可轉換公司債資產交換CBAS是什麼？投資要注意什麼？

最後更新：2023-12-04

可轉換公司債資產交換（英文：Convertible Bond Asset SWAP,CBAS）是將可轉換公司債拆分成可轉債資產交換商品與可轉債買權，並賣給債券投資人及選擇權投資人的過程。

可轉換公司債券(英文：Convertibal Bonds,CB)，也可稱為可轉債、可轉換債券，

簡單來說，就是可以轉換成公司普通股的債券，是一種由公司發行的公司債，投資人可依轉換比率，將公司債轉換成普通股。

這篇文章市場先生介紹CBAS，分為以下幾個部分：

了解CBAS之前，先了解可轉換公司債券是什麼意思？

在認識CBAS之前，必須先搞懂可轉換公司債券(CB)是什麼。

可轉換公司債券(英文：Convertibal Bonds,CB)，簡稱為可轉債、可轉換債券，是一種上市櫃公司發行的債券。

如果投資人直接持有公司的可轉債，發行公司就需定期支付利息給投資人，投資人有將可轉債依照約定價格或轉換比率，轉換成公司普通股的權利，也可以將債券在證券市場賣出。

簡單來說，可轉債是個可以轉換成股票的債券，是個同時享有股權、債權的投資工具。

詳細可閱讀：可轉換公司債券是什麼意思？

舉例來說，有個可轉債，面額是1000美元，承諾每年支付共5%面額的利息，但這債券上有一個額外附加條款，是提到該債券擁有可以用200美元買進1股股票 (例如面額1000美元共可以買5股)，也就是選擇權的機制，
如果有一天可轉債還沒到期，且股價高於200美元，例如漲到250美元，

可轉債投資人可以考慮行使轉換權，將可轉債換成股票，成本依然只需200美元/股，可以創造更多報酬。

可轉換公司債資產交換CBAS是什麼？

可轉換公司債資產交換(英文：Convertible Bond Asset SWAP, CBAS)，是一種衍生性金融商品，證券商持有可轉債CB之後，可以發行2個結構型商品：

• 可轉債資產交換商品(英文：CB asset swap transaction)
• 可轉債買權(英文：call on a CB／CB option)

CBAS分別將債券的風險，以及選擇權的風險，出售給投資人，完成出售之後，CB本身的風險也完全轉嫁，證券商完成避險，並賺取中間的手續費。

整個過程就是可轉換公司債資產交換，拿可轉債CB作為背後抵押或支持的資產，去交換發行 債券和 選擇權，會衍生出債券與選擇權的結構型合約 (這交換過程專有名詞叫 SWAP)。

簡單來說，CBAS是券商在持有可轉債CB之下發行的結構型商品，屬於投資人與可轉債發行商的一個協議(會有交易對手風險)，

它包括2種屬性的結構商品：
可轉債資產交換商品賣給債券投資人(又稱固定收益端投資人)；
可轉債買權(通常為美式買權)賣給選擇權投資人，滿足不同需求的對象。

需要留意這兩項結構商品，在國內外名稱不一樣，但都是在講同樣一件事，
「可轉債資產交換商品」在台灣多數直接連結CLN商品，因此會稱呼為「信用連結結構型商品 (CLN)」；
「可轉債買權」多數以「可轉債買權」或「可轉債選擇權」為名稱。

可轉換公司債資產交換的交易流程？

可轉換公司債資產交換的交易流程可分成三個階段：確認交易、持有期間、合約到期。

階段一：確認交易

證券商持有可轉債(CB)資產，並且在可轉債的基礎上，發行2個結構型商品：可轉債資產交換商品、可轉債買權，

然後將這兩種結構商品，賣給需要的投資人。

賣出之後，券商本身完成了風險對沖（可轉債資產交換商品+可轉債買權，會與CB的風險對沖)，券商賺取手續費、回收資金。

投資人則賺取債券收益，或獲得類似選擇權的權利。

階段二：持有期間

持有期間，持有可轉債資產交換商品與可轉債買權的投資人，與券商之間後續將進行不同的交易：

補充：

履約的意思是「當初說好的事情」，所以履約價就是「當初說好的價格」，
證券商賣給選擇權投資人一間公司的CB選擇權時，是用履約價賣給投資人的(也就是不管CB選擇權漲或跌，都是用當初說好的履約價賣給投資人)，
等到履約生效日那天，投資人可選擇現金結算或是實券交割。

