TRF是什麼？值得投資嗎？一次看懂TRF的風險與優缺點

在2016年8月，《商業周刊》的封面寫了大大幾個字：3700家中小企業財務風暴，
內容報導TRF讓好萊塢電影《大賣空》的劇情在台灣真實上演，數千家中小企業因為購買TRF造成高達2千億的虧損，

到底什麼是TRF？為什麼TRF的危險性這麼高呢？

這篇文章市場先生帶你快速了解TRF，分為以下幾個部分：

TRF是什麼?

TRF(Target Redemption Forward)的中文為目標可贖回遠期契約，這是一種衍生性金融商品，央行將其分類為外匯選擇權的商品。

交易方式由投資人向銀行購買一個選擇權、同時賣一個選擇權，

主要是針對未來匯率走勢做一個押注，台灣的銀行盛行銷售以人民幣為標的TRF商品，這等於是投資人與銀行針對匯率對賭的行為。

如果你不瞭解選擇權，可先閱讀：什麼是選擇權？

當投資人進行匯率單邊走勢的押注，押對方向的話，獲利是「本金×匯差」，押錯方向的話，虧損除了匯差乘上本金外，還須乘上槓桿倍數，也就是「本金×匯差×槓桿倍數」。

它的設計是，當投資人累積獲利到一定程度時，銀行不繼續玩就可以終止合約，

但是當投資人虧損時，無法立即終止，需等到合約到期才能結束，等於是獲利有限但虧損無限，而且還無法停損的產品。

TRF是如何運作的？

TRF的4種運作模式

1. 履約價：又稱執行價，指的是投資人可於合約約定期間內，以約定的價格購買或出售金融商品。
2. 保護價：指的是匯率貶到保護價之前都不會有損失，貶到保護價以下時必須補繳保證金或徵提擔保品。
3. 槓桿倍數：槓桿本金跟名目本金之比值，市場上槓桿倍數通常定為2倍。
4. 提前出場機制：當投資人累積獲利達到一定條件時，契約提前終止。

下圖為TRF的損益運作範例(美元兌人民幣)，其本金為100萬美元，履約價為6.15，保護價為6.2，槓桿倍數2，提前出場機制(中止價)為6.05。

• 如果人民幣升值至6.05，投資人的獲利為：本金100萬美元×匯差(6.15-6.05)=10萬美元，至此合約終止保護莊家。
• 如果人民幣介於6.15~6.2之間，那麼投資人沒賺也沒賠。
• 如果人民幣貶到低於保護價6.2以下，那麼投資人的虧損需乘上槓桿倍數2倍，

例如人民幣貶到6.3，投資人的虧損為：本金100萬美元×匯差(6.3-6.15)×槓桿倍數2=30萬美元，且契約繼續，投資人不能出場，等於下檔損失無限大。

TRF的合約期通常分為 12 個月或 24 個月，每月進行一次結算，交易門檻為100 萬美元之本金。合約會約定履約價、保護價、槓桿倍數及提前出場機制等。

為什麼中小企業要買TRF？

為什麼要買TRF，通常是為了增加投資收益或匯率避險，主要承作對象為這兩種：

1. 專業法人客戶(為了增加投資收益或避險)
2. 一般法人客戶(為了匯率避險)

不過也有許多中小企業買TRF，因為台灣有許多中小企業在中國設廠，支出都是採人民幣，但出口貨款則收取美元，若人民幣兌美金升值，

會導致營收有所損失，因此需要做適度的避險，購買TRF後，若人民幣兌美金升值，將會獲利，可彌補營收因匯兌產生的風險。

市場先生提示：在投資中，無論是想要收益或不想要風險，都必須付出代價。而任何宣稱高收益且低風險的投資，如果不是你知道別人不知道的事，就代表背後隱藏著你不知道的風險。除非你足夠了解，否則別碰。

投資TRF有什麼風險？(2014-2016年TRF事件探討)

2014-2016年發生的TRF事件，最終導致了3700家中小企業的財務危機。

這個故事要從2014年初講起，當時人民幣已經從2006年一路升到2013年底，許多中小企業不堪匯率虧損，深信人民幣會繼續升值，紛紛大額買進銀行發行的TRF。

但是2014年後卻出現反轉，人民幣一路從6.05貶到2016年底已經到6.87，貶幅高達13.5%，在這過程當中，許多中小企業出現大額虧損，

畢竟以投資100萬美元的本金為例，人民幣匯率每貶值0.1，就是虧損20萬美元，若貶值0.5就代表虧損了100萬美元。

投資TRF的2大爭議

TRF在市場上一直具有爭議性，金管會也多次出面處分或警告銷售不當的銀行，探討其原因，其實不難理解。

1.  這是個不公平的交易：
雖然是消費者與銀行對賭，但條件十分不平等，消費者獲利有限，但虧損無限，
獲利沒有槓桿，但是虧損還要雙倍奉還。

2. 這是個資訊不對稱的交易：
在金融世界中，銀行畢竟擁有的資訊還是比一般消費者多，當今天銀行看跌人民幣時，
就可以大量的銷售此類產品，讓無知的投資者在資訊不對稱的環境下做出不理性的判斷。
反之，若是銀行看升人民幣，也可以停止銷售此類商品，就不會造成虧損，
所以在這個金錢遊戲中，銀行幾乎是絕對的贏家。

本文僅作教學使用，不包含任何投資建議，投資前須了解各種投資均有其風險。

快速重點整理：TRF是什麼？投資有什麼風險？

1. TRF是一種投資人跟銀行針對匯率來對賭的衍生性金融商品。
2. TRF交易金額大，主要交易對象是法人而非一般民眾。
3. 在TRF的交易條件設計中，銀行佔有絕大部分優勢，對投資人來說，獲利有限但是虧損無限。

市場先生心得：由銀行販售的結構性商品，和我們一般在市場交易的投資產品有很大不同，中間會產生許多複雜規則與風險轉嫁，且流動性一般較差、費用較高、金額規模大，不過大多會用一些固定收益的邏輯去說服投資人。任何投資前，請搞清楚你的交易對手是誰？是另一個投資者？還是專業的法人機構？面對你的交易對手，你認為自己有甚麼理由能佔到便宜呢？

其他與TRF類似的結構型商品：連動債。
可閱讀：什麼是連動債？

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