美國市政債券是什麼?ETF要怎麼買?和美國公債、公司債有什麼不同?

這篇文章市場先生整理什麼是美國市政債券(Municipal bonds)
包含它的特色,相關的基金或ETF該如何投資?有哪些優缺點?

1. 什麼是市政債?和美國公債有什麼不同?

2. 市政債和投資等級公司債比較

3. 市政債券的利息從哪來?

4. 市政債券會違約嗎?

5. 市政債基金與ETF的投資報酬率?

6. 市政債怎麼買?

本文中提到的所有投資標的,均為教學目的使用,無任何推介之意。

什麼是市政債?和美國公債有什麼不同?

在談市政債前,要先談一下美國的政府架構會比較好理解,
在美國政府機關分成聯邦政府,以及各州地方政府,可以簡單想成是中央政府地方政府的差別。

美國公債(Treasury bonds)
指的是中央的聯邦政府發行的債券,用在籌措中央政府政策的各種費用。
可閱讀:美國公債ETF怎麼投資?

市政債(Municipal bonds, 也會簡稱Munis、Muni bond)
指的是地方各州政府發的債券,用來籌措各地地方政府推動建設的費用。
包含道路、學校、教堂、醫院等機構的建設與營運,而這些建設的未來收益也用來支付利息費用。

兩種債券相同的地方:

1. 兩種債券都屬於借錢給政府,對美國投資人來說也會有一些稅務上的優惠(但外國人用ETF去投資就沒有稅務優惠)。

2. 利息都是一年收2~4次或更多。

兩種債券不同的地方:

1. 儘管兩者風險都極低,但公債依然相對市政債安全,因此市政債殖利率也略高一點。

2. 市場規模不同:在全美國債券市場中,公債約佔30%、市政債10%、公司債也是30%多,公債的流動性是裡面相對最好的,市政債流動性則是較差,金額小、較為零散。

3. 報價方式不同:公債可以在美國的券商購買。市政債目前是在OTC交易(場外交易)而非在交易所報價。因此一般投資人比較難直接接洽購買,另一方面價格上比較無效率,對經理人而言較有可以操作的空間。

市政債投資等級公司債比較

1. 市政債風險比投資等級公司債低,當然報酬也相對低一點

2. 許多公司債都有「可召回 call back」的功能,也就是公司可以把債券提前買回去,這對長期投資相對不利。
而市政債則是和公債一樣屬於比較容易長期持有的債券標的。

3. 市政債有免稅優惠,因此相對於稅很重的美國人來說,市政債相對有吸引力。

市政債券的利息從哪來?

市政債券從收入來源分成兩種,這只需要大致了解即可:

1. 一般責任債券 general obligation bonds(GO bonds) :
當地稅收能支付的利息為基礎所發的債券

2. 收入債券 revenue bonds:
以該建設項目未來的盈利為基礎發的債券,例如機場、醫院、學校、汙水處理廠的營收,類似公司債。

以發行量來說,一般責任債券大概佔發行量三分之一,收入債券則是三分之二。

一般責任債券基本上不會違約
過去歷史上違約紀錄,主要是來自收入債券

收入債券中,也不是每一種項目都很容易違約,
許多建設項目的收益實際上很穩定,例如汙水處理廠、公路或鐵路收費運輸工具這種就屬於穩定的收入。

大多容易違約的項目,都是一些想嘗試創新、過去較無經驗的新建設計畫。
這告訴我們,千萬不要叫政府去創新(笑)。

市政債券會違約嗎?

答案是:

而儘管機率非常低,但過去依然有違約紀錄,
而且有許多市政債並未經過信評公司評等,違約率並沒有在信評公司的紀錄上。

總之,只要有違約風險,就務必要分散投資

透過基金或者ETF投資市政債券,是比較適合一般投資人的方式。

市政債的評等,大多是落在AA~A之間(違約率約0%~0.3%),
相較大多數投資等級公司債還要更穩定。

關於債券評等與違約率的關係,
可閱讀:債券違約率高低差多少?對報酬率影響有多大?

市政債基金與ETF的投資報酬率?

