買權證時，如果隱波被調降，對投資人有什麼影響？為什麼不降隱波很重要？
【本文為廠商邀請市場先生合作撰稿分享】
權證是個很特殊的投資商品，它的性質和選擇權的買方一樣，有著報酬無限、風險有限、可做多做空、有槓桿效果的特性。
當然這並不是說投資權證就保證一定能賺錢，而是在投資中，它就像你隨身工具箱中的一種工具，讓投資人在某些時機點，有更合適的工具可以做選擇，而不是永遠只能單純買進或賣出(放空)股票。
如果你還不知道什麼是權證，可先閱讀：權證是什麼？
權證在過去一直以來頗受討論的議題是，普通投資人交易權證的「對手」通常不是市場上另一個投資人，而是「權證發行商」，各大證券公司(自營商)幾乎都有發行權證。
當投資人想要大量買進或賣出權證時，權證發行商需要負責提供市場上的權證有足夠流動性，也因此會有「價格由權證發行商說了算」的狀況，最常見的狀況是，權證的報價被不合理的調低，也就是俗稱的「降隱波」(隱含波動率，是權證定價的其中一個參數)。
如果買權證時被券商降隱波，輕則像被吃豆腐、有一點小損失，重則損失慘重，會導致你手上的權證永遠無法在它的「合理價值」被賣出。我自己在10多年前剛開始學投資時，就曾經在交易權證過程中，受到券商降隱波的影響，導致後來的投資過程中，一直對權證抱持戒慎恐懼的態度。
不過比較特別的是，近期有券商(元大證券)推出了「隱波不降」的機制，也把他們的定價(每日隱波)公布在網路上，相當於他們願意讓自己的報價方式更加公開透明，讓權證的買方得到更合理的價格。
也許有些人剛開始投資，你也會接觸到「權證」這項工具。其中，了解「隱含波動率」的意義，是學習權證投資中非常必要的一件事。
以下這篇文章，市場先生會告訴你「降隱波」是什麼意思？如果被降隱波，可能造成的影響？以及如何查到券商「公開」自己的隱波。
10年前，我遇到的降隱波經驗
在剛開始學習投資交易時，最早接觸到的投資工具是股票，隨後也藉由營業員的介紹，認識了權證。
當時我還是學生，也還沒有長線投資的概念，覺得錢少就是要盡可能創造高報酬，也因此認為權證是個很有趣的商品，原因是透過權證交易，犯錯時風險有限(最多虧到歸零)，但判斷正確時報酬也可能很巨大，因此就想小額開始嘗試。
(後來才知道，錢少其實不該成為承擔高風險的理由。可閱讀：錢少，投資會有什麼問題？)
在剛開始的幾次，我選擇的權證都是非常價外，因此很快就歸零，不過損失也就幾千元，後來也有幾次運氣好小賺，整體損益兩平。這過程讓我對權證規則有更多了解，也知道價內價外的意義，也讓我理解到權證雖然說是風險有限、報酬無限，但報酬和風險一定是對等的。
(我以前比較衝，都是先做了再說。現在你可以先用免費的權證模擬投資工具，不用直接投錢進去學)
然後，我權證就賺錢了？
那時我看漲指數，買進的也是加權指數的認購權證。投入資金不到一萬元(當年還是學生，總資金也就10來萬)，隔天因為指數大漲，那筆交易的帳面價值一下子就變成3萬多元，一下子獲利2萬多，這是要兼職打工很久才有的收入。
正當我覺得高興的時候，奇怪的事情也隨之而來。
隔天，指數小漲一點點，但我卻發現整體權證帳面價值，卻減少到2萬5千元左右。當時我覺得很納悶，明明看對方向，為什麼獲利卻不增反降？於是決定再等一天看看。
再隔一天，指數小跌，沒有跌很多，但整體帳面價值卻大幅下降到1.5萬元。到這裡我已經隱隱覺得我好像搞錯了某些事。
最終在隔天，指數依然小跌，但權證整體帳面價值卻也只剩一萬出頭，只比我當時進場略微小賺一點，當天我就出場獲利了結了。當時我也非常的困惑，因為指數離我第一次進場後上漲，還沒有跌回一半，權證的漲幅卻幾乎整個都跌完了。
換句話說，同樣的判斷之下，如果當時使用的是期貨或股票時，有可能依然有很大的獲利，但使用權證時，獲利卻可能轉瞬即逝，甚至沒賺到錢或虧損？
後來我詢問營業員才知道，原來有可能是券商「調降權證隱波」的影響。
這次經驗總結下來，雖然我在權證整體是沒賺沒賠，甚至還有小賺一點，也成為了我後來去學習選擇權的契機，但也讓我從此對權證戒慎恐懼。
隱含波動率的原理是什麼？
在那次權證投資經驗之後之後，我才知道原來「隱含波動率」，對權證投資成果影響巨大。
