可賣回債券(Putable Bonds)是什麼?投資有什麼優勢和風險?

債券投資》可賣回債券(Putable Bonds)是什麼?投資有什麼優勢和風險?

可賣回債券(Putable Bond)是債券持有人(投資人)擁有一個額外的權利,
可以按照特定的價格,
在債券到期日之前強制賣回給債券發行人。

與它相反的是可買回債券(Callable Bond),是債券發行人擁有提早向投資人買回債券的權利。

這篇文章市場先生介紹可賣回債券,分為以下幾個部分:

  1. 可賣回債券是什麼意思?
  2. 可賣回債券如何運作?
  3. 可賣回債券有什麼優勢和風險?

可賣回債券是什麼意思?

可賣回債券(英文:Putable Bond、Retractable Bond),
這種債券被認為是債券看跌期權(Put option 一種選擇權)的結合體,所以英文名稱叫做Putable Bond。

可賣回債券意思指的是一種債券上有附加條款,讓債券持有人(投資人)可以在某個時間點之後,按照特定的價格,在債券到期日之前強制賣回給債券發行人(讓發行人買回去),賣回價格(put price)通常是債券面值(Face Value)
當債券有這類條款就可以稱為可賣回債券。

我們在評估一檔債券特性時,也會區別它是 可賣回債券(putable bond)/不可賣回債券(nonputable bond)。

對投資人來說,投資債券就是想賺取利息報酬,
當市場利率升高時,一般來說,手上債券的利息可能會低於市場行情,所以會導致手上現有債券價值下跌。
這時可賣回債券就有額外優勢,因為投資人有權將債券賣回,不用擔心利率上升造成現有債券價值下跌的問題,並將所得資金投資於其他更高殖利率的債券,來獲得更高的報酬。

因為可賣回債券對投資人較有利、對發行人比較不利,
所以這種債券在發行時通常票面利率較低,因為要彌補債券發行人的損失。

可賣回債券是債券與看跌期權(Put option)的結合體,選擇權(選擇權是台灣的稱呼,國外較常稱為 期權)是一種衍生工具,這意味著它的價值取決於某些基礎資產的價值,相關資產可以是股票、市場指數、利率等,若選擇權結合債券,它的價值就是債券的價格,也就是利率。
根據期權買入或賣出標的物權利,又分為可買回債券(看漲期權債券) (英文:Callable Bond)、可賣回債券(看跌期權債券) (英文:Putable Bond)。
就債券而言,看跌期權是債券持有人向發行人賣回債券的權利,而看漲期權是發行人從債券持有人手中買回債券的權利。雖然他不像選擇權一樣有槓桿效果,但同樣有報酬/風險非線性關係,會有一方額外多承擔風險,而另一方則為了補償這個風險,付出一些額外的報酬。

可賣回債券如何運作?

而可賣回債券是投資人額外擁有行使選擇權的一種權利,可以提早將債券賣回給債券發行者,賣回價格通常為債券面值。

為什麼會使用到這種賣回的權力呢?最主要原因是擔心債券利率上升的風險。

利率與債券價格之間存在反向關係,當利率上升時,一般債券的價值就會降低。

不過對於可賣回債券來說,當利率上升時他們能把債券強制賣回給債券發行人,
由於賣回的價格是固定的,所以當其他債券都因為利率上升而價值下跌時,可賣回債券價值則是最多下跌到賣回的價格(put price),不會跌破此價格。

當賣回以後,投資人就可以把資金重新投資於其他殖利率較高的債券,來獲得較好的報酬。

可賣回債券Putable bond

可賣回債券的運作方式舉例如下:

假設A公司發行面值為100元的可贖回債券,票面利率為5.25%,而目前的利率為4.25%,
該債券將在10年後到期,投資人有在5年後可以賣回債券給發行人的權利。

如果5年後市場利率大幅上升,例如上升至5.50%,
投資人就會傾向賣回債券(行使賣回全,要求發行者贖回),獲得其初始投資的本金,而不是將債券持有至到期,再把這筆錢投資於新發行的票面利率較高的債券。

但是如果利率保持不變或下降,投資人就不會行使這個看跌期權,而會持有債券直到到期。

可賣回債券有什麼優勢和風險?

可賣回債券的優點:

  1. 對債券發行人來說,發行可賣回債券時可以用較低的利息籌資,而且投資人更喜歡這類債券。因此在風險補償足夠的情況下,對債券發行者來說是非常有利於籌資的債券類型。
  2. 對投資人來說,如果未來市場利率上升,可以賣出以較低票面利率的可賣回債券,並將同樣的資金購買其他較高利率的債券。這類債券在利率上升跌幅也比較有限。

可賣回債券的缺點:

  1. 對投資人來說,可賣回債券在發行時通常利率較低,這代表必須接受相對其他債券較低的報酬。
  2. 市場利率下降時,投資人占不到便宜,因為不會在這時機點行使賣回的權利。
  3. 對投資人來說,可能會有交易對手風險,因為投資人有權賣回,不代表發行者有錢買回,一但遇到財務不佳的公司仍是有風險。因此這類債券,發行時通常也會提供擔保(例如發行者錢付不出來時,銀行會做為擔保代為付款)。

可賣回債券如何定價?

可賣回債券本身的特性是融合了債券與選擇權,

由於只要牽涉到選擇權定價,問題就會變得很複雜、很數學,因此市場先生覺得一般人仍是抓住大方向就好。

對投資人來說,如果投資的債券屬於可賣回債券,在價格上的幾個重點:

1. 可賣回債券的市價不會低於賣回價格(put price,通常等於票面價值)。除非距離可賣回的時間點仍非常遙遠。

2. 由於上一點因素,也同時會導致可賣回債券的殖利率,會比同等風險的不可賣回債券來的低。

3. 以進場來說,如果你的投資期限比較長,選擇距離可賣回時間仍比較久的債券,價格浮動程度會比較大,可能出現較好或較差的價格。

4. 如果接近可賣回時間或者已過可賣回時間,且利率已經上升的情況下,債券價格就比較缺乏彈性,一般不會買這類債券,這時它的到期殖利率YTM通常遠低於其他風險相似的不可賣回債券。

投資可賣回債券,主要是擔心利率大幅上升造成的損失,但本質還是長期賺取利息,並且在利率上升時換到報酬更好的標的。如果你原本目的是想賺取利率下跌的價差,那麼用一般不可賣回的債券雖然風險較高,但會得到較好的報酬率。

快速重點整理:可賣回債券是什麼?

  1. 可賣回債券(Putable Bond)指的是債券持有人(投資人)可以按照特定的價格(put price),在債券到期日之前強制賣給債券發行人,賣回價格通常是債券面值。
  2. 當市場利率較高時,投資人就會將債券賣回並將所得資金投資於其他債券來獲得更高的報酬,因為對投資人較有利,所以這種債券在發行時通常票面利率較低,因為要彌補債券發行人的損失。

市場先生提醒:如果債券屬於可賣回債券,在長期投資時雖然價值的下跌幅度不會受升息利率上升影響,但長期投資人仍應該要執行賣回權利,並且將資金重新再投資於報酬更好的債券,而不是因為它下跌幅度有限就繼續放著不管它。放著不管雖然不會損失更多,但其實仍是在損失收取更高利息的機會成本。

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編輯:Joy 主編:市場先生

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