黃金能抗通膨嗎?從數據看黃金在通膨期間價格表現

最後更新:2024-01-25

通貨膨脹率如何衡量?黃金真的能對抗通膨?還有什麼資產可以抗通膨?

通貨膨脹是每個投資人都很關心的議題,一旦通膨升溫,代表著自己擁有的資產縮水,
因此大家都不想要讓自己的資產被通膨吃掉。

一提到抗通膨的資產,很多人第一時間會聯想到的就是黃金,原因是當通膨升高,
鈔票越來越不值錢時,黃金這個貴金屬仍保有實際的購買力,
價格反而會上漲,所以很多人視黃金為抗通膨利器。

但是幾十年的歷史數據驗證下來,黃金是否真的具有抗通膨的能力?

這也是許多學者至今仍在辯論的議題。

本篇文章市場先生蒐集了市面上正反兩方的說法,並且提供其他可以抗通膨的資產選擇,

在談黃金能否抗通膨之前,首先要了解通貨膨脹率的衡量方式。

通貨膨脹率如何衡量?

通貨膨脹(Inflation)跟貨幣發行量有直接的關係,簡單來說,如果貨幣發行量超過實際貨幣的需求量,
那麼會造成貨幣貶值、購買力下降,就產生了通貨膨脹。
舉例來說,原本10塊錢可以買到一條麵包,因為貨幣超發,導致紙鈔相對不值錢,
變成20塊錢才能買到相同的一條麵包,這就是通貨膨脹。

目前世界各國多是用 消費者物價指數(Consumer Price Index, 簡稱CPI)來衡量通貨膨脹的程度,
而我們說的通貨膨脹率通常是指一年內物價上漲的幅度,世界各個不同國家的通膨狀況可能會落差很大。

下圖為1920-2020年間,全球平均通貨膨脹率(僅統計都市的物價指數)。

全球平均通貨膨脹率

 

反面說法:黃金不具有抗通膨能力

在目前市場主流看法,其實是認為黃金不具備抗通膨能力。

或者說,一些直接考慮黃金與通貨膨脹的數據,並沒有顯示兩者的足夠明確的關聯性。

黃金在通膨加劇時,有時也會漲比較多,但也有時候不會,
因此反面的看法是認為黃金不具有抗通膨的能力。

市場先生整理各種評論,綜合整理為以下四個重點。

1. 1971-2020年,黃金價格與美國CPI呈現低關聯性

在講到黃金與通膨的關係,
很多人第一時間會想到拿黃金價格與消費者物價指數CPI做比較,觀察其關聯性。
在世界黃金協會發表的文章中也做了這項研究,其結果顯示,從1970年代後,
黃金價格跟美國的CPI走勢並非總是呈現正相關,而是呈現了低關聯性,如下圖。

(假設黃金有抗通膨能力,兩者應該呈現高度相關,包括R平方數值接近1,點狀圖的斜率分布由左上至右上。但下圖並不完全如此,仍有許多點散布在斜率以外的位置。)

黃金價格跟美國的CPI走勢並非總是呈現正相關

2. 在通膨發生時期,黃金報酬率並非都是正的,表現不如房地產、大宗商品

從歷史數據來看,黃金在通膨發生的期間,報酬率並非總是正數的,
如下圖比較了通膨較為嚴重的1973-1979,1980-1984,1988-1991三個時期,

結果顯示,黃金在1973-1979這個通膨最為嚴重的時期表現最佳,報酬率超過30%,
但是其餘兩個時期報酬率均為負值,表現並不如房地產及大宗商品穩定。

在通膨發生的時期,黃金的報酬率並非總是好的

3. 單一國家的通膨難以影響全球金價,黃金僅能保護貨幣購買力

單一國家可能會因為個別的狀況產生通膨,舉例來說,從2014年開始,
國際油價從130美元一路跌至30美元,這使得高度依賴石油出口的國家委內瑞拉受到重挫,
在2018年時,其通膨率高達一萬倍。

