美國市政債券是什麼？值得投資嗎？與美國公債差在哪

最後更新：2023-06-17

債券種類非常多，這篇文章市場先生整理美國市政債券是什麼，美國市政債和公債的差別，以及美國市政債的特色及優缺點，以及有哪些工具可以美國市政債？及這些投資工具適合誰使用？

本文中提到的所有投資標的，均為教學目的使用，無任何推介之意。

市政債是什麼？

在談市政債前，要先談一下美國的政府架構會比較好理解，

在美國政府機關分成聯邦政府，以及各州地方政府，可以簡單想成是中央政府與地方政府的差別。

• 美國公債(Treasury bonds)
  指的是中央的聯邦政府發行的債券，用在籌措中央政府政策的各種費用。
• 市政債(Municipal bonds， 也會簡稱Munis、Muni bond)
  指的是地方各州政府發的債券，用來籌措各地地方政府推動建設的費用。
  包含道路、學校、教堂、醫院等機構的建設與營運，而這些建設的未來收益也用來支付利息費用。

接下來會介紹市政債與幾種常見債券的比較差異。

如果不太清楚債券是什麼，想會對債券有基本的認識，可閱讀：債券新手入門教學懶人包

市政債與美國公債的差別?

市政債是政府機關發行的債券，和美國公債的相同點與差異為：

市政債與美國公債的相同點：

1. 發行者相同：都屬於借錢給政府，對美國投資人來說也會有一些稅務上的優惠(但外國人用ETF去投資就沒有稅務優惠)。
2. 利息收入次數相同：都是一年收2~4次或更多。

市政債與美國公債的差異：

1. 風險差異：儘管兩者風險都極低，但公債依然相對市政債安全，因此市政債殖利率也略高一點。
2. 市場規模差異：在全美國債券市場中，公債約佔30%、市政債10%、公司債也是30%多，公債的流動性是裡面相對最好的，市政債流動性則是較差，金額小、較為零散。
3. 報價方式差異：公債可以在美國的券商購買。市政債目前是在OTC交易(場外交易)而非在交易所報價。因此一般投資人比較難直接接洽購買，另一方面價格上比較無效率，對經理人而言較有可以操作的空間。

市政債和投資等級公司債的差別？

市政債由政府發行，和投資等級公司債都屬於信用評等不錯的債券。

市政債與投資等級公司債的相同點：

1. 信用評等較高：都有達到在BBB等級以上或Baa以上。

市政債與投資等級公司債的差異點：

1. 風險差異：市政債風險比投資等級公司債低，當然報酬也相對低一點
2. 持有期間：許多公司債都有「可召回 call back」的功能，也就是公司可以把債券提前買回去，這對長期投資相對不利。而市政債則是和公債一樣屬於比較容易長期持有的債券標的。
3. 稅率優惠：市政債有免稅優惠，因此相對於稅很重的美國人來說，市政債相對有吸引力。

市政債券的利息從哪來？

市政債券從收入來源分成兩種，這只需要大致了解即可：

• 一般責任債券 general obligation bonds(GO bonds) ：以政府當地稅收作為基礎所發的債券。
• 收入債券 revenue bonds：以該建設項目未來的盈利為基礎發的債券，例如機場、醫院、學校、汙水處理廠的營收。

