經濟衰退如何定義？看NBER跟OECD如何定義經濟衰退

對投資人來說，最關心的事莫過於目前經濟狀況及未來的前景，因為這會直接影響到股市及各種投資產品的表現。

不過當我們談到經濟衰退時，我們會聽到很多種說法，比方說有些人認為股市大跌就是衰退，有些人則會認為是失業上升、經濟成長放緩算是經濟衰退。

那到底有沒有一些明確的定義呢？

本文市場先生將介紹一般被認為是官方標準NBER的定義，以及如何運用OECD經濟綜合先行指標（CLI）來判斷經濟週期的轉折點。

經濟衰退的定義是什麼？

經濟衰退是經濟學中的一個用語，用以形容經濟活動放緩、商業萎縮的一個階段，這個階段中通常會出現支出大幅下降的狀況。

一般最常用的簡易經濟衰退定義，是由經濟學家希斯金（Julian Shiskin）在1975年提出，連續2季GDP收縮定義為經濟衰退。

美國國家經濟研究局（NBER）則常被視為是定義美國經濟衰退的權威，也是普遍認定的官方標準。

NBER的官網說明，他們判定經濟衰退的程序確實包括GDP連續兩季或多季下降，但這並非唯一的判斷標準，還會加上一些其他因素一併考量。

NBER對經濟衰退的定義

美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research，簡稱NBER）對經濟衰退的定義是：

經濟活動顯著下降、蔓延到整個經濟體、並持續數月以上。

也就是要同時滿足「深度、擴散度和持續時間」這三個條件才算是經濟衰退。

雖然這三個標準都需要一定程度的滿足，但若某一個標準產生極端的狀況，也可能會抵消另一個標準較弱的狀況。

例如，在2020年2月經濟活動達到頂峰，但隨著新冠肺炎的疫情爆發經濟活動急速下降。經濟活動下降的幅度之大，以及在經濟體中廣泛的擴散，雖然時間非常短暫，沒有滿足持續時間的條件，但也應該被視為衰退。這次衰退在2020年4月就結束，5月又進入擴張期。

從下圖可以看到1948至2022美國失業率跟經濟衰退之間的關係。圖中藍線代表美國失業率，灰色區塊則為NBER定義的經濟衰退期，可以看出經濟衰退通常發生在失業率達到高峰之前。

