「台北股市今天開盤跌52點，加權股價指數為12522點…」這是我們常常聽到的說法，

所謂加權指數的”指數”指的是幫我們快速衡量大量指數成分股整體表現的指標，而”加權”指的就是不同指數成分股占的比重。

在ETF投資中，ETF會根據追蹤指數的成分股與權重，去實際買進持有投資標的，
但並不是所有指數加權方式都一樣，能決定指數成分股權重高低的加權方法有很多種。

這篇文章市場先生介紹6種ETF的加權方式，分為以下幾個部分：

1. 什麼是加權、加權指數？
2. ETF加權方式1：市值加權法(Capitalization-Weighted or Value-Weighted)
3. ETF加權方式2：股價加權法(Price-Weighted)
4. ETF加權方式3：等權重加權法(Equal-Weighted or Unweighted)
5. ETF加權方式4：基本面加權法(Fundamental-Weighted)
6. ETF加權方式5：股利加權法(Dividend-Weighted)
7. ETF加權方式6：分層市值加權法(Capitalization-Weighted-Stratified)
8. 指數型ETF的加權方式如何查詢？

什麼是加權、加權指數？

加權的概念以前我們在唸書時常常用到，比如說小明想要推甄財金系，
而他要報考的學系針對國文、英文、數學三科有加權200%計算，
其他科目以100%計分，若是小明考的分數如下：

• 國文90分
• 英文88分
• 數學95分
• 自然70分
• 社會83分

那麼他的加權總分即為：(90+88+95)*200%+(70+83)*100%=699分

而加權指數則是用某種特定的加權方式來計算一群股票，常見的加權方式有以下6種：

1. 市值加權法(Capitalization-Weighted or Value-Weighted)
2. 股價加權法(Price-Weighted)
3. 等權重加權法(Equal-Weighted or Unweighted)
4. 基本面加權法(Fundamental-Weighted)
5. 股利加權法(Dividend-Weighted)
6. 分層市值加權法(Capitalization-Weighted-Stratified)

指數型的ETF通常都是追蹤某一特定指數，因此購買指數型的ETF，
除了要了解裡面的成分股有哪些，也需了解它的加權方式如何計算。

指數ETF加權方式1：市值加權法

代表性指數及ETF：標普500指數(ETF代碼：SPY、IVV、VOO)、台灣50指數(ETF代碼：0050)

市值加權法就是把所有股票的市值加起來當作總分，按照個股的市值加權，
因此如果這些成分股的市值上升，那麼指數就會跟著上升，
市值越大的公司佔指數的比重也就越大，這是目前最主流的加權方式。

簡單來說，成分股上漲時，市值上升，權重占比也上升。反之則下降。

市值加權法優點：

• 交易成本極低
• 好的資產權重自然會增加
• 自動減少衰退的標的權重

股票的權重跟市場中的真實權重一致，當市場是有效率的，
股價能真實的反映資產的價格，且以市值加權是跟著市場走，不需要頻繁的調整成分股，過程產生的交易成本會大幅的降低，市場先生認為這是市值加權法最大的優勢，沒有之一。

市值加權法缺點：

• 市場沒效率時，對投資人不會有主動的幫助
• 可能會有少數大公司占比極高的狀況，風險較集中

當市場無效時，被高估的股票市值越高、權重也越高，被低估的股票則權重較低。
此外，市值加權法會有特定股票權重佔比過高的問題，
像元大投信發行的台灣50ETF(代號0050)，追蹤的是台灣50指數，用的就是市值加權法，
其中台積電因市值非常高，佔了0050比例的40%左右(以2020/8/12股價計)，
因此台積電的漲跌就會大大影響0050的表現。

市場先生評：市值加權法是最重要的指數加權方式，關鍵是成本低，而且很直覺。當然也有人說市值並非最佳的因子，但實際上很難有單一因子長期有優勢，這種情況下市值法依然最省成本。

指數ETF加權方式2：股價加權法

代表性指數及ETF：道瓊工業指數(ETF代碼：DIA)，日經225指數(台股ETF代碼：00657)

