什麼是ETN?有什麼投資風險?為什麼ETN和ETF完全不一樣?

這篇文章市場先生幫大家快速區別一下什麼是ETF和ETN。

首先直接先講結論:

1. 新手不建議操作ETN

2. ETN不是ETF,它並不實際持有任何資產

3. ETN最大的問題在於合約中有難以預期的風險

大多數金融商品其實都有適合它的對象,也許它會適合少數人,
但ETN是少數我認為比較沒必要,甚至有點混淆視聽的商品,
並不是每檔ETN都不好,
但是一但投資人認同了ETN,很可能就會把它誤認為ETF而忽略了潛在的風險。

以下分別來說明ETF是什麼,
以及比較聚焦在談它投資上的風險。

1. 什麼是指數投資證券ETN?

2. ETN和ETF有什麼不同 ?

3. ETN和ETF最大的差異在於「風險」

4. 國外ETN下市的例子

5. 換位思考:如果你是券商,為什麼要發行ETN?

什麼是指數投資證券ETN?

ETN中文是指數投資證券,英文是Exchange Trade Notes,字面上翻譯就是一個可以在交易所買賣的證券,
Notes通常指的是債券的意思。

簡單來說,
發行商推出了一檔債券(稱為證券才不會和債券混淆),並且說這個證券的市場價值會跟某一個指數連結,
所謂的指數可以是你常聽到的股票指數、商品價格指數,
或是特殊一點例如波動率指數,甚至假如你想奇怪一點用天氣指數其實也都可以,

發行商說當這個證券到期時,它會以當時的指數作為標價把債券買回來。

ETN的市價是一個被規定好的數字,並不是一個實際投資後算出來的淨值。

ETN不需要實際持有標的,
因此你也可以說ETN就是投資人和發行商在”對賭”。

ETN和ETF有什麼不同 ?

因為ETN和ETF前面兩個字都是Exchange Trade ,
以及ETN也會追蹤指數的關係,所以讓這兩個商品看起來很類似,
雖然用ETF的概念去理解ETN會很好懂,但兩者本質完全不同。

商品種類 ETN ETF
發行商 券商 投信
追蹤指數
流動量提供者 發行券商 多家券商
管理費
申購/賣回費用
到期期限
追蹤誤差
信用風險
強制贖回機制
實際持有商品

相較ETF,ETN的好處是追蹤指數時沒有誤差

但現在的ETF追蹤技術,追蹤誤差都已經能做到很小了,
因此個人認為沒有誤差這一個特點的實質效益其實不大。

ETF的前身是指數型基金,它的本質是「用低成本去分散投資追蹤指數」,
而最初對指數的定義是指一籃子股票或一籃子債券,去反應整個市場狀況,
但這個初衷到ETF已經有點走歪,
到ETN已經蕩然無存了,隨便什麼指數都可以追蹤,分散效果也不佳。
可閱讀:「指數型基金」和「ETF」有什麼不同?為什麼不該用ETF買低賣高?

成本部分目前台灣發的ETN的經理費用也不低,
低成本這件事在台灣…恩,還有很長的路要走。

什麼是信用風險?

ETN的特性:不持有任何資產,不保本、無擔保且無第三方保證

換句話說,就是假設出了事,法律上你的資金可能很少或幾乎沒有任何保障。
至於會不會出事?

恩…你要相信金融機構的信譽、它不會害你…?

這就是信用風險。

通常大多數人都不會去看公開說明書,不過如果只看一些券商官網介紹,
看老半天你也不會知道他說的信用風險是什麼。

ETN和ETF最大的差異在於「風險」

ETF實際持有商品,而ETN並不持有任何商品

儘管券商會說他們有避險,我相信他們可能也真的會去避險,
但問題在於投資ETF時,你是真的實際擁有那些股票或債券,
而ETN並不需要實際持有標的,錢交給券商以後看指數多少就是多少,這會造成什麼問題呢?