NBER會使用哪些指標來判斷商業週期？

NBER判斷商業週期高峰和低谷，是基於聯邦統計機構公布的一系列月度總體經濟活動指標，包括：

• 實際個人收入減去轉移支付（PILT）
• 非農就業
• 實際個人消費支出
• 根據價格變化調整的批發零售額
• 家庭調查衡量的就業
• 工業生產
  等等。

以上各項經濟指標數據，可以在FRED網站查詢：點此查詢。

至於確切的計算方式，或是哪些數據如何加權，NBER並沒有公吿固定的規則。

市場先生提示：對投資人來說，NBER的衰退區間，更多是事後定義的結論，當公布時對於判斷未來的意義可能也已經很有限。

如果希望事前得到更多判斷，那麼上述這些細部的指標，就是更好的依據。

如何查看NBER定義的商業週期？

在NBER的官網上，可以查看其所定義的商業週期（business cycle），其中包括高峰、低谷出現的時間及持續的長度。

但要注意的是，公告的日期是滯後的，也就是過了一段時間回頭看，才知道高峰跟低谷在哪裡，在那當下也許已經進入經濟衰退，但並無法確認，且NBER並沒有固定的公告日期。

NBER會在經濟衰退開始後多久才會公告呢？

答案是：沒有固定的時間規則。

例如NBER對2020年4月的低谷日期，是在15個月後才確定，先前幾次的確定大概需要4至21個月，並沒有固定的時間規則。

實際上，NBER的運作方式更像是一群專業人士開會，在事後定義出經濟的高峰與低谷。

下表為NBER公告的數據，僅抓取2000年以後的數字。

NBER定義的經濟衰退與股市的關係

從上圖可以看出，在經濟衰退期間通常會伴隨著股市的大跌，但是衰退結束時，不一定就是股市的反彈點。

例如2000年的網路泡沫危機，NBER定義的經濟衰退在2001年11月結束，但是股市一直跌到2002年9月才出現比較明顯的反彈。

但在2008年金融海嘯時，NBER定義的經濟衰退在2009年5月結束，但股市在2009年2月就已經搶先反彈。

所以經濟衰退與股市走勢確實有高度相關，但是很難藉此去判斷何時要進出場，

因為一來NBER公告的日期是滯後好幾個月的，二來股市有時候會搶先反彈，有時候也會在經濟衰退結束幾個月才出現反彈。

介紹完NBER，接下來談談另一個經濟衰退指標：OECD的CLI指標。

OECD CLI經濟先行指標是什麼？

經濟合作與發展組織（The Organisation for Economic Co-operation and Development，簡稱OECD）是由全球38個國家組成，包含美國、英國、法國、德國、義大利等經濟體。

OECD所發佈的經濟綜合先行指標（Composite Leading Indicators，簡稱CLI）是常見的經濟先行指標，

有些說法認為它可以用來預測未來數個月經濟活動的高峰跟低谷，對經濟的展望具有參考意義。

實際上也許沒有那麼有用，但仍是一個值得參考的指標。

OECD CLI經濟先行指標如何計算？

OECD CLI的計算方式是根據一系列經濟數據進行加權計算而得出，這些數據包含：

• 加班時長
• 股市指數
• 新訂單
• 原物料價格指數
• 工商業預期指數
• 房屋開工數

等等，

都是屬於與經濟預測較相關的數字。

雖然OECD CLI發佈的是二個月前的經濟數據，例如3月份發佈1月份的數據，但本身仍具有先行性，並且領先經濟週期大於2個月以上。在過去，OECD CLI被證明可以較好的預測未來6~9的月的經濟高峰及低谷。

如何查看OECD CLI經濟先行指標？

OECD CLI經濟先行指標可以在OECD官網上查看，

上面可以依國家做篩選，也可以查看全球、OECD國家或是歐盟國家的經濟先行指標。

OECD CLI發佈頻率為每月發布一次兩個月前的經濟數據，
發佈日期並沒有固定，大多落在當月第二週左右，發佈日期可在OECD官網上查詢。

CLI=100為調整後的長期平均數據，一般來說：

CLI>100時，上升代表經濟在擴張期，下降代表經濟在回落期。
CLI<100時，上升代表經濟在復甦期，下降代表經濟在衰退期。

但是要注意的是，無論CLI是否大於100，通常開始連續往下滑時，就可能是經濟即將衰退的徵兆。

OECD CLI與NBER經濟衰退的關係

假如我們以CLI跌落100作為衰退的定義，

那CLI指標少數時候反應較慢、多數時候反應比NBER快。

像是2008年金融海嘯，CLI一直到2008年7月左右才跌落100之下。

當然，因為NBER實際上都是事後公布修正來定義出經濟高峰與低谷轉折，因此CLI即使下降的時間點已經是NBER定義的衰退階段，考慮當下的發布時間，CLI仍是反映遠遠快於NBER。

但如果把CLI從高峰轉折向下或連續數月向下來登成衰退定義，

假如不考慮CLI是否高於或低於100，單純只看CLI的變動方向，

從上圖可以看出，OECD CLI經濟先行指標確實都領先反應NBER定義的經濟衰退，領先時間平均在6至9個月。

例如2008年的金融海嘯，NBER定義的經濟衰退從2008年1月開始，
但是OECD CLI經濟先行指標從2007年6月達到高峰後就開始下滑，領先了NBER約7個月的時間。

