停滯性通膨是什麼意思？投資人應該如何因應？
最後更新：2022-05-20
2022年3月，烏俄戰爭爆發，造成全球原物料價格暴漲，
同時美國的消費者物價指數(CPI)不斷創下歷史新高，引發市場對於停滯性通膨的疑慮。
這篇文章市場先生來告訴大家，到底什麼是停滯性通膨，以及對我們的生活及投資又會造成什麼影響。
本文市場先生會告訴你：
停滯性通膨是什意思？
停滯性通膨(stagflation) = 經濟成長停滯(stagnation)+通貨膨脹(inflation)
停滯性通貨膨脹(英文：stagflation)，有些媒體偶而會簡稱為滯脹，這個複合詞始於1965年英國的政治人物麥克勞德在國會中提出，指的是經濟成長停滯與通貨膨脹同時存在的現象。
那麼為什麼會發生停滯性通膨？
其實在正常的情況下，通貨膨脹跟經濟成長會是正相關的，原因是商品價格是由市場供需決定。
如果經濟成長，代表需求增加，商品價格也會跟著上漲；如果經濟衰退，代表需求減少，商品價格也會隨之下滑。
然而，停滯性通膨卻出現經濟成長停滯跟通貨膨脹同時發生的狀況，主要原因為底下兩個：
- 經濟受到劇烈的供給震盪影響：例如戰爭造成石油及原物料價格快速飆漲，導致生產成本上升、企業利潤降低，經濟受到負面打擊，同時因為石油及原物料價格的飆漲而造成通膨上升。
- 不適當的財政及貨幣政策：例如在經濟衰退的時候，政府大量發行貨幣以刺激經濟，造成商品價格及工資皆上漲，企業獲利降低，經濟尚未恢復成長。
停滯性通膨會對經濟造成什麼影響？政策上如何解決？
當物價持續上升，但企業的經濟產能下降，會導致企業能提供的商品及勞務減少，造成失業率上升，民間消費減弱、公司獲利衰退，有些企業甚至會面臨倒閉的風險。
高通貨膨脹會造成財富的重新分配，擁有抗通膨資產的人就更有錢，擁有大量現金的人財富大量縮水。
停滯性通膨一旦發生，對政府來說是個相當大的難題，很難依賴單一的貨幣政策來解決。
如果為了降低通膨而提高利率，採用緊縮的貨幣政策，會使得企業更不敢投資，經濟更加衰退，
但如果為了刺激經濟而降低利率，採用寬鬆的貨幣政策，雖然對經濟有幫助，但是又會使得通膨更加嚴重。
所以對政府來說，比較可行的方式可能是擴大公共財政支出，同時適度提升利率來抑制通膨，隨著時間慢慢將停滯性通膨消除。
停滯性通膨最大的問題：引發經濟衰退
以1973年至1975年的美國經濟為例，從1973年11月開始進入經濟衰退期，一直到1975年3月都未停止，這也是美國自1930經濟大蕭條以來最長的衰退期。
在衰退的同時，物價仍然持續飆升，至1974年12月飆到最高點12.3%。
高漲的物價造成消費緊縮，企業獲利下降，進而裁撤人員，失業率攀升，從1973年第4季的4.9%至1975年第2季已攀升至8.7%，
股市表現差、物價變昂貴個人購買力相對縮水，因此停滯性通膨是許多人民的惡夢。
這個現象一直到1980年代，當時的聯準會主席 保羅·沃克 開始有效對抗通膨才慢慢緩解，到1983年，通膨已降至2.5%的水準。
如果我們打開歷史走勢圖觀察S&P500指數，實際上1970年代的股市雖然有波動及回檔，但整個1970~1980年代下跌並不顯著 (如下圖左)，
但如果把通膨納入考慮，把實質購買力下降一併考慮進去以後，會發現1970~1980的實質報酬是衰退非常多的(如下圖右)。
歷史上曾發生過的停滯性通膨有哪些？
停滯性通膨比較經典的案例就是美國在1970至1980年代之間，發生過三次經濟成長停滯同時通膨快速上升的狀況。
造成當時停滯性通貨膨脹的原因主要有三個：石油危機、美元與黃金脫鉤、政策不當。
- 石油危機：因為戰爭及禁運的影響，在1965年開始至1985年間，西德州原油價格從每桶價格2.9美元飆漲至每桶27.2美元，漲幅是8倍多，同時美國的消費者物價指數上漲了250%，平均每年約上漲6.5%。
- 美元與黃金脫鉤：從1944年開始的布列敦森林體系，美國政府承諾各國央行可以用35美元跟美國政府換1盎司的黃金。1971年，美國總統尼克森宣布美元與黃金脫鉤，停止用美元兌換黃金，造成美元大幅貶值，對國際原物料採購的買力降低，進而帶動大宗商品物價大幅上漲。
