景氣燈號投資法回測報酬實證 – 景氣燈號對判斷未來股市表現有用嗎？

最後更新：2023-09-19

前陣子用台股景氣燈號做了一個回測，覺得很有趣。

景氣燈號，是拿好幾個經濟指標統合而成的指標，最終有5個燈，代表市場由冷到熱，
(以下假設1燈最冷[藍燈]、5燈最熱[紅燈]，這樣理解比較簡單)。

假設根據2021年11月公佈的燈號來買賣持有台股大盤指數，測試5個策略(內文有詳細解說)，
以下是回測數據和一些個人的解析看法。

如果還不清楚景氣燈號是什麼？可以先閱讀：景氣燈號指標是什麼？

依據景氣燈號，設定5個持股策略

景氣燈號，有5個燈，代表市場由冷到熱。
(以下假設1燈最冷[藍燈]、5燈最熱[紅燈]，這樣理解比較簡單)。

假設根據2021年11月公佈的燈號來買賣持有台股大盤指數，測試了幾個策略如下：

策略1. ➥ 買進持有100%。

策略2. ➥ 景氣冷調低持股、景氣熱加碼：5燈持股100%、4燈持股80%、3燈持股60%、2燈持股20%、1燈持股0%。

策略3. ➥ 景氣熱調低持股、景氣冷加碼：5燈持股20%、4燈持股40%、3燈持股60%、2燈持股80%、1燈持股100%。

策略4. ➥ 景氣熱才持股：4燈以上100%，3燈以下0%

策略5. ➥ 景氣冷才持股：4燈以上0%，3燈以下100%

並且思考：

• 哪一個策略長期總報酬最高？
• 哪一個總報酬最低？
• 哪一個策略最大回檔(Max drawdown)幅度最小？或是2008年回檔最小？

設定這5個策略選項，主要反映一般人常有的幾個想法及問題：

跟著景氣燈號加減碼，能否得到更好的報酬？

景氣熱的時候該進場加碼，還是景氣熱的時候應該減碼？

景氣熱的時候風險高？還是景氣冷的時候風險高？

市場先生提示：網友們怎麼選擇？

市場先生先前於FB社團將這個問題提供給網友們，收到大約60位網友留言回答自己的看法。

哪一個策略長期總報酬最高？
➥ 網友們大多選策略3，其次是策略1。代表人們認為景氣熱時減碼、景氣冷加碼可以提高報酬。
低買高賣，真的是這樣嗎？

哪一個總報酬最低？
➥ 許多人選策略4和策略2，認為高檔加碼、低檔減碼，報酬會比較低。

哪一個策略最大回檔(Max drawdown)幅度最小？或是2008年回檔最小？
➥ 網友很多人選策略3或策略5，覺得景氣冷時減碼風險比較小。

網友的選擇是否正確呢？你的想法跟大家一樣嗎？

以下是實測結果及說明。

景氣燈號完整報酬數據回測

回測過程中，我用了加權指數，以及加權報酬指數，
加權指數是因為有比較長時間的資料(1984~2021)，景氣燈號數據也剛好有這麼長的歷史；
加權報酬指數主要是排除除權息的影響，但時間較短(2003~2021)，

兩者時間長度和報酬數據都不一樣，但對以下結論其實沒有影響。
答案公布如下：

哪一個策略長期總報酬最高？
➥　【策略1. 長期買進持有】

哪一個總報酬最低？
➥　【策略4. 景氣熱才持股，4燈以上持股100%。】

哪一個策略最大回檔(Max drawdown)幅度最小？或是2008年回檔最小？
➥　【策略4. 景氣熱才持股，4燈以上持股100%。】

無論是1984~2021或2003~2021的數據，都是上述結論。
下面有附圖可以自己看。

1984~2021數據回測：

2003~2021數據回測：

針對景氣燈號，不同回測策略的解說

以下市場先生分別談談策略。

1. 報酬最高的策略，是【策略1. 長期買進持有】。

別管燈號，長期持有，報酬最高。

其實很多策略回測結果都是如此，在一個長期向上的市場，整體其實是正期望值，因此空手的時間越多，總報酬基本就越低。

既然大多數策略很容易落後大盤，那為什麼還要研究這些策略呢？

許多策略設計涉及進出場，追求的目標其實不是高報酬，而是犧牲一些報酬情況下，能否大幅降低風險，追求更好的報酬/風險比例。
畢竟如果風險控制得當，就可以透過槓桿來調整到想要的報酬/風險。