談完風險,接著可以來談報酬。

報酬有兩種:
1. 直接看現在市政債與國債利率:這個最精準
2. 看市政債ETF報酬率:實際投資時,我們也許會透過ETF買進一籃子市政債,而報酬跟他的到期日有關

Bloomberg網站上可以找到最新的市政債殖利率

寫這篇文章的時間點,30年期的市政債券整體的殖利率約2%,
過往則是在2%~3.5%之間。

你可以用這個數字,來類推未來投資市政債的報酬率,
但不會完全一樣,
原因是指數顯示的是一個整體的市政債的狀況,
而個別的市政債(例如說醫院、學校的債券),殖利率又會有所不同,通常會再略高一些。

要注意的是,市政債的殖利率不一定都是比公債高,也有可能比公債低(代表人們認為市政債比公債安全)。

市政債ETF報酬率歷史走勢圖與比較

不同ETF之間因為持有的平均到期日及加權平均的存續期間不同,
由於到期日越長的債券,本來報酬率就越高(但波動也越大)
因此很難直接說報酬率高的一定比較好,
看報酬率主要是觀察走勢特性上的差別,了解它大概的範圍。

債券的歷史報酬只能做為一部分參考,
因為美國的利率每年都在變動。

市政債的走勢和美國公債較類似,但它走勢又相對更平緩一些,
在股市空頭時會有避險需求的漲幅,但市政債相較公債漲得少,
同樣的在股市較好時,它也不會有太劇烈的下跌。

市政債怎麼買?

注意市政債流動性問題

由於市政債的流動性並沒有公債那麼高,
你就想像不同地方政府(美國50個州),的不同機構(學校、醫院、發電廠、汙水處理場等等)都可以發行各自的債券,
雖然整體市政債的總金額很大,但個別發的債券其實都相對小額,很多債券被買完後不見得有在市場上流通。

市政債有3種可以買進的方式如下:

1. 用美股券商:買進美國市政債ETF

優點:分散投資、省下研究時間
缺點:要扣稅

目前美股的市政債ETF有20多檔,但考慮規模、分散程度、持股、費用以後,
以下目前只有3檔是我覺得比較可以評估的。

有幾檔規模也不小,但比較不推薦,
例如VTEB雖然規模大但持股很集中僅60多檔、TFI手上目前有一堆現金、SUB都是短債。

而以下幾檔,其實報酬率不會差太多,中長期的兩檔(PZA、ITM)同期報酬率略高一點點,
長期債券理論上報酬是偏高一點點的,
但由於差異很小,所以其實也不是非選誰不可。

代號 簡述 費用率
MUB 規模最大、持股三千多檔、到期分散 0.07%
PZA 持股三百多檔,到期日都偏長 0.28%
ITM 持股近三千檔,到期日為中期 0.24%
資料整理:Mr.Market市場先生

如果把PZA(到期日偏長的市政債)跟TLT(長期美國公債)相比的話,
TLT報酬勝過PZA,但公債的波動也比市政債大很多。

另外這裡用債券檔數去評估(例如三百檔、三千檔),
其實不是很完整的作法,因為可能有很多檔債券都是由同一個機構發行的,這樣風險依然集中,
不過因為資料上我們比較難取得更精確的持股類別,所以只能先用檔數代替對分散程度的理解。

透過美股券商,可以找到這些ETF標的:
可閱讀:台灣人開戶常用美股券商Top5清單

2. 用台股券商:買進台灣市政債ETF

優點:比較簡單、稅務上有優勢(待確認)
缺點:僅有1檔可選擇、台股手續費與管理費略高、匯率風險、歷史資料較短

因為這檔剛出不久,2019年7月多上市,目前沒有足夠長的資料,所以我也無法給出太多的評價,
好處就是對許多台灣人來說,相對比較容易買進與查資料,另外到期日偏長期也是比較好的設計,
目前看起來費用率偏高是0.40%(不含交易手續費與雜支),
不過月報上也有註明,這會隨基金規模而調整,應該有機會降到0.40%以下,要注意匯率變動也會影響報酬,
而目前持股檔數應該是在100檔債券以內,未來如果數據有出來再做更新。

