3種主動式ETF：追求超額報酬/特定投資目標/進入特殊商品或市場

主動式ETF，是對於所有不需要完全按照指數編製去投資的ETF統稱，

但主動式ETF有非常多不同策略、不同資產別，彼此之間可能差異巨大。

根據貝萊德投信BlackRock的研究報告，將主動式ETF分成3種類型：追求超額報酬、特定投資目標及進入特殊商品或市場類型。

市場先生個人心得是，如果去細細觀察目前許多規模很大的主動式ETF，你會發現他們之所以能受歡迎，是因為在傳統的投資策略上，新增加了一些策略設計巧思，讓ETF本身能多出一些優勢。

而理解不同類型的主動式ETF，能幫我們更好的去區隔這些ETF的特性。

這篇文章會完整介紹幾種不同類型的主動式ETF，能幫助我們更理解自己會得到怎樣的投資結果。

如果對於主動式ETF還不很熟悉，可先閱讀：主動式ETF的優點與投資風險

主動式ETF的3種類型

主動式ETF所提供的投資策略多元，根據貝萊德投信的研究報告，可以將主動式ETF分為3種類型：

1. 追求超額報酬(英文： Alpha-seeking)：以贏過市場基準指數為目標。
2. 特定投資目標(英文： Outcomes)：實現特定的財務目標為主。例如獲得穩定現金流、規避風險及追求成長。
3. 進入特殊商品或市場(英文： Exposures)：專注投入在不易被指數化的商品及市場，或使用衍生性商品創造特殊的投資策略。

「追求超額報酬 Alpha-seeking」類型規模最大，它會在傳統的指數類型上去作變化，
例如S&P500的ETF，會在追蹤S&P500指數的基礎上，透過主動操作試著讓績效超越指數。

「特定投資目標 Outcomes」，通常會透過選股、選擇特定債券到期時間、加入選擇權操作等等方式，去達成特殊投資目標，例如去控制ETF本身的虧損風險上限。

進入特殊商品或市場類的主動式ETF目前規模最小，好處是讓特殊市場的商品也有了追蹤投資機會，以及有更好的流動性。

主動式ETF的市場規模，在近幾年成長快速，

統計近三年資金流入主動式ETF的規模，占總規模的60%，有約60%資金都是在近3年新流入主動式ETF。

從這一點就能知道主動式ETF市場的熱絡度逐漸提升。

以主動式ETF持有資產類別來說，
股票依然是最大宗，約佔71.8%，
固定收益佔24.7%，
剩下的3%左右是其他類別資產。

以下介紹這3大類主動式ETF。

類型1：追求超額報酬 主動式ETF

追求超額報酬(英文： Alpha-seeking)，類似傳統共同基金的操作方式，利用基本面、技術面、籌碼面及量化各種分析工具，以贏過特定市場指數或其他基準為目標。

Alpha在投資領域中代表超額報酬，
比方說，S&P500指數年化報酬為7%，同期經理人透過積極選股並調整投資組合創造出10%報酬率，多出來的3%就是超額報酬Alpha。

追求超額報酬ETF與共同基金，兩者都是追求更高的報酬，所使用的策略差異性不大，
但投資人透過主動式ETF會享有較低的成本費用、較高的持股透明度、節稅效果及可直接在股市交易的方便性。

市場先生有另一篇文章專門在談兩者的差異，
可閱讀：主動型ETF vs. 共同基金

市場先生也要提醒，追求創造超額報酬，並不等於真的就能做到有超額報酬。不過取得超額報酬的方法也的確存在，從最不確定的靠主觀方式選擇，再到運用因子，到一些相對有較高確定性的方法，例如借券、槓桿，或運用法規制度上的方式，對交易成本、稅務等等做優化，進而達到績效領先指數的效果。

常見的追求超額報酬ETF策略如下：

1.核心策略(英文：Core Strategies)：在不同的經濟週期、產業輪動時，靈活調整投資組合，挑選未來具有高潛力的標的，來獲取最大利益。

這種策略通常相當主觀有特色，高度仰賴投資團隊，能否勝過指數也是高度不確定，甚至落後都是很正常的事，ARKK就是經典的例子，曾經有戰勝大盤數倍，但也有大幅落後大盤指數的時候，例如下面舉例的兩檔，長期績效都是落後大盤指數。