舉例來說,如果券商倒閉時,
持有ETF時基本上不會有事,因為你的ETF是屬於你的資產,券商只是交易機構。
但持有ETN就不一樣了,因為是無擔保債權,券商倒了基本上錢是拿不回來的。(當然這不大會發生)

再舉一個例子,
公開說明書裡面有寫到當指數跌50%的時候可以強制贖回,
換句話說,
券商可以在指數跌到50%時強制執行這個贖回機制,
執行後券商收回所有發出的證券,直接淨賺50%,
被強制收回的投資人等於就被斷頭強制停損。

要注意:ETN沒有漲跌幅限制
也許在一些股票指數類的商品上不大會發生一下子大跌,
但長趨勢大跌或是特殊的產品類別,發生暴漲暴跌還是有可能的。

同樣的,上漲50%也可以強制贖回,
也許你會認為這樣強制贖回投資人有賺、讓券商虧損,
但如果券商因為虧損破產,實際上受害的還是投資人自己。

你說ETN會不會強制下市?其實國外就曾經發生過。

國外ETN下市的例子

在2018年2月就曾經有一檔ETN,
名字叫做VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN(代號XIV),
它是追蹤反向的波動率指數,
而當時正巧波動率指數大漲,而反向波動率指數一夜間就大跌,
這個大跌觸發了ETN合約中的下市條件,券商就讓它下市了。

而投資人呢?一毛都拿不到。

有趣的是,同期有其他追蹤相同指數的ETF,
在大跌之下並沒有倒閉,後來花了很長時間慢慢漲回來。

換位思考:如果你是券商,為什麼要發ETN?

通常唯一正當的理由,
是ETN提供一些不可能被交易或很難交易的指數,有個連結的投資標的。

例如指數的成分股買不到或流動性太差(例如某些被搶購一空的債券或特別股),
這時如果是ETF就會面臨有錢但買不到實際標的的狀況,但用ETN的形式就能解決。

但說到這你也許也想到了:
1. 既然買不到,發行的券商當然也很難避險
2. 這種交易的本質其實是投資人和發行商在對賭

值得思考的是,近期發的ETN很多其實都買的到實際持股,並不是完全買不到,
只有少數幾檔ETN是持有流動性差的特別股或陸股,但依然也不至於完全買不到。

這也是讓市場先生覺得很問號的地方,
明明可以發ETF,為什麼選擇發行ETN呢?

從券商的角度,ETN可以得到一筆類似債券的借貸,
而且不用花人力去操作管理部位、固定會有手續費持續收進來(ETN的手續費就是管理費),風險還可以轉嫁投資人,
聽起來似乎對券商是個好東西。
也有一說是國家政策希望券商商品更多元化。

但這真的對投資人有幫助嗎?

那…近期發行的ETN安全嗎?其實還是安全的

雖然上面市場先生批評了很多ETN的風險,
先不論會漲會跌,近期的ETN其實出問題的機率應該是非常的低,
一來它追蹤指數都是對應到都是相對有規模的標的,
二來是新商品在推,通常一定受到金管會最嚴格的審查,券商也會付出很大的關注確保它成功。

但是ETN的本質是不變的,
等第一批成功以後,
未來還會陸陸續續推出新的ETN,會不會出現另外一檔XIV的例子也很難說。

ETN對投資人的問題並非商品好壞,而是多數本來該由發行商承擔的風險被轉移到投資人身上,由投資人承擔。

回到一開始的結論:我認為新手不適合投資ETN

原因是新手在未來某一天,很可能會把ETF和ETN直接當成同樣的東西,
而這些發行機構他們也是希望你這樣認為。

也許一開始都沒問題,
但未來某一天萬一真的出事,ETN是一點保障也沒有。

當然,
如果你一直都能很清楚區別ETN和ETF的差異,
了解它潛在的風險以及預期可發生的情況,並且至少看完一次公開說明書,
那有看到喜歡的ETN想投資其實也可以。

ETN就談到這,
關於ETF的教學可以閱讀:ETF投資新手入門懶人包

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