波灣債 市值得投資嗎?投資 波灣債基金 的優點與風險

最後更新:2021-11-17

波灣債基金-波灣債-富蘭克林波灣債

波灣地區,包含沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國等等幾個石油大國,不過以往除了石油以外的議題,通常都比較少被關注。

本篇文章會介紹波灣地區的債券市場,在整體新興市場債市中,波灣地區的債券大約佔10~20%。

大多人對波灣國家似乎感覺不太熟悉,例如「波灣國家的投資現況如何?」、「 波灣債市有什麼優缺點?」、「 波灣市場有哪些風險?」

像這類的問題,一般在台灣或者即使上網搜尋,也很難查到完整的資料。

這次市場先生會客室以波灣債券為主題,特別訪問富蘭克林證券投顧 馮美珍資深協理,訪問過程將帶大家瞭解波灣債市的現況

文章前半段會了解波灣地區債券的基礎觀念,以及投資評估應該關注的重點。

文章後半段會實際用一檔波灣債基金為例-富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金),讓大家更直接了解投資當地債券的風險報酬特性,以及適合怎樣的投資人。

【本文為富蘭克林基金與市場先生的合作邀稿】

富蘭克林馮美珍資深協理

波灣地區的投資現況如何?

波灣地區主要由波灣國家合作理事會(Gulf Cooperation Council,簡稱GCC)六個成員國組成,包含沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國、科威特、卡達、阿曼、巴林。

波灣國家是新興市場(Emerging market)的一環,波灣六國的經濟結構非常類似,

主要的收入來源為石油和天然氣,其中石油供應就占全球的1/5,也造波灣六國的富裕排名目前都在全球前50名。

波灣地區國家的經濟佳 信用評等投資等級以上

債券投資,以國債來說,首要考量的就是經濟狀況與充足的償債能力。

波灣六國有高評級的信用水準,除了巴林、阿曼的債券信用評比為B+較弱之外,其餘四國的信用評比都是A到AA級。

近年來,為了降低對石油收入的倚賴,波灣地區也積極推動經濟改革,加速建置基礎建設,朝多元產業發展,包含金融服務、旅遊、商業貿易等,讓產業發展分散化。

波灣債-富裕排名-信用評等

近2年全球受COVID-19疫情影響,多數國家選擇增加負債的方式,支援國家財政振興。

以2020年來看,波灣六國主權財富基金加貨幣總儲量共達3.1兆美元,佔GDP比重223%。

從下圖可以看出,科威特、阿聯與波灣六國,在全球各經濟體排名中,都算是十分富裕的國家。

波灣債-GDP比重

根據國際貨幣基金統計,波灣六國政府的負債佔GDP比重,從2016年的21%增加至2020年的41%,

相較過去債務比率增長不少,但和整體新興市場、已開發市場做比較,負債比率不算高。

波灣債市 重要觀察指標有哪些? 有違約風險嗎?

投資人可以透過短期和中長期指標,關注波灣債券的趨勢。

短期指標:波灣債券絕大多數都是美元計價,對於美國公債殖利率變動較為敏感,須留意聯準會貨幣政策動向。

中長期指標:(1)油價:波灣六國均為產油國,布蘭特油價波動容易影響政府的財政收入。
(2)觀察總體經濟、政府政策和產業發展趨勢。

波灣國家隸屬新興市場,所以波灣債市可以和新興市場債(Emerging market bond)用相同的方法評估風險報酬或是相互比較。

如果對新興市場評估細節不了解,可閱讀:投資新興市場債券要注意些什麼?

投資新興國家債最大的風險之一就是主權違約
在各種債券類別中,以高收益債(也稱垃圾債)的違約風險相對高。

回顧新興國家高收益債的違約紀錄,自2005年來,波灣地區有11個年度的違約率都是0。

以2019年為例,當時是由一群航空業貸款組成的結構型債券(CLO)所引發的違約事件。

阿聯Etihad航空,當時因持有印度捷特、德國柏林和義大利航空的債務都無法償還,造成Etihad航空成為最大曝險,這個事件也讓當年波灣地區的違約率提升到4.5%。

