讀者提問：高股息ETF的殖利率，為何贏過大盤？
讀者提問：
「台股每年賺約5%-10%，配息約4%-5%，為什麼高股息ETF還能夠配出如此高額的股息呢⋯⋯？」
這題我猜很多人也有類似疑問。
這個問題有點複雜，先給答案，後面有更詳細解釋。
為什麼高股息ETF殖利率高？有幾個影響因素：
- 高股息ETF本身會選擇高殖利率的股票作為成分股。
- 成分股的配息，以及成分股換股時產生的已實現資本利得，都可以拿來配息。
- 配多少息都是之前就決定好，計算ETF殖利率時機點則是等到要配發股息時，受當時的行情是向上還是向下，會影響拿來計算殖利率分母的高低，影響最後算出來的殖利率，所以有時候殖利率高，有時候殖利率低。
以下市場先生試著講仔細一點：
先釐清「每年報酬」與「長期年化報酬」
台股不是每年賺5%-10%，有時候正報酬，有時候負報酬，長期平均後才是5%-10%。
長期平均值跟每年賺，畢竟還是不同，這需要先解說一下以免有人誤解。
我有一篇文章在解釋平均值，能協助你更容易區分這兩者的差異：平均值會騙人？駱駝商隊過河的故事
台灣的高股息ETF，普遍選股邏輯是選高殖利率
- ETF成分股企業配發的股利，只是影響ETF殖利率高低一部分。
選股方式則根據指數的規則略有差異，主要都是用過去配息來當成預估未來配息，再在除以現在的股價，去計算殖利率高低。
換句話說，
影響殖利率高低，除了股息高低，還有股價。
甚至對許多配息穩定的公司來說，股價常常才是影響殖利率高低主因。
因此你可以想到，高股息ETF容易會選到什麼股票？
- 如果去年一年配息突然很高，就很容易被選進來。
- 如果歷年配息相對股價比例比較高，也容易被選進來。
姑且先不談那些一次性高配息的股票 (例如某年的航運股)，這種情況雖然常見，但在高股息ETF的成分股中也不算高佔比。
高股息ETF通常會投資在「穩定但成長有限」或「高風險高波動」的公司
大多數時候，高殖利率這項條件，容易選到能維持股息高，但股價不高的公司：
第一種是穩定成熟的產業，
這類公司成長性不高，但能穩定賺錢，賺的錢都拿出來配息，不過市場給的估值(股價)相對不會太高。（如金融產業）
第二種是衰退或起伏大的產業，
因為產業前景不確定性高，所以就算有賺錢、有配息，但沒辦法給予很高的股價評價。（如生技產業）
至於這兩種類型公司在ETF占比多少，就看每一檔高股息ETF的指數編製方式決定。
不配息的公司不會被選進來，還有高成長但賺錢要拿去再投資未來的公司也不會被選進來，因為它們殖利率數字都不會高。
總之，ETF會由選出的公司組成，ETF的配息來源也就是這些公司的盈餘配息…以及一些其他的東西。
ETF有一些配息來源，不是來自股息，而是來自已實現資本利得
- ETF成分股換股產生的已實現資本利得，也是影響殖利率高低因素。
例如，股票成分股定期換股時，買賣持股如果有產生價差收入，那這些已實現資本利得也可能變成配息來源。
各檔ETF、各時期，已實現資本利得拿來配息的占比也都不同，在高股息ETF中實際比重多少我沒細察比較過比例，畢竟每期公布資本利得佔比也不一樣。
但因為ETF的配息比個股多了資本利得，所以會導致ETF算出來的殖利率，有可能會高於整體個股的平均殖利率。
要注意的是，這種資本利得多寡，與ETF指數編製規則無關，也就是說選股時其實還是根據殖利率為主，而不是根據已實現資本利得。但配息時會配到這些。
總之要知道含有這成分在，並不是說所有ETF配息都是來自企業的股息。
說到這裡，股息的來源應該比較清楚了，再來談殖利率的算法。
計算殖利率的時機點，影響殖利率高低
- 計算ETF殖利率的股價時機點行情，也是影響殖利率高低因素
ETF每次配出的金額，是根據它先前投資組合中各家公司的股票配息，再加上資本利得，才是全部的配息。然後這些配息金額，再除以ETF除息前的股價，才是ETF的殖利率。
→ ETF 殖利率公式 = (持有公司股息+資本利得)/除息前ETF股價
這才是前面問題中提到的4%-5%殖利率的由來。
ETF股息是固定的，但殖利率會隨ETF股價而變動