核心策略類型的主動式ETF例子 (僅為舉例，並非任何建議)：

• ARK Innovation ETF (中文：ARK創新ETF，代號 ARKK ETF)－透過經理人主動選股，對於具有長期成長潛力的創新產業或公司深入研究後，分別投入在不同領域，以建立多元化的投資組合。

• Fidelity Blue Chip Growth ETF (中文：富達藍籌成長型ETF，代號 FBCG ETF)－經理人透過市場研究及個家公司分析後，主動選擇成長力高於平均水準的公司(藍籌股)，並適時靈活調整持股，比方說公司轉虧為盈時，以增加持股的方式。

2.多元債券投資組合策略 ( Multi-sector, credit, securitized, ultra-short bond and loans)：

多元債券投資組合策略，意思是涵蓋廣泛不同類型的標的，包括各類型的債券，包含公債、公司債、高收益債、短中長期債、新興市場債…等，

透過在不同時機點，去動態調整當下持有標的和比例，讓整體的種類、信用風險高低、到期時間長短等等能動態變化，試圖創造更好的報酬/風險。

多元債券投資組合策略類型的主動式ETF例子(僅為舉例，並非任何建議)：

• PIMCO Active Bond ETF (中文：PIMO債券主動型策略ETF，代號 BOND ETF)－透過經理人對於債券市場的研究，成份股多數建立單純或透過期權等衍生性金融商品來持有債券賺取固定收益，另外會適時配置少部份的高收益債券債券為策略，也限制交易次數及利用損失節稅機制來降低資本利得稅。

• JPMorgan Ultra-Short Income ETF (中文：JPMorgan超短收益債券型ETF，代號 JPST ETF)－經理人以提供穩定收益及低波動為策略目標，多數投入在短美債及投資級別債獲取固定收益，並集中持有一年期的銀行類債券，以降低利率波動的影響，也能順應市場變化調整投資範圍擴大至MBS、ESG等相關標的。

3. 流動性另類投資策略(英文：Liquid Alternatives)：策略施行的方法包含做空、利用衍生性商品、操作槓桿、能同一時間持有多頭和空頭部位，也因為是在股票市場交易能靈活買賣，所以具有流動性高及防禦性投資組合的特徵，期望透過多元化投資方式能獲得高報酬，且在市場下跌時能降低損失。

另類投資的定義，一般是指股票、債券以外的商品，包含大宗商品、私募股權、不良債權、衍生性商品、房地產和對沖基金，以上這些商品都有著流動性低、一般人投資不易的缺點，因此透過ETF重新包裝後，不但流動性提高、投資金額門檻也較低，投資人可以輕鬆使用這項投資工具。

流動性替代投資策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• First Trust Long/Short Equity ETF (中文：First Trust多空股票主動式ETF，代號 FTLS ETF）－透過多空策略平衡美國股票投資組合的波動性，主要是讓投資人可以不直接投資低流動性對沖基金，但試圖複製想對沖基金績效的人，能擁有高流動性的ETF選擇。

4.主動因子策略(英文：Active Factor Strategies )：投資因子眾多，包括價值、成長、低波動、高股息、ESG…等因子，在這種ETF中可以結合各種投資因子，也能為單一投資因子。

主動因子策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• Invesco Russell 1000 Dynamic Multifactor ETF (中文：羅素1000動力多因子ETF，代號 OMFL ETF）－追蹤整羅素1000指數，並根據市場週期微調指數持股權重，加入價值、低波動、動能、規模及質量等因素

類型2：特定投資目標 主動式ETF

特定投資結果(英文： Outcomes)，除了獲得超額報酬之外，還要達到特定投資結果為主的ETF。而大多數人想要達成的特定結果，包括降低波動性、產生固定收益或對沖特定風險等。