由於波灣地區內的高收益債佔比很小,只要一個違約事件發生,就會讓當年違約率數字突然升高很多。

新興國家-高收益債-違約紀錄

富蘭克林 波灣富裕債券基金 介紹、優缺點

目前專注於投資波灣地區的債券或基金並不多,
以下用波灣債券基金 為例,帶大家認識波灣債券市場的投資特性。

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) (Franklin Gulf Wealth Bond)由富蘭克林坦伯頓基金集團發行,目前是台灣唯一一檔主要投資於波灣地區的債券型基金,目前是台灣唯一一檔主要投資於波灣地區的債券型基金,追蹤的指數為富時波灣債券指數(FTSE MENA Broad Bond GCC Issuers Index)。

這檔基金成立於2013年,主要持有投資於波灣國家合作理事會(Gulf Cooperation Council,簡稱GCC)成員國的政府或企業發行的主權債與公司債為主。

這檔資產總規模約4.66億美元,共持有96檔債券(統計到撰文時),
內扣經理費用為0.75%,以債券型基金來說,費用不算高。

債券組合根據截至9/30資料,平均到期日(Average effective maturity)為10.53年,因基金目前有做利率避險的操作,

平均存續期間(Average duration)為6.89年,存續期間屬於中期債券。
按照標準普爾評等,平均的債券信用評等為BBB+,有偏高評級的信用水準,整體在投資等級債以上。

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金 介紹

(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

基金名稱

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金

(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

追蹤指數

FTSE MENA Broad Bond GCC Issuers Index
富時波灣債券指數

費用率

總費用率約1.37%
(其中包括:經理費 0.75%+保管費0.01%~0.14%)

(向富蘭克林或基金平台申購免保管費)

發行時間

2013/8/30

基金規模

4.66億 美元

基金類型

債券型

投資區域 新興市場-波灣地區
風險評等 投資等級(BBB+)
計價幣別 美元
存續期間 6.89 yr

配息

        美元A(Mdis)- 有(月配息)

美元A(acc)-無配息

官網連結

點此

資料最後更新為2021.09 數據請以官網最新資訊為準
整理:Mr.Market 市場先生

富蘭克林波灣債券基金 費用率:

根據官網公佈的投資人須知,過去三年基金總費用率在1.39%~1.37%,
總費用率(經理費、保管費及各種行政及雜項支出)佔總資產比重,
其中經理費為0.75%,保管費支出約佔總資產0.01%~0.14%。
(向富蘭克林或基金平台申購免保管費)

富蘭克林波灣債券基金 配息頻率、配息率:

基金級別 配息頻率 年化配息率
美元A(Mdis)-配息型 月配息 3.79%
美元A(acc)-累積型 無配息
資料最後更新為2021.09 整理:Mr.Market 市場先生

富蘭克林波灣債券基金 優點:

  • 費用較低:相較於同類型的債券,整體費用率算介於中位數間偏低,為1.37%。
  • 信評較高:基金持債之歷史平均風險評等介於BBB~A級,整體在投資等級債以上水準,從目前歷史數據觀察在類似風險標的中違約風險偏低。
  • 報酬率較高:歷史平均報酬略高於在風險水準類似的債券。
  • 波動相對穩定:主要持有政府債和公司債。公司債的部分又以基礎建設相關的金融機構、工業、公共事業為主,只有少量能源產業債,債券整體的風險波動相對穩定。此外,波灣債劵是新興市場的一環,以整體風險波動來看,波灣債市風險波動比整體新興市場的美元債低。

富蘭克林波灣債券基金 缺點:

  • 波灣債市的相關資料不易搜尋。
  • 屬於相對集中的債券投資部位,而非廣泛分散。
  • 就資產配置而言,股市空頭時保護效果弱於美國公債。

富蘭克林波灣富裕債券基金 種類組成權重資料:

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金成分股類型分布

(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

政府債及其相關

53.95%

主權債 30.43%
政府相關機構債 20.50%
當地貨幣 3.02%

公司債

35.47%

金融機構 24.81%
工業 7.07%
公用事業 3.59%
現金及約當現金  9.84%  現金及約當現金

9.74%

資料來源:富蘭克林坦伯頓基金集團,截至2021/9/30
整理:Mr.Market 市場先生

其中,政府債佔最大的比例,新興市場國家的償債能力與過去紀錄需做為評估考量。

市場先生提示:傳統提到債券,大多都是指美國發行。
由美國聯邦政府發行的債券稱美國公債、由美國地方各州政府發行的則稱市政債。

若是由美國以外的國家所發行的債券,由國家發行的則稱某國公債或主權債、由當地政府機構發行的則稱市政債或政府債。

富蘭克林波灣債券基金 投資區域:

