巴菲特如何投資能源股？波克夏歷年買賣石油公司的時機及持股變化
能源領域是波克夏四大持股中的一部分，
2022年初，波克夏在油價尚位於百元以上高檔之時，大舉買進西方石油(OXY)及雪佛龍(CVX)的股票，令外界相當吃驚，許多人認為股神這一次的行為是豪賭。
其實，在波克夏過去的歷史中，能源股曾幫它賺進不少錢，但也曾讓它大虧過。
本篇文章，市場先生整理了波克夏歷年來買賣能源股的時機及持股，
希望能從這些經驗中學習股神對於能源股的看法，也分享給大家。
波克夏投資的能源股領域，其中包含石油公司、公用事業和乾淨能源等，本文探討的主要以石油股為主。
本文市場先生會告訴你：
歷年來能源股佔波克夏投資組合比重
從下圖可以看到自2009年至2022年Q1波克夏在各行業領域的持股變化，主要可總結為以下幾個重點：
- 持股比重最大的從防禦性消費股逐漸轉至科技股 (主要持股是蘋果，佔了持股40%以上)。
- 金融股一直佔有20%以上的高比例。
- 能源股持股比重變化較大，2018年前約維持在3%~8%之間，但在2018後持股比例大幅下降，僅剩1%多，一直到2022年Q1比重又大幅上升至9.26%，為波克夏在能源類持股比例新高。
以下會分析7個波克夏買賣石油股的案例，但要提醒一下：
1. 石油公司許多有穩定配息，以下股價走勢圖僅表示股價變化，而非實際含息報酬。
2. 由於巴菲特在石油股的策略並非長期永久持有，圖片中買進賣出的股價並不代表完整報酬。
1. 波克夏投資中國石油公司(PTR)：大賺36億美元
中國石油(Petro China, PTR)是註冊在中國的上市公司，主要從事和原油與天然氣相關的業務。
根據報導，波克夏在2002年至2003年期間，共花費4.88億美元買入中國石油公司港股的股票，佔該公司1.3%的股份，成為中國石油公司第二大股東，買入原因是「股價夠便宜」。
隨後，公司股價一路飆漲，波克夏從2004年Q2開始賣出中國石油的股票，至2007年Q3全數賣光，賣出原因是「股價已達預期」。
雖然持有的時間不過短短五年，這筆交易卻為波克夏大賺36億美元，總獲利720%，成為波克夏史上最成功的投資之一。
不過自這筆交易後，巴菲特至今未曾再投資中國的石油公司(至2022/06止)。
2. 波克夏投資康菲石油公司(COP)：損失近20億美元
康菲石油公司(Conoco Philips, COP)總部位於德克薩斯州，波克夏於2006年Ｑ4開始買進，之後有一些微幅的賣出紀錄。
到了2008年初，油價首次飆上100美元，至7月11日時飆至歷史新高每桶147.27美元。
在這一波油價大漲的浪潮中，康菲石油公司的股價也跟著暴漲，於是波克夏在2008年Q2及Q3大舉買入該公司股票，投資金額高達70億美元，佔當時投資組合約8.8%。
然而，隨著油價下跌及金融海嘯的來襲，康菲石油公司的股價在2008年Q3後開始暴跌，不到一年內股價從70美元左右腰斬至35元，巴菲特可以說是幾乎買在最高點。
後來他很快的認知到自己的錯誤，毅然決然在2008年Q4就開始拋售該公司股票，一直到2014年Q4將其陸續清空，這次的交易讓波克夏損失了近20億美元，也是它最失敗的投資之一。
巴菲特在接受採訪時曾說，這次的投資是個重大的錯誤。
他坦承在購買股票的當下，被飆漲的油價所吸引了，因此錯估油價走勢，幾乎是買在最高點。
3. 波克夏投資艾克森美孚(XOM)：小賺1.2億美元
艾克森美孚(Exxon Mobile Corporation, XOM)是美國總市值最大的上市石油公司，巴菲特在過去也曾針對它有幾次操作。
在2009年的Q2及Q3，波克夏花了約一億美元買入艾克森美孚的股票，金額不算大，但是他很快在當年度Q4就拋售了其中67%的股份，並於2011年Q4全數售出，這個短線操作不像巴菲特的風格，令市場非常震驚。