- 政策不當：美國聯準會當時被批評反應過慢且採取過於寬鬆的貨幣政策，並無法有效的對抗此次滯脹，造成失業率上升，經濟持續衰退。
停滯性通膨下，投資人該如何因應？
停滯性通膨發生時，經濟不佳，股市的表現可能也不會太好，同時物價飆漲，擁有的財富相對縮水，那麼在投資上我們該如何因應比較好呢？
根據施羅德的研究報告，統計了自1973至2021年，各種投資標的在停滯性通膨下的年化報酬率表現，發現：
如果擔心未來停滯性通貨膨脹狀況發生，這些可以抗滯脹的標的可以作為資產配置的一部分，
但是也不建議過度集中，例如把全部的資產換為黃金跟原物料商品，畢竟我們很難預測滯脹何時開始及何時結束，且這些標的波動度也是非常大的。
市場先生要提醒的是，雖然黃金價格在過去停滯性通膨的環境下表現最好，
但是上一次比較明顯的停滯性通膨發生時，剛好也是黃金與美元脫鉤的時候，因此黃金的價格上漲很難斷定是與美元脫鉤的影響或是受到滯脹的影響。
早年的REITs無論是規模或類型也和現在差很多，因此統計平均的資料其實僅能做參考，
我認為很難肯定未來停滯性通膨時期REITs會有和過去類似的報酬。
市場先生提示：1970年代是個特殊的年代
上一次1970年代黃金劇烈的漲幅來自於跟美元的脫鉤，
但黃金不會再跟美元再脫鉤一次，因此很難預期下次停滯性通膨時期黃金依然同樣有如此高報酬。
快速重點整理：停滯性通膨是什麼意思？
- 停滯性通膨指的是經濟成長停滯與通貨膨脹同時存在的現象，過去發生比較經典的案例是美國在1970~1980年代發生的停滯性通膨。
- 停滯性通膨發生的主因是經濟受到劇烈的供給震盪影響及不當的財政及貨幣政策。
- 停滯性通膨會造成民間消費減弱、公司獲利衰退、失業率上升，經濟進入一個負向循環，要解決滯脹對政府來說是個相當大的難題。
- 研究顯示，黃金、原物料商品及REITs在過去滯脹發生的期間有比較好的報酬率表現。
市場先生觀點：如何應對停滯性通膨？
從上述分析可以觀察到，停滯性通膨無論對投資人或對政府都屬於一種最難以應對的情境，
停滯性通膨對一般人最難受的，一方面是資產的減損，也承擔經濟衰退的傷害，可能遭遇失業或其他問題。
對政府來說，高通膨導致央行難以在採取降息策略刺激經濟，然而如果升息對抗通膨又可能使經濟更進一步萎縮。
在經濟衰退與通膨的兩面夾擊之下，
現金、債券，即使保值也可能受高通膨的侵蝕，
股票則面臨經濟衰退的衝擊，這時人們對估值看法也都比較悲觀，即便是一些較抗通膨的股票，也可能面臨價格大幅下修。
大概就剩下少數像黃金及商品原物料有抗通膨能力且價值保持上升，但這類資產有部分並不適合長期持有，也不適合過度重押，如果在通膨尾聲時買在高點往往也非常危險。
那投資人該如何應對呢？
一定要避險嗎？有另一種選擇叫做承受風險
如果從更長期的尺度思考來看，通膨有一天終究會過去、經濟有一天會復甦，
通膨的傷害是確實無法完全避免，但對投資資產帳面上減損不應該過於恐懼，因為對優質的資產來說，價格波動都只是暫時現象。
投資人需要做的，是避免在恐慌時期追高殺低，不用總想著避險，而是去承受這些波動。
如果自己沒有能力判斷未來方向，卻一味的想避險，反而可能陷入危險。
對投資人來說，停滯性通膨時期，往往也是許多優良資產出現便宜價格的機會，
這種機會十年甚是幾十年才會有一次。
平時做足功課，準備充足資金，好好等待優質資產出現便宜的價格，
而不是因為擔心恐懼而錯過，那就可惜了。
抗通膨資產常見的問與答
延伸閱讀：
1. 惡性通膨怎麼辦？回顧20世紀以來 發生過的6大惡性通膨歷史
2. 原物料商品是否有抗通膨的能力？資產配置中該扮演什麼角色？從歷史數據查看其相關性
4. 抗通膨債券(TIPS)是什麼？抗通膨債券ETF、基金怎麼買？TIPS與美國公債比較？
以上僅作教學使用，不代表任何投資建議，投資人須了解任何投資皆有其風險。
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