ETN是什麼?市場先生解析ETN和ETF有什麼不同

 

ETN是什麼-ETN vs ETF

ETN是指數投資證券的通稱,不少人誤以為ETN和ETF是同樣的商品,其實這兩者本質完全不同。

這篇文章市場先生介紹ETN,帶大家認識ETN和ETF比較差別、並且介紹ETN優點和缺點風險,將投資ETN常見問題做總整理。

首先直接先講結論:

  1. 新手不建議操作ETN
  2. ETN不是ETF,它並不實際持有任何資產
  3. ETN最大的問題在於合約中有難以預期的風險

ETN的商品價值在於,可以解決一些指數成分股缺乏流動性、無法實際透過ETF去持有的問題,ETN就可以當作這些投資的替代品。

早期發行的ETN比較偏向邊緣的商品(例如VIX ETN),並不適合一般人投資;到了近期市場才開始提供較多的ETN商品可以選擇。

並不是每檔ETN都不好,但是一但投資人認同了ETN,很容易誤認為和ETF相同,反而忽略了ETN潛在風險。

本篇文章市場先生也會比較聚焦在談投資ETN該注意的風險有哪些。

ETN是什麼?

ETN(英文:Exchange Trade Notes),中文全名是指數投資證券,Notes通常指的是債券的意思,ETN的意思照字面翻譯就是一個可以在證券交易所買賣的證券(債券)。

可以將ETN名稱拆解來看:

  • 指數:追蹤某一個指數(例如股票指數、商品價格指數)
  • 投資:能在證券交易所買賣,標的種類不限 (例如股票、期貨、權證)
  • 證券(債券)由證券商管理,有到期日,小資金可以交易買賣一籃子標的

ETN是什麼

從名字可以知道,ETN是由證券商所發行的一檔證券(稱為證券才不會和債券混淆),而這檔證券的市場價值會跟某一個指數連結。

ETN追蹤可以哪些指數?

像是一般常聽到的股票指數、商品價格指數,或者比較特殊的波動率指數,甚至可以發揮想像力,假設有一個天氣指數,其實都可以被追蹤。

證券發行商說承諾在ETN到期時,會以當時指數的指標價值結算,將債券買回去。

ETN不需要實際持有標的,ETN價格是一個被規定好的數字並不是用實際投資後算出來的淨值,

你也可以說投資ETN就是指投資人和發行商在「對賭 」,用這個方式去理解ETN會更容易。

ETN和ETF有什麼不同 ?

ETN和ETF 前面兩個字都是Exchange Trade,也都會追蹤指數,由於名稱太類似,很多人都誤會它們是相同的商品。

雖然用ETF的概念去理解ETN會很好懂,但兩者本質完全不同。

ETN vs ETF 差異比較表
比較ETNETF
商品名稱指數投資證券
Exchange Traded Note 
指數證券投資信託基金
Exchange Traded Funds
發行商券商投信
追蹤指數
流動量提供者發行券商多家券商
管理費
申購/賣回費用
到期期限
(大多1~20年)
追蹤誤差
信用風險
強制贖回機制
實際持有商品
交易限制
(不能進行的項目包括:
當沖、信用交易、借券、零股交易、定期定額交易)
資料整理:Mr.Market 市場先生

ETN優點&缺點

底下分別介紹ETN優點和缺點有哪些。

ETN優點

1.與ETF相比,ETN則沒有追蹤誤差

ETN不是實際持有標的,價格是算出來的數字,和ETF比較下,ETN的優點在於完全沒有追蹤誤差。

但現在的ETF追蹤技術,追蹤誤差都已經能做到很小了(除非你硬要買一些奇怪的ETF),
市場先生自己認為ETN沒有誤差這項特點的實質效益其實不大。

可閱讀:什麼是ETF的追蹤誤差?

2. 解決一些指數成分股缺乏流動性、無法實際透過ETF去持有的問題

例如某些被搶購一空的債券或特別股,很難從ETF市場中找到這樣的標的,實際用債券ETF去投資有執行上的困難,無法確實複製指數。

但是ETN就能解決這樣的問題,成為另一種投資的替代品。

ETN缺點

 1. ETN本身沒有實際持有任何商品,風險轉嫁投資人

ETN的特性:不持有任何資產,不保本、無擔保、且無第三方保證

換句話說,就是假設ETN出了事,法律上你的資金可能很少或幾乎沒有任何保障。

投資人如何感受信用風險?可以想想這家金融機構的信譽如何?會不會出事?這就是交易對手風險

儘管券商會說他們有進行避險,我相信他們可能也真的會去避險,

但問題在於投資ETF時,你是真的實際擁有那些股票或債券,

而ETN並不需要實際持有標的,錢交給券商以後看指數多少就是多少,這會造成什麼問題呢?

