市場先生心得筆記》國泰世華2022年全球趨勢論壇:全球經濟展望、未來10年重要的四大趨勢

最後更新:2021-12-15

市場先生心得筆記》國泰世華2022年全球趨勢論壇:全球經濟展望、未來10年重要的四大趨勢

由國泰世華銀行舉辦《2022全球投資趨勢論壇》,這次論壇邀請到林啟超、陶冬兩位知名經濟學專家,分享通貨膨脹與疫情後的經濟發展。

市場先生這次也有受邀參與線上論壇,本篇文章會跟大家分享市場先生參與這場論壇的心得筆記,以及二位經濟專家提出的2022年全球經濟展望、未來10年重要的四大趨勢的重點摘錄。

國泰世華YouTube上免費開放線上觀看,想聽的人可以觀看影片回放。
論壇影片連結:2022國泰世華全球投資趨勢論壇(完整剪輯版)

經濟學專家介紹-林啟超、陶冬

國泰世華舉辦的2022全球投資趨勢論壇,這次論壇邀請到林啟超、陶冬兩位知名的總體經濟專家擔任主講人,先簡單介紹他們二位的經歷背景:

國泰世華銀行首席經濟學家-林啟超

今年初時我有看過國泰世華發布一個全球經濟及市場展望,就是由林啟超先生主講。
談論到包含近期許多人關注的疫情、通貨膨脹、以及利率變化、利差變化,從各種數據拆解它背後的成因,以及分析未來對股市、債市的影響,內容條理都非常清晰。

瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席-陶冬

中國知名的經濟學者-陶冬先生,經常在個人部落格和雜誌專欄發表關於總體經濟的看法,
在2021年年中就曾提出債市的注意力已經從減少買債額度,以及討論升息時機點的可能性判斷。

經濟學專家介紹-林啟超、陶冬

2022年全球經濟展望

國泰世華銀行首席經濟學家-林啟超先生分享的主題為「2022年全球經濟展望」,
他認為在未來一年,全球經濟成長會有趨緩狀況,通膨的時間也可能拉長,並提供幾個趨勢指標與投資配置看法:

疫情反覆發生 打亂供應鏈秩序

新冠病毒近期又延伸成變種病毒,引起全世界股市的震撼,
全球在未來都要有面對疫情反覆發生的心理準備,當國家無法完全解封,或是每日確診人數的變化,都會影響缺工,也打亂供應鏈的秩序。

疫情反覆發生 打亂供應鏈秩序

貨物塞港、房租升高、疫情反覆,預期通膨時間會拉長

美國加州洛杉磯港和長堤港,幾乎就佔全世界40%貨櫃運輸量,
貨櫃抵達港區的清關時間,從疫情前的1天、2020年底約5天、到近期12月約20天,塞港問題仍舊無法解決。

內陸運輸同樣受影響,包含貨櫃車、一般汽車也面臨缺貨,
到港的貨櫃即使順利清關,這些原物料/商品沒有足夠的運輸工具幫助運送,依舊無法準時抵達,間接也造成二手車市場的價格持續翻漲。

美國的房價也有一大段的漲幅,近2年已經漲價約20~25%,
而美國房價和租屋市場有連動關係,大家可以想像,在未來一年美國房租也會跟著上漲的機率應該很高。

綜合上述幾個因素,貨物塞港與運輸延遲、房價與汽車的價格都上漲,加上疫情反覆造成缺工問題,這些因素則會將通貨膨脹時間拉長,甚至會比預期還要久。

貨物塞港、房租升高、疫情反覆,預期通膨時間會拉長

觀察全球訂單/存貨比、資本支出年增率指標 景氣有減緩現象

通膨會一直下去嗎?林啟超先生認為不需要這麼悲觀,可以提前觀察景氣變化。

透過全球訂單/存貨比這項指標,可以直覺先判斷觀察景氣變化,
數字越高,代表景氣越好;數字越低,代表景氣趨緩。

近2~3個月全球訂單/存貨比數字變趨緩,存貨增加、新訂單增加的速度開始變慢,
特別是半導體的資本支出和銷售,也開始從高點慢慢往下,
這代表經濟開始減慢,但也因為這樣,可以降低通膨上漲的動力。