代號 簡述 費用率
00847B 中信美國市政債,到期日是長期 0.40%+
資料整理:Mr.Market市場先生

要買ETF透過國內股票券商就可以申購,可閱讀:

1. 國內股票開戶》券商優惠推薦

2. ETF怎麼買?

3. 用Firstrade:直接單買市政債、免稅封閉型市政債基金(CEF)

1. 單買市政債(新手不建議):

優點:免稅、報酬較高
缺點:無法分散風險、單價高、需有債券判讀能力

因為用ETF買進,會因為稅的關係等於利息會少收,而相對的單買就免稅報酬較高。
可閱讀:外國人投資美股,30%股息預扣稅是什麼?

而缺點是前面有提到,債券投資應該盡可能分散風險,
且債券資訊判讀上比較難看懂,檔數也非常的多,
所以單買市政債適合資金比較大的專業人士,大多數人還是適合用ETF。

2. 封閉型市政債基金CEF(新手不建議)

優點:分散投資、免稅、報酬較佳
缺點:流動性差、波動大、內扣費用較高(將近1%)、需有債券基金判讀能力

封閉型基金(CEF,close end fund)中,也有提供市政債的投資選項,
而不管是ETF、共同基金(Mutual fund),或封閉型基金(CEF),
是否課稅的差異在於,它是配利息(interest)還是股息(dividend),
股息就會被課預扣稅,但利息就免稅。

查詢網路上的資料,市政債的封閉型基金CEF是免稅,
共同基金則是正在測試中(經驗上是會扣稅),有實際測試結果後再補上來。

封閉型基金有很多檔市政債相關標的可以選擇(需要會看英文),
CefConnect這個網站可以找到清單列表,
規模最大的幾檔有NEA、NVG、NAD、NZF、NUV、EIM…等等。

目前觀察下來要注意幾點:
1. 許多CEF基金有使用槓桿(leverage),許多都在30%~40%槓桿左右,所以整體報酬會比一些ETF高,但波動也大
2. 市政債的CEF,普遍波動都比ETF大,費用率也比較高(約1%上下),不過報酬普遍也比ETF高,加上稅務考量後整體報酬是相對更高的
3. 有些是目標到期基金,會有存續期間變動的問題
4. 許多CEF在2008年曾經出現巨大的回檔

這些CEF的長期報酬普遍都比前面列的ETF高,這還是單看報酬、沒有加上稅務的優勢,
我把最大的幾檔市政債CEF和TLT(美國長期公債)做比較,整體報酬和TLT比較接近。
主要原因是因為基金有使用槓桿(借錢投資的概念),來拉高報酬,這也導致它的波動實際上並不小。
甚至2008年的時候理論上應該有避險效果的市政債基金,卻反而出現向下約30%的回檔。

由於30%的回檔,市場先生個人是覺得這種特性違背想投資市政債的初衷(希望低風險),
如果只是要單純追求報酬不如去買股票ETF

CEF同樣的可以在Firstrade中購買,
但封閉型基金會比ETF再更複雜一點,資訊也比較難查詢與解讀,有想了解的話要自己多研究。

買進方法:用美股券商Firstrade就可以買進,關於美股券商可閱讀:

1. Firstrade開戶流程完整教學(圖解)

2. 如何用Firstrade買進市政債券?(施工中)

快速總結:

1. 市政債是一種類似美國公債,但主要由地方(州)政府發行的債券,收益率通常優於美國公債

2. 市政債有非常多不同的類別,例如:政府、學校、醫院、公路、汙水設施、發電廠等等,
除了從稅金還債以外,投資在各地方政府為不同的建設項目籌資,並從營運的報酬支付利潤

3. 市政債也依然有違約風險,因此投資時應該盡可能分散投資

4. 用美股券商或台股券商都可以買到市政債的ETF

希望這篇分享對你有些幫助囉。

如果你對債券ETF還想了解更多,
下一篇建議你可以從美國公債開始研究起,
可閱讀:認識5檔最重要的美國公債ETF

更多ETF或者債券教學可閱讀:

1. ETF新手入門教學懶人包

2. 認識投資等級公司債ETF

3. 認識新興市場債券ETF

4. 認識高收益債ETF

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