股價加權法是直接把所有的「股價」加起來當作總分，股價高的權重高，
例如假設市場上只有兩家公司，A公司股價450元、B公司股價50元，那麼A公司的漲跌占總權重就是90%，B公司則是10%。

越高價的公司，占比越高。(但要注意，高價的公司不代表市值高，股價要乘以總股數才是市值，每間公司總股數並不一樣)

股價加權法優點：

• 計算方式簡單

所以最古老的時候用的就是這方法(如古老的道瓊工業指數)。

股價加權法缺點：

• 規模相對不大的公司，可能因為股價高而有高權重
• 股票分割、除權息、增資減資，這些不一定影響公司品質的事件，用股價加權法都會影響指數權重

股價並不能真實的反映公司的市值，指數受高股價股票影響大，
像上面的例子A公司上漲了11%但是B公司下跌了50%，
但因A公司股價高權重大，因此整體指數還是上漲5%。
另外以股價加權法計算的話，成份股分割、合併時需做出相對應的調整，
像最近蘋果的股票決定1股分割為4股，那麼如果本來股價是400元，分割後就會立即變成100元，
此時若以股價加權法計算就需要做調整，否則蘋果的權重就會因為分割而被降低了，
若是頻繁調整成分股的話，會增加ETF的交易成本。

市場先生總評：早年計算能力和考量面向都比較少，因此誕生股價加權法。但股價加權法是一個被淘汰的加權方式，看它的規則就知道它不合邏輯的地方，不需要討論它，也不應該使用它。

指數ETF加權方式3：等權重加權法

代表性指數及ETF：標普500等權指數(ETF代碼：RSP)

等權重加權法是讓每一支股票的分數都一樣，在權數中有相同的權重，
例如有50支股票每支股票權重2分，加起來就是100分，指數就是100點。

等權重加權法優點：

• 小公司也能被分配到較高的權重，如果大漲對整體指數影響也較大

沒有特定股票佔比過高的問題，且將所有的股票以相同的權重進行配置，
理論上來說會平均配置被高估及被低估的股票，某種程度上會消除估價偏差。

等權重加權法缺點：

• 成本較高，因為需要頻繁調整
• 由於要定期調整回到等權重，會賣高買低，導致大漲的標的不一定能參與全程的漲幅，而衰退的公司則有可能不斷加碼

等權重ETF的走勢會跟小型股的ETF比較接近，整體的波動率也會比較大，
在多頭時漲的多，在空頭時也跌的更深。此外，為了要保持指數中股票成員的權重一致，
指數管理者需要頻繁的去買賣股票以調整權重，一來造成高賣低買的問題，
無法參與單一個股的大漲，衰退的股票又會持續加碼，二來頻繁的交易會導致交易成本大增，拉低投資人的回報。

市場先生總評：等權重法並非不好，好處是當你看好一整個指數成分股時，不會只受制於其中大公司的漲跌影響，尤其想投資中小型股時幫助會比較大。但一來最好留意規則，不適合再平衡調整太頻繁(更加拉高成本、加劇賣高買低)，二來費用成本往往比較高。

ETF加權方式4：基本面加權法

代表性指數及ETF：FTSE RAFI美國1000基本面指數(ETF代碼：PRF)、台灣基本面50指數(與台灣50指數的成分股太相近，因此市場上沒有推行其ETF)

基本面加權法使用跟股價無關的公司基本面做為加權依據，目前較著名的是Research Affiliates的估值方法，使用公司的帳面價值(book value)、營收(revenue)、現金流(cash flow)跟股息(dividend)去評估分數。分數越高的權重越高。

使用這類指數的ETF，歸類為Smart beta ETF。

基本面加權法優點：

不受個股股價影響，避免被高估的公司對指數產生的影響，且理論上更能挑選出有潛力的股票。

基本面加權法缺點：

• 頻繁調整，成本比較高
• 不同產業類型，基本面特性不同，導致偏重或忽略某些產業

營收不一定能反映獲利，股息也無法看出公司成長性，許多成長型的公司是不發股息的，又或者不同產業類型時，同樣的財務指標反映出的意義也是不同的，導致加權時可能會因此偏重或忽略某些產業。此外，指數管理者需要因應公司基本面的變化頻繁調整投資組合，增加交易成本。