目些有些高股息ETF配息會每季配息一次，每次都能單獨計算殖利率，有些會稱為把它稱為「當期配息率」。
但因為一年中每個時間點的ETF股價都不同，要把全年幾次配息合計起來，才是真正的「年度殖利率」。
理解這點你會發現，這個殖利率會隨著ETF股價有可能可高可低，
因為配多少息其實是更早之前就決定的(看去年公司賺多少錢、發多少息，這金額早早就固定)，但計算ETF殖利率的股價是變動的，看ETF哪時配息，才會用除息前的股價去算殖利率。
舉例來說，
- 除息日之前大盤股價跌很多，ETF股價變低，算出來ETF殖利率會略高。
- 除息日之前大盤大漲一段，ETF股價變高，算出來殖利率會略低，因為分母比較大。
總結：高股息ETF的殖利率，為何贏過大盤？
上述我盡量試著講細一點，寫有點長，假如有錯誤請多包涵，有些屬於個人觀點，並不保證絕對正確。
高股息ETF的殖利率，為何贏過大盤？
主要因為不是單獨股票配息算殖利率，而是中間還隔著一層ETF，
所以ETF殖利率會和單獨看股票的殖利率略有一點差異，
一方面是高股息ETF有高殖利率的選股規則，另一方面因為ETF配出的息不全是股息，還包括資本利得。
一開始的問題也可以很簡單回答：配出高殖利率本身沒有什麼問題。
因為也都有按規則來，ETF把收到的股息、賺到的資本利得配出來，本身挑的也都是原本殖利率就高的股票，另外也還要加上配出資本利得以及時間點因素，所以配出4%-5%殖利率這沒什麼問題。
但問題在於，配息會除權息，配多少就除多少(左手換右手的概念)，殖利率高並沒有帶來什麼額外好處，雖然也沒有比較差，但稅需要多繳一點 (補充，ETF配息中，股息部分要繳稅，資本利得部分不用繳稅)。
所以我在ETF上是不大會去看殖利率這個指標，因為殖利率不等於報酬率，甚至兩者差別蠻多的，
在網站上談到ETF殖利率時，也都是說這個數字對ETF而言並不重要。
額外補充兩個重要觀念：
- 投資要看總報酬，而不是單獨看殖利率
- 不要看只名字做投資
投資要看總報酬，而不是單獨看殖利率
要記得，配息時股價會除息，扣掉對應的市值，所以並不會因為配息這個事件讓資產成長。
配息高低，只是一種選股風格，目前沒有明確證據顯示這種風格會表現比較好，當然也沒有看到明顯比較差。有比較差是在稅務上，但這無關投資策略本身。
我的看法是，有些人心目中對於高股息的期待，可能不一定和實際高股息ETF選到的股票是相似的。
建議的做法是，你如果很喜歡高股息，想清楚怎樣的股票你會挑選，然後你再去看看高股息ETF成分股，挑幾檔來看看，是不是這些也是你會買的。
如果是，那這ETF就很適合你；如果不是，那你心中的高股息，可能和ETF所指的高股息，並不是同一件事。
要記得：不要看只名字做投資
在投資裡面，很多名詞本身就不見得有很精確的定義，
你想像中的定義，和別人的定義，可能是不一樣的。我個人覺得高殖利率這個公式，本身並沒有辦法那麼精確的反應人們心中對於高股息的想像。
如果是高股息類的共同基金，因為至少有人為挑選的過程，選出的高股息品質有機會好很多。但ETF單純從指數去選高股息，受到指數編製時需要根據特定公式規則選股，本身就會產生很多偏差。
一個最簡單的例子，有些一次性的高殖利率股，某一年盈餘和股利很高、隔年就又打回原形，這種ETF就無法閃過，甚至很容易因而追高。這也算是ETF本身的一種限制。（但其實主動選股，有時常常也會選到這些，理由可能是經理人無法錯過這些不值得長期持有的公司的上升階段，萬一錯造成落後指數，經理人會先失業。）
而如果你去看國外的高股息ETF的指數編製規則，會發現對高股息定義廣泛很多，例如連續配息次數、配息的穩定性、股息貴族等等，看殖利率反而只是其中一種高股息的衡量方式。
有興趣的人也可以去研究成長股ETF和價值股ETF的指數定義，我覺得很有趣，你會發現跟自己心中想的可能並不一樣。
市場先生 2024.09 原文撰寫於 Mr. Market 市場先生 FB 基金社團
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