它類似結構型商品，但持股相對透明、費用成本更低且更容易投資。

這類型ETF通常會以衍生性商品為主要工具，常見的衍生性商品包括選擇權、期貨及Swaps，例如以選擇權建立不同的投資組合來達成不同的投資目標，

操作方式有收益型、保護型、倍增型及目標型這幾種策略：

收益型策略：以獲得穩定現金流為投資目標

收益型策略(英文：Income Strategies)：以獲得穩定現金流為投資目標。

常見的收益型策略如下：

1.穩定債息策略：以產生穩定債券利息收入為主。經理人依據市場狀況調整投資組合，可挑選的債券很多，包括公債、公司債及其他投資等級債等。

穩定債息策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• JPMorgan Ultra-Short Income ETF (中文：JPMorgan超短收益債券型ETF，代號 JPST ETF)－經理人以提供穩定收益及低波動為策略目標，多數投入在短美債及投資級別債獲取固定收益，並順應市場變化調整投資範圍擴大至MBS、ESG等相關標的。

2.高股息策略：追蹤高股息指數或由經理人主動投資高股息股票，以滿足投資對收益的需求。

高股息策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

•  Madison Dividend Value ETF (中文：Madison股利價值主動型ETF，代號 DIVL ETF）－經理人會對於公司基本面深入研究，並評估相對股息收益率高低點，來判斷此是否符合股息收益率有超過市場平均水準，並同時具有未來發展潛力的公司。

3.風險管理收益策略(英文：Risk-managed Income，簡稱RMI)：屬於主動型ETF常見的避險策略之一，像是利用多元資產配置，降低投資組合波動度，在追求收益的同時，還能將風險控制在一定範圍內。

風險管理收益策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

•  LHA Risk-Managed Income ETF (中文：LHA風險管理收益主動型ETF，代號 RMIF ETF)－屬於「基金中的基金」架構，意思是說持有的成份股是其他債券型ETF。經理人在確定有一定的收益基礎後，再根據當前收益率對價格及波動性為正的標的進行排名，以排名最高的納入投資組合之中。

4.掩護性買權(英文：Covered Call)：在持有股票的同時，賣出股票買權，以賺取權利金收入。但這種操作方式，會失去資產上漲時的報酬率，一般都用在預期不大會上漲大跌的資產上，有著大漲時獲利有限，大跌時損失無限的特性。

掩護性買權的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

•  JPMorgan Equity Premium Income ETF (中文：JPMorgan股票溢價收益主動型ETF，代號 JEPI ETF）－由經理人從S&P500指數內的成份股，挑選出高股息股票，獲得固定收益，降低波動性，並在市場上漲時，使用掩護性買權策略，持有ELNs結構性商品，進行賣出買權賺取權利金。

保護型策略：將損失控制在一定範圍內為目標

保護型策略(英文：Protection Strategies)：將損失控制在一定範圍內為目標，保護型策略大多數都是使用期權、結構性商品來進行避險。

不過要留意，所有的避險保護策略都無法完全消除風險，只是用來降低損失而已。

常見的保護型策略如下：

1.緩衝策略(英文：Buffered Strategies)：主要用來降低市場下跌時的衝擊，讓損失不要再擴大，但報酬也會受限制。目前市面上的主動式ETF有使用到緩衝策略，都是屬於「基金中的基金」的架構類型，將多檔此類型的ETF組合成一檔新的ETF，有利於在波動大的市場中，分散風險及靈活調整策略以應付市場的變化。

緩衝策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

•  FT Vest Laddered Buffer ETF (中文：FT Cboe Vest  多階梯式緩衝主動式 ETF，代號 BUFR ETF)－在追蹤S&P500 (SPY ETF)的基礎下，再由經理人主動配置多檔的緩衝式ETF，提供9-30%階梯式損失保護措施，可隨著市場變動來調整持有權重，把投資組合的損失及獲利控制在一定範圍內。

2.長尾風險管理(英文：Tail Risk Management)：意思是指無法被預測，要發生的機率很小，當發生時會引起市場崩跌，造成嚴重損失，例如2008年金融海嘯、2022疫情危機、戰爭、自然災害…等。