以市政債券的總發行量來看，一般責任債券大概佔發行量三分之一，收入債券則是三分之二。

一般責任債券基本上不會違約，根據過去歷史上違約紀錄，有違約狀況的來自收入債券。

收入債券中，也不是每一種項目都很容易違約，許多建設項目的收益實際上很穩定，例如汙水處理廠、公路或鐵路收費運輸工具這種就屬於穩定的收入。

大多容易違約的項目，都是一些想嘗試創新、過去較無經驗的新建設計畫。這告訴我們，千萬不要叫政府去創新(笑)。

市政債券會違約嗎？

答案是：會

儘管機率非常低，但過去依然有違約紀錄，而且有許多市政債並未經過信評公司評等，違約率並沒有在信評公司的紀錄上。總之，只要有違約風險，就務必要分散投資。

透過基金或者ETF投資市政債券，是比較適合一般投資人的方式。

市政債的評等，大多是落在AA~A之間(違約率約0%~0.3%)，相較大多數投資等級公司債還要更穩定。

關於債券評等與違約率的關係，
可閱讀：債券違約率高低差多少？對報酬率影響有多大？

市政債基金與ETF的投資報酬率？

談完風險，接著可以來談報酬。

報酬有兩種：
1. 直接看現在市政債與國債利率：這個最精準
2. 看市政債ETF報酬率：實際投資時，我們也許會透過ETF買進一籃子市政債，而報酬跟他的到期日有關

在Bloomberg網站上可以找到最新的市政債殖利率

寫這篇文章的時間點，30年期的市政債券整體的殖利率約2%，過往則是在2%~3.5%之間。

你可以用這個數字，來類推未來投資市政債的報酬率，但不會完全一樣。

原因是指數顯示的是一個整體的市政債的狀況，而個別的市政債（例如說醫院、學校的債券），殖利率又會有所不同，通常會再略高一些。

要注意的是，市政債的殖利率不一定都是比公債高，也有可能比公債低(代表人們認為市政債比公債安全)。

市政債ETF報酬率歷史走勢圖與比較

不同ETF之間因為持有的平均到期日及加權平均的存續期間不同，

由於到期日越長的債券，本來報酬率就越高(但波動也越大)，因此很難直接說報酬率高的一定比較好，

看報酬率主要是觀察走勢特性上的差別，了解它大概的範圍。

債券的歷史報酬只能做為一部分參考，因為美國的利率每年都在變動。

市政債的走勢和美國公債較類似，但它走勢又相對更平緩一些，在股市空頭時會有避險需求的漲幅，但市政債相較公債漲得少，

同樣的在股市較好時，它也不會有太劇烈的下跌。

市場先生提醒：注意市政債流動性問題

由於市政債的流動性並沒有公債那麼高，你就想像不同地方政府(美國50個州)，的不同機構(學校、醫院、發電廠、汙水處理場等等)都可以發行各自的債券，

雖然整體市政債的總金額很大，但個別發的債券其實都相對小額，很多債券被買完後不見得有在市場上流通。

市政債怎麼買？

市政債有3種可以買進的方式如下：

1. 用美股券商：買進美國市政債ETF

• 優點：分散投資、省下研究時間
• 缺點：要扣稅

目前美股的市政債ETF有20多檔，但考慮規模、分散程度、持股、費用以後，以下目前只有3檔是我覺得比較可以評估的。

有幾檔規模也不小，但比較不推薦，例如VTEB雖然規模大但持股很集中僅60多檔、TFI手上目前有一堆現金、SUB都是短債。

而以下幾檔，其實報酬率不會差太多，中長期的兩檔(PZA、ITM)同期報酬率略高一點點，長期債券理論上報酬是偏高一點點的，但由於差異很小，所以其實也不是非選誰不可。

如果把PZA(到期日偏長的市政債)跟TLT(長期美國公債)相比的話，TLT報酬勝過PZA，但公債的波動也比市政債大很多。

另外這裡用債券檔數去評估(例如三百檔、三千檔)，其實不是很完整的作法，因為可能有很多檔債券都是由同一個機構發行的，這樣風險依然集中，

不過因為資料上我們比較難取得更精確的持股類別，所以只能先用檔數代替對分散程度的理解。

透過美股券商，可以找到這些ETF標的：
可閱讀：台灣人開戶常用美股券商Top5清單

2. 用台股券商：買進台灣市政債ETF

• 優點：比較簡單、稅務上有優勢(待確認)
• 缺點：僅有1檔可選擇、台股手續費與管理費略高、匯率風險、歷史資料較短

因為這檔剛出不久，2019年7月多上市，目前沒有足夠長的資料，所以我也無法給出太多的評價，好處就是對許多台灣人來說，相對比較容易買進與查資料，另外到期日偏長期也是比較好的設計。

目前看起來費用率偏高是0.40%(不含交易手續費與雜支)，不過月報上也有註明，這會隨基金規模而調整，應該有機會降到0.40%以下，要注意匯率變動也會影響報酬。

而目前持股檔數應該是在100檔債券以內，未來如果數據有出來再做更新。

要買ETF透過國內股票券商就可以申購，可閱讀：

1. 國內股票開戶》券商優惠推薦

2. ETF怎麼買？

3. 用IB盈透證券：直接單買市政債、免稅封閉型市政債基金(CEF)