舉例說明,如果券商倒閉時,
持有ETF時基本上不會有事,因為你的ETF是屬於你的資產,券商只是交易機構。

但持有ETN就不一樣了,因為是無擔保債權,券商倒了基本上錢是拿不回來的。(當然這不大會發生)

以目前台灣ETN發行商的架構來說,比較沒有交易對手風險(發生倒閉)的疑慮,
主要是目前國內法規對於發行商有很嚴格的要求,台灣ETN目前大部分都是由大金控旗下子公司發行。

2. ETN有到期日,ETF則無

對於長期投資人而言,日期限制就會成為一項缺點,以台灣ETN來說,到期日落在1~20年,但如果是短線投資人,這項的影響就不大。

3. ETN有強制贖回機制,ETF則無

台灣發行的ETN,在公開說明書中提到強制贖回機制如何認定。

如果ETN本身追蹤的指數波動較大,遇到下跌,一旦觸及就會被強制贖回,而對投資人造成強制斷頭虧損的影響。

後面會針對ETN強制贖回會有進一步說明。

買ETN的最大風險:公開說明書內隱藏不利投資人的條件

1.是否追蹤奇怪的指數?

ETF的前身是指數型基金,它的本質是「用低成本去分散投資追蹤指數」,而最初對指數的定義是指一籃子股票或一籃子債券,去反應整個市場狀況,

但這個初衷在ETF已經有點走歪,發展到ETN已經蕩然無存了,隨便什麼指數都可以追蹤,分散效果也不佳。

指數有很多,有好有壞,無論是ETF或ETN,都要先去看追蹤的指數,規則設計是否合理、成分股是否正常,才能做進一步判斷。

2.強制贖回機制如何認定?是否有不合理的下市規則?

我相信很多投資人買ETN之前,是完全沒有看過公開說明書的。

舉個例子說明,假設在公開說明書裡面有寫到「 當指數跌50%的時候可以強制贖回」

這句話的意思是指:

  • 指數下跌到50%時,券商強制執行贖回機制,券商收回所有發出的證券並淨賺50%,
    對投資人的影響則是被斷頭強制停損。
  • 當指數上漲50%時,券商也會執行強制贖回,也許你會認為這樣強制贖回投資人有賺、讓券商虧損,對投資人的影響則是券商一旦發生虧損破產導致ETN下市,受害者還是投資人。

市場先生提示:

ETN沒有漲跌幅限制。

也許在一些股票指數類的商品上不大會發生一下子大跌,但長趨勢大跌或是特殊的產品類別,發生暴漲暴跌還是有可能的。

ETN風險

ETN會下市嗎?其實國外就曾經發生過。

ETN會下市嗎?國外ETN下市案例分享

在2018年2月就曾經有一檔ETN,名字叫做VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN (代號XIV),這是一檔追蹤追蹤反向波動率指數的ETN。

當時正巧波動率指數大漲,而反向波動率指數一夜間就大跌,這個大跌觸發了ETN合約中的下市條件,券商就讓它下市了。

而投資人呢?一毛都拿不到。

(這樣說其實不完全正確,下市後投資人是可以拿回下市當下淨值的,但你被斷頭在最低點、後面的反彈完權與你無關,這時拿回僅剩一點的淨值有意義嗎?)

ETN風險

有趣的是,同期有其他追蹤相同指數的ETF,
在大跌之下並沒有倒閉,後來花了很長時間慢慢漲回來。

哪些人適合投資ETN?

  1. 不想要有追蹤誤差的人
  2. 希望追蹤一些ETF難以複製的特殊指數的人
  3. 不怕麻煩,願意讀完ETN公開說明書的人

其中第三點尤其重要,

隨著ETN持續發展,ETN並非絕對不好,比方說可能會有極低費用甚至零費用、追蹤常見大盤指數的ETN出現。

但ETN注意事項較多,需先讀完ETN公開說明書中的一些下市規則、到期時間等等,
如果怕麻煩那建議一開始就不要碰ETN

換位思考:如果你是券商,為什麼要發ETN?

