市場先生ETN分析評價》02001S 策元大加權策略N

【市場先生本篇文章由元大證券邀稿分享】

本篇文章介紹一檔由元大證券發行的ETN，「元大加權指數掩護性臺指買權價外5%報酬指數指數投資證券，代號 02001S」，這是一檔連結加權指數掩護性臺指買權價外5%報酬指數的ETN，也是台灣首檔0手續費的ETN。

由於撰文當下02001S 這檔ETN尚未上市( 預計2022 / 12月掛牌上市)，目前僅針對現有的官方資訊與編製指數的資料做整理，未來等上市後會再更新相關資訊。

【本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，ETF/基金投資有風險，投資前務必詳閱公開說明書並自行研究分析判斷。】

02001S 基本資料介紹

02001S ETN是由元大證券發行，全名是元大加權指數掩護性臺指買權價外5%報酬指數指數投資證券，簡稱策元大加權策略N。

02001S預計於2022/12月掛牌上市，這是一檔連結加權指數掩護性臺指買權價外5%報酬指數的ETN。

透過持有台灣加權股價指數（TAIEX）成分股組合與現金股息再投資，並賣出價外 5%臺指買權契約，所累積的績效表現。

除了策略本身比較特殊以外，
02001S投資手續費率為0%，這也是台灣第一檔0手續費ETN。

要注意的是，02001S是一檔ETN，並不是ETF，因此它不會有追蹤誤差問題。

作為商品的特性其實和ETF很接近，但會有到期時間及符合特定條件會下市的情況(下市不會歸零，而是根據到期前一日收盤的指標價值返還資金)。

如果還不熟悉ETN的人可以先閱讀：ETN是什麼？

02001S ETN基本資料

簡單來說，02001S就是一個長期投資於加權指數，並且定期持續賣出價外call選擇權的策略。

損益上，多頭時期會與加權指數表現接近或者略輸一點，空頭時期也與加權指數接近，但略勝一點。

市場先生建議至少要對掩護性買權策略有基礎認識後，比較容易理解這檔ETN的商品特性。

掩護性買權（Covered Call）

掩護性買權策略是一種現貨搭配選擇權的操作策略，透過先持有現貨（例如：股票或ETF），再賣出它的買權，設定好選擇權履約價(strike price)，通常是在價平或略為價外，同時收取權利金(premium)。

使用掩護性買權策略目的是希望在長期持有一項投資標的之餘，藉由不斷的定期賣出call，來賺取權利金。

賣出call的概念是認為它短期不會快速大漲超過某一個價位，犧牲賺取超出該價位後上漲的獲利，換得一個固定的權利金報酬。

優點是，當市場盤整或下跌時，由於多了權利金收入，降低損失；
缺點是，當市場短時間快速大漲，會犧牲獲得更多報酬的機會。

掩護性買權策略比較適合用在長期向上且表現平穩、波動小的資產。比較不適合用在上下起伏劇烈的標的類型上。

可閱讀：掩護性買權如何運作？優缺點及適合使用時機為何？

02001S 內扣費用：0%

一個蠻特別的設計是，這檔ETN的內扣費用是0%。是台灣目前第一檔費用率0%的ETN。

ETN本身的設計並沒有經理費與保管費，但有投資手續費率，就類似於ETF經理費的概念，

而目前這檔ETN的投資手續費率是0%。

市場先生小提示：
在此投資手續費並非證券商買賣交易的費用，而是ETN的管理費稱為投資手續費率，買賣ETN的手續費要另外支付。

由於策略本身算是加權指數的變化形，與加權指數比較接近的ETF，普遍內扣費用率是在0.3%~0.4%左右。

因此02001S這檔的費用率，在某種程度上略有一點優勢。

02001S 追蹤誤差如何？

02001S的追蹤誤差為0%。

由於ETN是直接根據指數來計算價值，發行商元大證券會為ETN進行避險，因此不會有追蹤誤差。

對於操作複雜、難以完全複製的策略來說，使用ETN有減少追蹤誤差的優勢。

02001S 配息頻率：年配息

02001S一年配息一次，會於每年11月第3個營業日配息。

配息與殖利率都不是評估此ETN評估的重要指標，
市場先生建議要需要注意ETN贖回條件如何設定，投資前先確認是否是在自己能接受的風險程度內。

02001S 提前贖回條件

強制贖回條件：發行價已下跌80%，即指標價值<發行價x 0.2

凡是ETN都要注意公開說明書上的強制贖回條件，強制贖回並非歸零，而是根據到期前一日收盤的指標價值返還資金。

由於ETN的主體是加權指數加上選擇權策略，長期走勢仍是和加權指數比較近似但績效根據行情略有上下調整，而加權指數本身歷年最大的跌幅約50%左右，除非相當極端的情況(例如重大天災人禍)，否則不大可能出現下跌80%的情境。