1. 單買市政債(新手不建議)：

• 優點：免稅、報酬較高
• 缺點：無法分散風險、單價高、需有債券判讀能力

因為用ETF買進，會因為稅的關係等於利息會少收，而相對的單買就免稅報酬較高。
可閱讀：外國人投資美股，30%股息預扣稅是什麼？

而缺點是前面有提到，債券投資應該盡可能分散風險，且債券資訊判讀上比較難看懂，檔數也非常的多，

所以單買市政債適合資金比較大的專業人士，大多數人還是適合用ETF。

2. 封閉型市政債基金CEF(新手不建議)

• 優點：分散投資、免稅、報酬較佳
• 缺點：流動性差、波動大、內扣費用較高(將近1%)、需有債券基金判讀能力

封閉型基金(CEF，close end fund)中，也有提供市政債的投資選項，而不管是ETF、共同基金(Mutual fund)，或封閉型基金(CEF)，

是否課稅的差異在於，它是配利息(interest)還是股息(dividend)，股息就會被課預扣稅，但利息就免稅。

查詢網路上的資料，市政債的封閉型基金CEF是免稅，共同基金則是正在測試中(經驗上是會扣稅)，有實際測試結果後再補上來。

封閉型基金有很多檔市政債相關標的可以選擇(需要會看英文)，從CefConnect這個網站可以找到清單列表，規模最大的幾檔有NEA、NVG、NAD、NZF、NUV、EIM…等等。

目前觀察下來要注意幾點：

1. 許多CEF基金有使用槓桿(leverage)，許多都在30%~40%槓桿左右，所以整體報酬會比一些ETF高，但波動也大。
2. 市政債的CEF，普遍波動都比ETF大，費用率也比較高(約1%上下)，不過報酬普遍也比ETF高，加上稅務考量後整體報酬是相對更高的。
3. 有些是目標到期基金，會有存續期間變動的問題。
4. 許多CEF在2008年曾經出現巨大的回檔。

這些CEF的長期報酬普遍都比前面列的ETF高，這還是單看報酬、沒有加上稅務的優勢，我把最大的幾檔市政債CEF和TLT(美國長期公債)做比較，整體報酬和TLT比較接近。

主要原因是因為基金有使用槓桿(借錢投資的概念)，來拉高報酬，這也導致它的波動實際上並不小。甚至2008年的時候理論上應該有避險效果的市政債基金，卻反而出現向下約30%的回檔。

由於30%的回檔，市場先生個人是覺得這種特性違背想投資市政債的初衷(希望低風險)，如果只是要單純追求報酬不如去買股票ETF。

CEF同樣的可以在IB盈透證券中購買，但封閉型基金會比ETF再更複雜一點，資訊也比較難查詢與解讀，有想了解的話要自己多研究。

IB盈透證券是全球最大的網路券商，提供全線上免費開戶及中文化界面，也是全球投資工具最齊全的券商，包含市政債相關的單一債券、市政債ETF、封閉型市政債基金CEF都可以找到相關標的。

關於美股券商IB盈透證券可閱讀：

1. IB盈透證券免費開戶連結
2. IB盈透證券評價與優缺點
3. IB盈透證券開戶教學(圖解)
4. IB盈透證券美國公債下單教學(圖解)

快速總結：市政債是什麼？

1. 市政債是一種類似美國公債，但主要由地方(州)政府發行的債券，收益率通常優於美國公債。
2. 市政債有非常多不同的類別，例如：政府、學校、醫院、公路、汙水設施、發電廠等等，除了從稅金還債以外，投資在各地方政府為不同的建設項目籌資，並從營運的報酬支付利潤。
3. 市政債也依然有違約風險，因此投資時應該盡可能分散投資。
4. 用美股券商或台股券商都可以買到市政債的ETF

希望這篇分享對你有些幫助囉。

如果你對債券ETF還想了解更多，下一篇建議你可以從美國公債開始研究起，
可閱讀：認識5檔最重要的美國公債ETF

更多教學文章可閱讀：

1. 債券新手入門教學懶人包
2. ETF新手入門教學懶人包
3. 認識投資等級公司債ETF
4. 認識新興市場債券ETF
5. 認識高收益債ETF

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