Fed如何影響市場利率?一次搞懂聯準會貨幣政策的利率運作

FED調整利率

美國聯準會是全世界影響力最大的中央銀行,而它對於基準利率的操作也是全球關注的焦點。

然而,各種利率專有名詞總是讓人看的頭昏眼花。

本篇文章,市場先生要用最淺顯易懂的方式,帶你認識聯準會各種重要的利率以及利率機制如何運作。

Fed如何影響市場利率?

Fed聯準會是美國的中央銀行,我們常聽到新聞提到Fed升息降息對利率帶來的影響,例如影響我們的存款、貸款利率或股市、債券的訂價等等,

但央行實際上沒有能力直接改變全市場的利率,
實際的運作流程,是會先藉由影響商業銀行的資金成本,再間接影響全市場的利率。

Fed影響的是什麼利率?

Fed影響的利率是商業銀行的隔夜拆款利率

商業銀行隔夜拆款利率,其實可以想成銀行實際經營的資金成本,會進而影響到存款利率、貸款利率等諸多利率。

因此控制商業銀行隔夜拆款利率,就能控制整個市場的利率變化。

隔夜拆款利率,是指各家銀行可以將部分多餘資金存在央行,這些錢稱為超額準備金,可以拆借給任何一家臨時需要調度資金的銀行,並收取一定的利息,
這些準備金收取利息的利率,就稱為隔夜拆款利率。

由於各家銀行的隔夜拆款利率都略有一點差異,整體而言,取各銀行隔夜拆款利率的中位數,Fed會以控制此利率數值為目標。

Fed透過哪些工具影響市場利率?

聯準會影響利率的工具有很多,而在不同時期,主要影響利率的工具不同,
尤其在2008年金融海嘯過後影響利率的工具方法出現很大的變化,

  • 2008年以前,央行主要透過「重貼現率 Federal Discount Rate」跟「公開市場操作 Open market operation」來影響市場利率。
  • 2008年後,央行主要透過「準備金利率 IORB」及「逆回購利率 ON RRP Rate」來控制利率下限。

公開市場操作(Open market operation):是指央行透過像商業銀行買進或賣出有價證券,增加或減少準備金的供給。

央行準備金的供給和需求強度,影響到隔夜拆款利率的高低,需求高供給少時利率就上升,需求低供給高時利率就下降。

例如央行要使市場上資金更充足、讓利率下降,就可以跟商業銀行買進債券,同增加商業銀行在央行的準備金,準備金供給增加便能讓利率下降。

如果要緊縮市場資金、讓利率上升,就可以賣出手上的債券給銀行,同時減少銀行的準備金,準備金供給減少就能讓利率上升。

但公開市場操作主要是在2008年以前有效,那之後由於量化寬鬆造成準備金過剩且利率接近零,公開市場操作對利率的影響效果就大減。

下面帶大家認識各種與Fed相關的重要利率名詞及意義

以下會分別介紹關於聯邦基金目標利率區間、聯邦基金有效利率,以及準備金利率、逆回購利率等等利率名詞,讓大家清楚不同利率的角色及意義。

聯邦基金利率(Federal Funds Rate , FFR)

美國聯準會(又稱美聯儲、Fed)相當於是美國中央銀行的角色,會規定各家商業銀行要提撥一定比率的存款準備金,確保銀行有足夠的現金應付客戶的提款需求*。

而各商業銀行如果準備金不足時,可以彼此借貸這些存放在聯準會的準備金,

聯邦基金利率(Federal Funds Rate),就是央行希望商業銀行之間彼此拆借的隔夜利率的範圍,也代表的是短期市場利率水準。

聯邦基金利率,也稱為 聯邦基金目標利率範圍 (Federal Funds Target Range),2008年以前它是一個數值,後來變成一個利率的區間,有上限及下限,例如0.25%~0.5%之間,以0.25% (也就是一碼)為範圍,