整體來說,2022年上半年,通膨狀況可能都在高位,
但如果疫情有趨緩,或許在2022的下半年,通膨可以逐漸趨緩。

觀察全球訂單/存貨比、資本支出年增率指標 景氣有減緩現象

通膨時期美國的貨幣政策 升息後的債券配置

當通膨上漲,全球可能都會執行貨幣緊縮的策略。

尤其美國是貨幣強勢國,全球都在觀察美國Fed的近期動向,雖然很可能從2022年1月起,美國開始縮小購債規模,如果通貨膨脹仍舊處於高位,那美國下一階段極有可能在2022年6月,執行升息策略。

當美國開始升息循環,會直接影響公債的固定收益,
公債殖利率有可能提升、甚至帶動公司債的利率,對於有現金流需求的人,
或許就可以思考增加債券配置。

美元貨幣供給速度開始減緩 美元更強勢

以下面這張圖來看,橫軸代表貨幣供給速度,
美元在2020年2月(疫情剛開始爆發),貨幣供給速度大約在6.7%,
美元在2021年2月(疫情後),貨幣供給速度大約在27%。

可以看出疫情間,美國貨幣供給量很多,錢灑得多,顯示美元弱,幣值也趨貶,
而美國的貨幣政策相較其他國家,通常降息速度也較快,規模較大。

當歐元、日圓等其他國家都還在執行貨幣款寬鬆的政策,
美國在今年10~11月,貨幣供給速度已經降到11%,
也說明在2022年,美元會變得更強勢。

美元貨幣供給速度開始減緩 美元更強勢

2022年降低投資預期報酬 投資組合需更分散

回測過去的數字,訂單存貨比與全球走勢的相關性極高,相關係數都有大約8~9成。

當預期全球訂單存貨比會趨緩,2022年的股市預期報酬表現,或許也不會和這2年一樣高,
並不代表股市會跌,但需要留意2022年全球的資金輪動加快,投資組合建議也以分散投資,才能降低風險。

2022年降低投資預期報酬 投資組合需更分散

市場情緒轉為Risk off (厭惡風險),觀察持續投注資本支出的產業

假設2022年市場情緒出現比較明顯的Risk off(厭惡風險)現象,
以下圖來說,橫軸是過去5年的資本支出,縱軸是這個產業或公司股市給予的報酬。

以過去5年來說,
全球股的資本支出約4.8%,股市給予的報酬約12%。
科技股的資本支出約14%,股市給予的報酬約28%。

這邊有個小結論:「No Capex,No Reward 沒資本支出,就沒有之後報酬」

透過分析,未來2年預期全球資本支出約3.5%、科技約6.5%,
用這樣的概念,林啟超先生歸納出4種產業的資本資出高於平均值,或許可以再持續關注發展潛力:

  1. 能源轉型 : 資本支出約6.8%
  2. 半導體 : 資本支出約9.7%
  3. 自動車 : 資本支出約8.6%
  4. 元宇宙: 資本支出約11.8%

市場情緒轉為Risk off (厭惡風險),觀察持續投注資本支出的產業

未來10年重要的四大趨勢

瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席-陶冬先生,談的主題是「未來10年重要的四大趨勢」,
主要在分析中國市場過去與未來發展差異,包含經濟增長模式、數據時代、碳中和、中美關係的變化,
都極有可能讓全世界的經濟發生不一樣的改變,以及「ABCDG」5個潛力發展產業。

經濟增長模式

陶冬先生提到中國正處於「百年之變」,平均每20年,中國經濟都有巨大的變化,
數據紅利最早20年透過水泥紅利(基礎建設、房地產)、過去20年依賴人口紅利,
而中國未來20年則會依靠數據紅利推動經濟發展。

