權證怎麼操作？看懂權證價內/價外/內含價值/時間價值

權證是一種投資工具，市場先生之前已經寫過一篇文章介紹權證的基本架構，而這次市場先生要來談談如何正確的使用權證這項工具。

在討論權證的操作之前，有必要先了解幾個權證(或選擇權)的專有名詞，像是價內、價外、權利金、內含價值、時間價值。

這些都是看盤軟體上會看到的名詞，投資人必須先了解它們的意思，才知道自己到底買了怎麼樣的東西。

想了解權證基本特性，可閱讀：權證新手入門

權證：未來可以用特定價格買賣股票的憑證

權證(英文：Warrant)是一種投資工具。它是衍生性金融商品的一類，本身無法的獨立存在，需要連結一個標的。

權證是一種合約。代表「在未來一段期間內，可以用固定價格，買賣約定數量的特定標的」的權利。這個「特定標的」可以是股票、期貨或是指數等。

而持有這個權利的憑證，就叫做權證。

如果從剛剛的例子來看，對應的就是股票權證、期貨權證以及指數權證。

市場先生補充：
投資人如果要充分理解權證，可以先從了解選擇權開始開始。
因為權證的基本性質，跟選擇權的買方(英文：Buy)很像，建議可以先從這篇開始閱讀：選擇權入門教學；然後再進一步完整了解權證：權證新手入門

想知道其他衍生性金融商品，可閱讀：衍生性金融商品是什麼？

價內/價外/價平：描述履約價和股價之間的關係

投資人討論權證的時候，常聽到有人說這一檔目前落在價內、價外、價平，這三個名稱到底是什意思？

文章前面段落有提過，權證是一種合約，所以「是否有可能履約、讓合約獲利」是很重要的議題。

因此價內、價外和價平討論的其實就是履約價和標的市價之間的關係，其中又可以把認購權證和認售權證分開討論。

如果不知道認購、認售、履約價、行使比例，可閱讀：權證新手入門

價內：標的市價在可履約的價格內

認購權證的標的市價高於履約價；認售權證的標的市價低於履約價，都稱為價內(英文：In The Money，ITM)。

價內的權證被履約的機率較大，如果立即被履約，合約本身是有價值的。

例如履約價100元，但現在股價是120元，雖然權證還沒到期、未來股價也還會變動，但假如當下立即履約，權證合約代表你擁有用100元買進現在價值120元的股票的權利，一買一賣立刻轉手就賺20元。

同時因為還沒有到期，因此這項權利存在因為時間讓報酬變得更大的價值，

這時的權證，同時擁有內含價值與時間價值。

價外：標的市價在可履約的價格外

認購權證的標的市價低於履約價；認售權證的標的市價高於履約價，都稱為價外(英文：Out of The Money，OTM)

價外的權證在當下沒有履約可能性，

當然，權證還沒有到期，股價未來也還會變動，所以未來仍有機會履約。但除非有較大幅度的變化，否則履約機率可能比較低。

這時的權證，沒有內含價值，只有時間價值。

價平：標的市價等於履約價

認購或認售權證的標的市價等於履約價，都稱為價平 (英文：At The Money，ATM)

因為權證的價格隨時在變化，不太可能真的停留在履約價上，就算有也不會太久，因此實務上權證價平指的是目前標的市價跟履約價差不多。可能高一點，也可能低一些，至於到底高多少、低多少定義算價平，並沒有嚴謹的規範。

這時的權證，內含價值不一定，但有時間價值。

權利金：為擁有合約內的權利所支付的價格

既然權證是一種合約憑證，用來證明合約的購買人擁有一個特定的權利。想當然這個權利憑證不可能免費，為了取得這樣的憑證，投資人必須支付權利金。

權利金(英文：Premium)：投資人為了擁有合約內的權利，所支付的價格。

這個權利金其實就是投資人在看盤軟體上所看到的，每分、每秒都上上下下跳動的報價。也就是俗稱的權證價格。

如果用公式來表示權證的權利金：

權利金 = 權證價格

如果我們已經知道「權利金 = 權證價格 = 投資人為了擁有合約內的權利，所支付的價格」這樣的含意，
那接下來問題的就是：這個權利到底值多少錢？

這是一個複雜問題，因為這個權利不是必然發生，其中牽扯到期望、不確定性與機會成本的問題，一般人可以透過定價模型，用一些假設訂出理論上合理的範圍，但最終權利金的高低，仍是取決於市場買賣雙方願意成交的價位。