這是聯準會希望銀行隔夜拆款利率維持的目標區間,我們一般講的聯準會升息就是指調升聯邦基金利率,將目標的區間往上調升。

聯邦公開市場委員會(FOMC) 是聯準會決策機構,每年召開八次會議以設定目標聯邦基金利率,這個利率通常也是市場最關注的利率。

在設定目標利率區間後,聯準會會透過公開市場操作、調整IORB、ON RRP等等利率,最終將隔夜拆款利率控制在目標區間內。

聯邦基金利率查詢網址:Economic Research

*市場先生提示:2020年以後,美國已經將存款準備金比率的要求降到0%,例如以前客戶存100元存款在銀行,銀行要提撥10元到央行當準備金,在2020年後由於準備金過剩,銀行收到100元存款,無須提撥錢到銀行當準備金。但銀行會主動將資金存到央行,因為在央行的準備金會提供利息報酬。可以參考下面的 IORB存款準備金利息的段落。

有效聯邦基金利率(Effective Federal Funds Rate, EFFR)

有效聯邦基金利率就是「無擔保商業銀行」的隔夜拆款利率,計算方式是前一個工作日內聯邦基金交易的有效利率中位數
簡單來說,各家銀行的隔夜拆款利率都不同,取中位數就是EFFR,

EFFR由紐約聯邦儲備銀行每日發布,它是以聯邦基金利率的目標區間為基準的,並受市場成交浮動。

白話來說,兩者皆代表短期市場利率水準,走勢一致。

  • 「聯邦基金利率 FFR」是聯準會希望銀行隔夜拆款利率的目標區間
  • 「有效聯邦基金利率 EFFR」則是各家銀行實際交易隔夜拆款利率的中位數

聯準會會以EFFR為指標,將EFFR控制在聯邦基金利率EFR設定出利率區間範圍內

EFFR反映整體市場的隔夜拆款利率中位數,大多時候都會落在聯準會的目標內。

有效聯邦基金利率查詢網址:Economic Research

市場先生小結:

觀察下方的圖表,可以發現FED訂定目標FFR,的確能夠讓EFFR維持在差不多的利率區間裡。

FFR-EFFR

有擔保隔夜融資利率(Secured Overnight Financing Rate, SOFR)

有擔保隔夜融資利率 (SOFR) 是衡量,以國債為抵押的市場隔夜拆借利率

跟有效聯邦基金利率EFFR最大的差別,在於SOFR是有擔保,而EFFR是無擔保,

兩者影響整個市場的利率價格,是短期市場流動性最重要的指標。

有擔保隔夜融資利率查詢網址:Economic Research

市場先生提示:對投資人來說,SOFR和EFFR的功能性有些重疊,觀察時我們最多只需要看EFFR就好。
而歷史經驗上,EFFR大多也落在聯邦基金目標利率區間內。因此Fed每次宣布目標利率的調整,是最主要觀察的對象。

寫這篇的目的是希望清楚解釋這些不同利率扮演的角色功能,而實際運用上抓住重點即可。

準備金利息利率(Interest Rate on Reserve Balances, IORB)

我們有提到商業銀行都必須要在聯準會存放一定金額的準備金,或者將多餘的現金存入央行作為準備金,

而準備金利率(IORB)就是聯準會支付給商業銀行準備金的利率,這可以提升銀行存準備金的意願,此外也可以影響市場隔夜拆款利率的下檔。

法定準備金 vs 超額準備金

  • 法定準備金(Required Reserve):商業銀行根據央行要求,存入央行帳戶的準備金。這筆資金不會被動用,只會在央行的帳上。
  • 超額準備金(Excess Reserve):商業銀行存入央行的準備金,超過央行法定準備金要求的部分金額。這筆資金可以用來拆借給需要調度資金的銀行,收取隔夜利息。

在2008年以前,超額準備金相當的稀缺,
但2008年以後因為量化寬鬆因素,超額準備金則是供給過剩。

因為超額準備金供給過剩因素,法定準備金意義就不大了,美國在2020/3/26 法定準備金降到0%。

美國-超額準備金

法定/超額準備金利息 vs 準備金利息

在2008年以前,美國央行並沒有給付準備金利率,換句話說,銀行存在央行的法定準備金及超額準備金,利息都是0%,除非超額準備金拆借出去才會有收入,因此銀行並不願意多存超額準備金,當時超額準備金相當稀缺。

到了2008年後因為大量印鈔,準備金處於過剩的狀況。

當時進入低利率時期,央行為了在低利率狀況下也能有效影響利率,因此提供法定準備金及超額準備金利息,分別為IORR和IOER。

  • 法定準備金利率 ( Interest Rate on Required Reserves,IORR )
  • 超額準備金利率 ( Interest Rate on Excess Reserves ,IOER )

