經濟數據公布時，如何進行選擇權操作？以E-迷你標普500指數期權為例試算損益

本篇文章將E-迷你標普500指數期權(代號:ES)的週選擇權為例，假設投資人分別於2023與2024年的兩次聯準會利率政策公佈前，佈局週選擇權的多頭/空頭策略，藉此了解ES選擇權的報酬風險特性及損益計算方式。

在看策略的損益試算之前，會先簡短介紹週選擇權與期貨的差異、注意事項及風險。

E-迷你標普500指數期權 是芝加哥商品交易所集團 CME Group 旗下的CBOE發行的期權(選擇權)商品之一。想在台灣進行交易E-迷你標普500指數期權(ES)，可點以下連結，查看目前有提供交易ES的期貨商：可交易ES的台灣期貨商清單

本文舉的例子為方便試算的假設，無推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷。

E-迷你標普500指數期權 (ES) vs S&P500指數期貨、ETF

E-迷你標普500指數期權(代號：ES)，又稱E-迷你標普500指數選擇權，是一種與S&P500指數相關的衍生性金融商品，它交易的是S&P500這個指數的選擇權。

如果是當ES的買方，需付的是權利金(也就是買進選擇權的價格)，以買進ES買權為例(buy call)，買進的是到期時能夠以約定點數購買S&P500指數的權利，且到期時，買方可以選擇履約或是放棄。

如果是當ES的賣方，需付的是保證金(確保到時買方決定履約時，賣方不會跑掉)，以賣出買權為例(sell call)，賣方賣出的是到期時能以約定點數購買S&P500指數的買權，如果到期時S&P500指數下跌、買方決定放棄履約，賣方就會賺到權利金，

買賣雙方都會付出保證金，當損益即時發生時，損益會反應在保證金的餘額上。

以下比較ES選擇權、ES期貨、S&P500 ETF的差別：

ES選擇權和期貨的好處是一週6天，幾乎24小時都可以交易，ETF則是有固定的開盤時間，且持有時需付出內扣費用，但一股相對ES選擇權和期貨來說，需要的資金較少。

投資ES的注意事項與風險

選擇權買方風險：到期時沒有變成價內，付出的權利金就會歸0。

選擇權買方是類似於買保險的概念，可以在參與上漲或下跌的同時，控制住損失的風險。但最大損失為權利金。

舉例來說，Peter是個交易選擇權的投資人，假設今天Peter以權利金67.24美元買進10口ES週三選擇權(預期會漲)，履約價是5100點，並打算持有到週三到期。

週三到期時，ES週三選擇權的市價為5000點 (結果是跌)，履約價>市價屬於價外，所以這個合約就沒有履約價值，於是Peter選擇不履約，付的權利金就會歸0。

選擇權賣方風險：如果評估方向錯誤，損失很可能沒有上限。

選擇權的賣方類似於賣保險的概念，能夠收取一定的權利金(類似收取保費)，但如果危險實際發生(價格往某方向變動)，選擇權賣方要承擔所有損失，屬於獲利有限，風險無上限的概念。

舉例來說，Peter是交易選擇權的賣方，他以權利金11.74美元賣出10口ES週四選擇權(預期會跌)，履約價為5100點的買權，並打算持有到週四到期。

週四到期時，ES週四選擇權的市價為5200點 (結果是漲)，履約價<市價，對買方來說屬於價內，所以Peter就必須承擔100點的虧損。如果虧損更大的情況，帳戶保證金不足，最壞的狀況可能整個帳戶資金歸0。

買方和賣方風險報酬特性不同，但並不一定哪一方比較有利，風險高低會隨著權利金價格上漲下跌而平衡。

而要提醒的是，無論買方或賣方，在操作時，都動用了相當大的槓桿特性，因此需要謹慎進行風險管理。例如單次交易，確保即便發生損失，也在總資產1%以下。

而運用選擇權有許多不同履約價商品的特性，也可以組合出許多不同的策略，讓自己預期得到的獲利及承擔風險，更符合當下市場環境。

後面會舉實際例子說明。

E-迷你標普500指數期權 (ES)種類：週期權跟月末期權

ES主要分成週選擇權跟月末選擇權兩種，都屬於歐式選擇權 (持有人只能在到期日要求履約)，兩者最主要的不同就是結算日：(以下介紹週選擇權為主)