你可以想像加權指數目前最大的成分股台積電(2330)，在哪些情況下會比發行當時再跌70%~80%，才符合ETN提前贖回條件。

02001S 優點

• 目前市場上第一檔0投資手續費的ETN。
• 價格是由指標價值計算而來，證券公司也同時針對標的做避險，所以沒有追蹤誤差。
• 台灣加權指數的特性符合執行掩護性買權的條件，包含長期走勢向上、波動相對平穩、流動性佳，雖然權利金收益可能相對低一些，但長期運作也相對穩定。
• 在盤整與下跌盤勢時，執行掩護性買權策略能提供一些保護力，多得到一些保證金收入，因此績效表現會高於單純持有加權報酬指數。

02001S 缺點

• 在短期出現大漲盤勢時，無論是多頭大漲或者空頭反彈，掩護性買權都會犧牲掉上漲的潛在機會，在這類時期，相較於加權報酬指數，績效表現較差。
• 如果出現連續數年大多頭市場，掩護性買權策略會落後於它的現貨標的。
• 到期日為3年，對於長期投資人而言，時間限制就會是個缺點。時間到了以後策略不一定能延續執行，需要找新的標的。
• 強迫贖回的執行條件是當發行價下跌80%，投資人會被斷頭強制停損。

市場先生提示：
關於02001S ETN提前贖回的條件，雖然看起來下跌80%發生機率應該很低，但市場先生無法保證絕對不會發生，畢竟在國外也有發生過ETN下市的案例，因此還是先列在缺點中。

而且ETN下市並不等於歸零，而是執行提前贖回，根據當時淨值高低退還資產，除非發行商倒閉才有歸零的可能。

台灣金管機關對於發行商把關嚴格，以020001S來說是元大證券發行，母公司是元大金控，倒閉風險的機率應該是微乎其微。

建議投資前必須要先意識到有這個風險，才能更確認這項商品是否適合自己。

02001S 成分股組成與特性分析

至撰文當下02001S尚未上市，但根據追蹤的指數，還是能找到影響指數高低對應的標的。

02001S投資策略=
投資加權報酬指數+賣出價外5%之臺指買權

現貨部分，以下用台灣加權報酬指數資料做為參考依據，
至2022/10/31的資料，成分股共951檔，最大持股是台積電佔比約25%，佔了整個大盤的1/4。

選擇權的策略操作部分，新目標買權契約的選取方法如下：

• 目標契約及月份：選取臺灣期貨交易所當日已掛牌交易、到期月份以外的最近月臺指買權契約。
• 目標履約價：
  (1)每月第三個週三為月結算日，選取最接近但不低於 X 值的履約價作為買權契約之條件。X 值 = 該日收盤加權指數點數 x 1.05
  (2)進場價格賣出買權契約，選取13:35 ~ 13:45時間內的平均每筆成交價格。
• 新目標買權契約：選取同時滿足上述條件的臺指買權。

02001S 績效走勢

02001S 於撰文時尚未上市（預計2022/12/5上市），目前並無實際的績效走勢可參考，未來有新的數據資料會再更新上來。

指數是由臺灣指數股份有限公司發行，官網上有提供該指數歷史走勢，目前只能查到近三年的資料。

下圖涵蓋從2020年後的多頭時期及2022年後空頭時期，

在多頭時期，掩護性買權策略會落後加權指數，

觀察空頭時期表現，會略優於加權指數

(提醒：過去報酬不代表未來報酬)

觀察近年2022年屬於空頭格局，較少出現快速大漲，掩護性買權表現就會略為優於加權指數。

空頭時期，就能看出使用掩護性買權策略有發揮保護的效果，雖然市場整體走勢仍然是下滑，但報酬表現仍比持有現貨佳。

02001S 風險報酬

最大回檔風險：約-50%回檔

如果要觀察時間更久的數據，可以用歷年加權報酬指數作參考，用它的走勢來看02001S回檔風險，則約有-50%，發生在2008年金融風暴時期。

因此如果無法接受資產有這麼大的下滑幅度，就不太適合投資這類追蹤股票指數的標的。

(提醒：過去報酬不代表未來報酬)

掩護性買權的掩護效果為何?

