伊斯蘭債券Sukuk是什麼？重要性/類型/與一般債券的差異

伊斯蘭債券(英文：Sukuk)，又稱為伊斯蘭固定收益證券、回教債券，指的是符合伊斯蘭教法的有價證券，它不支付利息，而是用租金或分紅的形式分配收益。

伊斯蘭債券Sukuk對想投資固定收益商品的穆斯林投資人十分重要，因為市面上許多固定收益商品不符合伊斯蘭教法，虔誠的穆斯林信徒會無法投資。

根據Business Times資料，全球未清償的伊斯蘭債券已突破8,000億美元，約79%為投資等級，且伊斯蘭債券的違約率較低，僅占所有已發行伊斯蘭債券的0.21%。

這篇文章市場先生介紹伊斯蘭債券是什麼？持有Sukuk的優點與注意事項，與一般債券有何不同？考量閱讀上的流暢度，本文統一用Sukuk代稱伊斯蘭債券。

伊斯蘭債券Sukuk是什麼？

伊斯蘭債券(英文：Sukuk)，又稱作伊斯蘭固定收益證券，是一種符合伊斯蘭教法有價證券，它不支付利息，但是會用租金或分紅的形式分配收益。

Sukuk是阿拉伯語，原意是票據或憑證，所以Sukuk較精確的譯名是伊斯蘭固定收益證券，但因為它的架構與傳統債券類似，可以想成是傳統債券的伊斯蘭版本，所以比較多人稱為伊斯蘭債券。

在傳統債券，發行人和持有人的關係是借貸關係，意思是投資人把錢借給債券發行人使用，並約定發行人要定期支付利息，並在到期時償還本金；

但在Sukuk中，發行人與持有人的關係是租賃關係，因為伊斯蘭教法禁止收付利息，所以發行人提供資產收益權給持有人。

Sukuk的發行人把信託證書賣給投資人，承諾投資人可享有Sukuk資產的收益權，就是把傳統債券的利息換成租金的概念。

Sukuk本質上是一種租賃債券，表面上不支付利息，但對投資人支付債券對應資產產生的收益，所以Sukuk的面額也是基於資產的價值來訂定，投資人可賺取資產所產生的固定收益。

市場先生補充：伊斯蘭教法Sharia是什麼？

伊斯蘭教法(英文：Sharia)是一套以伊斯蘭教義為準則的宗教法律，源自古蘭經與先知穆罕默德的言行，除了規範宗教儀式，也規範穆斯林*的生活行為，包含金融行為。

*穆斯林Muslim是信仰伊斯蘭教的教徒

哪些國家有發行Sukuk？

馬來西亞是全球第一個發行的伊斯蘭債券的國家，也是目前發行佔比最多的國家，其他有發行的國家包含沙烏地阿拉伯、印尼、阿拉伯聯合大公國、沙烏地阿拉伯。

馬來西亞在2000年發行了全球首檔Sukuk債券，在馬來西亞有60%人口為穆斯林。馬來西亞投資管理公司Rantau Abang Capital Berhad也曾發行價值達100億令吉(約27 億美元)的Sukuk，之後Sukuk開始在阿拉伯國家，以及印尼、土耳其等伊斯蘭國家開始蓬勃發展，

截至截至2023年Q3，全球Sukuk的資產規模超過8234億美元，馬來西亞發行佔比約40%，沙烏地阿拉伯發行28%，印尼發行13%，阿拉伯聯合大公國發行6%，土耳其發行3%。