經理人可使用期權來對沖風險，限制投資組合的損失，例如買進賣權、賣出價外買權，
或可以在一開始就做好資產配置，投入不同的資產類別中，
或是能單純持有現金，乘著資產價格下跌時，進場買入以降低波動性。

長尾風險管理的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

•  Cambria Tail Risk ETF (中文：Cambria 極端風險主動式 ETF，代號 TAIL ETF)－以持有美國國債為主，提供固定收益，額外配置S&P500指數的遠期看蹤跌期權來對沖下跌風險，減少損失。

倍增型策略：放大市場上漲時的獲利，同時設定損失限制

增長型策略(英文：Growth Strategies)：放大市場上漲時的獲利，同時設定損失限制，常見的增長型策略如下：

1.報酬倍增策略(英文：Accelerator)：放大利潤、且設定損失下限的投資策略，通常是透過期權商品，設定一個收益範圍(可能是2或3倍)及設定損失下限的操作方式，當有獲利時能獲得相同的額外報酬，有損失時也不致於太慘重。

這類型的ETF操作方式有3個重點：

報酬倍增上限：預設報酬上限，是你可以獲得的最高報酬，如果標的指數上漲超過此上限，後續的漲幅就與你無關。

損失保護措施：預設損失下限，是指透過期權來降低下跌時的損失。在損失保護範圍內不會承擔或被減輕損失，超出下限範圍，投資人就需自行承擔全部損失。

常見的期權組成如下：
買入看跌期權－在下跌時提供保護，限制損失
賣出看漲期權－增加額外回報，作為設定報酬上限的成本交換

重置策略：報酬倍增策略是有操作期限(通常是一年)，當期間結束後，所有的參數設定都可能會重置，以適應新的市場趨勢及條件。

報酬倍增策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• iShares Large Cap Max Buffer Sep ETF (中文：iShares 大型股最大緩衝9月ETF，代號 SMAX ETF)-追蹤S&P 500指數(IVV ETF)
策略期間為每年10月至隔年9月底(共12個月)；
預期獲得 IVV ETF的報酬上限為7.41%，如果IVV價格上漲超過報酬上限，投資人就無法參加後續超出的收益；
損失保護在特定範圍內為100%(扣除費用)，意思在損失範圍內，投資人不需要承擔損失，但是超過的部份仍需自行吸收。

2.分段報酬倍增策略(英文：Step-up Growth)：此策略與報酬增長的原理、運作方式都相同，差別在於策略設計時多了一項分段報酬參數，當上漲幅度分段達到指定參數時，才會被觸發獲得倍增的報酬。

讓投資人可以在市場上行行情中先獲利了結，下跌時設有部份止損機制。但是報酬及損失下限會被鎖在一定範圍內，超過範圍時，是享受不到續後報酬及要承擔部份損失。

分段報酬倍增策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• Innovator 100 Power Buffer ETF (中文：Innovator成長100動力緩衝主動型ETF，代號 NDEC ETF)－追蹤納斯達克100指數(QQQ ETF)
策略期間為1年；
預期獲得QQQ ETF分段報酬0~20%(1倍-0%~10%／1.5倍-10~20%），超過20%投資人就無法參加後續超出的收益；
損失保護為15%，下跌幅度在15%內，投資人無需承擔任何虧損，但超過15%後需由投資人自行承擔。

倍增型與槓桿型策略的差異

倍增型很類似槓桿型策略，同樣是透過期權等衍生性商品，放大市場特定條件下的收益，但還是有些略為不同之處，

比方說，倍增型策略有設置報酬上限和損失下限，投資人獲利及損失被控制在一定範圍內，跟槓桿型策略沒有收益及損失限制很不一樣。

差異點	倍增型策略	槓桿型策略
收益限制	設置報酬上限 無法享有後續上漲回報	無收益上限
損失控管	設置損失下限 免承擔損失或減少損失	無損失限制
適合情境	追求報酬階段性增長	適合短期投資

3.凸性策略(英文：Convexity)：主要利用市場波動性來獲得報酬或超額報酬及進行損失保護。操作方式是在投資組合內加入期權等衍生性商品，例如同時買進同標的的買權和賣權，且執行價格相同，所以當標的價格上漲能獲利或下跌降低損失。