然而,這是屬於單一國家的狀況,並非全球性的通膨,

也許該國家中金價會相對其貨幣上漲,但與其說是金價漲,不如說是貨幣相對貶值,這無法帶動整個國際金價上漲。

這種情況,與其說是黃金抗通膨,更正確的說法是黃金相對具有保值性、保護購買力,而不是對抗通膨。

4. 利率、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金價格

按常理來說,金價長期來說應該要隨著通膨增長,然而,事實並非如此,

原因是利率環境、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金的價格波動。
如果是低利率、寬鬆貨幣政策的環境下,容易帶動金價的上漲,

此外,若是經濟呈現高度的不確定性,金價多數也會上漲,
像是2020年爆發的新冠肺炎,因為全球188個國家都受到影響,經濟呈現高度不確定,
這時資金會流向相對防禦性的資產,因此帶動了金價一波的上漲。

這種時候即使金價上漲且人們因為政府印鈔而有通膨預期,就能說明金價與通膨的關聯性嗎?
只能說原因很多,但並無法直接證明金價與通膨的關聯性。

然而,既然黃金價格跟CPI的關聯度並不高,
為什麼仍然有一些觀點,會認為黃金是好的抗通膨工具呢?

以下整理另一面的看法,認為黃金適合做為抗通膨資產。

正面說法─黃金具有抗通膨能力

在2021年7月,世界黃金協會(World Gold Council)在路透社發表了一篇文章
名為:超越CPI─黃金作為戰略性抗通膨利器,裡面的結論提到,
黃金在一個抗通膨的投資組合中,能夠帶來許多的好處,它不僅能抵禦總體物價水平的上漲,
且能夠抵禦更多的風險,以下擷取文章中一些重要的圖表及觀點。

1. 在通膨升溫時,黃金在投資組合中仍可以扮演不錯的抗通膨角色

下圖比較了在1998年至2020年間,
各類資產,包含房地產、能源、金屬、農業、股票、抗通膨債券及黃金,在通膨升溫時的表現,

分別就敏感性(平均年化回報)、一致性(正向回報命中率)、成本(通脹階段外的年化回報)及投資組合(60/40投資組合的相關性),
四個面向進行比較及排名,最終結果是美國10年期抗通膨債券(TIPS)表現最佳,
但黃金也表現不俗,與房地產並列第二。

市場先生小結:
黃金價格雖然與CPI指數關聯性低,但如果是和其他資產別相比,在通膨升溫時期的表現仍屬於相對理想的資產。

不過要注意的是,這份數據並沒有拿1980~1997年間,一些黃金表現較差的時期做評估,
但20多年時間我想仍是有一定的參考性。

我認為排除掉1980~1997的數據是有意義的,因為排除掉前面黃金瘋狂大漲後的回檔,以及中間亞洲金融風暴等一些事件,

後面會說明黃金與通膨的關係,在不同統計區間跑出來數據不同的意義。

黃金在通膨升溫的時候在投資組合中還是可以扮演不錯的抗通膨角色

2. 黃金價格跟CPI的關係變化莫測,但是跟貨幣供應量的關係卻是穩定的

儘管在黃金價格與CPI的關係上,找不到一個規律性,
但是若比較黃金價格與貨幣供應量的關係,卻可以發現顯著的正相關,如下圖。

(你也會發現,所謂顯著並不是說年年都相關,有的年度並不會相關,但長期整體來說是顯著相關)

黃金價格跟美國貨幣供應量的關係呈現顯著正相關

此外,如果比較1971年後黃金價格、美國貨幣供應量及美國CPI的成長曲線(如下圖),
會發現黃金的複合年化成長率8.1%遠比CPI的複合年化成長率3.9%高得多,與貨幣供應量的7%較為接近。