兩者無需特別區分,總之目的都是給準備金付利息。
到了2020年之後,因為法定存款準備金比率降到0%,IORR就失去意義,取消IORR和IOER,整併成IORB。

  • 準備金利率 IORB(Interest Rate on Reserve Balances)

IORB的功能:作為銀行利率的底線,影響利率的下檔

如果商業銀行把錢放在聯準會至少能取得IORB,因此就比較不會有意願將錢用低於IORB的利率借出,因此它可以做為市場利率的下限,也是聯準會貨幣政策的重要工具之。

舉例來說,假設IORB是3.15%,那麼銀行就不會用低於3.15%的利率把錢借貸出去,因為那樣不如就存央行放就好。藉此就可以影響市場利率的下檔。

準備金利率IORB查詢網址:Economic Research

逆回購利率(ON RRP Rate)

逆回購利率用在控制中小型機構的資金,進而影響利率的下限

逆回購(Overnight Reverse Repurchase Agreement, ON RRP)指的是聯準會賣逆回購票據給那些不能存準備金的機構。

2008年以後,許多的金融機構因為規模不夠大,不能直接跟央行往來,因此無法存準備金在央行那邊取得IORB的利息。

這會導致他們在資金過多時,用更低的利率在公開市場上提供資金,使得市場隔夜拆款利率低於IORB。

因此央行會賣債券給這些無法跟它直接往來的機構,並且約定在未來一段時間用更高的價格買回,等於是中間支付一些利息價差,稱為逆回購利率。

這些機構就能用比市場利率更好的逆回購利率來消化手上多餘的資金,而聯準會也能夠透過這個利率來收回資金,也就是賣債券給這些機構並收回他們手上的現金,也進而控制利率下限。

逆回購被稱為是Sub-floor System,也就是IORB以下的第二個利率地板。

其實逆回購利率(ON RRP Rate)的概念跟存款準備金利率(IORB)的概念是完全一樣的,只是對應的機構不同,都能有效控制銀行隔夜拆款利率的最低下限。

假設這些機構透過逆回購能取得3.05%利率,那麼它就不會接受低於此利率的借款,否則寧可跟央行買債券取得逆回購利率的報酬。

準備金利率查詢網址:Economic Research

市場先生小結:

看到這邊,你應該要理解EFFR會如下圖一般,落在IORB(準備金利率)與ON RRP(逆回購率)之間。

這是因為IORB的利息是只有部分跟央行往來的銀行可以往裡面存錢,其他很多中小型銀行沒辦法得到IORB,他們的多餘資金就會用更低利率拆借出去,壓低EFFR

所以才有逆回購利率,等於是給這些非往來銀行收回他們資金的利息。ON RRP利率會撐在下面。

EFFR-IORB-ONRRP

重貼現率(Federal Discount Rate)

重貼現率是商業銀行跟央行借款的利率,利率高低由央行決定。美國的重貼現率也稱為聯邦貼現率(Federal Discount Rate)。

銀行可以把各種商業票據作為抵押,跟央行借錢,

重貼現率影響銀行隔夜拆款利率的最上檔

重貼現率通常會高於EFFR許多,是銀行資金最高昂貴的資金來源,一般情況商業銀行最好不要跟央行借錢,

因為央行鼓勵銀行要借錢調度資金,應該先跟其他商業銀行借,借不到才跟央行借。

舉例來說,

央行可以藉由改變重貼現率的高低,來影響商業銀行隔夜拆款利率的上限。

2008年金融海嘯後,因為銀行的準備金充足,幾乎不需要跟央行借錢,商業銀行隔夜拆款利率遠低於重貼現率,因此重貼現率僅有象徵意義。

低利率環境下重貼現率已無實質意義,但未來如果在高利率環境,可用來控制利率上限。

可閱讀:重貼現率是什麼?

