擔保隔夜融資利率(SOFR)是什麼？和倫敦銀行同業拆款利率(LIBOR)差在哪？

SOFR擔保隔夜融資利率是自2022年開始，用來取代倫敦銀行同業拆款利率(LIBOR)的利率，

LIBOR一直都是銀行間隔夜拆款的利率指標，小至銀行存款利率、大至房貸利率都與它有關，
例如以前一些貸款、存單及利率浮動債券的利息、利率期貨等等商品，其中會用LIBOR+X%的方式來決定合約的利率或報價。

不過自2022年1月開始，LIBOR停止更新及使用，銀行也已經不能發行任何與LIBOR為參考利率的新債券，相關的LIBOR合約也會在2023年6月全部到期。

但許多金融商品的利率定價，仍需要參考的基準利率，那怎麼辦呢？SOFR就成為其中一個替代LIBOR的選項。

這篇文章市場先生介紹SOFR是什麼，為什麼全球金融監管機構宣佈要用它來取代LIBOR，以及這兩種利率的差異。

SOFR是什麼意思？

SOFR擔保品隔夜融資利率 (英文Secured Overnight Financing Rate )是用來做為 USD LIBOR 利率的替代品，

字面上的意思，就是銀行之間在拆借款項時的融資利率，這類拆借款項的利率，所謂的隔夜融資，是指大型金融機構為隔夜貸款相互支付的利率，

銀行間彼此借錢調度資金，會分成有擔保品及無擔保品，簡單來說就是有抵押品的借錢利率或者不需抵押品的借錢利率，

SOFR 由美國國庫券市場提供抵押，銀行會將手上的美國國債作為抵押品來向其他銀行借出現金，由於抵押品是美國公債因此一般認為這種借貸並沒有風險，因此SOFR某種程度也可以當成一種無風險利率(Risk Free Rate)，也可以當成是銀行經營的資金成本。

SOFR如何計算？

SOFR是以美國隔夜貨幣市場實際交易為基礎，計算方式是收集每天各金融機構的各種公債回購交易的實際報價，排除掉其中交易量最小的25%避開一些特殊交易，剩下的交易根據成交量及價位加權排序後，取中位數，計算出SOFR。

也就是說，至少有一半金額規模的交易，利率是在算出來的SOFR以上，另一半則在它之下。

最終由紐約聯邦儲備銀行計算及公佈，每天美國東部時間上午 8 點（英國時間中午 12 點）發布。

SOFR是一種完全基於自由市場交易的利率，因此不易受市場操縱，對監管機構更具吸引力，它用來衡量以國債為抵押的隔夜利息借入現金的成本。

SOFR如何出現？為何用來取代LIBOR？

LIBOR最初是基於銀行間的借貸交易的隔夜利率，但由於銀行自身融資方式的變化，相關銀行間借貸市場已大幅萎縮，幾乎沒有任何實際交易可供銀行作為報價的依據，因此LIBOR的提交變得依賴各銀行自行判斷，這導致了詐欺、人為操縱行為的增加，你可以想成某些銀行可以在一個沒有流動性的市場藉由少數一些交易創造出他們自己想要的LIBOR利率數字，進而從中獲取利益，而LIBOR又與世界各地近200萬億美元的金融產品有關聯，如果受到操縱將大幅影響全球金融市場，因此全球的監管機構決定要解決這個問題。

2017年7月，英國金融行為監管局宣佈在2021年後不再強制銀行提交LIBOR報價，2022年1月開始不能發行任何與LIBOR為參考利率的新債券，相關的LIBOR合約也會在2023年6月全部到期，LIBOR就正式退場。

LIBOR停用受到的影響

LIBOR是用來計算貸款、投資產品和衍生工具合約的利息，任何以LIBOR作為參考利率的產品都會受影響，包括衍生性商品(利率交換合約)、現金商品(存單、債券、房貸、學生貸款、資產證券化)…等等。

例如以前一些貸款合約、利息合約、保險合約書等等地方，會看到上面一些提到利率的地方，會是寫 LIBOR + X.X% ，意思是在以LIBOR為基準利率或無風險利率上去計算利息，但未來因為沒有LIBOR數字，因此許多新的合約、定價，會需要新的基準利率做為參考數值，而SOFR就是其中一個選項。

SOFR將用來取代USD LIBOR

因為上述產品都會因LIBOR停用而受影響，美聯儲召集並委託 美國替代參考利率委員會(ARRC)找 出替代的美元參考利率，2017年 ARRC 指定 SOFR 作為美元市場的首選替代參考利率。

在ARRC的公開說明指出，會選擇SOFR來替代LIBOR，因為這是一個完全基於交易的利率，反映了大約1萬億美元的日常交易，而且它由紐約聯儲編制，能更可靠反映隔夜國債回購市場的狀況、一系列市場上的借貸活動。

市場先生小提示：SOFR是用來取代USD LIBOR的替代基準利率，不同貨幣則有不同的替代利率：

●美元(USD)：擔保隔夜融資利率(SOFR)
●新加坡元(SGD)：新加坡隔夜平均利率(SORA)
●英鎊(GBP)：英鎊隔夜指數平均值(SONIA)
●歐元(EUR)：歐元短期利率(ESTER)
●瑞士法郎(CHF)：瑞士隔夜平均利率(SARON)
●日圓(JPY)：東京隔夜平均利率(TONAR)

SOFR如何運作？

SOFR的利率基準值是依美國國債為抵押回購協議的3大市場，依這3大市場的交易量，過慮特殊交易(去除最低交易25%的交易量)，並以抵押回購利率的交易量加權中值當基礎(第50個百分位)，改善以往LIBOR人為操控的方式。

