大的是MOAT，回測其績效與大盤幾乎無異，後續值得再觀察。

市場先生觀點：晨星護城河評級，我認為是提供一個標的清單作為投資的參考。如果想研究護城河，不妨從相關ETF成分股中直接找標的，但找完之後仍須自行在做分析檢視。我認為護城河雖然是一個長期投資可以評估的指標，但也只是評估的項目之一而已，並非能只靠這個單一因素來選股。至於晨星網站評分因為費用因素，所以是沒辦法作為一般人時常查詢的用途，選股上也沒有絕對的優勢，因此我認為並沒有必要一定要看它。

本文僅作教學使用，內文提到標的均不代表任何投資建議，投資一定有風險，投資前務必自行研究判斷。

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