2. 景氣燈號熱的時候調高持股好？還是景氣燈號冷的時候調高持股？

比較策略2和策略3，整體來說策略2風險比較低，

景氣燈號熱的時後增加持股、冷的時候降低持股，drawdown會比較小。

反之，景氣冷的時候滿手(如策略3、策略5)，則會吃完整段的空頭，抱下去再抱上來。

至於報酬，不同時間區間反應不同，
涵蓋1984~2021年的數據，策略2比策略3好，
但2003年以後，策略3表現比策略2好，策略5甚至又比策略3更好一點。

從報酬/風險的角度來看，策略3、策略5，其實 報酬/風險 都比策略1. 買進持有來的更差，
意思是景氣冷的時候加碼，其實承擔了和買進持有一樣的風險，但報酬卻比較低。

景氣冷的時候加碼，其實承擔了和買進持有一樣的風險，但報酬卻比較低。

3. 報酬最低的策略是【策略4. 景氣熱才持股，4燈以上持股100%。】

從前面可以知道，在景氣熱時加碼、景氣冷減碼，在長期趨勢明確的行情下其實至少風險有被控制。
但如果完全不參與3燈以下，就會變成總報酬最低的策略。

理由是：景氣燈號顯示熱絡的時間其實很少。策略4大多數時間都是空手不動。

這題也有不少人答對，但理由可能都想錯，策略4報酬低，並非因為景氣熱持股不好，而是景氣熱的時間太少。

4燈、5燈景氣熱的時間其實佔比少，大概只佔總期間15%的月份，
意思是一年12個月，平均只會有2個月會出現4燈、5燈來持有部位，其他時間空手，
所以即便這段時間行情不錯、風險低，成果也很有限。

4~5燈在2003年以前的表現普遍不錯、趨勢比較有延續性，
但在近20年除了景氣熱絡的時間少，景氣指標顯示熱絡時，行情差不多也走完了。

觀察過去近40年的燈號，其實絕大多數月份的燈號(約70%)，長期都是落在2燈到3燈範圍。
3燈以下總報酬比較高，但風險/報酬比較差，原因是3燈以下時間比較長，風險也都集中在這個區間，

換句話說只在3燈以下加碼或持有，並無法得到更好的報酬/風險比例。

4. 回檔最小的策略是【策略4. 景氣熱才持股，4燈以上持股100%。】

理由同上，
因為參與時間短，所以回檔也少，但這不是說回檔少就比較好，因為它報酬也低

畢竟平均一年只參與2個月，大跌參與不到，大漲也都參與不到。

市場先生提示：低檔加碼高檔減碼會比較好？其實是迷思？

很多人會選擇策略3或策略5，覺得景氣冷的時候加碼，認為這樣drawdown風險小，

但其實剛好相反，景氣冷的時候加碼，各種大跌都得吃完一整段，
這就類似於金字塔式加碼，或者價值投資逢低買入。

很多人以為逢低買入就不會有劇烈波動，但因為我們根本不可能買在最低點，
一低後面還有更低，能承擔這過程波動和回檔，才可能得到後面反彈的報酬。

測試關鍵：景氣燈號何時公布？

之前有讀者留言提到，他看過一些資料，說用景氣燈號回頭看行情覺得很準。

但為什麼我們實測下來，景氣燈號的效用很低、甚至都輸給單純買進持有呢？

先說一個做這個回測過程常見的陷阱。

其中一個關鍵是：景氣燈號何時公布？

一個常見的錯誤是，做統計時沒考慮資訊發布時間，拿未來或者還沒公布的景氣燈號來做報酬的計算。
例如，2020年12月，景氣燈號也是最熱5燈，2020年12月當月股市也大漲10%多，所以結論是景氣熱股市好？