想了解掩護性買權的掩護效果，可以從掩護性買權、持有現貨兩者的績效表現進行比較。

• 比較長期單一年度績效

將掩護性買權策略報酬數據回溯到更長期的單一年度，能幫助我們更了解掩護性買權與單純買進加權指數的特性差異。

從下表可以看到，當整體市場下跌時（如2011、2015、2018、2022年），掩護性買權也會下跌，但績效略勝於加權指數。

當年市場行情大漲時（如2012、2020、2021），掩護性買權的績效雖然也有成長，但績效會略微落後加權指數。

其他上漲的年度，如果期間內上漲速度不快、是緩漲居多而非急漲，掩護性買權表現則略勝大盤。

(提醒：過去報酬不代表未來報酬)

• 比較過去12個月績效表現

02001S其中的選擇權是採月結算，從下表檢視短期的月績效表現，可以看到近一年大盤走勢是下跌、盤整、或微幅上漲的情況，但掩護性買權每月績效略勝於加權指數，累積超過2.5%。

市場先生小提示：
下方數據的月漲幅是以每月選擇權最後結算日計算，並不能代表過去一年的實際走勢。

不論長期或短期的回測數據，都只是做為一個較高可信度的參考，僅能作為輔助，並不能做為未來績效的保證。

(提醒：過去報酬不代表未來報酬)

• 小結：在整體市場出現大跌、小跌時、盤整，掩護性買權保護效果較明顯

下圖為過去一年的掩護性效果數據，可以發現掩護性買權策略在大漲時表現會落後大盤指數。

所謂的大漲是先以月漲幅5%為測試基準，要留意的是，並不是多頭市場會出現大漲，在空頭市場下跌過程，短時間劇烈向上反彈，有時也會對掩護性買權造成傷害。

而在整體市場漲幅在0%~5%的盤整、小跌，掩護性買權保護效果較明顯，績效則勝於大盤。

(提醒：過去報酬不代表未來報酬)

統計細節可見：加權指數掩護性買權指數統計試算(EXCEL)

總結：誰適合投資02001S ETN

市場先生認為02001S ETN 適合對象包含以下：

• 原本就有做掩護性買權的人，多了一個簡單執行的模式
• 長期做多加權指數但覺得未來不容易頻繁出現大漲的人
• 希望在盤整持平下跌增加一些保護的投資人

選擇權賣方的角色很像是買保險，雖然可能犧牲掉大漲的潛在機會，但在市場下跌或沒漲，仍然有保證金收入。

掩護性買權是一種讓投資部位獲得平衡的選擇，只適用在長期向上且表現很平穩的資產（如果是成長型資產則不適用），當市場遇到熊市開始下跌，有可能領先大盤；但如果大盤急速反轉向上，那麼掩護性買權的績效則有可能會落後。

02001S ETN的成本費用率為0%，ETN也沒有保管費，因此它算是台灣第一檔0投資手續費ETN，在費用率上略有優勢，等於在現貨部分會比同類標的省下0.3%~0.5%費用率， 不過掩護性買權商品的複雜性較高，市場先生仍然建議新手要做足功課。

掩護性買權在盤整或空頭市場略有優勢，但要注意，假如市場進入底部，往後開始出現長期多年的大多頭，那麼除非都是緩漲，否則策略有可能發生落後指數的情況。因此這類策略不一定適合完全長期持有。

02001S ETN會比較建議是有掩護性買權操作經驗，或者是對未來盤勢有明確看法，認為未來一段時間不會出現大漲、甚至覺得會下跌，希望能讓資產獲得保護的投資人來使用。

02001S ETN上市時間：2022/12/5 起
官方網站連結： 02001S 策元大加權策略N

本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

額外分享幾篇教學：

1. 什麼是ETN？ETN和ETF有何差異

2. 什麼是掩護性買權(Covered Call)？運作方式及優缺點?

3. ETF新手入門教學

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