• 週選擇權會在每週指定星期到期
• 月末選擇權會在每月的最後一個交易日到期

以下簡單比較週期選擇權跟月末選擇權的差別：

想持有選擇權較長期的人，可以交易到期時間較遠的週選擇權或月末選擇權。

ES週期權(週選擇權)介紹

週選擇權（英文：Weekly Options）就是會在每週到期的選擇權。

以CME推出的ES週選擇權來說，目前已有週一~週五的週選擇權，週一的選擇權合約會於每週一到期、週二的選擇權合約會於週二到期…，以此類推。

也就是說，幾乎每天都會有到期的週選擇權，而且會保持在未來5週都有合約，所以週選擇權很適合不想持有這麼長時間的投資人(甚至能找到當天到期的週選擇權)。

舉例來說，一份到期日為2024/4/22的ES週一選擇權合約，往前推算5週(2024/3/15)就可以開始交易，且到期的前一個交易日(2024/4/19)就會有新的週一選擇權合約。

ES週選擇權的合約會根據星期幾、第幾週而有不同的代號，代號中的數字1代表第一週、2代表第二週…以此類推。

以下列出週一～週五的ES代號：

週選擇權合約的功能：每一天都能找到當天結算的選擇權

傳統的月選擇權，到期日會固定在每月的某一天，想交易的當下跟能使用的選擇權的合約剩餘天數長短並不一定。

但如果是週選擇權，投資人的想法就可以即時反應，有更適合到期時間的商品可以選擇，不用付出額外的時間價值。

也因為因為週選擇權有到期時間較短的特性，對買方而言，投資人需付出的權利金較少 (概念有點像是買一個很快到期的保險，所以不用付出這麼多保費)，適合想判斷短期趨勢而去操作的投資者，如果判斷錯誤時投入最大損失是歸零。

對賣方而言，則是可以在更短的時間內收取權利金及快速遞減的時間價值，但也須承擔對應的風險。

查詢ES周選擇權合約報價與資訊 (也可以在各期貨商報價工具上看到)：

如何計算ES S&P500週選擇權的損益？範例試算教學

以下舉出兩個週選擇權的試算範例，試算在特定時間發生的事件下，ES S&P500週選擇權的損益變化。

在各種金融事件發生時，我們不見得一定能正確預期到市場未來方向，但可以確定的是，市場往往在此時會有較大的波動，而選擇權風險報酬不對稱的特性，就很適合這類波動較大的情境中尋找交易機會。

情境範例1：投資人建立買權多頭價差策略(獲利情境試算)

美國聯準會即將在2023/2/1 EST時間下午2點公佈消息，投資人Peter預期到時市場可能會有較大的波動，他看法偏多(看漲)，因此在前一天(2023/1/31)建立一個多頭價差策略：

當時情境如下：

2023/1/31：當天下午4點收盤價為4076.59點，預計隔天2/1下午2點聯準會會宣布最新利率。

Peter預期看法偏多，運用周選擇權，在1/31當天收盤前，建立一個隔天(2/1)到期的選擇權多頭價差部位。

• Buy call：2023/1/31買進10口到期日是2023/2/1、履約價為4085點的買權 (Buy call)，付給賣方權利金共20.80點 x 10口 = 208點 (相當於10,400美元)
• Sell call：2023/1/31同時也賣出10口到期日是2023/2/1、履約價為4095點的買權 (Sell call)，收取權利金共16.20美元 x 10口 = 162點 (相當於8,100美元)