過去中國以美國式的服務業增長模式,強調金融業發達(尤其股市),
未來將轉變為德國式製造業增長模式,而尖端的製造業發展,也會由國家來領導,發展出中國製造業的國家冠軍隊。

而整體的人民經濟,也要從最早時代提倡「部份人先富」,走向社會分配更均勻。
簡單來說,未來20年中國的經濟增長模式將緊扣著數據紅利、尖端製造業增長、社會分配均勻這三點。

數據時代 ACBDG五種產業發展

2019冠狀病毒發生前,中國的數據發展仍落後美國,
經歷這2年的發展變化,陶冬先生認為目前中國應該和美國併駕其驅、甚至中國略有領先。
(這邊就屬於他個人的看法,或許大多人還是認為美國在數據發展相對成熟)

陶冬先生提出 ACBDG 中國5種潛力發展產業:

  1. A (AI 人工智慧)
  2. C (Cloud 雲端)
  3. B (Block chain 區塊鍊)
  4. D (deta center 資料中心)
  5. G (5G/6G)

新時代來臨,這5種產業的發展也會直接影響到製造業、服務業、零售業產生顛覆性的變革,
過去是批次生產,未來甚至量身訂做,經濟模式將會洗牌。

碳中和

陶冬提出中國宣布2030年碳達峰,2060年碳中和,所有行業已經展開執行,
商品週期和鋼鐵煤碳已經沒有直接關係,未來則是可能和新型材料、新能源有關,
一但有政策性的指令,例如限電,直接會影響的就是新能源、新型材料的價格變化。

中美關係

現階段中美關係正在改善中,美國對中國的懲罰性關稅下降,
而中國執行的碳中和計畫,未來中國也會有很多和美國突破性的合作,雖然很難根本性的改善中美關係,但透過科技合作、非典型的競爭模式,中美可能會有更多對話機會。

經濟大師對談 林啟超 VS陶冬

主持人分別向兩位專家提問,其中3點提供大家參考:

經濟大師對談 林啟超 VS陶冬

Q: 如何看未來一年台灣央行的貨幣政策

A: 林啟超先生認為台灣央行貨幣政策處理優先順序是:房價->物價->匯率

房價議題跟未來一年的政治選舉有關,低利率導致過去20年的房價上漲,央行或許可能對房價,採取選擇性的信用管制,範圍更大更嚴格。
台灣央行未必是升息的政策,但如果美國表態升息,或許台灣也會跟進。

Q: 2022年美元&人民幣走勢影響 ,以及風險性資產的看法

A: 陶冬先生認為2022年美國或許是唯一升息的國家,新興市場波動較巨大

中國因為有資金管制,或許資金流向不會像其他國家明顯。
美元對人民幣是升值,人民幣對美國可能會弱一點,但不會弱太多。

依據過去經驗,美元升值後的確對風險性資產的價格不利,
但有個條件改變了,目前全世界貨幣供給過多,所以出現美元收縮和資金流動性會有拉鋸,
但美元只是減少購債,讓資金速度變慢而已,並非完全凍結資金。

美元匯率上升,影響新興市場資金流向美國的可能性很大,
像是巴西、俄羅斯都已經開始升息動作,希望留住資金,
因此2022年的市場要預期比較動盪,特別是新興市場國家的波動可能會較大。

Q: 2022年如果是動盪市場,未來投資布局該如何因應?