伊斯蘭債券Sukuk重要嗎？

Sukuk對想投資固定收益商品，且信仰伊斯蘭教的投資人十分重要，因為許多固定收益金融商品不符合伊斯蘭教法，虔誠的穆斯林信徒會無法投資。

主要是眾多的穆斯林信徒有投資需求，據2022年《全球伊斯蘭經濟現況報告》指出，全球穆斯林人口約有19.3億，約占全球人口25％，並持續增加中。

而市面上需多的固定收益金融商品，無法符合伊斯蘭教法，這時能符合伊斯蘭教法的Sukuk，就是想投資固定收益商品的穆斯林投資人適合的選項。

舉例來說，美國公債是全球重要的固定收益商品，發行量大、流動性也充足，但是美國政府對資金的運用方式，就無法符合伊斯蘭教法，例如部分用在國防部預算、生產軍火；

另一方面，伊斯蘭教法也禁止具風險或不確定性(Gharar)的項目，所以穆斯林也不能交易期貨、選擇權等衍伸性金融商品。

遵循伊斯蘭教法發行的金融商品，稱為伊斯蘭金融。

伊斯蘭金融指的就是遵循伊斯蘭教法的金融交易，伊斯蘭債券Sukuk也是其中之一。

伊斯蘭金融設有四大規範：

• 禁止利息(Riba)
• 禁止投機(Maisir)
• 禁止具風險或不確定性(Gharar)
• 禁止非清真(Haram)項目

伊斯蘭債券Sukuk有哪些類型？

Sukuk共有七種類型，分別是：

• 租賃型(Ijarah)
• 代理型 (Wakalah)
• 成本加利潤銷售型(Murabahah)
• 預售型 (Salam)
• 委託製造型 (Istisna)
• 股本參與型 (Musharakah)
• 盈利分享型 (Mudharabah)

不同類型的Sukuk有不同的收益分配結構，會影響投資人收益分配的穩定程度，或是否能享有資產增值等。

下面市場先生介紹幾種較常見的類型。

租賃型(Ijarah)：發行人付租金取代利息

這是最常見的Sukuk形式，投資人收取固定的收益分配，也不能參與資產增值。

買方以收租金的形式購買資產，賣方則以租賃形式出售資產，因此買方以租金的形式，獲得資產的收益權，賣方仍保有資產的所有權，費用和到期日由發行人和投資人相互討論來決定。

這個形式的Sukuk通常運用在土地或者房地產相關物業上，發行的Sukuk也可取得國際信評，新加坡央行(The Monetary Authority of Singapore)在2009年發行的Sukuk債券就是這種結構。

代理型(Wakalah)：發行人付代理佣金取代利息

代理型Sukuk的發行人是支付代理佣金，來取代利息，投資人也是收取固定的收益分配，不能參與資產增值。

代理型和租賃型的商品結構都相同，代理型和租賃型的差別在於，代理契約不能進行分享利潤，但可收取代理費或者一筆固定的服務費用。

成本加利潤銷售型(Murabahah)：以商品銷售利潤取代利息

成本加利潤銷售型的Sukuk債券是把借款打包成商品買賣，簽訂銷售契約，投資人賺的不是利息費用，而是伊斯蘭教法上允許的商品銷售利潤。

舉例來說，如果Sukuk發行人想要籌資購買總價100萬元的機器設備，它會請Sukuk的投資人先出資100萬元買下這一批設備，然後再「加價」轉賣回給Sukuk發行人。

加價賣回的部分其實就類似借款利息，只不過在Sukuk中的名目已經變成銷售利潤，因此符合伊斯蘭教法。

委託製造型(Istisna)

委託製造型比較常出現在房地產或大型開發案，Istisna也類似於訂單契約，投資人代替發行人下訂單給製造商，製造商生產某些資產(例如房地產)並出售，最後由資產買家付款給投資人。

股本參與型(Musharakah)

股本參與型基本上與傳統的合資經營類似，企業家和投資人分別提供營運所需的各種資本(例如：資產、技術與管理經驗、營運資金等)，並按照事前約定的比例分享收益與承擔風險。

股本參與型Sukuk與傳統債券差異在於，投資人的報酬是根據事業的實際獲利情形，且投資人也承擔損失的可能性。

盈利分享型 (Mudharabah)

盈利分享型的Sukuk與委託專業經理人掌管的共同基金十分相似。

概念上是Sukuk債券投資人與專業經理人(通常就是發行人或借款人)簽訂合約，由Sukuk債券投資人出資，委託給專業經理人管理，雙方依照約定好的比例分配利潤。

在投資的過程中，Mudharabah的經理人只承擔有限的責任，而Sukuk債券投資人則承擔大部分風險，並以分享利潤的方式取代傳統債券的利息；當Sukuk債券到期時，則是以原始金額加上一定價格，把這個利潤分配權出售給發行人。