凸性是指金融資產價格變動相對利率變動的敏感度，高凸性代表對利率變動的敏感性大，因此當利率大幅變動時，高凸性資產價格波動就大，如果是低凸性則反之。

凸性策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• The Simplify US Equity PLUS Convexity ETF  (中文：Simplify 美國股票加凸性期權型 ETF，代號 SPYC ETF)－這檔ETF比較特別，與共同基金的操作方式幾乎一樣，它是不追蹤特定指數，而是由經理人配置多檔美國大型股ETF(基金中的基金類型)，意在獲得未來潛在的長期報酬，減少頻繁交易帶來的高成本，這個部份做為核心持股操作。

另外，經理人能隨時操作期權來獲得超額報酬及進行損失保護。將持股中的20%投入在S&P500相關的期權中，在上漲時，使用看漲期權以獲得超額報酬、在下跌時，使用看跌期權對沖風險，降低損失。

S&P500相關的期權代表全美市值最大的500家公司，與本標的持有的美國大型股ETF持股種類很相似，且具有高流動性，能靈活操作適應市場波動，是主要使用原因。

目標型策略：設置投資期間、日期或控制風險為策略目標

目標型策略(英文：Goal-based Strategies)：達成特定財務目標，並具有穩健收益的操作策略。

選用這類型ETF的投資人多半都有退休計劃、子女教育基金、購房基金及其他長期投資目標等需求。

常見的財務目標包含：

• 日期目標：設定最後的投資日期，然後越是接近指定日期，經理人透過資產配置調降股票部位，轉增加債券持股，以控制風險，保持一定收益。比方說退休日的設定。
• 收益目標：專注持有能產生穩定收益或是可預期的報酬率。
• 風險目標：以控制風險為首要，調整資產配置以適合投資人的風險承受力。

目標型策略的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• Stone Ridge 2025 Longevity Income ETF (中文：Stone Ridge 2025長壽收入主動式ETF，代號 LFAI ETF）－它並沒有追蹤任一支指數，而是由經理人主動投資美國國債及貨幣市場基金，以提供穩定配息給投資人。

配息來源是來自於投資人一開始投入的本金，而配息方式有兩種，一種是退休金月領息模式-轉變成封閉式基金，一旦轉換後本金就會被鎖住不能提領，從2030年起每月起支付本息；另一種是不鎖資金模式，可隨時結清提領資金，從投入資金開始支付本息，以上兩種本息支付直到2050年將所有投入的資金歸零為止。

類型3：進入特殊資產或市場 主動式ETF

特殊資產或市場(英文： Exposures )，是指一些不容易指數化、進入門檻高的商品或市場，投資人可以透過此類型的主動型ETF進行投資，例如特殊行業、稀有金屬及能源相關投資、利率敏感資產等。

特殊資產或市場的主動式ETF舉例 (僅為舉例，並非任何建議)：

• ARK Genomic Revolution ETF (中文：ARK 生物基因科技革新主動式 ETF，代號ARKG ETF)－經理人透過研究並挑選未來具有發展潛力的相關公司，以實現長期資本成長為目標。

投資人在選擇主動式ETF時該注意的事

以往在挑選被動式ETF、基金時，一般會觀注費用率、規模大小及追蹤誤差是否過大及折溢價問題，

挑選主動式ETF時，上面這些條件同樣要列入考量範圍，但還要多花心力了解1檔主動式ETF對成份股選擇的標準、設定的策略類型及操作方式，這些資訊在ETF官網或公開說明書內都能查詢，

並研究過往績效報酬風險是否勝過指數，是否有達成預期投資目標，才能知道ETF管理團隊的能力。

總結來說，就是了解每檔主動式ETF的目標及操作策略，能協助自已找到適合投資的主動式ETF。

這篇文章為市場先生資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，ETF/基金投資有風險，投資前務必詳閱公開說明書並自行研究分析判斷。

主要資料來源：BlackRock decoding-active-etfs