《投機與投資的藝術》讀書筆記：最成功的投機方式－把投資當成是經營自已的公司
最後更新：2024-02-21
《投機與投資的藝術》的作者是菲利浦．凱瑞特 (Philip Carret，1896 -1998)，他在1928年創辦 The Pioneer Fund 共同基金，後來發展成為「富達投資信託基金」(Fidelity Investment Trust，與現在的富達投資無關)，並執掌該基金長達55年，
巴菲特稱他為：「我所認識的人當中的最佳長期投資紀錄保持者」。
凱瑞特在書中重新定義「投機」，多數人對投機或多或少抱持負面觀感，在一般人眼中所看到的投機客，都是虧損大於獲利，注定要失敗。
然而凱瑞特告訴我們，投機就跟做生意一樣，就像汽車製造商經營汽車廠，做生意本來就會有投機性風險，目的並不是用汽車來投機，他認定的投機是：運用良好的判斷力，盡可能降低風險。如果用買賣證券來說，投機就是買進證券或商品，並預期從價格波動獲利。
這本書談的就是一種投機的理直氣壯，凱瑞特認為所有投資人都會投機，而最成功的投機方式，就是把自己當老闆來管理資金，也就是把投資這件事當一家公司來經營，需檢視投資公司的報表，了解它的內在價值，當發現公司出現不合理或有問題的狀況時，身為老闆的你就必須開除員工 (賣掉持股)。
以下整理出本書的重點筆記：
- 投機只是表象，「判斷內在價值」才是本質
- 領多少股利、殖利率、本益比多少都不是考量重點
- 運氣的成分越少越好，透過分散投資防禦危機
- 每半年檢視持股，更客觀看待投資組合
- 持股需順應市場循環週期並保有彈性
- 可轉換債券是穩賺不賠的投機
投機只是表象，「判斷內在價值」才是本質
看完這本書第一個感想是，投機只是表象，「判斷內在價值」才是本質。
這或許也解釋為什麼書名是《投機與投資的藝術》，可以把它想成，每個投資人都一開始進場都是投機，在投資過程中，漸漸從投機這一端光譜，朝投資那一端邁進。
凱瑞特建議可以把一半資金，放在能產生固定收益的證券上，有些人可能認為，這類證券虧損風險較小，但獲利也較少，實際操作確實如此，但凱瑞特認為做投機操作不可太貪心，這是每位投機者都該保有的智慧。
波動劇烈的股票雖然能帶來高收益，但容易讓人晚上睡不好覺，而固定收益股，能夠帶來安心感，
也進一步呼應本書的核心重點，理解內在價值，追求價值增長才更有意義，這邊引用凱瑞特的話：「賺取收益不是主要目的，而是相中證券隱含的價值。」如果是公司體質良好、資本結構健全，那即便遇到股價大幅波動，也不會受到太嚴重影響，
以賓州鐵路(Pennsylvania Railroad)為例，1929年流通在外股本達5.75億美元，長期債券5.5億美元，在股本如此大的情況下，讓要每股盈餘發生明顯變化，就必須提高投資的每一塊錢。
隨後美國爆發戰爭，加上聯邦政府控制鐵路，鐵路產業遭受巨大衝擊，股價因為投資人拋售，跌到32美元，但賓州的資本結構健全，股票屬於投資等級，1929年就漲到110美元。
投資人因恐慌而拋售，相反的，投機客因為了解公司的內在價值而獲利，這是投資人和投機客之間的認知差距，帶來截然不同的結果。
領多少股利、殖利率、本益比多少都不是考量重點
凱瑞特在書中分享許多案例，
這些案例有一個共通結論：
領多少股利、殖利率都不是投資考量重點，以報酬來看，低殖利率股勝過高殖利率股，不配息股勝過配息股。
凱瑞特從《穆迪手冊》(Moody’s Manual)挑出股票後，假設在1913年分別買進「低殖利率股」和「高殖利率股」且各投入1,000美元，並在1922年賣出，結果如下表：
股票殖利率低，代表公司保留一部分盈餘當作公積；而不配股利的公司，則把錢拿去做更有效的運用，透過複利擴大價值。
不過一再強調，重要的是「相中證券隱含的價值」，不管殖利率高低、能領到多少股利，都不是投資要考量的重點。
此外，許多人會把本益比當作估價指標，來判斷股票是否便宜，但從本益比判斷股價，往往容易得出錯誤的結論，
凱瑞特以1919年-1923年紐約證交所的工業類股為例，比較汽車製造商斯圖貝克(Studebaker)與錢德勒(Chandler)的股價，從本益比來看，斯圖貝克的股價比錢德勒便宜，但隨後五年，斯圖貝克股價漲到1921年最高價的2倍以上，而同時間，錢德勒股價只比1921年最低價高出一點。