據報導，巴菲特會賣出的原因是「艾克森美孚宣布計畫收購XTO能源達41億美元，包含它41億美元的債務」。這次短線交易雖然沒有公佈獲利金額，但推估應該是有小賺的。
其後，在2013年Q2波克夏又再度進場買艾克森美孚，並於同年Q3及Q4持續加碼，金額高達37.4億美元，此次買進原因是「它的估值較便宜」，營收也超出市場預期。
不過這次巴菲特一樣令人意外的，很快的出清持股，在2014年Q4就全數賣出，獲利約1.2億美元。
股神受訪時表示售出原因是「認為這筆錢還有其他用途」。
4. 波克夏投資菲利普66 (PSX)：獲利(金額未公開)
巴菲特投資菲利普66 (Philips 66, PSX) 這家石油公司的緣由要追溯到他對康菲石油公司的投資。
前文有提到，波克夏在2008年Q2時大舉買入康菲石油公司，雖然在當年Q4就開始賣出，但持股一直到2014年底才全數出清．
2012年5月時，康菲石油公司進行拆分，其中下游公司及行銷、化工業務被拆分為一家名為菲利普66的公司。
巴菲特因比較看好菲利普66的管理團隊，因此保留了他所獲得約2,700萬股的股份。
隨後，菲利普66的股價從37元一路飆漲，至2014年Q1波克夏賣出時已漲超過一倍。
後來，波克夏在菲利普66股價下滑的時候，在2014年Q4至2016年Q3又持續買進它的股票，當時共有約15%的股份。
2018年Q1，在油價與公司股價都處於高檔的時候，波克夏持續拋售該公司股票，
並於2020年Q1全數清空，此筆投資的獲利並無公開，但推估也是有小賺。
5. 波克夏投資清倉森科能源公司(SU)：錯失巨大漲幅
森科能源公司(Suncor Energy, SU)是加拿大的能源巨頭，公司業務涉及石油產業的上、中、下游，巴菲特在過去曾有兩次買進又賣出的交易。
第一次是在2013Q2時買進，之後的幾年有一些買進賣出的紀錄，但最後於2016年Q2將持股清空，是否有獲利並未公開。
第二次則是在2018年Q4時又再度買進，一直到2020年Q2都持續有買進的紀錄，
然而在2020年Q4後就開始賣出持股，於2021年Q1全數賣出。
以買賣的時間點來，似乎是個失敗的交易，而且在波克夏賣出後，森科能源股價開始飆漲，從低點漲了近3倍，波克夏可以說是完全錯失了這波良機。
6. 波克夏投資西方石油(OXY)：2019年失利，2022又大舉買進
西方石油(Occidental Petroleum, OXY)是美國第四大的石油和天然氣公司。
在2019年時，巴菲特向其投資了100億美元，主要是協助它併購安達科石油公司(Anadarko Petroleum)。
然而，2020年Q1新冠肺炎疫情爆發，各大能源公司股價均重挫，波克夏也在Q2時將其持股清空，這波操作可以說賠了不少錢。
後來，隨著世界對能源的需求旺盛，油價隨之飆漲，並再度於2022年Q1漲破每桶100美元。
於此同時，西方石油的股價也從最低點約10美元一路飆升，到了2022年Q1，股價已進逼50美元，此時波克夏大舉買進，數量高達1.36億股，西方石油首次成為波克夏的前十大持股之一。
截至2022年Q2止，波克夏持股總數已達1.634億股，價值約99億美元，相當於持有西方石油17.4%的股權，成為最大股東，引發外界對於波克夏要收購西方石油的臆測。
7. 波克夏2022年投資：大舉加碼雪佛龍(CVX)
雪佛龍(Chevron Corporation , CVX)總部位於美國，是全世界最大的跨國能源公司之一，在全球超過180個國家都有業務。
巴菲特首次投資是在2020年Q3，購買數量約4,427萬股，當時是個不錯的時機點，因為能源股在經歷新冠肺炎危機的暴跌後，Q3正在持續的成長。
之後波克夏對於雪佛龍有一些小規模的買賣動作，
一直到2022年Q1，波克夏突然大舉加碼雪佛龍，數量高達1.2億股，讓雪佛龍一舉成為波克夏第四大持股，甚至超越西方石油。