這邏輯是錯的，

理由除了沒考慮長期統計結果，
更重要的是，2020年12月的燈號，要一直等到2021年1月底才公布，在那之前我們並無法預知燈號，
而要根據2020年12月的燈號操作投資股市，最快要等到2021年1月底或2月初，最快能得到的已經是2月的報酬。

未來大家看各種回測數據，一定都要留意這類問題，
尤其經濟指標都是以月為單位在發布，往往延遲1~2個月都很正常，

我們在看經濟指標走勢圖，有些和股市走勢有些同步關聯性，但實際上那都是事後論，
當下並不具備可操作性，指標當下可能都還沒公佈股市就已經反映完了。

隔2個月，市場變化可以有多大？

如果忘記做這樣的時間調整，報酬績效最多可能會高估2倍（但還是輸最強的買進持有），
意思是如果沒考慮實際公布時間，會過於高估報酬。

總結：一般人對景氣燈號普遍的迷思

很多策略乍聽之下很有道理，但其實回測後你會發現，結果常常和人們認知相反。
例如以下這些，至少在台灣的景氣燈號裡面都是錯誤觀念：
✖ 景氣熱要減碼，可以減少風險…？
✖ 景氣冷加碼，可以增加報酬、減少風險…？
✖ 根據景氣燈號進出可以戰勝市場…？

看完數據你會知道，這些都是迷思。

景氣燈號能用嗎？
從統計數據上觀察，我覺得景氣燈號對於空頭市場有一定的判斷能力，
主要的下跌段，都是被涵蓋在中等景氣(3燈、穩定)以下的時間點。

但由於景氣燈號對多頭市場沒有顯著判斷能力，且許多時候空頭反彈上漲時景氣依然呈現低迷，甚至會錯過整個大趨勢，

目前看起來我認為它最多作為一個長期空頭的預警指標，而無法作為一個完整策略的依據。
(但又因為有70%的時間都是2~3燈，所以其實預警效力也很有限，等於是天天在預警…。)

市場先生對景氣燈號 小結論：
1.  買進持有測略，在總報酬、報酬/風險，和幾項景氣燈號策略比較下來，在總報酬、報酬/風險，都是最優的選項。
2. 在景氣燈號冷淡時期減碼，對控制風險是有幫助的。但這同時也可能會大幅降低報酬。
3. 在景氣熱的時候無須減碼，這期間風險也低，但由於景氣熱絡的時間很稀少(約15%)，因此必須考慮在其它的情況下也參與市場。

市場先生後記與建議：

其實景氣燈號策略還可以做很多的變型調整，例如不是單看燈號，而是看升降趨勢，
或者也不是只用股市持股比例，而是股債搭配調整比例等等。

台灣的景氣燈號不是唯一衡量景氣的指標，也許其他景氣類型的指標會有不同的結論。

我覺得這個指標能挖掘的東西可能很有限，很大的影響因素是它公佈數字需要延遲近一個月，等於看後照鏡開車。(雖然許多經濟指標也都是如此)

其實單看數據，我會覺得需要再去檢查一下，這些指標在中間的年度是否有改過計算規則，
或者規則本身是否有些bug，不然2~3燈的比例高到有點不對勁。

景氣燈號是由多個指標組成，建議真的想研究的人，去研究更原始(raw data)的一些個別指標數據其實會更好。

會想研究這個資料，只是剛好看到它有比較長期、比較完整的數據，平常也會聽新聞提起，興致來了就拉EXCEL算了一下，
也算是得到很有趣的結論，因為結果和很多人的直覺都相反。

原文於2022.01發表於市場先生FB社團

國發會景氣燈號可以衡量台灣景氣的指標，在國外還有更多其他的指標也能作為參考，以下就提供幾項指標：

美國製造業表現好壞又與許多行業及全球經濟有關聯，因此也會用來作為當前全球景氣週期判斷的參考。
➥美國ISM製造業指數

衡量民生物價波動、通貨膨脹率的評估、國家政策制定、公務員薪資福利調整、稅收政策、勞工薪資談判的決策依據。
➥消費者物價指數(CPI)

觀察公司聘僱意願高低、民眾所得穩定與否，是導致經濟市場繁榮或蕭條的參考指標。
➥非農業就業人口、失業率、初次申領失業救濟金人數是什麼？

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