黃金能抗通膨嗎?從數據看黃金在通膨期間價格表現

最後更新:2021-11-01

通貨膨脹率如何衡量?黃金真的能對抗通膨?還有什麼資產可以抗通膨?

通貨膨脹是每個投資人都很關心的議題,一旦通膨升溫,代表著自己擁有的資產縮水,
因此大家都不想要讓自己的資產被通膨吃掉。

一提到抗通膨的資產,很多人第一時間會聯想到的就是黃金,原因是當通膨升高,
鈔票越來越不值錢時,黃金這個貴金屬仍保有實際的購買力,
價格反而會上漲,所以很多人視黃金為抗通膨利器。

但是幾十年的歷史數據驗證下來,黃金是否真的具有抗通膨的能力?

這也是許多學者至今仍在辯論的議題。

本篇文章市場先生蒐集了市面上正反兩方的說法,並且提供其他可以抗通膨的資產選擇,
分為以下幾個部分:

  1. 通貨膨脹率要如何衡量?
  2. 反面說法─黃金不具有抗通膨能力
  3. 正面說法─黃金具有抗通膨能力
  4. 黃金具有抗通膨能力嗎?總結正反兩面觀點
  5. 抗通膨還有什麼其他資產選擇?

在談黃金能否抗通膨之前,首先要了解通貨膨脹率的衡量方式。

通貨膨脹率如何衡量?

通貨膨脹(Inflation)跟貨幣發行量有直接的關係,簡單來說,如果貨幣發行量超過實際貨幣的需求量,
那麼會造成貨幣貶值、購買力下降,就產生了通貨膨脹。
舉例來說,原本10塊錢可以買到一條麵包,因為貨幣超發,導致紙鈔相對不值錢,
變成20塊錢才能買到相同的一條麵包,這就是通貨膨脹。

目前世界各國多是用 消費者物價指數(Consumer Price Index, 簡稱CPI)來衡量通貨膨脹的程度,
而我們說的通貨膨脹率通常是指一年內物價上漲的幅度,世界各個不同國家的通膨狀況可能會落差很大。

下圖為1920-2020年間,全球平均通貨膨脹率(僅統計都市的物價指數)。

全球平均通貨膨脹率

 

反面說法:黃金不具有抗通膨能力

在目前市場主流看法,其實是認為黃金不具備抗通膨能力。

或者說,一些直接考慮黃金與通貨膨脹的數據,並沒有顯示兩者的足夠明確的關聯性。

黃金在通膨加劇時,有時也會漲比較多,但也有時候不會,
因此反面的看法是認為黃金不具有抗通膨的能力。

市場先生整理各種評論,綜合整理為以下四個重點。

1. 1971-2020年,黃金價格與美國CPI呈現低關聯性

在講到黃金與通膨的關係,
很多人第一時間會想到拿黃金價格與消費者物價指數CPI做比較,觀察其關聯性。
在世界黃金協會發表的文章中也做了這項研究,其結果顯示,從1970年代後,
黃金價格跟美國的CPI走勢並非總是呈現正相關,而是呈現了低關聯性,如下圖。

黃金價格跟美國的CPI走勢並非總是呈現正相關

2. 在通膨發生時期,黃金報酬率並非都是正的,表現不如房地產、大宗商品

從歷史數據來看,黃金在通膨發生的期間,報酬率並非總是正數的,
如下圖比較了通膨較為嚴重的1973-1979,1980-1984,1988-1991三個時期,

結果顯示,黃金在1973-1979這個通膨最為嚴重的時期表現最佳,報酬率超過30%,
但是其餘兩個時期報酬率均為負值,表現並不如房地產及大宗商品穩定。

在通膨發生的時期,黃金的報酬率並非總是好的

市場先生補充:1970年代黃金與通膨高度正相關,到1980年代黃金與通膨負相關,提供另一種看法

1970年代以前,黃金跟美元是有固定兌換比例的,所以首先要注意的是做金價的任何統計,都不能用1970年以前的數據。

美國總統尼克森在1971年宣佈停止美元與黃金的兌換,布雷頓森林體系終結。
另外當時除了金價與美元脫鉤,後來1973年的石油危機,當時曾經有劇烈的通膨,導致再次大幅推升黃金走勢。

所以一般也有個說法,會認為1970~1980年代的通膨與黃金飆漲,在未來是不會一再重複的事件,認為這時黃金與通膨的高度相關性並沒有意義,
而在那之後黃金就沒出現過與通膨明顯高度正相關的證據。

市場先生有另一個觀點是,正因為1980年以前因為市場恐慌,黃金漲太多,所以1980年後市場穩定後,漲多的部分就跌回去,
但能說這時通膨與黃金是負相關嗎?會不會是1980年之前的人,早就把1980年之後的通膨預期過度反應在金價了呢?