持有Sukuk的優勢

1.波動低，多元化

Sukuk的結構類似固定收益商品，風險比股票低，納入投資組合中也有平衡股市波動性的功能，降低整體投資組合的波動性和風險，讓投資組合更多元化。

2. 有類似固定收益商品的現金流

所有類型的Sukuk投資人都會定期得到收益分配，感受上與投資傳統債券收取配息相似。

有些形式的Sukuk收益分配固定，例如台灣開放的租賃型 (Ijarah)、代理型 (Wakalah)，每期的收益分配都是固定不便，架構上會更像傳統債券；但也有些類型的Sukuk收益分配不固定。

此外，Sukuk必須符合伊斯蘭教法，因此也對社會具有正面影響，不從事投機行為，也不投資伊斯蘭教法認定的非法產業。

3. 資產增值會反應在Sukuk上(少數類型)

某些結構的的Sukuk，資產增值會反應在Sukuk上，例如成本加利潤銷售型(Murabahah)、股本參與型 (Musharakah)。

這些特殊類型的Sukuk，背後有對應的資產，當資產的價值提升，會反應在Sukuk的價格上，投資人也可以從資產增值中獲得收益。

舉例來說，投資傳統債券的時候，投資人會得到固定利息，債券價格跟隨市場當下的利率變化而波動，投資人關注發行機構會不會違約(即信用評等好壞)，但發行機構資產高低、營運好壞都不影響債券投資人；

但如果投資的是特殊類型的Sukuk，投資人是名義上的資產擁有者，反而是發行機構向投資人承租資產營運，再支付租金或分紅，所以當資產增值(例如：市場擴大、營運變好)，也會反應在Sukuk的價格上，投資人可以從資產增值中獲得收益。

換句話說，當投資人出售Sukuk，等於是賣掉資產的收益權；而出售傳統債券，則是賣掉債權的義務。

投資Sukuk的注意事項

1. 某些類型的Sukuk收益分配不固定

投資前確認Sukuk的類型十分重要，有些類型的Sukuk收益分配並不固定，而是會跟隨資產起伏或營運表現而變化。

雖然Sukuk都叫做伊斯蘭固定收益證券，但跟固定支付票面利率的債券不同，Sukuk的收益主要來自資產的收益，可以簡單想像成營運產生的獲利，所以會有起伏，有些類型Sukuk的收益分配會跟隨營運起伏。

當資產增值，營運的獲利更多，Sukuk可以分配的收益也會變多；相反的，當資產價值減少，或是營運失敗，也會影響投資人的分配的收益。

2. 投資產業受限(要符合伊斯蘭教法)

發行Sukuk取得的資金，只能用在符合伊斯蘭教法的產品或服務上，對Sukuk的投資人來說，無形中就被限制了投資範圍。

常見被伊斯蘭禁止的產業包含：

• 酒精：釀酒、酒類生產、製造等相關產業
• 情色：情色產品製造商相關產業
• 豬肉：火腿、培根等豬肉製品相關產業
• 武器：武器、軍備製造商等
• 煙草：煙草相關產品的生產商
• 賭博：賭場、賭博產品、博弈產業

從限制清單中可以發覺，民營公司除非特地避開，不然很容易會接觸到被伊斯蘭禁止的項目。

所以目前各類Sukuk當中，以主權債或政府相關債為主，企業發行的成分較少，例如道瓊伊斯蘭債券指數(英文：Dow Jones Sukuk Index)超過90%以上都是政府主導的主權債。

3. 某些類型的Sukuk有風險責任

文章前段介紹過，成本加利潤銷售型(Murabahah)、股本參與型 (Musharakah)的Sukuk能夠讓投資人獲得資產增值的空間，但反過來說，投資人同時也擔負了資產跌價損失的風險。

Sukuk投資人擁有的不是單純的債權，而是資產的收益權，有些類型的Sukuk讓投資人與資產的增值/減損綁定，等於投資人和發行人共同承擔風險，當Sukuk投資的經濟活動失敗時，投資人也會一起承受損失。

