科斯托蘭尼的投資智慧-市場先生的反思筆記

2025.11.10

市場先生觀點投資大師

《一個投機者的告白》是我10多年前剛開始學投資時最早看的一本書之一，

最初剛開始投資新手，對於很多專有名詞太多的書其實看不大懂，

但《一個投機者的告白》這本書講的內容是當初新手的我也能看懂的，書中有很多內容可能剛開始投資無法體會，但隨著時間也會慢慢感受到。

以下是我近期的反思筆記。

反思1.「2×2 =5-1」: 市場永遠不按劇本走

我印象最深刻的一個比喻：

他說「在投資市場裡面 2×2 = 5-1」

但 2×2 不是等於4嗎？

他說：「最終我們會得到自己想要的，但過程一定和想像的不同。」

很多人在剛學習投資時，會錯誤的把結果當成過程。

例如，很多新手聽到股市長期年化報酬 8%~10%，會誤以為每年就是穩定成長8%~10%。

但實際上可能是有一年+20%，另一年 -30%。

真正的重點並不是 +8%~10% 的結果，而是+50% ~ -50%的過程，這需要耐心、需要風險忍受能力。

而忽略這個過程，最終一定無法得到 +8%~ 10%的年化報酬。

科斯托蘭尼說：人們會感覺到事情總不會按照預期，最終人們會等到它，你只需能夠等待「減一」的到來。

而這很難，因為只有10％的投機者能熬過這個致命的「減一」。

他們要麼缺乏耐心、要麼缺乏資金、要麼缺乏信念。

這就是為什麼我一直重複說，

在這個邪惡的股市上賺到的錢（不是得到的錢）是「痛苦的錢」，先苦後甜。

我們可能要實際親身經歷市場才能感受的到，如果想跟別人解釋投資過程的不確定性，其實也很困難。

但他只用一句 2×2=5-1 ，就能清楚比喻整件事的概念，很簡單但很有哲理。

反思2. 市場變了，人性沒變，半世紀後依舊適用的投資智慧

在50~70年前 (1950~1970年代)，很多金融商品與市場參與者，和今天相比都發生變化，比方說以前他們需要到交易所去進行買賣，靠報紙和廣播才能聽到最新消息。

當時金融體系監管法規、會計制度相對比較不健全，交易成本也昂貴，

所以你會看到柯斯托蘭尼有很多文字是在批評金融業者。

書中字裡行間，我們會觀察到這些時代背景的差異。

但是他提到很多觀念，今天依然適用，因為有很多基本的原則沒有改變。

人性沒有改變，大多數投資人在今天，依然是被貪婪恐懼情緒主導。
供給需求的參與者也許有變化，但供給需求會影響價格，這原則並沒有改變。
金融業者與投資人的利益衝突，今天也沒有改變。
今天的市場依然充滿著各種看似有用的消息或內線，但實際上依然不一定有用。
今天的市場依然有很多人在股市中當賭徒，沒有想法。
今天的市場依然充滿著不確定性，我們依然很難預測未來。

對大多數剛進入股市的新手來說，會犯的錯，其實跟50~100年前的人沒什麼不同，如果能理解書中提到觀念，可以減少很多金錢和時間的成本。

反思3. 重新定義投機：風險控制的重要性

科斯托蘭尼他自己對投機有不同的定義。

他提到分別是投機 vs 賭徒的差異，還有投機 vs 投資的差異。

投機者和賭徒最大的差別在於：理性思考 VS 情緒衝動

投機者對未來有看法，這些看法最終不一定正確，但有足夠的邏輯和依據；

但賭徒在參與市場時並沒有這些想法和依據，更多是為了滿足情緒在操作，就跟走進賭場的人一樣，只是賭場換成股市。

我覺得用數學來說：

投機者是判斷有比較好的期望值的機會時行動的人；
賭徒則是不考慮期望值，卻一直在採取行動的人。

投機者和投資者，都是根據期望值做交易；賭徒只是為了滿足情緒做交易。 – 市場先生語錄

投機和投資的差異在於：關鍵在風險意識

先用案例來說明會比較好理解。

案例1. 一個所謂的高度的投機性證券，就像一個尚未開採，但很有前景的油井或者金礦

一個大投機家可以投入他一小部分資金，風險又已經計算在內，就是投資；

與此相反，如果一個借很多錢的小儲戶大筆看似安全的債券，就是高風險的投機。

案例2. 我們都覺得美國公債很安全、投資新創公司很危險

但如果你只用一小部分的資金，保持分散去投資高風險標的，那這種做法屬於投資；

反之，
即使安全如同公債，但如果你如果高度重押、甚至是借錢去買，這依然是一種投機。

投機和投資，差別並不是商品本質風險大小，而是自己承擔多大程度風險

真正影響因素並不是商品本身風險，而是要加上自己投入資金比例大小，

甚至自己投入資金比例大小，才是風險的真正關鍵。

投機會在單一決策上承擔更大的風險，成功時獲得更大報酬，犯錯時傷害也更大，投機的容錯空間一般更小；

反之，投資雖然也存在不確定性，但風險會比投機可控。

任何決策都同時有報酬和風險兩面向，投機更重視機會與報酬，投資更重視風險。

當然，這中間並不存在一個黑白分明的界線，我覺得也不需要很精確地去區分自己在投資還是在投機。

關鍵是思考，自己當下承擔怎樣的風險？

如果很看好一個機會，因而承擔更高風險不是不行，但要意識到自己在進行投機行為、承擔了比較高的風險，而不是依然認為自己在投資。

市場先生補充：中文的投機，與英文或德文的speculator 投機，定義很不一樣

在中文裡面，因為有一個成語叫做”投機取巧”的意思，所以”投機”這詞給人負面的感覺。

但在英文或德文裡面的speculator 投機，意思是從價格變化中獲利的人，就可以稱為投機者，

我覺得在國外，投機意思其實更像是Trader交易者，並沒有特別負面的意思，但也跟投資做出區隔。

科斯托蘭尼的經典著作：　《一個投機者的告白四部曲》