各種利率之間的關係及相互影響

1. 從EFFR及SOFR與FFR的關係看出市場資金流動性

有效聯邦基金利率(EFFR)跟有擔保隔夜融資利率(SOFR),都是以聯邦基金利率(FFR)的目標區間為基準的。

如果這兩者攀升至利率上限,甚至是超越時,此時代表市場上準備金是非常缺乏的,短期內準備金需求高於供給,銀行願意用更高的利率跟其它銀行借錢。

此時聯準會可以用公開市場操作買進債券增加準備金、調降準備金利率,或是下調聯邦基金目標利率區間等方式來增加市場的流動性。

反之,如果EFFR及SOFR降低至FFR下限時,

代表市場上資金過剩,聯準會可以用公開市場操作賣出債券收回準備金、調高準備金利率,或是上調聯邦基金利率目標區間的方式來緊縮市場的流動性。

2. 從IORB跟EFFR的利差看出市場外資金流動性

準備金利率(IORB)是銀行存放在聯準會準備金的利率,一般IORB會高於EFFR,以鼓勵銀行存準備金,確保資金流穩定。

EFFR是存款機構之間互相拆借的利率利率是由FED設定的目標FFR為主要影響因素的,

有些機構如果流動性資金過於寬裕,但由於它不是商業銀行,並沒有存款準備金的利息,此時它願意用低於IORB的利率拆借給銀行。

其他銀行可以從這些機構借錢,再存入利息較高的聯準會,就可以進行無風險套利。

因此,IORB-EFFR的利差為銀行可套利的空間。

如果兩者利差擴大,代表市場外資金過多,這些機構願意用很低的利息借錢給銀行。

反之,如果兩者利差縮小,代表市場外資金緊縮,無套利空間,此時超額準備金會流出。

而Fed提供逆回購利率ON RRP Rate,也是作為調整場外利率與流動性的手段。

 

Fed各種利率的功能與意義比較 – 總整理

前面提到了Fed相關的各種利率,這邊市場先生幫大家做一個統整。

Fed如何影響利率?各種名詞意義總整理
各種利率變化相關的名詞功能意義對投資人重要性
聯邦基金利率
Federal Funds Rate , FFR
Fed設定的目標利率,是一個利率區間★★★
有效聯邦基金利率
Effective Federal Funds Rate, EFFR
市場上銀行無擔保隔夜拆款利率的中位數,由市場供給需求決定,Fed目標將此利率控制在目標範圍內★★★
有擔保隔夜融資利率
Secured Overnight Financing Rate, SOFR
市場上銀行有擔保隔夜拆款利率的中位數,由市場供給需求決定,Fed目標將此利率控制在自己的目標範圍內★★★
準備金利息利率
Interest Rate on Reserve Balances, IORB
Fed影響利率的工具,影響利率的下檔
Fed在2008年以後主要的工具
★★
逆回購利率
ON RRP Rate
Fed影響利率的工具,影響利率的下檔,針對無法直接存錢到聯準會的中小型金融機構
Fed在2008年以後主要的工具
★★
重貼現率
Federal Discount Rate
Fed影響利率的工具,影響利率的上檔
Fed在2008年以前主要的工具
公開市場操作
Open market operation
Fed影響利率的操作,藉由向商業銀行買進或賣出證券,來增加或減少準備金供應,影響準備金供給,進而影響利率升降,是Fed在2008年以前主要的方法
存款準備金比率
Required Reserve Ratio
Fed影響銀行的工具,要求銀行將一定比例的儲戶存款存在央行。比率的升降影響銀行準備金多寡及放款能力。但2008年後已無太大意義,2020年後已經降到0%暫時不被使用。
重要性為市場先生從投資人的角度解讀的個人看法,並非統一的標準

資料整理:Mr.Market市場先生

上述多種不同利率,其實意義不大一樣。

有些利率是市場重要指標:聯邦基金利率目標區間 (FFR)

有些是市場實際的利率表現:有效聯邦基金利率 (EFFR)、有擔保隔夜融資利率 (SOFR)

有些是Fed影響實際利率表現的工具及操作:準備金利息利率(IORB)、逆回購利率(ON RRP Rate)、重貼現率(Federal Discount Rate)、公開市場操作

這邊還不包括一些Fed特殊非常規的操作,
例如:量化寬鬆QE縮表/量化緊縮QT縮減購債(Tapering)
想了解的人可以自己點連結去看之前分享的文章。

你會發現,聯準會實際上在影響利率的流程其實相當複雜,涉及到許多種不同的工具手段,最終利率才會如它目標前進。

市場先生提示:投資人該如何觀察理解這些不同的利率指標?