黃金價格、美國貨幣供應量及美國CPI的複合年化成長率

在許多投資組合中,黃金都扮演了強大的戰略角色,
不僅因為黃金的多元化優勢(與其他資產相關性低),還因為它的報酬表現。

從黃金與貨幣供應量的關係或許表明了,
它自1971年以來所擁有的高回報並非異常,
黃金不僅能夠抵禦總體價格水平的上漲,而且能抵禦更多的風險。

此外,紐約大學的研究生Krish Dharmesh Mehta也在2019年發表了一篇論文
Gold and Equities as a Hedge Against Inflation (1976-2018)
(論黃金與股票在1976-2018年間抗通膨的表現),
結論顯示,黃金期貨在1976-2018年這段期間,確實比股票發揮了更佳的抗通膨效果,
且在市場下跌的時候,黃金期貨不會加劇低迷市場的波動性,
而股票會放大其波動性,因此黃金期貨在市場下跌時是一種風險較低的資產。

3. 當單一國家惡性通膨發生時,黃金較具有保值效果

所謂的惡性通膨,指的是物價快速上升,社會大眾對於貨幣的信心已經崩潰,
這多數是因為政府背負大量債務,超發貨幣而造成,像是台灣在二次世界大戰後的1945年至1952年間,
根據官方《台灣省物價統計月報》的數據,1945年初至1950年底,
台灣的躉售物價指數上漲了218,455.7倍。

辛巴威也曾出現過100兆元的辛巴威幣卻只能買進半條麵包的狀況,這些都是惡性通膨
然而,在發達國家以及當前的時空背景,
惡性通膨發生的機率是較低的,現在多數時候都是屬於溫和的通膨。

在惡性通膨發生時,因為民眾對於貨幣已經沒有信心,
因此會轉向較能保值的貴金屬,也就是黃金,故黃金在此時價格會快速上升,相對具有抗通膨的效果。

不過也如同前面提到的,
這種惡性通膨通常只發生在單一國家,因此黃金相對單一國家貨幣上漲,不代表國際金價因此上漲、因此抗通膨。

黃金具有抗通膨能力嗎?總結正反兩面觀點

認為「黃金不抗通膨」的論點:

  • 1971-2020年,黃金價格與美國CPI呈現低關聯性
  • 在通膨發生時期,黃金報酬率並非都是正的,表現不如房地產、大宗商品
  • 單一國家的通膨難以影響全球金價,黃金僅能保護貨幣購買力
  • 利率、政府貨幣政策及民眾預期通膨的心理都會影響黃金價格

認為「黃金抗通膨」的論點:

  • 在通膨升溫時,黃金在投資組合中仍可以扮演不錯的抗通膨角色
  • 黃金價格跟CPI的關係變化莫測,但是跟貨幣供應量的關係卻是穩定的
  • 當單一國家惡性通膨發生時,黃金較具有保值效果

市場先生觀點:我認為黃金有抗通膨效果

雖然黃金不是抗通膨最強的資產,但是在資產配置中可扮演保護購買力的角色

當然,黃金並不是最強的抗通膨資產,但也不能說它完全沒抗通膨能力。

數據上來看,對於市場上普遍認為黃金不抗通膨,我的觀點是相反的,

在有通膨時期,黃金有時表現好、有時表現差,整體和通膨的相關數據也顯示低相關,

但我認為,並不能直接下結論說它完全沒有抗通膨能力。

以下是我個人的一些看法。

(先說,我的看法不一定正確,僅供參考。如果讀者有更好的資料或驗證也歡迎提供交流)

1. 數據與歷史問題:為什麼有些數據統計是無抗通膨效果,有些有抗通膨效果?