A: 林啟超先生建議股債的預期報酬率要往下調,資產配置要分散

從幾項指標預期2022年的市場成長減緩,尤其升息、新興市場動盪等因素,投資人要有降低預期投資報酬率。

投資人要特別留意資產配置的概念,股票不要單一,最好是多元分散,例如:全球股
如果是屬於短期投資,報酬可能會受市場情緒影響很大。

如果市場屬於Risk off的情緒,從新興市場影響到成熟市場,可以同時評估前面提到的4大高資本支出的產業:能源轉型、半導體、自動車、元宇宙,長期追蹤產業表現。

總結:市場先生心得感想

1.不是關注某些指標數字高低,關鍵是和「預期」的差異

在談論經濟趨勢及各種指標的過程,我們常常會聽到別人提到對於各種數字的變化,以及預期。

很多人會有一種誤解,覺得通膨數字高,或者運量、房價等指標數字很高,就會影響資產價格變動。
但實際上金融市場當下的資產價格,往往早就已經提前反映對未來的預期。

只有「超出預期」,例如比預期高、比預期低,這時價格才會有顯著的波動。

例如通膨數字出來假設5%,也許數字很高,因為過往平均只有2%~3%。
但如果人們之前早就因為擔心通膨,對通膨的預期也是5%,那就只是「符合預期」,
其他資產價格反而不會有顯著變化,因為5%早已經反映在先前的價格上。

反之如果通膨6%或只有3%,那都是與預期不符,優於預期或低於預期,這時市場價格才會有顯著變化。

2. 緩慢的調整以及做好準備,而不是劇烈改變自己的部位。

在聽到各種經濟趨勢分享時,其實絕大多數的專家都會告訴你「要繼續觀察後續的數字」,
原因是未來一直在變,當下也許我們有一些看法,但不等於這絕對就是對未來的精準預測。

時常聽到很多讀者,看到新聞報導或一些趨勢觀點,就對未來很擔心,想要大幅調整部位。
但從講者分享中可以發現,其實很多判斷都是「漸進式」、根據最新數字「持續修正調整」的。
他們不會說「未來一定怎樣」,而是說「如果怎樣就會怎樣」。

例如:「如果升息,那會是布局債券的好時機。」這並不是說升息當下你就all in,
也不是說馬上一定會升息,只是對其中一種可能性做好準備。

未來本來就有各種開放式的可能,投資人需要做的不是很精準的預測以及大幅調整,
而是先假設好各種情況,並且做好準備,根據最新的資訊逐步對自己的判斷及部位做調整,一次調整一點點,等到有更充分的資訊,再逐步調整更多。

3.以不變應萬變的好方法,就是分散及多元資產配置

預測未來很困難,不是每個人都有辦法一直正確的跟著趨勢變動,比較好的方式就是多元的資產配置。

舉例來說,很多人會怕通膨,但通膨真正影響較大的資產是現金和債券,反而股票就相對有抗通膨能力。反之很多人也怕經濟轉差、股市泡沫破裂,這時現金、債券和其他一些低風險資產就是更好的工具。

當資產都只集中在某一項,例如滿手股票,或滿手都債券、滿手現金,
那極端情況發生時,資產的變化也會是極端的。

而多元化的配置,可以讓資產的表現更加平滑一點,也更符合絕大多數人的心理上對平穩性的期待。

當然,多元資產配置最困難的是,怎麼去最適化比例?我認為這是很困難的事。
比起追求報酬,更優先的應該是確保這樣的配置,符合我們自身風險需求,
不會超過自己風險承擔能力,在這基礎上才去根據一些判斷依據做調整,提升報酬。


這場論壇約1小時,整個議題安排都非常順暢,主要談論全球經濟變化、通貨膨脹、美元升息後的資產配置因應。

特別是國泰世華銀行首席經濟學家-林啟超先生提出的幾個論述,條理清晰,也提供時間夠長的回測資料,以及明確的建議,我自己也認同林啟超先生提出資產配置的概念,需要分散、全球性,這樣才能有效的做到風險控管。

如果你有符合以下幾種的投資人,可以看看這個論壇的影片回放:

  • 希望對未來經濟走勢有基本認識的投資新手
  • 有全球市場投資經驗、想有更多資訊調整資產配置的人
  • 對中國市場有興趣的投資人

國泰世華YouTube上免費開放線上觀看,想聽的人可以觀看影片回放。
論壇影片連結:2022國泰世華全球投資趨勢論壇(完整剪輯版)

2022國泰世華全球投資趨勢論壇(完整剪輯版)

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編輯:Sandy 主編:市場先生

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