黃金不生利息，投資組合需要黃金嗎？我對資產特性與配置的看法
2026年初，黃金價格持續創新高，撰文時已快要接近4600美元/盎司了(後來突破5000美元/盎司)，
很多人會問：「現在黃金還能買嗎？」
其實黃金不只是看價格漲跌，更重要的是它在資產配置中的角色與定位。
這篇文章市場先生會從幾個核心角度帶你一次看懂黃金，包含長期走勢該怎麼看才正確、資產特性到適合配置多少比例，給想投資黃金的人一些參考。
（當然文章內容只是個人觀點，我也不能保證自己的看法絕對正確，僅供參考與討論）
本文是整理黃金歷史數據，探討黃金的風險特性及個人心得看法分享，無任何投資推薦之意。投資一定有風險，務必自行研究評估。
本文市場先生會告訴你：
黃金資產的4大特性
黃金特性1：循環週期很長
黃金的周期性很長，上升階段可以長達數年，但盤整或下跌階段也可能長達數年甚至十年以上。
意思是如果你單純做多或做空，萬一看錯方向要等它回本，有可能要等待數年，運氣不好甚至要等10年以上。這也說明為什麼黃金通常更適合作為資產配置工具，而不是短期交易標的。
黃金特性2：避險與抗風險的定位
黃金價格，某種程度反應對貨幣本身的購買力下降，以及全球地緣政治風險，最後就是做為其他資產的避風港。
這些事情目前都有，具體占多少影響我就不知道，畢竟價格本身就是人們對未來的猜測，而猜測又不一定等於猜中。
詳細可參考：影響金價漲跌的7大因素
黃金特性3：與其他資產的關聯性
與股市低相關：
黃金下跌或盤整時，股市表現通常不錯，例如：1980-2000年、2011-2020年)；
黃金上漲時，環境通常存在動盪因素，例如：
- 1970-1980年 – 石油危機、大通膨、脫離金本位
- 2000-2011年 – 網路泡沫、次貸危機、歐債危機
- 2020年後 – 疫情、通膨、地緣政治衝突加劇
與美元指數負相關：
黃金與美元指數有一定程度負相關，黃金強的時候同時美元通常也弱，但這關係並非絕對，黃金價格並不是只有美元指數一項相關的因素。
黃金特性4：歷史走勢能參考，但不能推論未來
黃金長周期之下，可參考的歷史樣本很少，每段歷史也都有它的獨特背景，所以不能當成未來絕對如此，但可以作為思考與風險的參考。
黃金不生利息，還值得投資嗎？
許多反對黃金的論點在於「黃金不生利息」，
從投資角度來說有一定的道理，我們不該把黃金當成創造高報酬的來源 (儘管這幾年它漲很多)。
但從抗風險角度來說，如果只因為不生利息，就認為它不值得投資，可能不太正確，
因為黃金的定位就是一個避險資產，價值來源也是來自它的各種抗風險、抗貨幣貶值能力，而不是來自利息。
舉一個極端的例子：
假如一個國家央行倒閉，它的貨幣和債券都失去價值，但它的黃金依然是保有完整價值的。
假如你是個股票基金經理人（如巴菲特），
那不投資黃金完全合理，這也符合自身角色，去追求長期績效最大化，且對機構(基金)而言也沒有壽命限制等問題。
但如果你是普通人，
你不完全只是追求資產成長，你有風險承受能力上限，希望遇到較壞的極端情況時仍希望資產保有一定的安全性，也有時間限制某天要退出市場。這時你資產配置就要考慮各種風險，而不是單純all in股票，而黃金，就可以是防禦性資產的選項之一。
認為「黃金長期不值得投資」的論點，大多都有引用1980-2000年這段金價大跌與盤整的歷史數據
以前在看文獻時，很多認為「黃金長期不值得投資」的論點，在統計時大多都是用到1980-2000年這段大跌時間的歷史數據。
但我認為直到1990年之前的黃金價格，大多都還在消化1971年黃金脫鉤後的影響之下。
這段歷史有它獨特的背景，但其中的特殊事件(黃金與美元從固定匯率變成脫鉤)，在未來已經永遠不會再重複發生，拿當時的價格走勢用在類比或判斷未來，我想解釋力可能是有限的。
一條價格走勢圖，跑統計數據可以算出各種機率與相關性，但不能把所有數據、價格，都當成一樣的東西。
如果只看數據做回測統計或找關聯性，可能會忽略一些也許不具有統計意義的價格走勢，例如把未來無法重現的結構性變化的價格，誤當成未來也可能再次發生的事件。
如果過去你曾經看到過類似黃金不值得投資的論點，可以先檢查看看，它是否引用到1990年以前的資料。
2000年後，黃金的報酬與風險特性，更符合現代金融市場
黃金年化報酬率：
- 2000 – 2024年：8.83% (先不把2025極端大漲納入)
- 2000 – 2018年： 7.78% (排除2019年以後黃金大漲)
- 1990-2024年：5.27% (納入1990-2000年的盤整)
黃金歷史最大回檔：
- 1990-2025年：MDD -42.9%
(分別在1990-2000年，及2012-2016年，黃金分別有長達數年且較大的下跌回檔)
如果單看2000年以後 (或者看1990年以後)，黃金整體報酬風險屬性還是不錯的，
特別是2000-2012年這段，黃金再度出現明顯上漲，當時的背景是美國網路泡沫、次貸危機，到後續QE，
在這段期間中，黃金的漲幅一部分反應美元貶值，一部分則是反應市場避險情緒。
來到2026年初，黃金繼續在創新高，如果拉一張更長期的對數座標走勢，可以發現這2年短期漲幅(斜率)這麼大，大概只有1971年-1980年的那一段。