區域

比例
阿拉伯聯合大公國 32.91%
沙烏地阿拉伯 19.67%
卡達 12.83%
阿曼 11.03%
科威特 10.74%
巴林 3.16%
埃及 2.94%
貨幣衍生性商品 -0.20%
美國 -9.55%
現金及約當現金

9.84%

資料來源:富蘭克林坦伯頓基金集團,截至2021/09/30。
整理:Mr.Market 市場先生

富蘭克林波灣債券基金的投資區域主要都在波灣地區,
阿拉伯聯合大公國、沙烏地阿拉伯、卡達、阿曼這4個國家持股最多,佔比超過8成,
這四國的信用評等都在A~AA級的評級水準。

富蘭克林波灣債券基金的風險評等組成資料:

富蘭克林波灣富裕債券基金信用評等分布

(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

AAA

-9.55%

AA

21.85 %
A 21.81 %
BBB 18.98%
BB 11.25%

其他

9.84%
現金及約當現金

-9.55%

註1:其他含不適用評等之證券
註2:AAA負值部位為放空美國公債的配置

來源:    富蘭克林證券投顧 資料時間: 2021/09/30    整理: Mr.Market市場先生

這個配置比例會隨時間變動,目前投資等級債券佔比約60%以上。
其餘為非投資等級、無法評等的債券。因有進行部分衍生性金融商品操作,總計比例可能會超過100%。

關於此基金的持股變動上限,在 公開說明書中提到:

  • 現金(含避險)部位上限30%
  • 組合中的高收益債部位上限為40%

比較各種債券的信用評等和殖利率,此基金的報酬和風險波動都位在中間位置。

波灣債的風險波動高於美國公債,但以類似的風險條件下,

波灣債的信用評等介於美國投資等級公司債和其他新興國家公司債之間,
而到期殖利率則又高於美國投資等級債,偏向於高評級債和高收益債之間的中間產品。

債券信用評等-殖利率

富蘭克林 波灣富裕債券基金 的風險報酬走勢有什麼特性?

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金), 在2013年8月創立,最大回檔風險:約-16%回檔以內 。
(日資料,統計至2013年成立時,最大回檔發生在2020年2~3月全球新冠疫情爆發時期)。

截至2021/9月,這檔基金的存續期間約6.89年左右,比廣泛的新興市場債約8年的存續期還低,不算大也不算太小,算是中期債的風險波動特性。

這代表當美元利率上升1%,淨值可能下跌6.89%,
不過這只是債券市價可能受到的影響,債券仍有固定的債息收益可以做彌補。

需要留意的是,債券有時在市場行情波動大、流動性緊縮時,市價也會有短暫劇烈的波動,導致計算債券基金淨值短期有大波動,這是很常發生的事情。

但如果沒有違約發生,長期而言價格還是會回到合理價值,即反映債券未來利息及到期面額的價值。因此在債券市場短期流動性不佳時贖回基金,很有可能賣在低點。

而面對利率上升風險,主動型基金經理人一般也會有所應對,調整整體組合承擔升息所需承受的風險程度。

波灣債券基金遇到極端事件的表現?

下圖其他的股市債券類別都有經歷2008年的金融海嘯,其中以全球股市回檔風險最大,跌幅約-50%,震盪相當劇烈。

由於這檔基金在2008年尚未發行,我們參考較早發行的彭博巴克萊波灣債市指數,

觀察它在2008年金融海嘯時的表現,波段最大跌幅為22%,風險特性介於投資等級債和新興市場債中間。

各類債券歷史最大回檔

 

這檔基金自2013年成立之後也有經歷幾次市場的利空事件,將波灣債和其他債券表現做比較,對應當時的波灣債券的表現,能看出:

這檔基金的風險波動特性介於比較危險的債券和安全的債券中間,
和全球股市比較下,這檔基金波動明顯小很多;
和其他類型的債券比較,這檔基金的修正幅度又低於新興國家美元債和高收益債。

歷史市場利空事件  各類債券的表現

日期 2013年 2015~2016年 2018年 2020年 累積報酬率
2013/5/21
~
2013/6/24
2015/5/21
~
2016/2/11
2018/9/21
~
2018/12/24
2020/2/12
~