ETN最大的價值在於提供一些不可能被交易或很難交易的指數,有個連結的投資標的

例如指數的成分股買不到或流動性太差(例如某些被搶購一空的債券或特別股),
這時如果是ETF就會面臨有錢但買不到實際標的的狀況,但用ETN的形式就能解決。

但說到這你也許也想到了:
1. 既然買不到,發行的券商當然也很難避險
2. 這種交易的本質其實是投資人和發行商在對賭

值得思考的是,近期發的ETN很多其實都買的到實際持股,並不是完全買不到,
只有少數幾檔ETN是持有流動性差的特別股或陸股,但依然也不至於完全買不到。

這也是讓市場先生覺得很問號的地方,明明可以發ETF,為什麼選擇發行ETN呢?

從券商的角度,ETN可以得到一筆類似債券的借貸,
而且不用花人力去操作管理部位、固定會有手續費持續收進來(ETN的手續費就是管理費),風險還可以轉嫁投資人;另外一項說法則是國家政策希望券商商品更多元化。

但ETN對投資人有幫助嗎?近期發行的ETN安全嗎?
答案是:還是安全的

雖然前面市場先生談到了很多ETN的風險,

先不論會漲會跌,至撰文當下(2022年/10月),近期ETN其實出問題的機率應該是非常的低,

一來它追蹤指數都是對應到都是相對有規模的標的,
二來是新商品在推,通常一定受到金管會最嚴格的審查,券商也會付出很大的關注確保它成功。

但是ETN的本質是不變的,等第一批成功以後,
未來還會陸陸續續推出新的ETN,會不會出現另外一檔XIV的例子也很難說。

ETN對投資人的問題並非商品好壞,而是多數本來該由發行商承擔的風險被轉移到投資人身上,由投資人承擔。

快速總結:市場先生認為新手不適合投資ETN

原因是新手在還不具備充足的專業知識下,多數人並不會花時間看公開說明書、了解ETN潛在風險,容易誤以為ETN和ETF是同樣的商品,

也許一開始都沒問題,但未來某一天你挑到一檔有潛在風險的ETN而沒察覺,一旦遇到信用風險、下市風險、強制贖回風險等等,恐怕造成的損失和傷害會不小。

當然,如果你一直都能很清楚區別ETN和ETF的差異,

了解它潛在的風險以及預期可發生的情況,並且至少看完一次公開說明書,
那有看到喜歡的ETN想投資其實也可以。

ETN就談到這,
關於ETF的教學可以閱讀:ETF投資新手入門懶人包

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編輯:Sandy 主編:市場先生


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一般留言

  1. 想請問ETN的手續費跟管理費是一樣的東西嗎??
    還是個別收取??
    手續費跟股票一樣是千分之0.1425%,然後管理費依照各發行券商訂定嗎?

    1. 費用規則上都是一樣,管理費是ETF/ETN收的,券商只收手續費。

  2. 『ETF將指數證券化,投資人不以傳統方式直接進行一籃子證券之投資,而是透過持有表彰指數標的證券權益的受益憑證來間接投資。』
    所以在證券市場上交易的ETF也只是該基金的”憑證”,並不具備該基金成分中的實體股票、期貨和現金,那和ETN的本質是一樣的,都是衍生性金融商品,因此ETF不像股票有股本及發行量,即使成交量再少的ETF,盤中五檔掛單都是滿滿的,並無一般股票會有滑價問題。

  3. ETF 與 ETN 的風險是一樣的,因為兩者都是衍生性金融商品!
    依照維基百科說明:『ETF將指數證券化,投資人不以傳統方式直接進行一籃子證券之投資,而是透過持有表彰指數標的證券權益的受益憑證來間接投資。』
    所以買賣ETF只是買賣受益憑證!並不是買賣一籃子股票!
    只有參與『指數基金(Index Fund)』才是真正投資一籃子股票!

    1. 您提的觀念有誤喔,
      ETF是多一層受益憑證沒錯,但不代表一籃子股票就消失了。所以才會有淨值追蹤誤差問題。本質還是指數基金,只是買賣方式改變。不然為什麼查詢各大ETF官網可以查到基金月報與持股明細呢?
      但ETN就不是了,單純是受益憑證。

      至於更完整的差異,可以看這篇:ETF與指數型基金的差異

  4. 作者不懂ETN在誤導投資人,我看ETF追蹤誤差都好大,作者應該要深入去了解在批評哪裡不好?

    1. 感覺您不大理解ETF? 有這麼多ETF可以挑,怎麼會挑到追蹤誤差很大的ETF? 除非您只看過台灣的ETF、或一些奇怪的ETF,才會追蹤誤差很大。

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