類似的案例很多，從書中各種數據和案例可發現，本益比對估值的意義不大。
運氣的成分越少越好，透過分散投資防禦危機
在許多人眼中，投機跟賭博沒什麼不同，
也容易得出錯誤結論：賺很多代表運氣好？
在投資上，運氣或多或少有一定的影響，不過運氣好壞不是我們可以決定的，運氣是不可控因素，更好的方法，是透過分散投資來減少危機所帶來的衝擊。
凱瑞特建議：持有的證券最好涵蓋5種不同產業，檔數不要低於10家。
分散投資有三大好處：
- 降低運氣的成分
- 預留偶爾犯錯的空間
- 淡化未知因素
長期投資過程中，人難免會犯錯，如果重押某一檔股票，如果遇到空頭很可能血本無歸，但如果把資金分散到10種不同股票，那就算有25%的犯錯機率，也不至於產生太嚴重的損失。
每半年檢視持股，更客觀看待投資組合
凱瑞特建議：至少每半年一次，全面重新評估持有的證券。「定期檢視持股」是理財書很常見的觀點，本書延伸出另一個重要思考，
定期檢視持股能讓我們用超然的角度去看待投資組合，以更客觀的角度去面對持股。
最簡單的方式，是買賣前先問問自己：
如果我有9,000美元可以買股，那是否該捨棄其他數千檔股票，非買這一檔不可？
如果答案是否定的，那就應該賣出持股，
這跟買進成本沒有關係，不管你當初花30美元或150美元買進，都不重要。
持股需順應市場循環週期並保有彈性
股市有波動循環的特性，因此也出現不同門派，有人主張應該長波段操作，在空頭觸底時買進；另一派則認為應該長抱持股，等到空頭再考慮脫手，那到底該怎麼做？
最理想的情況應是：在兩個極端中尋求折衷，保有彈性。
雖然凱瑞特不斷在書中強調，要鎖定有增長潛力的股票，但他也提出，我們也不應忽略市場趨勢轉向的訊號，如果多頭市場已持續好一段時間，貨幣寬鬆情況開始轉向時，就要檢視持股考慮是否賣股，賣股時也不用考慮買進成本，即時停損才能避免更大的虧損。
可轉換債券是穩賺不賠的投機
凱瑞特直接在書中挑明：可轉換債券是穩賺不賠的投機。
原因有兩個：
1.可以領取固定收益，且安全性介於良好和普通股之間。
2.發生虧損風險低：可轉換債券的風險，小於那些沒有轉換權的債券，而在可轉換債券當中，「附認股權證債券」又比可轉換債券更有優勢。
因為附認股權證債券，可以讓持有人在特定時間、特定價格內，購買一定數量的股票。
舉例來說，假設某公司股價15美元，附有轉換權的債權，轉換面值是1000美元，只能換到不到50股普通股；但一張1000美元附有轉換權的債券，可以用20美元購買10股普通股，相較之下更具吸引力。
但投資人也要注意，投資的主要標的還是債券，附帶權利只是次要考量，最重要的是，不要因為債券名稱有「可轉換債券」就盲目買進，
買進前仍要先評估債券的安全性，並比較有權利和沒有附帶權利債券兩者的價格，衡量是否有獲利的機會，
避免為了附帶的權利，支付過高的價格，只有當債券轉換成股票的價格，遠高於轉換價格，才算是聰明投機。
市場先生觀點：實際上任何金融工具都有風險，只是風險屬性不同。
作者所謂穩賺不賠，指的是債券不違約的情況下可轉債至少有保底收益，但這並不代表一定不會違約，需要謹慎評估發行者。
領到利息保本穩賺不賠，並不代表比較好，而是看情況，因為可能損失機會成本。
就像錢放銀行定存也是穩賺不賠保本，但我們是否能說把錢全部放銀行是好的投資決策？其實是不行的。
當然，在作者所在的時代，可轉債這類工具的確已經是相當有助於控制風險的積極投資工具。
《投機與投資的藝術》除了產業股分析，也對損益表、資產負債表提出詳細解釋，如果想了解在多空頭市場應如何投資，這本書推薦給你。
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下一本…
另一本書書中也有分享到類似的觀念「當一個企業家來思考，而不是一個投資人」
可閱讀：《好股票、壞股票》讀書筆記：學著用「市值思考」，當一個企業家而不是投資人
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