WACC加權平均資本成本是什麼？WACC公式及現金流折現估價

最後更新：2024-03-29

要計算一間公司未來現金流的現值，就必須使用折現率，折現率是機會成本的概念，也是我們評估合理價值使用的數字。

上一篇 折現率 介紹文章中，有提到多種不同的折現率方法，其中，我們可以了解一個目前在股票估價中較主流的折現率計算方法，稱為：WACC 加權平均資本成本。

折現率可考量的因素很多，而且並不存在所謂可以幫你精準估價的 折現率，股價並不會永遠處在我們認為合理的位置，因此使用折現率，更重要的是考慮合理性和邏輯性，而 WACC加權平均資本成本 就是一個決定 折現率 時邏輯十分清晰的估計方法。

WACC加權平均資本成本是什麼？

WACC加權平均資本成本（英文：Weighted Average Cost of Capital），又稱加權平均資金成本，是對一個公司資本成本的計算，也是一種在現金流折現估價模型（DCF）中，用來計算折現率的方法。

一間公司的資金來源，包含債權與股權，

但股權與債權並不是無償的，他們分別都有著機會成本：跟銀行借錢的利率 及 投資人所期望的報酬，例如：銀行借錢給企業利息要6%、投資人投資你的企業，預期有8%報酬。

這兩個成本合起來就是公司的資本成本（cost of captital），WACC的用意，就是將這個資本成本視為投資人的機會成本，也就是折現率的參考值。

由於債權的利率與投資人要求成本，這兩個數字本身已經反映了企業的特性與潛在風險，也可以理解成，只有企業本身能創造超過資金成本的報酬率，才代表企業能為債權人和股東創造足夠價值，因此我們可以也用這個數字，來當成企業的折現率。

如果你還不熟悉折現率，可先閱讀：
1. 折現率是什麼？
2. 現值、終值、年金、折現的觀念與計算

WACC加權平均資本成本計算公式：

WACC = D÷(E+D) × Rd × (1-t) + E÷(E+D) × Re

• E = 總股東權益
• D = 總負債
• Rd = Rdebt = 債權成本 = 利息費用 × (1 – t) ÷ 總負債
• Re = Requity = 股權成本 = 無風險報酬 + β × (期望市場報酬 – 無風險報酬)
• t = 公司稅率

算式看起來很複雜，但其實只是公司的兩種成本（債權成本、股權成本）加權平均後再相加的結果：

債權成本 及 股權成本 是什麼？

在WACC中，債權成本及股權成本的計算為：

• Rd = 債權成本 = 利息費用 × (1 – t) ÷ 總負債
• Re = 股權成本 = 無風險利率 + β × (期望市場報酬 – 無風險報酬)

債權成本：企業風險越高，債權人要求利率越高

債權成本對公司來說，就是必須支付給債權人（銀行）的利息費用，通常也可稱為稅後債務成本。

通常經營風險越高的公司，銀行或債權人要求的利息就越高，來補貼風險，反之則越低。

股權成本：企業風險越高，股東要求報酬越高

股權成本對公司來說，就是投資人的期望報酬，
它也是一種資本的隱含成本或機會成本，
也就是說，它是股東承受投資這間公司的風險而要求的報酬率。

而股權成本的計算方式，也可稱作資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM），雖然名稱看起來有點複雜，但CAPM其實就是將無風險的狀況之下可獲得的報酬（通常可參考美國國債利率）與無風險報酬之外所能得到的超額報酬（風險溢酬）相加之後的結果。

例如：波動小、獲利相對穩定的公司(如電信股、公用事業、部分大型股)，本身風險就比較低、Beta較小，因此投資人相對願意接受較低的報酬。

波動大、不確定性高的公司(新創、景氣循環股、科技股)，本身風險較高，Beta也較大，因此投資人通常會期待較高的報酬。

WACC算出的數字代表什麼？

舉例來說，債權成本是6%，投資人期望的報酬率是4%，假設兩者加權平均再相加後，WACC算出來是5%：

以公司的角度來說，如同上述提到的，這代表公司透過債務、借貸以及股東募資的加權成本是5%，這5%反應了銀行對公司的風險評估(越安全利息越低、反之越高)，也反應了投資人對公司的期待(越安全要求報酬越低、風險高則要求報酬高)。

以銀行與投資人的角度來說，這代表如果公司創造5%的報酬，無論是銀行還是投資人，是一個平均下來大家都可以接受的結果，因此銀行與投資人會將這5%視為機會成本，也就是預期企業至少能創造5%的報酬，否則就會考慮去投資風險差不多但報酬更高的公司。