我覺得這也可以是另一種解讀。

(先說,我的看法不一定正確,僅供參考。如果讀者有更好的資料或證據也歡迎提供交流)

3. 單一國家的通膨難以影響全球金價,黃金僅能保護貨幣購買力

單一國家可能會因為個別的狀況產生通膨,舉例來說,從2014年開始,
國際油價從130美元一路跌至30美元,這使得高度依賴石油出口的國家委內瑞拉受到重挫,
在2018年時,其通膨率高達一萬倍。

然而,這是屬於單一國家的狀況,並非全球性的通膨,

也許該國家中金價會相對其貨幣上漲,但與其說是金價漲,不如說是貨幣相對貶值,這無法帶動整個國際金價上漲。

這種情況,與其說是黃金抗通膨,更正確的說法是黃金相對具有保值性、保護購買力,而不是對抗通膨。

4. 利率、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金價格

按常理來說,金價長期來說應該要隨著通膨增長,然而,事實並非如此,

原因是利率環境、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金的價格波動。
如果是低利率、寬鬆貨幣政策的環境下,容易帶動金價的上漲,

此外,若是經濟呈現高度的不確定性,金價多數也會上漲,
像是2020年爆發的新冠肺炎,因為全球188個國家都受到影響,經濟呈現高度不確定,
這時資金會流向相對防禦性的資產,因此帶動了金價一波的上漲。

這種時候即使金價上漲且人們因為政府印鈔而有通膨預期,就能說明金價與通膨的關聯性嗎?
只能說原因很多,但並無法直接證明金價與通膨的關聯性。

然而,既然黃金價格跟CPI的關聯度並不高,
為什麼仍然有一些觀點,會認為黃金是好的抗通膨工具呢?

以下整理另一面的看法,認為黃金適合做為抗通膨資產。

正面說法─黃金具有抗通膨能力

在2021年7月,世界黃金協會(World Gold Council)在路透社發表了一篇文章
名為:超越CPI─黃金作為戰略性抗通膨利器,裡面的結論提到,
黃金在一個抗通膨的投資組合中,能夠帶來許多的好處,它不僅能抵禦總體物價水平的上漲,
且能夠抵禦更多的風險,以下擷取文章中一些重要的圖表及觀點。

1. 在通膨升溫時,黃金在投資組合中仍可以扮演不錯的抗通膨角色

下圖比較了在1998年至2020年間,
各類資產,包含房地產、能源、金屬、農業、股票、抗通膨債券及黃金,在通膨升溫時的表現,

分別就敏感性(平均年化回報)、一致性(正向回報命中率)、成本(通脹階段外的年化回報)及投資組合(60/40投資組合的相關性),
四個面向進行比較及排名,最終結果是美國10年期抗通膨債券(TIPS)表現最佳,
但黃金也表現不俗,與房地產並列第二。

市場先生小結:
黃金價格雖然與CPI指數關聯性低,但如果是和其他資產別相比,在通膨升溫時期的表現仍屬於相對理想的資產。

不過要注意的是,這份數據並沒有拿1980~1997年間,一些黃金表現較差的時期做評估,
但20多年時間我想仍是有一定的參考性。

黃金在通膨升溫的時候在投資組合中還是可以扮演不錯的抗通膨角色

2. 黃金價格跟CPI的關係變化莫測,但是跟貨幣供應量的關係卻是穩定的

儘管在黃金價格與CPI的關係上,找不到一個規律性,
但是若比較黃金價格與貨幣供應量的關係,卻可以發現顯著的正相關,如下圖。

(你也會發現,所謂顯著並不是說年年都相關,有的年度並不會相關,但長期整體來說是顯著相關)

黃金價格跟美國貨幣供應量的關係呈現顯著正相關

此外,如果比較1971年後黃金價格、美國貨幣供應量及美國CPI的成長曲線(如下圖),
會發現黃金的複合年化成長率8.1%遠比CPI的複合年化成長率3.9%高得多,與貨幣供應量的7%較為接近。

黃金價格、美國貨幣供應量及美國CPI的複合年化成長率

在許多投資組合中,黃金都扮演了強大的戰略角色,
不僅因為黃金的多元化優勢(與其他資產相關性低),還因為它的報酬表現。

從黃金與貨幣供應量的關係或許表明了,
它自1971年以來所擁有的高回報並非異常,
黃金不僅能夠抵禦總體價格水平的上漲,而且能抵禦更多的風險。

此外,紐約大學的研究生Krish Dharmesh Mehta也在2019年發表了一篇論文
Gold and Equities as a Hedge Against Inflation (1976-2018)
(論黃金與股票在1976-2018年間抗通膨的表現),
結論顯示,黃金期貨在1976-2018年這段期間,確實比股票發揮了更佳的抗通膨效果,
且在市場下跌的時候,黃金期貨不會加劇低迷市場的波動性,
而股票會放大其波動性,因此黃金期貨在市場下跌時是一種風險較低的資產。

