債券違約率高影響有多大?不同信用評等的公司債違約率統計-歷史資料

所有投資債券的人,最擔心的問題就是債券違約(default)

之前文章教學中有提到,不同的債券風險有高有低,
各大信評機構會給這些債券打分數,看他借錢之後還錢的機率高還是低。

問題是,許多人看到成分股中AAA級、BBB級、BB級…這些評級數字是沒有感覺的,
只看這些很難理解所謂投資等級債的「安全」是多安全?高收益債(垃圾債)的「高風險」是多危險?

這篇文章市場先生會整理關於債券違約率的資料,
列出各種評等的債券違約率統計數據(1982~2018年的數據),
讓你對不同評價的債券的風險高低有更進一步認識。

先快速複習一下什麼是債券?

債券(bond)是一種投入以後可以領取穩定配息,到期領回本金的投資工具,
也稱為固定收益(fixed-income)的投資商品。
可閱讀:什麼是債券?

債券有分成國家發行的公債,
例如號稱最安全的美國公債,或是風險較高的新興市場債勸券

也有由企業發行的公司債,
例如相對安全的投資等級公司債、風險高的高收益債(垃圾債)

一般我們會透過債券基金或者債券ETF來投資債券,
可以用小資金達到分散投資的效果,
而少數風險承受能力較高的人也可以單買債券,不過通常單價較高且僅能挑選高評等的債券。

許多讀者在投資債券時可能會有疑問:

「美國公債雖然安全,但賺太少了,選高收益債不是賺比較多嗎?」

尤其在近十年都是低利率的年代,債券低報酬率相對很不吸引人,
人們多少都希望報酬是否能再高一點。

而承受多一點風險,就能得到高一點報酬的高收益債,就是很多人會評估的對象。

問題是,
所謂風險高,到底是有多危險?

高風險高報酬,那些高報酬真的賺的到嗎?

這時我們需要先談談「違約率」的概念。

什麼是違約率?對報酬有什麼影響?

債券的利息付不出來,甚至本金付不出來的狀況,這時就稱為”違約(default)”。

由於債券違約是一種很危險的狀況,
這時人們預期未來債券利息收不到,它的價值也會大跌、很難脫手,
因此為了避免單一債券違約影響太大,
通常債券投資都應該要盡可能分散投資,減少單一檔債券違約的影響。

而我們會對眾多同樣評等(同品質)的債券做統計,這些債券中有些會違約,有些不會,
最終違約的機率就稱為違約率(default rates)

違約率的影響有多大?

債券預期年報酬% = 殖利率% – 違約率%

假設你投資一籃子某種品質等級的債券,例如BBB級債券,
買進的時候假設預期殖利率大約是4%,違約率0.3%,
意思是你借出100元,最終有0.3元本金預期收不回來。

因此原本預期100元賺4元利息,現在只賺到3.7元,
因為0.3元最後收不回來,報酬率變成3.7%。

當然,這只是個幫你快速理解違約率的簡化算法

違約雖然後面仍有可能拿回來(公司重整、債務協商),
最終能從違約的金額拿回多少比率,稱為回收率(recovery rate)
比方說回收率60%,代表從原本違約的資金中收回60%。

但我們投資債券,並不是期待它違約後還可以回收,
想像一下,如果你有1000萬,你會容忍它有0.1%的機率歸零嗎?
投資債券應該希望它盡可能不要違約,或者分散投資下極小機率違約減少傷害,最終幫助我們穩定領利息。

接下來要了解的是,到底各種不同評等的債券違約率有多高?
很多人喜歡買的高收益債,是否很危險?

直接來看數據。

全球公司債評等vs違約率歷史數據統計

複習一下債券評等:
1. 投資等級債券
= AAA、AA、A、BBB,其中AAA、AA是高評等,A、BBB是中評等。
2. 非投資等級 = BB、B、CCC及以下,都屬於高收益債(垃圾債券 junk bond),其中只要到C開頭,都是風險極高的等級。