市場先生補充：

每個公司的各項因素（例如競爭力、成長性、管理方式、經營風險、債務規模、投資人期望報酬等等）都不一樣，
所以並不能只用一種折現率去計算不同公司未來現金流的現值，CAPM也只是個參考，不是所有情況都適合用CAPM算出來的數字。

例如通常成長中的新公司，實際上並沒有太長期的資料、價格變動也很大，算出來的Beta不一定有參考意義，
但我們可以直覺得理解，因為風險較高，所以投資人希望的報酬也會較高，因此在折現未來現金流時，會使用更高的折現率。

WACC的好處，是提供我們一個相對客觀的折現率評估方式，而不是自己憑空亂抓，

但因為都是「預估」，所以WACC本身就存在著誤差，並不是絕對的標準答案，只是相對合理的一種計算方法，
在計算WACC時，務必提醒自己這一點。

加權平均資本成本(WACC)案例

假設A公司狀況如下：

• 向銀行借錢800元(長期債務)，利率為5%
• 另發行公司債並取得400元資金，利率為3%
• 稅率採35%
• 假設總股東權益為500元
• 美國國債10年期殖利率，約為1.28%
• 期望市場報酬本案例採S&P500指數長期報酬，約為8%
• β值計算較為複雜，本案例採S&P500指數etf：SPY 10年期的β值=1

1. 計算Rd稅後債務成本 = 利息費用 × (1-t) ÷ 總負債

利息費用 = (800 × 5%) + (400 × 3%) = 40 + 12 = 52

Rd = 52 × (1 – 35%) ÷ (800 + 400) = 33.8 ÷ 1200 ≈ 2.82%

2. 計算Re股權成本 = 無風險利率 + β × (風險溢酬)

Re 使用CAPM模型計算 = 1.28% + 1 × (8% – 1.28%) = 1.28% + 6.72% = 8%

3. 計算WACC

WACC = 1200 ÷ (1200 + 500) × 2.82% × (1 – 35%) + 500 ÷ (1200 + 500) × 8% ≈ 3.7%

在預估A公司未來現金流的現值時，就可以用3.7%的折現率去估算。

加權平均資本成本(WACC)的高低代表什麼意思？

WACC越高，未來現金流折現回來的價值越低。
WACC越低，未來現金流折現回來的價值越高。

以計算折現率的加權平均資本成本(WACC)來說，折現率越高，代表未來現金流量的現值越低，也就是折現率與價值成反比。

WACC反應出公司獲得未來現金流的風險，如果兩家公司預計會產生相同的未來現金流，但其中一家的WACC較低，那麼它將更有投資價值。

這是因為具有較低WACC的公司，被視為公司在未來實際上真的能產生現金的不確定性較低（也就是看好公司未來有較高機率會產生現金流的意思）。

如果產業環境發生變化或是一些其他的原因，導致公司的WACC增加，就代表公司未來產生現金的風險增加，因此估算出來的未來現金流的現值會較低。 

舉例來說，有一位投資人想預估A公司未來五年的現金流量，目前預估A公司自由現金流量每年穩定成長10%，且預估WACC為4.95%，但後來得知A公司內部發生一些問題，讓投資人覺得未來的現金流實際上會發生的不確定性變高了，因此重新估算WACC為8%，兩者現值估算如下：

從上表中可以看出，用原本預估的WACC計算未來5年的現金流現值為$5,245，但把WACC提高後，算出的現值只有4,804，所以估算的WACC越高，折現後的現值就越低，

這也就是為什麼獲利相對穩定的公司，投資人通常會傾向用較低的WACC來估算未來現金流現值的原因。

現值的觀念及計算方式較複雜一些，就不在這邊提了，想知道更多詳細的資訊，請參考：現值、終值、年金是什麼意思？公式如何計算？ – 認識貨幣時間價值

快速重點整理：什麼是WACC

1. 公司的資本成本通常由債權成本及股權成本所組成，兩者加權平均後就是WACC加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital)。
2. 加權平均資本成本(WACC)是在現金流折現估價模型(DCF)中，計算折現率的其中一種方式，藉此計算一個公司或標的未來現金流的現值。
3. 通常獲利越穩定的公司，投資人會傾向用較低的WACC去估算公司未來現金流量的現值。

了解WACC以後，你就能使用它來進行DCF現金流折現估價法了，可閱讀：DCF現金流折現估價法是什麼？

如果還是對WACC的概念有點模糊，可先了解折現及現值的觀念，會對WACC的計算有更清楚的概念，

可參考：現值、終值、年金是什麼意思？公式如何計算？ – 認識貨幣時間價值

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