當然，黃金周期性很長，上漲可以延續好幾年，下跌和盤整也同樣可以延續多年，從圖上可以很明顯看出來，可以預期等到那個下行週期時，黃金很多年下跌或盤整，到時還是會被嫌棄。算是趁現在行情好為它平反一下。
太久以前的金價表現，尤其是1990年之前，我認為參考價值相對低
在分析金價走勢時，通常都會參考歷史數據，
但不是所有的歷史數據都有相同的參考價值。
在觀察黃金歷史走勢時，我通常會排除掉1990年以前的價格數據，說明原因如下：
1971年前，黃金和美元有固定兌換比率，當時仍是金本位，與現況完全不同，金價沒有參考價值
在1971年之前，黃金和美元是有固定兌換比率 (布列頓森林體系，有興趣自己查，這裡不解釋)，
換句話說，當時的黃金的價格特性，和現在的黃金是截然不同的東西，
雖然都仍是黃金，但資產屬性並不一樣。
市場先生補充：更準確的說，是以前的「貨幣」與現在的「貨幣」，兩者本質並不一樣。
但談貨幣太複雜，還是回到談黃金，比較好理解。
1971年後，黃金和美元改為浮動制，市場先是大漲10年，又大幅回檔盤近20年
這段時期，黃金價格機制的結構性改變，黃金和美元從固定兌換比率改為自由浮動，隨之帶來價格衝擊，這衝擊我認為很大程度影響1971~1980年，甚至影響到1980~2000年的黃金價格的參考價值。
- 1971~1980年 ：黃金和美元脫鉤，隨之大漲。 (同期間也包括石油危機等事件)
- 1980~2000年 ：金價高點之後，隨之大跌及長期盤整。(我認為這時期的大跌與盤整，多少有前面脫鉤後瘋狂大漲的後續影響。)
由於黃金和美元脫鉤的歷史事件，在未來並不會重複發生，這和其他例如通膨、股市恐慌、經濟危機等等情況並不完全一樣。
黃金和美元脫鉤，這是資產性質發生結構性改變，改規則了。
我們參考歷史，是因為歷史能用來評估未來。
但如果這段歷史的背景條件過於獨特，跟未來已經完全不同時，歷史對未來的參考價值就很低，甚至用這段歷史做判斷可能會導致誤判。
小結：我自己用黃金歷史價格來評估風險特性，通常比較不考慮1990年之前的數據
我認為：
- 1971年以前：因為是金本位，與今天完全不同，沒參考價值。
- 1971-1980金價大漲：剛從金本位改變成浮動價格，市場變化大且歷史狀況特殊，屬於制度變化造成金價改變，因此同樣相對沒有參考價值。
- 1980-1990金價大跌與盤整：這大跌與前面的大漲，其實很難說沒有關連性。1971-1980是制度改變造成的影響所以參考價值低，1980-1990的表現個人看法是也同樣在受影響範圍，參考價值低。
- 1990年後或2000年後：此時黃金的價格表現數據，才相對可以排除1971年制度改變造成的影響。在統計上相對有意義。
所以我自己看黃金的價格，會考慮從1990年或2000年後的資料再開始看，
從2000年後，這時前面1971年事件帶來一系列衝擊影響，理論上已經可以排除。-市場先生
當然，這只是個人看法，我不一定是對的。
新手投資黃金前須知道的3件事
開始投資黃金之前，需要注意幾個地方：
合理的黃金配置比例為10~20%
黃金與股市及債券相關性都比較低的特性，且歷史看來是有長期向上特性(不能保證未來也絕對如此)，這也是它可以作為資產配置選項之一的理由，
所以抱著「資產配置」心態去投資黃金，我認為是可行的，但黃金一般資產配置並不會配太高的比例，配置10%~20%差不多就算很高了，都不配置其實也行。
黃金循環週期長，不適合短線交易
抱著「交易」的心態去買低賣高黃金，要注意黃金「周期性很長」這特性。
黃金並不適合一般人交易買低賣高，不要貿然去追高殺低哦。
前陣子看一本書，是談量化交易的，作者談了很多資產類別和很多指標，他都做過許多回測實驗，
對於黃金，作者直接說，他找不到黃金明顯長期持續有用能擇時的指標，所以只做為單純資產配置平衡風險使用。
避免市場過熱時，盲目跟風買黃金
我自己印象很深，上一次亞洲對黃金比較瘋狂時，大約就在2011年前後，當時去香港旅遊，金飾珠寶店都開在最貴的地段，而且店內一堆客人，新聞上也經常報導人們在搶購黃金。隨後不久，黃金就來到階段高點，後來過了快10年才回到前高。
尤其對交易買賣沒想法的人，應該要避免市場很熱時去跟風，實體黃金交易成本過於昂貴，本身並不適合作為賺價差的工具。
總結：市場先生對黃金的看法
我想說的是：
其實黃金還是不錯的，我沒有認為一定要投資黃金，但它也並不是很差勁的資產。-市場先生
有人也許不喜歡黃金，但至少各國央行喜歡黃金。
無論是資產本身報酬風險，或者在資產配置低相關性的風險平衡價值上，黃金都是有意義的。
不過歷史不等於未來，黃金週期性越長，樣本其實也越小，每一次漲跌原因也不同，這種情況下歷史統計數據很難作為交易依據，只能當成參考。
這篇文章為市場先生資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。
市場先生 原文撰寫於 Mr. Market 市場先生 FB ETF社團 2025.12.3、2025.12 .19、2026.1.12、2026.1.26
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