SOFR的回購市場是銀行和其他大型金融機構和企業在短期內(通常是隔夜)，借入或借出由流動證券(通常是美國國債)擔保的現金市場。

SOFR的3大市場交易數據：

1. 透過紐約梅隆銀行(BNYM)清算和結算的三方美國國債回購交易，不包括一般抵押品融資(GCF)回購交易，也不包括以美國聯儲局為交易對手的交易。
2. 透過美國存託和清算公司(Depository Trust & Clearing Corporation , DTCC)一般抵押品融資服務進行的美國國債回購交易，並以固定收益清算公司(Fixed Income Clearing Corporation , FICC)作為中央交易對手。
3. 透過固定收益清算公司的款券同步交割(DVP)服務清算的雙邊美國國債回購交易。

SOFR的運作流程：

1. 收集3大數據並做資料過濾：紐約聯儲每天收集上面3大來源的交易數據，並將當天所有透過固定收益清算公司的款券同步交割的雙邊回購交易量，按照交易率從最低到最高排序，然後去除對應於最低交易率的25%交易量，這個數據過濾的目地，就是要去除美國國債抵押品最有可能出現特殊交易(Trading special)情況的回購，排除一些少數雜訊，讓過濾後的雙邊回購數據大致反映出一般抵押品交易的情況。
   (市場先生提示：應該是因為它除了中位數以外，最後也會公告四分位的數據，包括最低1%與最高99%的利率數字，因此要排除掉一些小交易量雜訊)
2. 過濾後的數據計偵加權利率中位數：在過濾固定收益清算公司的款券同步交割雙邊回購交易數據後，紐約聯儲接著會彙集這3大來源資料，將所有回購交易量按照交易率從最低到最高排序，計算經交易量加權的回購利率中位數(第50個百分位)，當日回購交易量中有一半是以大於或等於該回購利率的利率進行交易，而該交易量加權回購利率中位數就是當日的SOFR基準值。
3. 公佈利率：美國政府證券市場工作日的SOFR，最早會於下一個美國政府證券市場工作日的東部時間(ET)上午08：00發佈SOFR數據，SOFR由紐約聯儲、美國財政部金融研究辦公室共同發佈。

市場先生提示：對於SOFR的計算，流程可以簡單理解成，將許多涉及以美國國債為抵押品來融資借錢的的交易資訊收集及利息資料收集 (賣出公債加上之後回購的合約，等於就是暫時抵押公債取得現金，之後付清現金和利息可以取回抵押的公債)，整理這些利息資訊再算出中位數，就可以得知利率市場現在的狀況。

SOFR和LIBOR差在哪？

SOFR和LIBOR的差異：

SOFR和LIBOR的主要區別在於，SOFR是基於美國國債市場的實際交易資料，而LIBOR是基於銀行提供的估算，容易有人為操控的爭議，所以美國替代參考利率委員會(ARRC)，才會建議以隔夜無風險利率的SOFR取代LIBOR。

這兩種利率主要的差異說明：

1. SOFR僅有隔夜利率，而LIBOR有7種期限，例如6個月、12個月的利率，不同期限的利率在市場風險環境變化時並不會完全一樣。
2. SOFR是基於成交的事後利率，屬於歷史性、回顧性利率；而LIBOR是基於預測性的前瞻性利率。
3. SOFR是有擔保品，由國債(T-bonds)支持的貸款，幾乎是無風險利率；而LIBOR則是無擔保貸款，有較高的信貸風險，在反映市場信用風險上也許更敏感。

使用SOFR可能的局限：

LIBOR可以在許多不同的時間範圍內計算，從隔夜到長達12個月，但SOFR只能計算隔夜利率。

另外，因為LIBOR已經被更廣泛地使用了很長一段時間，目前的流動性仍較LIBOR低，必須隨著利率被廣泛使用後才會解決這個問題。

SOFR如何查詢？

在紐約聯邦儲備銀行(New York Fed )網站上，可以查詢到SOFR利率。

發佈時間：美國東部時間(ET)，每日上午08：00，由紐約聯儲、美國財政部金融研究辦公室共同發佈。

上面除了中位數利率，也有提供四分位數，包括1%、25%、75%、99%分位的情況，可以得知上下區間。

快速重點整理：SOFR是什麼？

1. SOFR擔保隔夜融資利率是用來做為USD LIBOR利率的替代品，它計算的是由美國國庫券市場提供抵押的現金貸款的隔夜利率中位數。
2. LIBOR在2022年以後已經無法再使用，SOFR目前是做為許多利率商品定價的基準。
3. SOFR有一些缺點，例如只能計算隔夜利率，LIBOR可以在許多不同的時間範圍內計算，從隔夜到長達12個月。而且因為LIBOR已經被更廣泛地使用了很長一段時間，目前SOFR的流動性仍較LIBOR低，必須隨著利率被廣泛使用後才會解決這個問題。

市場先生補充：與SOFR類似的EFFR

除了擔保隔夜融資利率SOFR以外，
有效聯邦基金利率 EFFR ，指的是無擔保品的隔夜融資利率，它的性質和SOFR更類似，但差別在於無擔保品。

SOFR作為各種金融商品利率訂價的指標，反映的是利率，

EFFR則是作為聯準會控制金融機構隔夜拆款利率的參考，因為無擔保品，反應的也包括信用及市場情緒。

SOFR利率的調整，與一般投資人最相關的就是活存、定存及貸款利率，以下就提供幾篇相關文章：

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