價值投資》什麼是晨星經濟護城河評級?如何快速尋找寬護城河的股票?(圖解說明)

價值投資》什麼是晨星經濟護城河評級?如何快速尋找寬護城河的股票?

「經濟護城河」是巴菲特投資哲學的中心。只要是企業,必然存在競爭,而競爭會讓所有參與者長期超額利潤走向衰退,而經濟護城河就是阻止競爭與避免利潤衰退的手段。
如果說企業像一間城堡,那「護城河」就是保護企業的利潤免於受到競爭侵蝕的安全防護。

這篇文章市場先生介紹晨星經濟護城河評級、如何尋找寬城河的股票,共分為以下幾個部分:

  1. 什麼是晨星經濟護城河評級?
  2. 如何查詢晨星寬護城河股票?(圖解說明)
  3. 寬護城河股票ETF及其成效如何?

如果不了解什麼是投資護城河,可以參考這篇文章:
價值投資》如何一句話分辨出5種企業的「投資護城河」?

一般我們在評估企業的經濟護城河時,用的是質化分析,
也就是它並沒有一個絕對的標準或數字來判斷,而是必須根據產業、產品、專利、品牌、地區、競爭特性、營運方式等等方式做研究。

不過今天分享的是大家所熟悉的研究機構晨星(Morningstar),
它提供了一套經濟護城河評級(Economic Moat Rating),以下市場先生介紹它是怎麼運作的。

什麼是晨星經濟護城河評級?

晨星經濟護城河評級,是由晨星公司所提供的一個企業評分項目,
晨星的分析師會根據公司的長期競爭優勢,
給予股票不同的經濟護城河評級(Economic Moat Rating),這3個評級分別是:

  1. 寬(Wide):代表該公司獨特的長期競爭優勢有20年以上
  2. 窄(Narrow):代表該公司獨特的長期競爭優勢有10年以上
  3. 無(None):代表該公司無獨特長期競爭優勢

晨星在評定護城河評級時,其所判斷的標準為該公司是否符合以下5種護城河來源:

1. 有效規模:

也就是自然壟斷,指的是市場上只有單一家或少數公司提供該項服務,競爭對手少,
如公用事業、鐵路等,一般來說,自然壟斷的經濟規模巨大,而且要求的固定資本支出高。
例如巴菲特在2010年收購的美國伯靈頓北方聖太菲鐵路就是屬於此類。

2. 轉換成本高:

指的是使用者要轉換產品的成本跟障礙很高,像企業的數據資料庫軟體及服務就是典型的例子,
因為轉換這些系統除了複雜與昂貴,還可能要暫停基本服務,
例如巴菲特在2011年買入約110億美元的IBM股票就是屬於此類。

3. 成本優勢:

指的是能夠比競爭對手用更低的成本生產,獲得更高的利潤,
例如沃爾瑪(Walmart) 一直專注於成本控制,並擁有良好的物流系統,
能夠從供應商那邊獲得最好的條件,巴菲特自2005年以來持續持有沃爾瑪股票。

4. 無形資產:

如專利、政府執照、品牌識別等,這些無形資產可以將競爭者拋諸腦後,
例如國家認可的評級機構穆迪、惠譽、標普等,享有政府特許權,
許多法規與投資要求都需要這些機構的評級,使得它們的收入源源不斷,
巴菲特自2000年買入穆迪股份,但自金融危機後逐步賣出。
品牌識別最經典的例子則是可口可樂,由於消費者對於品牌的認同,
讓可口可樂長期可用高利潤販售,它也是巴菲特最愛的股票之一。

市場先生提示:這裡的無形資產是指競爭優勢,和財報上的無形資產是兩回事,財報上無形資產商譽多是記載併購溢價,或者購買專利或特許權的支出。

5. 網絡效益:

當越多人使用該產品或服務,該產品或服務的價值就大大增加,這就是網絡效應,
像信用卡支付系統就是一個典型例子,不管是Visa、Master或美國運通,
其系統都已經大到難以被外來者破壞,美國運通也是巴菲特長期持有的股票。
(以上內容部分參考自Morningstar ETFInvestor, 2013年10月文章,作者Samuel Lee)

如何查詢晨星寬護城河股票?(圖解說明)

知道了護城河的好處之後,那麼我們要怎麼查詢寬護城河的股票呢?
晨星的網站上提供了非常完整的資料,但是使用網站的資料需要付費(199美元/年),
想嘗試一下的也可註冊網站的14天免費試用也可看到資料,查詢步驟如下:

步驟1:
進入晨星網站,在首頁的Research點選下拉選單,選擇Stocks。

步驟1:進入晨星首頁,點選Research→Stocks

步驟2:
在Rating & Picks的欄位,可以找到「Wide Moat Stocks」即為寬護城河股票,
其下方還有「Wide Moat+Undervalued」即為寬護城河且被價值被低估的股票。

步驟2:點選Wide Moat Stocks(寬護城河股票)

步驟3:

點入「Wide Moat Stocks」後可以看到所有寬護城河股票的列表,包含其股票代號,
1年、3年及5年的報酬率。最重要的是還有晨星對於該股票的評級:
股價遠高於價值,就會給1顆星,股價遠被低估,就會給5顆星,因此可以優先找5顆星的股票。

若是付費會員,晨星也有提供反搜尋的功能,亦即輸入想查詢的股票代號,
就會顯示該個股的股票評級跟護城河評級,但缺點是晨星研究個股有限,
因此小型股在上面不一定找的到。

步驟3:可看到寬護城河股票列表

寬護城河股票ETF及其成效如何?

因應投資人的需求,基金公司也推出了「寬護城河」股票型ETF,目前市面上共有8支,如下:

寬護城河股票型ETF查詢

其中規模最大的是VanEck Vectors晨星寬護城河ETF (VanEck Vectors Morningstar Wide Moat ETF,代碼MOAT),
追蹤的就是晨星開發的「寬護城河焦點指數」(Morningstar Wide Moat Focus Index)。
那麼,這檔ETF與大盤相比績效真的有比較好嗎?

我們拿MOAT跟SPY(代表S&P500大盤)做比較,其2013-2020的數字顯示,兩者年化報酬率幾乎相同,走勢也十分一致。

MOAT與SPY表現非常接近,績效幾乎無異

至2020/06/30為止,MOAT的前20大持股明細如下,其中持股最多的是我們所熟知的波音,
這支股票在寫作當下,晨星上面的評級是五顆星,
寬護城河,代表著晨星認為它是具有長期競爭優勢且股價被低估的股票。

MOAT前20大持股

快速重點整理:晨星經濟護城河如何尋找寬護城河股票?

  1. 晨星針對企業長期的競爭優勢給予「寬、窄、無」三種護城河評級。
  2. 在晨星的官網上可以付費使用其資料,查詢寬護城河評級且被低估的股票。
  3. 市面上亦有多檔護城河概念的ETF,規模最大的是MOAT,回測其績效與大盤幾乎無異,後續值得再觀察。

市場先生觀點:晨星護城河評級,我認為是提供一個標的清單作為投資的參考。如果想研究護城河,不妨從相關ETF成分股中直接找標的,但找完之後仍須自行在做分析檢視。我認為護城河雖然是一個長期投資可以評估的指標,但也只是評估的項目之一而已,並非能只靠這個單一因素來選股。至於晨星網站評分因為費用因素,所以是沒辦法作為一般人時常查詢的用途,選股上也沒有絕對的優勢,因此我認為並沒有必要一定要看它。

本文僅作教學使用,內文提到標的均不代表任何投資建議,投資一定有風險,投資前務必自行研究判斷。

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專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

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