Peter的Buy call + Sell call的多頭價差策略，會在指數點為4095點時達到永久值+5.4 點/口，如下：

實際結果：

2023/2/1：聯準會下午2點宣布升息後，下午2點半的開4059.43、高4114.75、低4037.20、收4103.73。

假設Peter在2023/2/1下午2點半時，決定以4095點平倉，Peter的多頭價差策略損益為：

• 策略一：-10.80
• 策略二：+16.20
• 損益兩平點：4085 + 4.6 = 4089.6點
• 策略一＋二 = -10.80 + 16.20 = +5.4

ES週選擇權一點價值50美元，因此最終損益為 5.4點 x 50美元 x 10口 = 2,700美元。

市場先生補充：

上述多頭價差策略是由一個Buy call + 一個Sell call所組成，以下補充介紹：

策略一 – Buy call：Peter預期2023/2/1 S&P500指數會上漲

損益兩平點：4085 + 20.80 = 4105.8點

策略二 – Sell call：Peter也預期2023/2/1 S&P500指數不會漲太多：

損益兩平點：4095 – 16.20 = 4111.2點

情境範例2：投資人建立買權空頭價差策略(虧損情境試算)

Peter在2024/1/31美國聯準會公佈不升息之後，預期到時市場可能會有較大的波動，看法偏空(看跌)，而2024/2/2將公佈非農就業及失業率，Peter決定在2024/2/1開始佈局一個空頭價差策略：

當時情境如下：

2024/1/31 聯準會下午2點宣布不升息後，下午2點半的開4876.24、高4904.74、低4873.44、收4880.07。

2024/2/1 16:00收盤價為4906.18點。

• Sell call：Peter預期2024/2/2 S&P500指數會下跌，所以在2024/2/1賣出10口到期日是2024/2/2、履約價為4880點的買權 (Sell call)，收取權利金43.18點 x 10口 = 431.8點 (相當於21,590美元)
• Buy call：Peter也預期2024/2/2 S&P500指數不會跌太多，所以在2024/2/1同時也買進10口到期日是2024/2/2、履約價為4895點的買權 (Buy call)，付賣方權利金共33.38點 x 10口 = 333.8點 (相當於16,690美元)。

Peter的Sell call + Buy call的空頭價差策略，會在指數點為4895點時達到永久值-0.2點/口，如下：

假設Peter在2024/2/2 早上9點時，決定以4895點平倉，Peter的空頭價差策略損益為：

• 策略一：+28.18
• 策略二：-28.38
• 損益兩平點：4880 – 33.38 + 43.18 = 4889.8點
• 策略一＋二 = +28.18 -28.38 = -0.2

ES週選擇權一點價值50美元，因此最終損益為 -0.2點 x 50美元 x 10口 = -100美元。

市場先生補充：

上述多頭價差策略是由一個Sell call + 一個Buy call所組成，以下補充介紹：

策略一 – Sell call：Peter預期2024/2/2 S&P500指數會下跌

損益兩平點：4880 + 43.18 = 4923.18點

策略二 – Buy call：Peter也預期2024/2/2 S&P500指數不會跌太多

損益兩平點：4890 + 33.38 = 4923.38點

幫你自動畫出選擇權損益的走勢圖：用CME的strategy-simulator

芝商所官網的策略分析工具分享(需註冊登入)：

登入後點想操作的週選擇權 → 點「Option」→ 點想操作的箭頭符號 (箭頭往上為Buy，箭頭往下為Sell) → 點「OK」：

即可產生策略模擬圖，工具中也有多項可根據自己的策略再調整的項目，有興趣的可以自己去研究：

交易E-迷你標普500指數期權的管道

在台灣，想交易E-迷你標普500指數期權，就必須透過合法的期貨交易商。

可參考由CME官方所提供的合法可交易ES的台灣期貨商清單，裡面有針對每間台灣期貨商的詳細介紹。

點此連結即可看到清單：可交易ES的台灣期貨商清單

如果不在台灣，可用IB盈透證券交易E-迷你標普500指數期權。

IB盈透證券是NASDAQ上市公司，代號 IBKR，是全球最大網路券商，也是目前唯一有中文介面的海外期貨/選擇權交易商。

詳細可閱讀：IB盈透證券官方網站

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