正價差是什麼?發生正價差時,投資人該注意什麼?

最後更新:2022-09-20

正價差-是什麼

期貨的價差是與現貨之間的價格差距,當投資人看好後續行情,願意溢價購買就稱為正價差。

這篇文章市場先生介紹什麼是正價差,以及發生時投資人該注意什麼、它與市場價格的關係是什麼。

正價差是什麼意思?

正價差(英文:Contango)指的是「交易價格大於現貨價格」,這往往出現在「看多、看漲」此項金融商品的時候,但這並不是說,出現正價差的時候未來就一定會漲,這點要特別注意‘。

有兩種狀況都稱為正價差

  1. 期貨價格 > 現貨價格
  2. 遠月合約價格 > 近月合約價格

正價差狀況1:期貨價格 > 現貨價格

當期貨價格大於現貨價格,也被稱為升水(premium),表示期貨投資人看好未來行情。

現貨就是指現在的價格,而期貨則是一種未來的契約,交易過程中可能會因為雙方對未來認知不同,而有不同的交易價格

期貨與現貨中間的價格差距,就稱為價差(也有人稱為基差)。

期貨有價格發現的功能,也就是反應人們對未來現貨的預期,
當未來看法與當下不同,兩者之間就會產生價差,當期貨價格高於現貨稱為正價差、期貨價格低於現貨稱為逆價差。

正逆價差

舉例來說:

黃豆現在100元(現貨價格),但許多人預估未來可能會漲價,未來履約的黃豆期貨價格已經上漲到105元。

當人們在期貨市場願意出比現價更高的價格(溢價購買),就稱為正價差

通常是預期未來市場表現較佳,因此願意出較高的價格去交易

隨著結算日接近,價差會縮小

在結算日那天,之前購入的期貨合約收盤價會根據現貨價格結算,因此一定會等於現貨收盤價,結算日收盤的價差等於0,

但除非人們預期的事件已經發生或者看法改變,否則正價差不會隨著結算消失,

即便期貨合約到期,如果人們對未來的預期沒變,結算之前會將期貨轉倉到更遠期的期貨合約上,

如果市場上這樣做的人多,便可能讓價格上漲,正價差依然會反應在後續月份的期貨合約上。

正價差狀況2:遠月價格 > 遠月價格

正價差另一個狀況,就是當 期貨的遠月合約價格>近月合約價格

商品期貨有近月合約、遠月合約之分別,如果想長期持有期貨,就要先把近月合約賣掉,再買遠月合約(這樣的動作稱為轉倉),而近月合約、遠月合約之間就會產生「價差」,

如果遠月合約價格>近月合約價格,也同樣會稱為正價差

  • 近月合約:現在即將到期的月份
  • 遠月合約:後面的月份

舉例來說:

近月價格為900點、遠月價格1000點。

這兩個近月合約和遠月合約之間就存在正價差。

如果投資人把手上900點的近月合約賣掉,買1000點的遠月合約,就要多花了100點買入(溢價購買)。

正價差的發生原因是什麼?

正價差發生的原因有很多種,包括通貨膨脹、持有成本(存儲和保險),

特別在天氣部分,當期貨商品不易腐爛;或是有儲存成本的狀況下,很容易出現正價差(也稱為期貨溢價),例如:黃金期貨。

無論哪一種原因,都是因為對未來的現貨價格會更高的預期,才會在期貨上產生正價差。

正價差常見原因整理如下:

  1. 天氣:某些天氣條件可能會導致在某個時間出現大量作物,大豐收可能會使易腐爛商品的價值下降,因為即使價格大幅下降,人們也吃不下這些食物。
  2. 未來不確定性上升:這主要適用於波動性期貨,波動性由VIX 指數衡量,這是對S&P 500 指數預期價格變化的計算。當市場暴跌時,VIX 指數往往會飆升;當股票上漲時,VIX 往往會下跌。大多數情況下,VIX 期貨曲線將處於正價差狀態,如果今天的市場穩定,那麼明天很有可能會穩定,但是在3到6個月內,這就不太可預測了,因為與明天的波動性相比,投資人通常會支付更多費用來對沖更遙遠的波動性。
  3. 通貨膨脹:在高度通貨膨脹的環境中,交易者可能預計未來生產商品的成本將高於現在。在這種情況下,可能會形成一種正價差,以反映經濟中整體價格水平的上漲。
  4. 儲存成本:在有儲存成本的商品原物料上,由於現貨存放到未來有儲存成本,因此當人們交易未來遠期期貨時,通常也會把儲存成本的變化反應到價格預期中,造成正價差。

原油儲存成本?