對投資人來說,我們的重點應該放在理解Fed的目標,以及它所使用的操作工具會產生哪些影響。

至於運作的流程,只需要大概理解就可以了。

其中對投資人來說最重要的,就是理解美國央行的目標利率區間(FFR)。

從歷史經驗上來看,最終市場實際的利率包括EFFR、SOFR,都會落在此區間中,
央行會藉由公開市場操作增加或縮減準備金供給,以及調整IORB、ON RRP這些行政利率方式,讓利率落在目標範圍內。

市場先生提示:是否有辦法判斷央行未來會做什麼?

如果想知道央行未來會升息還是降息,或是採取哪些策略,
除了理解央行的各種利率工具之外,應該要理解央行的工作目標,可閱讀之前分享的文章:

1. 中央銀行是如何運作?

2. 央行貨幣政策是什麼?

當然,我們並沒有辦法百分之百精確的預測Fed對利率調整幅度與時機,這即使是央行內部的各種委員與經濟學家也都做不到,因為世界的局勢一直在改變,
但理解這些,至少能稍微更加接近未來的方向。

Fed升降息如何影響一般人的生活

聯準會(Fed)會根據市場狀況,透過聯邦公開巿場委員會(FOMC)根據美國貨幣政策來調整聯邦基金利率(FFR),我們平常說的升息、降息就是指FFR的調整。

Fed升息的情況

如果FOMC認為經濟增長過快,很可能出現通貨膨漲、物價上漲,就會提高聯邦基金利率。

升息後因為銀行的資金成本變高,相對的民眾存款跟貸款的利率也會提高,

因此民眾會提高存款的意願,更不願意去消費及投資,進而抑制過熱的經濟。

升息細節可以閱讀:Fed升息會有哪些影響?

Fed降息的情況

如果FOMC認為經濟面臨困境,可能陷入衰退,那麼就會降低聯邦基金利率,

降息後因為銀行的資金成本變低,相對的民眾存款跟貸款的利率也會調降,

因此民眾存款意願降低,更願意去消費及投資,進而達到促進經濟的效果。

降息細節可以閱讀:Fed降息會有哪些影響?

FED-升降息

當然,以上都是理論上的簡化的概念,
在現實生活中真正的效果會因為更多其他因素影響,例如匯率、通膨、政府財政政策等等因素,導致結果有更多可能的變化。

美國及台灣央行利率工具的差異

工具美國台灣
影響市場貨幣量工具
  • 2008前:重貼現率(上限)、公開市場操作
  • 2008後:公開市場操作、IORB、ON RRP Rate
  • 主要:買賣外匯、發售定期存單、公股行庫利率
  • 次要:重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率、公開市場操作、存款準備金率
主要利率的指標EFFR:無擔保商業銀行隔夜拆款利率銀行隔夜拆款利率
公開市場操作央行跟銀行買賣債券,08年以後低利環境下對利率影響效果下降
台灣央行跟銀行買賣存單,但不是影響利率的主因
重貼現率2008年以後就失去效用
因為低利環境,高利的重貼現率沒有實質效用,主要是象徵央行政策的意義
準備金利率準備金利率 IORB銀行存放台灣央行準備金的利率稱為乙戶利率,少有大幅變動
央行目標通膨、失業、經濟成長、金融穩定出口匯率穩定為最優先考量
政府干預程度
高 - 以低利政策、對匯率的管控為主
資料整理:Mr.Market市場先生

快速結論:Fed調整利率是如何運作?

這篇文章市場先生是希望把與央行調整利率相關的各種利率與工具做一個總整理,
其實許多利率涉及到聯準會操作的細節,都是央行與銀行彼此之間操作才會用的到的工具,與我們一般投資人沒有太直接的關聯,但只有理解這些工具,我們才能知道實際上利率升息是怎麼做的,
並不是喊說要升息,利率就真的會上升。

了解央行的利率運作機制對一般投資人的幫助是,
當未來經濟情況發生變化時,可以預判央行會採用什麼工具來應對,以及思考央行採取這些工具背後的原因,
能幫助我們思考這會對自己的投資會產生什麼樣的影響。

我認為未來依然是難以精確預判的,但如果能多一點輪廓、排除一些不可能的情境,這對投資來說已經是很大的幫助。

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2. 什麼是債券存續期間(Duration)?與利率變動有什麼關係?如何應用及計算?

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5. 借錢投資「高殖利率」標的可行嗎?從1000萬投資故事中學到的3件事

參考資料:美聯儲官網 - 利率政策工具

本文僅作教學使用,不代表任何投資建議,投資人需了解任何投資皆有其風險。

專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

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