原油ETF教學 -一次看懂USO、UCO、元大S&P原油(00642U)、元大油正二(00672L)

最後更新：2023-11-13

很多投資人因為當下原油價格便宜，看好未來價格上漲趨勢，便貿然的買進原油ETF，
但卻不了解其中運作方式，導致發生原油價格上漲但投資標的仍然虧損的狀況。

這篇文章市場生整理了原油ETF相關的資訊，包含以下幾個部分：

1. 原油ETF是什麼？如何運作？
2. 什麼是正價差、逆價差、轉倉成本？
3. 期貨交易損益範例：油價上漲幅度不一定等於原油ETF報酬
4. 全球前二大原油ETF商品：USO、UCO介紹
5. 台灣原油ETF商品介紹：元大S&P原油(00642U)、元大油正二(00672L)

原油ETF是什麼？如何運作？

原油(Crude Oil)因為倉儲、運輸成本相當龐大，因此沒有即時現貨交易的機制，
一般是以「近月期貨價格」作為油價的代表，
我們常在新聞中聽到的國際油價上漲或國際油價下跌，
其實並不是真正的實體原油交易價，而是指「近月原油期貨價格」。

因此市場上所謂投資原油，並非投資原油的現貨，而是投資它的期貨合約。
常聽到的原油ETF，如USO、元大S&P原油，都是以購買原油期貨合約為主。

換句話說，你買原油ETF其實就是在買期貨，差異在於單位比較小、成本費用比較高。

如果不熟悉原油，可先閱讀：一分鐘認識原油？怎麼投資？

想了解完整原油期貨介紹，可閱讀：輕原油期貨入門教學

原油期貨ETF如何運作？

原油期貨ETF是屬於商品期貨 ETF，其運作方式很簡單，
就是投資商品期貨合約，並追蹤商品期貨指數。
一般交易原油期貨，有分成英國布蘭特輕原油及美國西德州輕原油，
以全球最大的原油ETF USO為例，就是追蹤美國西德州輕原油的價格表現。

商品期貨ETF的產品架構很簡單，只有分為期貨保證金及現金部位，
期貨保證金用來買入期貨合約，以追蹤期貨指數，現金的部位則是進行現金管理，以創造收入。
商品期貨ETF買進的期貨合約價值，會與其資產規模接近，不會創造額外的槓桿，
因此即使所投資的期貨合約跌到0，不用擔心會有額外虧損的問題。

但是特別提醒，原油是屬於波動劇烈的產品，
短期內快速波動10%是很常發生的事，因此要注意部位規模大小。

如果不熟悉期貨，可以先閱讀：什麼是期貨合約(Futures)？

原油etf該注意的正價差、逆價差、轉倉成本

正價差(Contango)：

指的是遠月期貨價格大於近月期貨價格，由於原油有較高的倉儲、運輸等成本，
因此多數情況下遠月期貨價格會大於近月期貨價格，呈現正價差。

逆價差(Backwardation)：

指的是遠月期貨價格小於近月期貨價格，當現貨市場需求強勁，出現供不應求狀況時，
油商會購買近月的合約進行交割，導致近月價格高於遠月價格，呈現逆價差。

因此當正價差擴大或逆價差收斂時，油價有下跌趨勢；
當逆價差擴大或正價差收斂時，油價有上漲趨勢。

轉倉成本(Rolling Cost)：

當所持有的期貨快要到期時，賣出近月期貨，買入較遠月的期貨，這就是所謂的「轉倉」。
因為商品期貨大多數都是實物交割的產品，也就是說期貨到期時，
持有的期貨有進行實物交割的義務，
因此期貨的報價中都已經隱含了「倉儲、運輸、保險」等持有成本，
所以在多數情況下，遠月期貨價格會高於近月期貨價格，呈現「正價差」，
導致在轉倉時需付出「轉倉成本」，但若是「逆價差」時，亦會獲得「轉倉收益」。

但要注意的是，轉倉成本並不是在轉倉的時候突然發生損失，而是投資價值長期被損耗的結果。
期貨跟股票不同，原油價格多2美元，不會造成每口成本增加2美元，
因此如果是從近月期貨合約是每口價格20元的期貨，換成遠月期貨合約，持有每口價格22元的期貨，
買進的口數相同，所需要的保證金也相同，不會有價差損失，所持有的淨值不變，
唯一的重點在於，轉倉後油價漲幅需要大於2美元，才會開始獲利，
如果油價漲幅小於2美元，則會發生油價漲但原油ETF淨值仍下跌的狀況。