4. 課稅方式可能與傳統債券不同

每個國家對Sukuk的課稅方式不同，也可能與傳統債券不一樣，投資前要先確認當地的稅務處理方式。

伊斯蘭債券Sukuk的重要指數

可以透過觀察指數Dow Jones Sukuk Index，了解整體Sukuk的表現。

美國SP Funds管理也公司推出追蹤Dow Jones Sukuk Index的ETF，代號SPSK，但是在接近2020年才成立，時間較晚。

伊斯蘭債券 vs 傳統債券 比較

伊斯蘭債券Sukuk因為要符合伊斯蘭教法，和一般債券(Bond)的主要差異在於：

• 需符合伊斯蘭教法
• Sukuk投資人有資產的收益權
• 價格取決於資產價值
• 有增值空間(某些類型)

Sukuk雖然與傳統債券有不少差異，但也存在共通點：

• Sukuk跟傳統債券都能提供投資人現金流。
• 發行目的都是為了籌措資金，都向一般大眾發行。
• 風險都比股票低
• Sukuk持有人能得到資產產生的收益，而債券持有人則定期有利息收入。

市場先生補充：SPV是什麼？

SPV的全名是：Special Purpose Vehicle，意思是「特殊目的機構」，可以想像成發行Sukuk的仲介機構、第三方保管機構、獨立發行機構。

Sukuk的發行流程與傳統債券差異很大，想透過Sukuk籌資的發行人或機構，必須先成立SPV公司，由SPV面對投資人出售Sukuk受益憑證；

SPV收到投資人的資金後拿去購買符合伊斯蘭教法的資產，再把資產租給發行人；

發行人使用這些資產營利，並支付租金給SPV，SPV收取租金後，再依照持有比例分配給Sukuk投資人。

市場先生快速重點

1. 伊斯蘭債券(英文：Sukuk)，又稱作伊斯蘭固定收益證券，是一種符合伊斯蘭教法有價證券，它不支付利息，但是會用租金或分紅的形式分配收益。

2. Sukuk對想投資固定收益商品，且信仰伊斯蘭教的投資人十分重要，因為許多固定收益金融商品不符合伊斯蘭教法，虔誠的穆斯林信徒會無法投資。

3. Sukuk共有7種類型，不同的類型會影響收益分配的方式，台灣只開發租賃型與代理型兩種。

4. 持有Sukuk的優點是：波動低，多元化、有類似固定收益商品的現金流、某些類型的Sukuk可以反應資產增值。

5.持有Sukuk的注意事項是：某些類型的Sukuk收益分配不固定、伊斯蘭教法讓可投資產業受限、某些類型的Sukuk有風險責任，以及稅務差異。

6. 我們可以透過觀察指數Dow Jones Sukuk Index，了解整體Sukuk的表現。

補充：台灣有引進Sukuk商品嗎？

台灣有引進伊斯蘭債券Sukuk，掛牌在櫃買中心的國際債券(僅售予專業投資人者)；也有引進境外伊斯蘭債券基金，但目前沒有境內基金或ETF。

台灣金管會只開放2種Sukuk類型，分別是：租賃型與代理型。兩種Sukuk都是固定分配收益，來取代利息支付。

台灣投信目前沒有發行伊斯蘭債券ETF，但有開放引進境外伊斯蘭債券基金，例如：富蘭克林坦伯頓伊斯蘭債券基金，投資國家包含：沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國、印尼等國，提供廣泛分散的投資機會。

另外，櫃買中心也有登錄QIB Sukuk公司發行的伊斯蘭債券(美元計價)：QIB Sukuk Ltd. Issue of U.S.$800,000,000 Trust Certificates due 2025，不過這項商品只開放具專業投資人資格的人購買。

在繳稅的部分，如果投資人是購買伊斯蘭債券基金，基本上都是屬於境外基金，報稅方式可以參考市場先生分享過的基金投資所得稅懶人包：

• 投資境外基金所得稅怎麼申報？

如果投資人選擇直接購買Sukuk，可以參考台灣財政部規定，所得會分成固定收益和證券交易所得兩種，依據企業或個人方式課徵。

投資Sukuk的 所得類別	個人	營利事業
固定收益	免納綜合所得稅 計入個人基本所得額 課徵基本稅額	併入營利事業所得 課徵營利事業所得稅
證券交易所得	停止課徵	計入基本所得額課徵基本稅額

這篇文章為市場先生資訊整理與觀念教學分享，內容提到任何標的或券商均無推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷。

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