2020/3/23
2013/5/21
~
2021/8/19

利空事件

聯準會退場 中國經濟走緩 中美貿易 新冠肺炎

全球股市

-8.60% -18.90% -16.70% -33.70% 132.40%

波灣債市

-2.70% -1.80% 0.70% -12.90%

48.80%

新興國家
美元債

-9.90% -2.50% -0.20% -18.00% 38.90%
全球
高收益債
-4.80% -9.10% -3.80% -21.70%

48.90%

投資等級
公司債
-6.26% -0.13% -0.03% -10.32% 42.05%

來源:富蘭克林坦伯頓基金集團/yahoo finance    資料時間: 2021/08
整理: Mr.Market市場先生

 

近年市場利空事件:
2013年:美國聯準會表示討論縮減購債規模,QE退場訊息釋出,影響美國公債殖利率上漲及美元升值。

2015-2016年:石油輸出國組織決議增產跟美國搶市佔率,再加上2015年中國經濟成長率
下跌,石油和新興國家資產同步修正。

2018年:中美貿易衝突,以及土耳其、阿根廷、俄羅斯、南非、巴西等國因為通膨惡化、外資撤出、受美國制裁威脅。

2020年:新冠肺炎突發事件,全球經濟受到衝擊,美股發生多次熔斷。

從上述事件中也能看出當油價與美元匯率發生波動,波灣債也會連帶受影響。

富蘭克林 波灣富裕債券基金 有匯率風險嗎?

這檔基金的持債約95%都是美元計價(截至2021/9/30),受匯率影響極低,匯率風險也就偏低。

目前持有非美元貨幣曝險部位只有阿聯幣1.90%、埃及鎊2.94%,以及基金做的放空沙烏地阿拉伯貨幣12%。

針對匯率避險,我們採訪了經理團隊提到,
做匯率避險的目的,主要是為了防範極端事件的風險,避免萬一發生可能影響巨大,而經理人所做的貨幣放空,則可以讓極端情境發生時的貨幣貶值,增加獲利的機會。

波灣債券基金為了降低匯率波動產生的風險,仍然有採取外匯曝險管理。

簡單說,這檔基金的匯率風險雖然偏低,但還是有執行貨幣避險,
匯率避險有點像買保險的概念,這會付出一些利差成本,但當極端事件發生時,避險部位可以從中獲利,匯率傷害也能有一定程度降低。

波灣債券基金會受到當地貨幣的影響,目前匯率波動影響不大

以沙烏地阿拉伯的貨幣(簡稱沙幣)為例,
從2017年中開始,美元和沙幣之間的匯率線圖呈現非常平緩, 主要是因為採取匯價釘住美元政策,這讓沙幣匯率風險相對降低。當然,這政策未來是有變動的可能。

沙幣-美元-匯價波動

總結:誰適合投資富蘭克林波灣債券基金 ?

波灣債券基金:適合想補充部分中高評等債券、加強目前的資產配置,可以評估考慮波灣債券型基金。

一般人配置債券主要都是想做資產分散配置,但如果想要在債券裡面想要有高一點的報酬,但又不想要承擔太高的風險,可以考慮像是投資等級債或新興市場債。

對大部分的人來說,因為對波灣債券因為陌生,所以投資波灣債券並不是常見的做法。

波灣債市的信用評等都是投資等級佔7成以上, 它也算是新興市場中集中在某一個區域的投資組合,在資產配置的角色比較像是一種補充加強型的配置。

如果你是屬於穩健型或偏保守型投資人,希望不要承受高風險,但也不希望報酬過低,
波灣債市可以作為考慮的選項之一,評估在資產配置是否加入一部分,增加投資組合的多元性。

詳細資訊:波灣債券基金 官網連結

本文為資訊整理與觀念教學分享,無任何投資推薦之意,投資必定有風險,投資前自行研究分析判斷。

編輯:Sandy 主編:市場先生

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由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人,投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重,投資人應審慎評估。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本基金進行配息前未先扣除應負擔之費用。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站,投資人可至本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。由於新興市場基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外,與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險,而因市值及制度性因素,流動性風險也相對較高,新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。部份基金進行配息前未先扣除應負擔之費用。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站,投資人可至本公司網站(https://www.franklin.com.tw/)查閱。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於獲配息時,宜一併注意基金淨值之變動。本公司所提供之資訊,僅供接收人之參考用途。本公司當盡力提供正確之資訊,所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源,但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保,如有錯漏或疏忽,本公司或關係企業與其任何董事或受僱人,並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策,須自行承擔結果。本境外基金經金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。【富蘭克林證券投顧獨立經營管理】投資基金所應承擔之相關風險及應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)下載,或逕向本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。主管機關核准之營業執照字號:101年金管投顧新字第025號

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