但這種判斷方式，也會遇到較多的雜訊，許多大多頭市場也會出現CLI回落，很難精確界定它與衰退之間的差異，
此外它公告會晚2個月，並且也無法在短期領先股市，因此並不是短期絕對有用的訊號。

CLI連續數月從底部上升，可能是經濟衰退底部

從圖上來看，CLI在經濟衰退末期，蠻容易出現顯著的谷底轉折向上。

市場先生觀點：就實務上，我認為CLI指標比NBER有用的多

主要是NBER的公告時間過於不確定，規則也相當不確定，CLI只是延後兩個月公告。

但整體而言，CLI仍是一個事後統整過去狀況的指標，不絕對能直接用於分析預測未來。

快速總結

1. 一般最常用的簡易經濟衰退定義，是連續2季GDP收縮。
2. 美國國家經濟研究局（NBER）常被視為是定義美國經濟衰退的權威，它判斷經濟衰退的標準，除了連續2季GDP收縮外，還有一系列月度總體經濟活動指標，如非農就業、實際個人消費支出、家庭調查衡量的就業和工業生產等。
3. NBER在其官網上會公告商業週期的高峰及低谷日期，但是公告日期是滯後的，也就是要過一段時間回頭看，才知道高峰跟底谷在哪裡。
4. OECD所發佈的經濟綜合先行指標CLI，是常見的經濟先行指標，可以用來預測未來數個月經濟活動，對經濟的展望具有參考意義。
5. OECD CLI的計算方式是根據一系列經濟數據進行加權計算而得出，這些數據包含加班時長、股市指數、新訂單、原物料價格指數、工商業預期指數、房屋開工數等，都是與經濟預測較相關的數字。
6. OECD CLI經濟先行指標可以在其官網上查看，上面可以依國家做篩選，也可以查看全球、OECD國家或是歐盟國家的經濟先行指標。當CLI<100且在下降時，代表經濟在衰退期。

市場先生心得：如何判斷經濟衰退？

首先，我覺得要有一個觀念：經濟是經濟，股市是股市。

股市是影響我們實際損益的地方，股市除了反映實體經濟活動，也反映了人們對未來的預期。

而經濟則是現況的解析，考慮到經濟數據整理公布的時間，我們甚至可以說，經濟其實都是在描述過去的情況。

因此市場先生提醒要先有個觀念：股市不等於經濟，

例如股市開始從高點轉折下跌進入熊市時，經濟可能依然欣欣向榮，還沒有出現頹勢，

而股市從低點開始反彈向上大漲進入牛市時，經濟數據可能依然低迷。

無論NBER或CLI，都是在描述過去的經濟

從它們的計算公式可以知道，這兩個指標都是在談經濟，

NBER更重視一些整體經濟的數據，
而OECD CLI則是更多考慮領先指標，也有納入一點股價指數在裡面。

從指標設計上，CLI是更能對未來經濟有準確預期的。

但要記得，前面有提到，經濟是經濟，股市是股市，預期未來經濟不等於預期未來股市。

考慮公告時間，兩者其實都只能幫助我們對過去的經濟狀況有認知，

NBER和CLI對我們有什麼用？

NBER雖然較具有權威性，但我認為它只有做歷史功課時方便做參考，
主要是它的公告時間不定，因此通常並不適合拿來做任何量化分析或未來判斷。

CLI有明確的公告時間，採用的指標也是領先指標，分析上相對更有意義。

從CLI連續下降、谷底連續上升，可能有助於我們預判未來經濟趨勢的變化。

但這兩個指標更大意義在於，我們可以觀察它其中的指標組成，了解經濟學家都怎麼定義衰退？哪些經濟指標是重要的？

將這些指標納入觀察，我認為這是對一般投資人在了解經濟變化上最有幫助的。

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下面分享一篇關於「領先指標」的觀念，像是CLI指標就用到了一些領先指標來組，

如果想認識更多對判斷未來有幫助的指標，可以學習。

下一篇可閱讀：領先指標是什麼？有哪些指標？

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本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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