(白話的說，市場共識原油價格是20元，但期貨需要加上到期前的持有成本，例如2元，就變成22元，因此導致遠月合約產生正價差，而正價差會隨時間收斂到合理價格，遠月合約22元並非代表價格共識是22元，而是反應了持有成本的損耗)

總之，在正價差形況下，每個月都要負擔隱含了倉儲、運輸、保險等的「轉倉成本」，
只有在實際油價漲幅大這個轉倉成本時，才會產生獲利。

期貨交易損益範例：油價上漲幅度不一定等於原油ETF報酬

以下舉一個例子說明為什麼原油ETF的績效跟油價上漲的幅度不一定相同。

(這例子看不出轉倉成本問題，僅是要幫助大家了解油價漲與期貨賺錢並非一樣的概念，轉倉成本則是隱含在不同月份的報價中)

油價上漲但原油ETF報酬為負的狀況：

例：假設在7/19時，原油價格為$29，到了8/26，原油價格為$31，
期間上漲了6.9%，但因正價差的關係，遠月的買入價格較高，
會導致此區間期貨操作的報酬為-2.73%

油價上漲且原油ETF報酬也是正的狀況：

例：假設在7/19時，原油價格為$29，到了8/26，原油價格為$34，
期間上漲了17.2%，但因正價差的關係，遠月的買入價格較高，
會導致此區間期貨操作的報酬略低於油價上漲幅度，為10%

全球前二大原油ETF商品：USO、UCO介紹

截至2020/6/30止，全球規模最大的原油ETF為USO及UCO，
其中UCO為二倍做多的槓桿型ETF，其比較表格如下。

傳統的原油ETF都是以追蹤近月的原油期貨為主，但須留意在2020/04油價大跌後，
多數的ETF都「捨近求遠」，紛紛將近月合約轉持至遠月合約，
這些轉倉成本也讓投資人在短期內承受了不小的虧損。

原油ETF商品：USO、UCO介紹

以下為USO及UCO自2009年1月至2020年6月的表現，
可以看到並沒有穩定向上的成長趨勢，而是波動劇烈，不適合長期持有。

USO與UCO先前的投資策略都是採取近月合約，
在2020/04後才紛紛轉為遠月，但未來投資策略仍有待觀察。
若是不想在短期內承受巨大的轉倉成本，也有其他的原油ETF操作策略是以遠月為主的。
如USL(United States 12 Month Oil Fund)把合約分散在未來12個月，
因此每個月只把其中1/12的合約轉到一年後。
DBO(Invesco DB Oil Fund)則是以未來13個月的合約為選擇範圍，
選擇在當前市場情況下隱含展期收益最大的合約買入。

台灣原油ETF商品介紹：元大S&P原油(00642U)、元大油正二(00672L)

在台灣，談到原油ETF，最著名的就是元大S&P原油及元大油正二這兩檔，
其中元大油正二更是令人見證到台灣投資人的不理性，其溢價比曾高達400%以上，
代表價值1元的東西要花4元去買，
元大油正二還曾經淨值跌破1元，面臨要下市的危機，
因此也是十分具爭議性的產品，投資人不可不慎。

原油ETF商品介紹：元大S&P原油(00642U)、元大油正二

下圖為元大S&P原油及元大油正二成立以來的基金淨值表現，
可以看到有使用槓桿的元大油正二波動，較沒使用槓桿的元大S&P原油波動更劇烈，
目前為止的報酬率也越差，為-96.3%，幾乎是血本無歸。
此類商品僅適合短線操作，並不適合長期持有。

原油ETF 常見問題Q&A

原油ETF是什麼？

原油ETF為投資原油的期貨合約，並非投資現貨。

正價差、逆價差、轉倉成本與原油ETF的關係是什麼？

原油因其昂貴的倉儲及運輸成本，多數情況下會呈現「正價差」，亦即遠月期貨價格會高於近月期貨價格，只有在市場供不應求的情況才會出現「逆價差」。因為正價差的關係，在轉倉時會出現「轉倉成本」，侵蝕ETF的獲利，只有在實際油價漲幅大於轉倉成本時，才會產生獲利。

原油ETF該留意什麼投資策略？

投資原油ETF前必須留意投資策略，看是以近月合約、遠月合約，或是分散月份的投資策略，集中在近月合約最能貼近油價現況，但是在正價差擴大時，則可能產生較大的虧損。

原油ETF適合長期持有嗎？

原油期貨ETF因波動劇烈及高額的轉倉成本，並不適合長期持有。

最後，如果你有交易原油的需求，建議直接用期貨或者差價合約CFD會是比較好的標的，反而用ETF無論交易成本或持有成本代價都相對更高。

本文為經驗分享與資料整理，無任何投資推薦買賣之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究判斷。

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