2022上半年，波克夏在油價仍處於百元以上的高檔時，大舉買入西方石油及雪佛龍這樣的能源股，確實跌破很多人的眼鏡，這個決策是對是錯也只能交由時間來驗證了。
波克夏歷年買賣石油股的時機點分析
從上面7個波克夏買賣石油股的案例可以看出，股神在投資能源股並非都是獲利，也有3次認賠殺出的案例，可見油價走勢並不是容易掌握的。
下圖我們拿歷年來油價走勢與波克夏買賣石油股時機點來比較，
由於買賣的過程太複雜，涉及到較長的時間區間，
我們僅把第一次買進時間點標示為綠色圓點，把出清持股的時間點標示為紅色圓點，中間過程省略。
由下圖分析，波克夏買賣石油股時間點跟油價高低的關係並沒有一定的邏輯可循，
例如巴菲特會在油價20-30元時買入，也曾經在油價超過100元時買入。
同樣的，他會在油價70-80元時賣出，也會在油價50元時賣出。
雖然波克夏買賣時機點應該跟油價的判斷有關，但也不一定每次都看得準，所以一般人不能將此當成油價判斷的邏輯。
在買進方面，波克夏有時候會在油價跌深時買入，
例如2009年買進艾克森美孚時，油價正好從100多元跌至50元左右，
但也有時候會追高，例如2022年初買入西方石油和雪佛龍時，油價已經從2020年的低點25元左右漲了3倍以上。。
在賣出方面，有些是屬於獲利了結，例如2007年賣出中國石油，
但也有些屬於認賠殺出，如2014年賣出康菲石油。
但不可否認的，自2006年後，波克夏買賣能源股的動作相當頻繁，沒有一檔能持有超過10年以上。
快速重點整理：從巴菲特投資能源股能學到什麼？
從以上巴菲特投資石油股的案例，我們歸納總結出以下心得：
1. 石油股跟景氣循環及油價有高度相關，並非長期向上，所以巴菲特對石油股的操作以短線及中線操作為主，甚至會在不同時間點持續進出，至今沒有一檔股票連續持有超過10年以上。
2. 以波克夏過去買賣能源股的經驗來看，盈虧各半，其中有三次投資失利(COP、SU、 OXY)，大賺只有投資中國石油那一次，其它都是小賺，表示油價的走勢也是相當難掌握的。
3.看到股神買進能源股的時候，不宜貿然跟進，一來他過去也有幾次判斷失誤的時候，二來我們不知道他何時會將持股出清，如果他是炒短線，在我們得知消息時他已經賣光了，且油價在下跌時總是又急又兇，投資人很可能因此承受虧損。
市場先生心得：
能源產業雖然是波克夏持股的四大領域之一（蘋果、保險、鐵路、能源），但能源屬於較小的一塊，且能源又包含公用事業（電力公司）、乾淨能源、及石油公司。本篇討論的僅只是其中石油公司的部分。
從比例上來看，其實能源佔波克夏的投資部位仍不算高比例，因此也許過去幾次能源股虧損，對巴菲特來說並不算很大的影響。
值得思考的是，巴菲特投資能源公司的理由？
一個常見的理由是因為公司被低估了，這也是巴菲特收購大多數企業的原因。
另一個可能的理由是油價波動，但幾筆交易看下來，巴菲特也並非單純看油價高低做決策。
我認為有另一個可能原因，石油公司雖然股價看起來走勢上下高低不明，但多有極高的營收與市值，擁有充沛的現金流，
這對於目前規模已經是全球前10大公司的波克夏來說，也許是無可避免的投資標的類型。
石油公司屬於景氣循環股，會根據原油價格趨勢有明顯的變化，
很可能因為油價大漲導致股價短時間翻數倍，
也可能會因為油價長期走跌導致出現長期低迷的情況，
但無論如何，要知道的是這類景氣循環產業過去的價格不代表未來價格、過去盈餘也不等於未來盈餘，
即使是股神巴菲特，也不是每次都能有成功的能源股票交易，過去也曾有不少次追高殺低。
對高手來說，也許這種原物料相關類股，存在著很多波段操作機會，
但對一般人來說，能源股也許並不一定是長期投資的好選擇。
最後提醒，本文提到投資標的與時機均為資料整理與教學使用，無任何投資推薦之意，投資一定有風險，投資前務必自行研究判斷。
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