市場先生總評：總有人認為市值加權法並非最好的方法，覺得「市值」並非決定權重最佳的因子，因此會從各種面向去尋找更好的因子。基本面因子是否會比較好其實不一定，畢竟你很難從某個人盡皆知的方向去得到超額報酬。但成本高則是確定的。

提醒：「基本面選股」和「基本面加權」不同
這邊要特別留意勿混淆的是，當我們談到成長型基金(growth fund)跟價值型基金(value fund)時，會用公司的基本面去選股，但是指數的加權方式不一定是用基本面加權法，而可能是用市值加權法。

指數ETF加權方式5：股利加權法

代表性指數及ETF：標普高股利指數(ETF代碼：SDY)、台灣高股息指數(ETF代碼：0056)

股利加權法根據公司發放的股利殖利率來給分數，股利殖利率越高，所佔的權重越大。

例如，殖利率6%的公司在指數成分股占比權重是殖利率3%公司的2倍。

股利加權法優點：

• 排除掉不發股利的公司
• 選到價格低且有發股利的公司

集中篩選高股利的公司，排除掉那些不分紅的公司。

股利加權法缺點：

• 高殖利率與報酬不一定有關
• 過去股利和殖利率，不代表未來股利與殖利率
• 有可能在衰退的企業上加大權重
• 在美國，許多好公司也是不發股利的

股利的高低與投資報酬率並無絕對關係，有時成長型的公司反而不發股利。
另外像0056ETF，它是根據「預期未來殖利率」決定權重，有主動決策的成分在內，在評估時要了解指數的選股方式。
股利高的公司一般來說較為成熟，現金流穩定，成長性會比較低。此外，指數管理者需要因應公司股利發放的變化調整投資組合，增加交易成本。

市場先生總評：股利加權法，是看不出特別優勢的選擇方式。

指數ETF加權方式6：分層市值加權法

代表性指數及ETF：那斯達克100指數(ETF代碼：QQQ)

分層市值加權法是按照股票市值的高低，然後逐層分權重，可以兼顧市值加權跟等權的優點。
像是那斯達克100指數，個股權重上限24%，代表無論什麼公司，權重都不會超過24%，
另外權重超過4.5%的個股權重相加不超過48%。

分層市值加權法優點：

• 限制特定大公司上限權重，減少持股過於集中的問題

可以避免少數股票所佔權重太高的問題，且能相對平衡高估及低估股的權重，上
漲的股票在調整時會被減少比例，而下跌的股票則會在調整時被買入。

分層市值加權法缺點：

• 權重一但封頂後，代表未來上漲只賣不買，無法參與複利

需頻繁的調整持股，略為增加交易成本。

市場先生總評：分層法算是一種比較溫和的調整方式，改善市值加權法(或其他加權法)的部分缺點，因此而增加的交易成本則是根據規則而定，高低不一定。不過所有事情都是有利有弊，得到一些好處同時都要付出一些代價換取，就看是否是自己想要的。

指數型ETF的加權方式如何查詢？

以國內來說，指數型ETF的加權方式在其公開說明書上都會載明，可以上發行商的官網查詢。

下圖為元大台灣50ETF(0050)公開說明書內的內容，說明其追蹤的指數及加權方式。

以海外來說，你也可以在ETF官網查公開說明書，或者直接查它的指數的編制方式報告。

下圖為QQQ這檔ETF的公開說明書(Prospectus)之內容，說明其加權方式：

快速重點整理：指數型ETF加權方式

購買指數型的ETF，除了了解成分股有哪些，也必須了解其加權方式，才能知道優缺點。

文章中提到的6種常見的加權方式(市值、股價法、等權重、基本面、股利、分層市值)，

大多指數加權方式都需要指數管理者頻繁的調整成分股，導致增加交易成本，這對追求低成本的ETF來說其實並不見得比較有利。
交易成本影響最低的是市值加權法，其次則是分層加權法，成本有可能不會太高但不一定。但市值加權則容易有特定股票佔比過大的風險。

因此沒有任何一種加權方式是完美的，投資前詳細了解其中的優缺點可以協助我們做決策判斷。

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本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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專欄作者：牟均俞　主編：市場先生

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