1970~1980年代黃金與通膨高度正相關,到1980~2000年代黃金與通膨負相關,市場先生提供另一種看法

1970年代以前,黃金跟美元是有固定兌換比例的,所以首先要注意的是做金價的任何統計,都不能用1970年以前的數據。

美國總統尼克森在1971年宣佈停止美元與黃金的兌換,布雷頓森林體系終結。
另外當時除了金價與美元脫鉤,後來1973年的石油危機,當時曾經有劇烈的通膨,導致再次大幅推升黃金走勢。

我的觀點是,1970~1980年代的金價與美元脫鉤事件,在未來是不會一再重複的事件,認為這時黃金與通膨的高度相關性並沒有意義,
而在那之後黃金就沒出現過與通膨明顯高度正相關的證據。

市場先生有另一個觀點是,正因為1970~1980年以前因為市場恐慌,黃金漲太多,所以1980~1990年市場穩定後,黃金漲多的部分就跌回去,
但能說這時通膨與黃金是負相關嗎?會不會是1980年之前的人,早就把1980年之後的通膨預期過度反應在金價了呢?
如果過度反應,後面自然要修正,這時影響黃金的已經不是通膨而已,而是還包括了前後的事件因果關係。

換句話說,我認為1970~2000年黃金從先上升到後下降,整體可以視為一個前後有關聯的黃金與美元脫鉤特殊事件,

排除特殊事件,在黃金價格回歸常態後,才能看到黃金和通膨正常的關係。

我認為「黃金不抗通膨」來做結論並不洽當,

實際上,黃金有時候抗通膨、有時候不抗通膨,並非完全不抗通膨

例如在下面這份黃金研究報告,有整理出滾動5年,黃金對通膨的相關性。

在大於0的地方代表黃金當時抗通膨,接近零或小於零代表不抗通膨,

實際上的狀況是,有時抗通膨、有時不抗通膨,整體抗通膨效果普通。

但是這樣能下結論,說黃金不抗通膨嗎?

我認為應該更進一步去分辨出,為什麼黃金有時候抗通膨、有時候不抗通膨,兩者差異在哪?

在通膨升溫期間,金價往往是上漲的

2. 在2000年~2020年後的數據印證,排除掉股市恐慌對金價的影響後,金價與通膨是有正相關的

前面有提到,我認為單看數據會有很多評估上的缺陷,

為什麼不應該直接看整體的數據?

因為除了特殊的歷史事件以外,黃金價格的影響因素本來就不是只有通膨一樣,

舉簡單的例子:股市大跌時,資金除了會轉移到債券,有時也會轉移到黃金。

因此這時黃金大漲,但並不是因為通膨而大漲,而隨後當市場情緒穩定後大跌,也不是因為通膨減少而大跌。因此在股市發生恐慌後的時期,金價與通膨兩者很容易呈現負相關。

下面統計1995~2023年的黃金與CPI年增率數據。

金價變動率 vs 通膨變動率  相關係數 (月資料)
統計時間 相關係數 備註
1995.01-2023.02 0.114  
1995.01-2020.01 0.376 排除covid19
2002.01-2020.01 0.527 排除網路泡沫、covid19

整理:Mr.Market 市場先生

統計上,如果只看1995 – 2023年初,黃金和通膨相關係數只有0.1左右,可以說關聯性很低、黃金沒有抗通膨效果。

但排除掉網路泡沫和Covid-19,這兩個因為股市恐慌,導致黃金大漲及後來恐慌解除後大跌的干擾,
2002.01-2020.01,相關係數就高達0.5,已經代表黃金和通膨有一定程度的正相關。(相關係數越接近1代表正相關程度越高)

因此,前文提到,許多用統計數據來證明黃金和通膨無關,我個人是認為都沒有排除掉特殊事件的影響,才得出的結論。

在整理過的數據顯示,黃金跟通膨,短期上仍是有相關性,

換句話說,排除掉一些黃金和通膨無關、金價受非通膨因素影響的特殊的時期,那通膨上升時,黃金有時候仍是會上漲,說明黃金這時有一定抗通膨的能力。

黃金價格變動率 與 通膨CPI變動率 關聯性

 