為了簡化這個複雜難題，金融界聰明的數學家與經濟學家，把權利金拆分為兩部分來討論，分別是「內含價值」與「時間價值」。

如果用公式來表示：

權利金 金額 = 內含價值 + 時間價值

為了進一步釐清權利金的來源，我們必須先了解內含價值和時間價值是什麼。

內含價值：立即結算履約值多少錢

內含價值(英文：Intrinsic value)代表一檔權證如果現在立即結算履約值多少錢。

權證就是一個合約 ，到期履約雖然發生在未來，但如果到期履約的可能性越高，理論上權證應該價值越高。

當下如果權證標的物價格是在價內，就會存在內含價值，意思是假設立即履約的情況，這權證會值多少錢。

市場先生提示：中文是「內含價值」，不是內涵價值。

內含價值計算公式

內含價值的計算，可以分成價外、價內兩個部分來討論：

1. 價外權證：不存在履約的可能性；內含價值等於零。
2. 價內權證：在當下假設立即被履約，存在被履約的價值；因此內含價值等於標的股價和履約價的價差，先取絕對值之後，再乘以行使比例。
   (之所以要取絕對值是因為公式同時包含認購與認售權證)

如果用公式來表達：

價外權證：內含價值 = 0

價內權證：內含價值 = ｜標的股價 – 履約價｜ × 行使比例

時間價值：履約的「可能性」值多少錢

時間價值(Time value)代表這一檔權證履約的「潛在可能性」值多少錢。

權證的時間價值對大多數的人來說是一種比較抽象的概念。

權證是一種合約，約定未來達成一定條件時，要履行合約內容。而最大的問題在於，這個設定條件未來可能會發生，也可能不會發生。

舉個例子來說，如果有一個合約，期限是未來6個月，目前在價外。在內含價值為零的情況下，對權證的賣方而言，仍然必須為這樣的不確定性做好準備，因為如果到期時真的變成價內履約，買方的獲利是由賣方支付的；但是對買方來說卻沒有對等的風險，期限到了，價內有獲利就履約，價外虧損就放棄合約。

上面舉例的條件明顯不公平。

憑什麼賣方要承擔所有風險，獲利時好處有限？又憑什麼買方獲利有好處，虧損時無需承擔風險？

所以為了平衡這樣的風險，買方必須依據到期日的長短，預先支付一筆費用，並算到權利金裡面。

時間價值，就是履約的「可能性」的價值，代表權證的買方，在購買未來獲利或轉嫁虧損風險時，付出的成本，類似於付保險費並規避風險。

也代表權證的賣方，為了要應對可能發生的履約行為，提前收取的補償，類似於收取保險費並做出保障。

時間價值的計算公式

時間價值的計算，就是把權證標的市場價格，扣除內含價值後，剩下的就是時間價值。

如果用公式來表達：

時間價值 = 權證市價 – 內含價值

從以上公式可以看出：

• 價外權證：因為內含價值是零，所以權利金100%來自於時間價值。
• 價內權證：因為內含價值存在，所以權利金同時涵蓋 時間價值 與 內含價值。

時間價值的重點觀念：

對於時間價值，投資人一定要注意的觀念有兩個：

觀念1. 時間價值會隨著到期日逐漸接近而遞減，到期結算時，時間價值就歸零。

舉個例子來說，如果有兩檔連結相同標的的認購權證，分別是A與B，標的股價是100元，兩檔履約價都是200元，很明顯都是價外。但是其中A這一檔15天後就到期；而B這一檔還有180天才到期。

究竟賣家會對哪一檔權證收取比較高的權利金呢？答案是B這一檔。

道理也很簡單，因為時間價值是履約的可能性，究竟標的股價15天內上漲一倍到履約價200元的可能性比較高？還是標的股價在180天內上漲一倍到履約價200元的可能性比較高？