在這裡市場先生也簡單說明一下什麼是隱含波動率(Implied volatility)。
權證(或選擇權)因為是個報酬/風險不對稱的商品，如果發行商報價過度不合理，就有可能被投資人從中套利導致損失慘重，因此權證是有一套「定價公式」，透過這個公式來確認權證的合理價格。
這個定價的公式被稱為布萊克-休斯模型(Black Scholes Model)，所有券商在設定權證價格時，都會用它來確保權證的價格是合理的。不過你不用知道它是怎麼計算，只需要知道權證價格是受到什麼影響。
下面附上一張圖，從公式中可以了解到券商是怎麼算出合理價格的。其中履約價、到期時間、無風險利率、對應資產價格，這些都是已經知道的事情，唯一的變數就是權證最終的報價，也就是「價格」，另外就是「波動率」。
其中，券商是以『造市委買波動率』計算造市委買價格，簡單來說就是用一個波動率去推算合理價格。券商的權證掛單通常會掛在合理價的上下(買價Bid 和賣價Ask)，券商則是賺取中間的價差以及時間價值。
而盤中即時搓合的價格，通常上上下下，不同履約價的權證，也能由價格回推出它的波動率，則是稱為「隱含波動率」。
市場先生小結：
- 隱含波動率：用盤中即時股價回推的波動率，此數值不該有太大變化，但如果券商調降「造市波動率」，算出來的隱波就會明顯下降。
- 造市波動率：為券商決定報價的基準，包含買價與賣價範圍。只要造市波動率不變，盤中券商提供的報價回推的隱含波動率就不會出現太大的變化，也就不會有「降隱波」的狀況。
想了解詳細的隱含波動率介紹，可閱讀：隱含波動率vs.歷史波動率
降隱波對投資人有什麼影響？為什麼不降隱波很重要？
舉例來說，某檔權證的履約價120元，半年後到期，行使比例0.25，造市委買波動率是40%，當權證標的股價是100元時，其權證造市委買價格為1.25元：
如果投資人買進這檔權證後，造市委買波動率立刻被調降至39%，結果就會造成標的股票價格明明同樣維持在100元，但權證造市委買價格立刻就跌到1.18元，等同投資人現賠掉0.07元(損失約5.6%)，這就是調降造市委買波動率所造成的損失。
不要小看0.07元損失，如果今天你交易的是1,000張權證，總價125萬左右，這些損失就高達7萬元，佔比5.6%，明顯比你手續費的成本還要高很多倍。
也許對於權證大漲大跌來說5.6%很少，但長期累積下來也是很可觀的損失，可能會將投資人自己置於一個非常不利的位置。
權證的發行商很多，挑選不會降隱波的券商很重要
在過去，常常會有許多網友討論降隱波狀況，如果投資人小額買賣還好，一旦如果你買了大額的權證以後，賣回給造市券商時價格很差或甚至不能賣，那就只能放到到期。
和一些常交易權證的朋友討論時，他們往往也都會交流哪一家券商比較會降隱波、哪些價格和掛單都比較穩定，也是一種神奇的現象。
不過目前有一家券商打破市場現狀，願意公開的提供權證的定價隱波，並且願意公開透明隱波數據，證明不會隨意降隱波，維護投資人權益。這家券商就是元大證券。
元大隱波不降、公開透明隱波資訊
元大證券今年做了一個非常特別的事情，它公開了自己發行權證的所有「造市隱波」，而且你可以在網站上查到它的公開資料。這讓過往如何計算權證報價的黑盒子，變得公開透明。
如何到元大官網查詢權證歷史隱波？
點選元大權證「隱波不降 大挺你的獲利」活動網站，就能更了解隱波不降與投資人的權利保障，更可以利用簡單三步驟驗證合理價，同時點擊”前往專區試算”就可以查到每天造市隱波相關資訊。
最後，元大證券是國內最大的證券商，很期待元大主動公布造市波動率後，能夠讓投資人的權益得到更多保障。
大家在使用權證操作時，不妨可以看看元大權證的報價，以及利用計算機做試算，體驗一下公開透明的隱波，也可以藉此做一些比較。如果有心得也歡迎在這篇文章底下留言和大家分享。
本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。
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