3. 當單一國家惡性通膨發生時,黃金較具有保值效果

所謂的惡性通膨,指的是物價快速上升,社會大眾對於貨幣的信心已經崩潰,
這多數是因為政府背負大量債務,超發貨幣而造成,像是台灣在二次世界大戰後的1945年至1952年間,
根據官方《台灣省物價統計月報》的數據,1945年初至1950年底,
台灣的躉售物價指數上漲了218,455.7倍。

辛巴威也曾出現過100兆元的辛巴威幣卻只能買進半條麵包的狀況,這些都是惡性通膨
然而,在發達國家以及當前的時空背景,
惡性通膨發生的機率是較低的,現在多數時候都是屬於溫和的通膨。

在惡性通膨發生時,因為民眾對於貨幣已經沒有信心,
因此會轉向較能保值的貴金屬,也就是黃金,故黃金在此時價格會快速上升,相對具有抗通膨的效果。

不過也如同前面提到的,
這種惡性通膨通常只發生在單一國家,因此黃金相對單一國家貨幣上漲,不代表國際金價因此上漲、因此抗通膨。

黃金具有抗通膨能力嗎?總結正反兩面觀點

認為「黃金不抗通膨」的論點:

  • 1971-2020年,黃金價格與美國CPI呈現低關聯性
  • 在通膨發生時期,黃金報酬率並非都是正的,表現不如房地產、大宗商品
  • 單一國家的通膨難以影響全球金價,黃金僅能保護貨幣購買力
  • 利率、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金價格

認為「黃金抗通膨」的論點:

  • 在通膨升溫時,黃金在投資組合中仍可以扮演不錯的抗通膨角色
  • 黃金價格跟CPI的關係變化莫測,但是跟貨幣供應量的關係卻是穩定的
  • 當單一國家惡性通膨發生時,黃金較具有保值效果

市場先生觀點:
黃金不是抗通膨最佳的資產,但是在資產配置中可扮演保護購買力的角色

從數據上,沒有明顯的證據顯示黃金能有效抗通膨。

當然,黃金不是最有效的抗通膨資產,但也不能說它完全沒抗通膨能力。

數據上來看,在通膨時期,黃金有時表現好、有時表現差。

前面有提到,我認為單看數據會有很多評估上的缺陷,
因為黃金價格的影響因素本來就不是只有通膨一樣,
舉簡單的例子:1980~1990年代的統計數據,黃金都是下跌趨勢,與通膨呈現負相關,這能解釋黃金與通膨無關嗎?
會不會只是1980年之前黃金漲太多、市場過於恐慌,但1980年後市場情緒恢復、黃金把漲多的走勢修正?

再加上金價價格很多時候是反映諸多影響因素及未來預期,而通膨指數則是反映具體經濟狀況,
所以直接從報酬比較的數據下結論,可能還是有疑慮的。

我們不能夠期待通膨時金價會大漲做為保護,
但長期而言,如果我們擔心本國貨幣購買力下降,那黃金仍是一個保護效果不錯的選項。

第二層思考:世界會怎樣因應通膨?

當人們擔心通膨發生時,其實許多政府、企業,可能比我們更加擔心,甚至提早出手干預,或者做出應對。

進而後續也許會有利率變動,如升息等政策調整。

這些事情有時儘管還沒發生,但也會因此改變人們對未來的預期,也會影響各種資產價格的表現。

對於這點並沒有標準答案,並不是說怎樣做就一定正確,
但我認為這是考慮通膨的人必須要先思考的事情。

總結:黃金最重要的特性不是抗通膨,而是與其他資產相關性低,以及避免本國貨幣貶值

如果你目的是要抗通膨,那有其他很多類資產可以選,黃金並不是沖銷通膨風險的最佳選擇。

對黃金來說,它的角色是股票和債券以外,最能增加投資組合多樣性的資產之一,
以及提供本國貨幣貶值時,相對有保值效果的資產。

儘管它不具備很強的抗通膨效果,但在和其他眾多資產比較下來仍相對非常實用,

也許其它資產抗通膨效果更好,
但市場上的風險並不是只有通貨膨脹風險一種,
並沒有哪一個資產一定比較好,它們都能各自在不同的狀況下發揮作用,
所以到最後還是回到資產配置的觀念,合理的配置上述資產去控制通膨風險,以及其他風險帶來的影響。

可先閱讀:資產配置是什麼?

抗通膨還有什麼其他資產選擇?

之前市場先生的文章中有提到通膨的觀念,通膨對於現金及存款越多的人,影響越大;
對於擁有非現金的實體資產越多的人,影響越小。
但是拉長時間來看,每年通膨的影響約3%,對於一般人來說影響並不大。

資產多的人因為受通膨影響大,一般在投資組合中都會配置抗通膨的資產,像是:

這些都是可以抗通膨的資產選擇。

可閱讀:最抗通膨 vs 不抗通膨的資產類別及產業清單(施工中)

專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

關於黃金及其他幾種商品的投資買賣管道可閱讀:

1. 黃金怎麼買?投資管道比較

2. 台股股票/ETF》最新開戶券商優惠推薦

3. 美股/全球ETF》最新開戶券商比較

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