所以如果一檔權證到期都沒賣出，就只剩內含價值，因為所有的可能性都已經流失；如果不幸的剛好還在價外，那整個權證的價值就是零，投資人就損失當初買進的全額權利金。

那麼時間價值究竟遞減多快？答案是：每天都不一樣，越接近到期日，遞減的幅度越大

市場先生在權證新手入門的文章中介紹過，券商提供的權證基本資料中，有一個項目Theta，代表的就是每經過一天，權證的時間價值會下降多少。

觀念2. 其它條件相同的情況下，標的波動性越高，內含的時間價值越高。

舉個例子來說，如果有兩檔權證A與B，都是價外，標的股價相同，履約價也相同，到期時間也相同。但是其中A這一檔連結的標的，過去3個月有暴漲暴跌50%紀錄；而B這一檔連結的標的，過去 3個月的漲跌幅只有5%。

究竟賣家會對哪一檔權證收取比較高的權利金呢？答案是A這一檔。

道理也很簡單，投資人可以想像成因為標的股價波動大，所以權證從價外變成價內的機會比較高，所以賣家認為未來履約的可能性比也較高，所以權利金報價比較高；反過來說標的波動小，也表示賣家認為未來履約的可能性比較低，權利金自然就收得比較少。

其實詳細的原因與歷史波動率與隱含波動率有關，其中隱波更是權證投資人一定要了解的重點，市場先生也有針對這樣的主題撰寫文章討論，有興趣的深入了解建議可閱讀：

1. 隱含波動率是什麼？和歷史波動率有何不同？
2. 權證隱波被調降有什麼影響？為什麼不降隱波很重要？

綜合案例說明：

案例1. 一檔台積電的認購權證，履約價是250元、行使比例是1，現在股價是275元，而權證現在價格是35元。

• 權證狀態：價內
• 內含價值：25元 ( 股價275元 – 履約價250元 ) × 1
• 時間價值：10元 ( 權證價格35元 – 內含價值25元 )

案例2. 一檔台積電的認售權證，履約價是250元、行使比例是1，現在股價是275元，而權證現在價格是15元。

• 權證狀態：價外
• 內含價值：0元 ( 履約價<股價，所以認售權證不會履約 )
• 時間價值：15元 ( 沒有內含價值，全部都是時間價值 )

如果還不知道認購、認售、履約價、行使比例是什麼，可閱讀：權證新手入門

如何運用權證操作？

權證操作上除了判斷方向外，對權證買方最有優勢的時機點就是：預期波動即將放大的時候。

主要原因有兩個：

1. 波動突然放大，權證內含的「時間價值」就會增加

• 當人們預期未來有更大波動的可能性時，權證的賣家會調高權證售價，收取更高的權利金來補貼自己可能的風險。如果這時你手上已經有權證，當方向正確時，時間價值也會水漲船高，創造額外的獲利。

2. 即使判斷錯誤，方向是往相反方向有巨大波動、或是沒有波動，損失也有限

• 如果你預期會往上大漲，但實際上是反向大跌，權證最多是價值歸零，不會有額外的損失。

基於上述這些因素，如果投資人能在這時些時機操作權證，就會相對比較有優勢。用高中數學的用語來說，就是：在預期波動放大時進場，會有更高的期望值。

反過來說，如果未來一段時間內都不會有明顯波動，或是波動由大轉小，那使用權證操作就相對比較不利，應該盡可能避開在這種情況下操作。

那麼該如何實際執行權證交易呢？過程大概可以分成三步驟：

第一步：找到短期有機會波動大的股票標的

有許多種情況可能導致股票波動變大，例如(包含但不限於)：

1. 財報即將公布，且你預期不是大好就是大壞
2. 公司開法說會、股東會前後
3. 快要台灣或美國總統大選，且候選人票數可能很接近、結果難預期
4. 股價已經有一段時間幾乎沒有波動
   …等等