階段三：合約到期

固定收益端投資人持有的可轉債契約終止，投資人拿回本金，選擇權端的投資人無履約的話，則契約終止：

補充：

選擇權權利金與履約價的計算比較複雜，此篇先以了解可轉債公司債的交易流程為主，
建議新手先有基礎的交易流程概念之後，再進一步了解計算方式。

CBAS 實際案例

在CBAS 實際交易案例中，可先看到最原始的可轉債交易合約資料，是一份6年期、15%固定利率、可轉換成價值50美元的股票。

持有此份可轉債的證券商，分成2種結構型商品轉賣給不同需求的投資人，也就是下圖的結構型商品1跟2的合約資料。

• 結構型商品1：可轉債資產交換交易合約資料
• 結構型商品2：可轉債買權交易合約資料

接著看2端交易完整的流程圖：

可轉債買權交易中，選擇權投資人支付權利金(10%)，就可以取得可轉債的買權，而證券商則反之；

可轉債資產交換交易中，固定收益投資人支付固定利息(15%)來換取約定的浮動利息(LIBOR+200bps)，證券商也是反向交易。

投資CBAS有什麼優點和風險？

由於CBAS分成債券、選擇權，兩種結構型商品，

以下列出投資CBAS的優點與風險：

固定收益投資人的優點與風險

CBAS 固定收益投資人 優點：

1. 在固定收益端的投資人，透過可轉債利率交換的機制，拿到較高的約定利息(LIBOR+利率點數)。
2. 可規劃固定收益現金流。

CBAS 固定收益投資人 風險：

1. 可轉債發行公司或證券商的違約風險，例如發行公司倒閉，就會連本金都拿不回來。
2. 流動性不高，通常買賣CB的都屬大戶或機構居多，一般的投資人比較少交易。
3. 證券商有隨時買回的權利，如果證券商在合約到期前買回結構債，投資人就必須將閒置資金拿去再投資其他標的。
4. 如果選擇權端的投資人提前履約，就會有提前結束合約的風險。
5. 可能會因為市場利率(LIBOR)變動的關系，拿到的利息會低於原始的固定利率。

選擇權投資人的優點與風險

CBAS 選擇權投資人 優點：

1. CBAS選擇權為美式選擇權，可於到期日前隨時行使權利。
2. 只需要付權利金，就能參與可轉債價格的漲跌(換句話說，就是高度槓桿，這是優點也是風險)。
3. 不需承擔發行可轉債公司的信用風險。
4. 存續期間比一般選擇權更長。

CBAS 選擇權投資人 風險：

1. 選擇權投資人必須承受公司股價波動風險。
2. 最終履約價也許不會達到，選擇權價值可能歸零。
3. 交易商可能有違約風險(交易對手風險)。

快速重點整理：CBAS是什麼意思？

1. 可轉換公司債資產交換(CBAS)是一種衍生性金融商品，證證券商持有可轉債後，包成2個結構型商品，分別將債券的風險，以及選擇權的風險，轉嫁出售給投資人，證券商完成避險並賺取中間的手續費，可轉債資產交換商品賣給債券投資人(又稱固定收益端投資人)，可轉債買權(通常為美式買權)賣給選擇權投資人，這個過程就是可轉換公司債資產交換。
2. 對於固定收益端的投資人，能規劃固定收益現金流，但CBAS流動性不高，也要承擔發行公司或證券商違約的風險。
3. 對於選擇權端的投資人，選擇權交易方便且只需付出權利金(高槓桿)即可參與可轉債價格漲跌，但也須承受股價波動及交易商違約的風險。

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