以原油期貨來說,因為有較高的倉儲、運輸等成本會持續發生,

例如現在每桶原油100元,每月的儲存成本假設0.5元,那現在買近100元的原油放到下個月,總成本就是100.5元,
因此對於有需求的廠商來說,排除對未來價格波動的看法已外,他如果直接買進下個月的原油期貨,他可能也同樣願意支付100.5元,而不是100元。

這就導致原油可能多數情況下遠月期貨價格會大於近月期貨價格,呈現正價差。

但要記得,任何一種商品都是同時受多種因素影響的,我們難以藉此就絕對準確預測未來價格變動。

正價差的優點是?

  1. 正價差有利於套利策略,套利者可用現貨價格買入一種商品,然後立即以更高的期貨價格賣出,也就是作多現貨、做空期貨。
    當期貨合約接近到期日時,這種類型的套利會增加,現貨和期貨價格會隨著到期日而趨於一致,正價差也隨之減少。
  2. 正價差可能是未來價格上漲的信號,特別是在通貨膨脹率高的時候。投機者可能會買入更多出現正價差的商品,試圖從未來更高的預期價格中獲利。他們可能會透過購買期貨合約賺取更多的錢,然而這種策略只有在未來的實際價格超過期貨價格時才有效。

正價差的缺點是?

最常聽到的缺點,是持有容易有正價差的期貨商品,並且使用自動換月的投資策略,其中最常聽到的是原油ETF

如果這些期貨經常有正價差,代表每次當月期貨合約到期,要換成下個月合約時,價格都會變得比較昂貴,
因此實際利潤可能比現貨的漲幅還要低。

舉例來說,
原油現貨在數個月期間從50元上漲到100元,看似有50元價差,漲幅100%,
但如果你使用期貨換約,或者使用原油ETF,可能每個月換約的過程遇到正價差,最終只得到40元的獲利,漲幅僅80%。

當然,使用期貨看似會被正價差吃掉獲利,導致獲利幅度輸給現貨,
如果你直接買進原油現貨,也不一定真的能得到100%漲幅的獲利,例如真的去買近好幾桶原油存放,還需要扣除你交易、儲存的成本。

正價差與市場價格的關係是什麼?

當商品處於正價差時,代表投資人看好未來市場,未來可能會出現價格上漲,但並非絕對。

期貨正價差是一個看漲指標,指的是商品期貨價格高於現貨價格的情況,這意味著期貨合約以高於現貨價格的價格交易,當這種情況發生時,代表商品處於正價差狀態。

多頭市場時,期貨也會領先股市往上走,而期貨與現貨間的正價差也會拉大,所以透過期貨的走勢,有時能預估市場的多空行情,判斷未來的走勢,但也並非絕對。

投資人遇到正價差時該注意什麼?

正價差並不是價差大於零就有意義,價差需要與常態的價差比較

因此市場先生要提醒大家,首先要釐清常態的價差。

有些商品是常態出現正價差(如能源等原物料),有些商品的常態逆價差(例如股市在除權息時期),

觀察這些商品過去長期的走勢及價差幅度,只有正價差幅度偏離常態價差較多時,才比較有意義。

投資人對正價差的因應:

  1. 先觀察商品的常態特性,是否基本特性本來就是正價差,例如:商品原物的正價差,其實是很普遍的狀況。
  2. 如果常態是正價差,但當下的正價差偏離常態很多,去了解背後的原因、市場事件,及注意是否有套利的機會。

快速結論:正價差是什麼?

正價差是指期貨價格>現貨價格,表示期貨投資人看好未來行情,與正價差相反的概念是逆價差,這兩個都是指市場價格隨時間的波動。

  • 正價差:期貨價格>現貨價格;遠月價格>遠月價格,預期未來價格走高
  • 逆價差:期貨價格<現貨價格;遠月價格<遠越價格,預期未來價格走低

正價差通常被認為是一個正常的市場表現,而逆價差的狀況則不太常見,

如果想了解逆價差,可閱讀:逆價差是什麼意思?

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編輯:Joy 主編:市場先生

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一般留言

  1. 請問市場先生 美國那斯達克期貨, 遠期點數比近期高. 是甚麼原因? 像2023.3月 比2022.12月 大概多100點. 感謝~

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