總結:黃金最重要的特性不是抗通膨,而是與其他資產相關性低,以及避免本國貨幣貶值

當我們說黃金有沒有抗通膨效果時,實際狀況是介在有與沒有之間,有時候有、有時候沒有,
如果單看整體的統計數據(目前市面上大多評論都是如此),黃金整體在短期內抗通膨效果是差的,看似並不全然會隨通膨而上漲、有時通膨上升黃金還是會下跌,或者通膨下降黃金會上漲,
然而排除掉一些特殊事件的時間段以後,市場先生個人認為黃金抗通膨效果雖然不強,但仍是有一定抗通膨效果。(當然,我也可能是錯的,想法都寫在這篇可以自行分析)

1. 黃金短期有抗通膨能力,但並不太強(跟其他商品原物料比),且並非一直如此,因為可能有其他因素影響金價,導致金價不會完全隨通膨上升下降。

2. 黃金長期有抗通膨能力,但同樣也不太強,長期報酬略為高於通膨,但沒有高出很多、創造報酬能力並不如股票等資產來的高。

如果你目的是要抗通膨,那有其他很多類資產可以選,

黃金我認為有一些抗通膨效果,但不是非常強的一種,也並不是沖銷通膨風險的最佳選擇。

對黃金來說,它最關鍵的角色,是股票和債券以外,最能增加投資組合多樣性的資產之一,以及提供本國貨幣貶值時,相對有保值效果的資產。

我們不能夠期待通膨時金價一定大漲做為保護,從目前數據資料來看,黃金可能有時候有保護效果、有時沒有,目前沒有辦法提供絕對的把握,因為影響金價的因素並不是只有通膨一項,
但長期而言,如果我們擔心本國貨幣購買力下降,那黃金仍是一個保護效果不錯的選項。

儘管黃金不具備很強的抗通膨效果,但在和其他眾多資產比較下來仍相對非常實用,

也許其它資產抗通膨效果更強,
但市場上的風險並不是只有通貨膨脹風險一種,
並沒有哪一個資產一定比較好,它們都能各自在不同的狀況下發揮作用,
所以到最後還是回到資產配置的觀念,合理的配置上述資產去控制通膨風險,以及其他風險帶來的影響。

可先閱讀:資產配置是什麼?

抗通膨還有什麼其他資產選擇?

之前市場先生的文章中有提到通膨的觀念,通膨對於現金及存款越多的人,影響越大;
對於擁有非現金的實體資產越多的人,影響越小。
但是拉長時間來看,每年通膨的影響約3%,對於一般人來說影響並不大。

資產多的人因為受通膨影響大,一般在投資組合中都會配置抗通膨的資產,像是:

這些都是可以抗通膨的資產選擇。

第二層思考:世界會怎樣因應通膨?

當人們擔心通膨發生時,其實許多政府、企業,可能比我們更加擔心,甚至提早出手干預,或者做出應對。

進而後續也許會有利率變動,如升息等政策調整。

這些事情有時儘管還沒發生,但也會因此改變人們對未來的預期,也會影響各種資產價格的表現。

對於這點並沒有標準答案,並不是說怎樣做就一定正確,
但我認為這是考慮通膨的人必須要先思考的事情。

最後關於抗通膨,
市場先生有整理幾篇更詳細的文章,有興趣可以自己閱讀囉:

1. 如何抗通膨?10項投資資產讓你對抗通貨膨脹

2. 研究報告:各資產類別抗通膨效果總整理(上):股票 / 股市類股 / REITs / 現金 / 美元

3. 研究報告:各資產類別抗通膨效果總整理(下):黃金 / 原物料商品及期貨 / 基礎設施 / 林地 / 債券

專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

關於黃金及其他幾種商品的投資買賣管道可閱讀:

1. 黃金怎麼買?投資管道比較

2. 影響黃金價格因素

3. 台股股票/ETF》最新開戶券商優惠推薦

4. 美股/全球ETF》最新開戶券商比較

5. 期貨/差價合約》安全且有規模的交易商清單

6. 基金開戶》最新手續費優惠推薦

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