以下是各年度不同評等公司債的違約率(%)數據,
這些數據我傾向分開一年一年看,而不是直接分類或直接看平均值,單獨看各年數據比較不會過於簡化。

下面也會幫你解讀這些數據。

不同評等的公司債違約率統計(%)
來源:標準普爾S&P 資料整理:Mr.Market市場先生
評等AAAAAABBBBBBCCC/C
19820.000.000.210.344.223.1321.43
19830.000.000.000.331.164.586.67
19840.000.000.000.671.143.4125.00
19850.000.000.000.001.496.4715.38
19860.000.000.180.331.328.3923.08
19870.000.000.000.000.383.0912.28
19880.000.000.000.001.053.6420.37
19890.000.000.180.600.723.3833.33
19900.000.000.000.583.578.5631.25
19910.000.000.000.551.6913.8433.87
19920.000.000.000.000.006.9930.19
19930.000.000.000.000.702.6213.33
19940.000.000.140.000.283.0816.67
19950.000.000.000.170.994.5828.00
19960.000.000.000.000.452.918.00
19970.000.000.000.250.193.5112.00
19980.000.000.000.410.824.6342.86
19990.000.170.180.200.957.2933.33
20000.000.000.270.371.167.735.96
20010.000.000.270.342.9711.5345.45
20020.000.000.001.022.898.2044.44
20030.000.000.000.230.584.0732.73
20040.000.000.080.000.441.4516.18
20050.000.000.000.000.311.749.09
20060.000.000.000.000.300.8213.33
20070.000.000.000.000.200.2515.24
20080.000.380.390.490.814.1027.27
20090.000.000.220.550.7510.9849.46
20100.000.000.000.000.580.8722.62
20110.000.000.000.070.001.6816.30
20120.000.000.000.000.301.5827.52
20130.000.000.000.000.101.6424.67
20140.000.000.000.000.000.7817.51
20150.000.000.000.000.162.4126.67
20160.000.000.000.060.473.7433.33
20170.000.000.000.000.080.9926.45
20180.000.0000.000.000.000.9827.18

違約率高影響有多大?

在你投資的債券基金或債券ETF的基金月報上,都可以看到各種級別債券的持有比例。
比方BB級25%,B級20%,CCC級以下6%…之類。
在了解各級別違約率以後,就可以回推一下大致去了解自己的投資,在各種市場狀況下可能的風險。

從上表中可以觀察到幾個結論:

1. 債券多頭年和空頭年要分開看

從表上可以看到,在空頭年前後(例如2001網路泡沫前後、2008金融海嘯後),
債券的違約率會突然衝高,尤其風險評等越低的違約率增加越多。

以下我把幾個債券「違約率突然衝高」的年度列出來

單獨列出來的高違約率的年度,和其他多頭年的平均來做個比較,
你會發現這些債券明顯違約率較高的的空頭年,違約率幾乎會是平常的2~5倍。

2. 如果投資高收益債,不能只考慮多頭的年度的報酬

多頭年度因為違約率低,高收益債的報酬率就會相對比投資等級債高很多,
你常常會聽到7%、8%的高收益債報酬率,
問題是到了空頭年,一些低評等的債券違約率會突然大幅增加,
BB等級違約率會增加1%~2%,
B等級違約率會增加4%~10%
CCC等級違約率會增加10%~30%

前面有提到,違約率在分散投資之下,其實就是減損的報酬,
換句話說高收益債在空頭年度報酬必定大幅下降,輕則損失5%~10%,重則20%~30%以上,
加上當時市場情緒對會擴大債券違約影響,
導致在空頭年手上投資組合的淨值減損會非常的大。

之前文章有提到,高收益債在空頭年的跌幅甚至跟股市相當,都有可能腰斬,
因此只考慮它多頭時期的報酬必然是高估的。
可閱讀:高收益債在空頭時沒有抗跌能力?

我個人建議是必須要對於多頭空頭有一定程度判斷能力的人,
才適合操作高收益債這類高風險標的。

3.投資等級債券(AAA~BBB)違約率平均低於0.5%,但不是零

投資等級債看起來相對安全很多,許多的年度違約率都是0%,或者在0.5%以下。

問題是,這機率並不完全是0%,
即使是千分之1的可能,也有可能違約,如果你投資1000萬,你不會希望它有任何機率歸零,
這也是為什麼債券一定要分散投資,因為分散後即使運氣不好遇到違約,對報酬的損失也只有零點幾%。

要注意,債券的評等會隨時間改變

這裡看到各評等的違約率,是指違約前該債券的評等。
但各檔債券每年的評等都會被重新評估調整,
有些債券今年是BBB,明年可能會被調降成BB。

因此並不是一開始買的安全就一定不會出事,
即使每年只有0.5%違約率,10年累積下來也高達5%,分散風險才是關鍵。

快速總結:

1. 債券雖然報酬穩定,但最大的風險就是違約

2. 違約率高低,直接影響到報酬率。例如:平均報酬8%、違約率3%,報酬就剩5%。

3. 空頭時低品質的債券違約率會突然暴增,因此評估報酬率時不能只看多頭市場,也不能只看平均值,必須要考量最糟的狀況

4. 即使是高品質的債券也有微小的機率違約,債券評等也會隨時間變化,不保證絕對安全。因此一般人投資債券應該盡可能要分散投資

希望這篇文章能讓你對債券的違約率有更深入的理解,
學習更多關於債券的教學可閱讀:債券投資》新手入門教學系列文

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1. 買債券基金之前要怎麼評估?以「聯博全球高收益債券基金」分析為例

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3. 什麼是新興市場債券?

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