不同的股票都有各式各樣的原因，可能造成未來波動由小轉大。

即使你對方向判斷有把握，如果在波動很大、市場動盪時進場，未來波動由大變小的時候，時間價值就會遇到一些損失。

權證的買方雖然虧損有限，但不代表不會虧損。在做權證操作時最好預先做好最壞的打算，這樣才能細水長流。

舉個例子來說，如果總資金是20萬元，會建議一次的金額不要超過5000元、甚至更低。因為權證波動大，會比較難控制停損時機點。

如果新手如果不是很熟悉，建議可以先透過券商的模擬下單操作開始。

市場先生提醒：不要一次投入過多資金。要假設最壞的情況下權證有可能全額虧損。

第二步：選擇合適的權證

打開一檔股票的權證，你會發現有一大堆各大自營商發行的權證，應該怎麼選？

因為每一位投資人交易權證的目的可能都不一樣，例如有的投資人是要投機、有的投資人是要對沖風險等等，所以其實並沒有一個絕對標準，但是有一些基本原則。

以下是分享給新手的一些基本原則：

1 .儘量選價平或價內權證：

• 價外的權證雖然槓桿較大，但也較容易歸零

2. 到期日盡量長：

• 如果太短，權證的時間價值會遞減的很快，可能撐不到它上漲的那一天

3. 挑流動性好的：

• 選掛單量大一點的比較好，五檔都沒有掛單、或掛單少的可能要避開。價平附近的權證一般流動性較佳，深價內、快到期、快賣光，或是股票不好避險的流動性會較差。

4. 買賣價差小一點：

• 任何權證都有買價與賣價兩種報價，而這個報價落差如果很大就比較不好，不過近幾年大多數權證的買、賣價差都不會差太多。建議不要挑價格太低的權證(例如0.5元以下的權證)，價格低價差通常都比較大

5. 實質槓桿高：

• 因為權證操作虧損有限之下，如果槓桿大，在獲利時就能有較大的獲利空間。不過要注意實質槓桿高代表時間價值通常也比較高、比較價外，風險通常也比較高，操作時要留意風險、挑選合適的權證。

市場先生提醒：什麼是「實質槓桿」？

舉例來說，依照文章前面列舉的範例，如果用每張5000元，買進10張，行使比例是0.01大立光的權證。總投入的資金是5萬，但是每1張權證相當於持有10股的大立光，如果大立光股價是4500，這10股市值約4.5萬；10張就是45萬。

這時可能會有人問：這樣等於用5萬元操作了價值45萬的股票、槓桿是9倍嗎？如果股票漲1%，是否權證會漲9%？

概念上正確，但實際上不能這樣算。

因為考慮到權證有可能是價內或價外，股價的變動和權證的價格變動會同樣方向，但不一定會同等比例。

在查詢權證資料時，有個詞叫做「實質槓桿」，許多權證網站都能查到。

例如實質槓桿是7倍，代表股價如果上漲1%，權證會上漲7%。但是實質槓桿並不是固定的數值，它會隨著標的漲跌、時間而變化。

運用這個數字，我們就能很快評估股票標的漲跌對權證的影響。

第三步：評估退場時機、不要持有太久

因為權證有個重要的特性：「時間價值」會隨著到期日接近而逐漸歸零

投資人之所以願意買權證、支付權證的時間價值，是因為希望透過這個代價，換取未來獲利幅度無限制、但虧損幅度有限的好處。

不過隨著權證到期日接近，時間價值減少的比例會越來越高，因此如果權證有獲利、市場已經如預期變化、預期未來不會再有趨勢，這時就不要持有太久，否則可能賺到了內含價值卻損失了更多的時間價值。

所以投資人最好一開始就先預設好出場時機點，有兩種設定方式都可以評估出場：

1. 投資標的出現符合預期的變化就可以出場
2. 超過一段預定的時間(例如5~10天)，無論賺賠都出場

權證操作跟股票操作的不同？

有不少投資人會問：這跟買股票有什麼不一樣？

在比較兩個不同的投資工具前，應該先釐清兩種工具根本性的差異。市場先生列舉了權證與股票投資工具的特性比較：

想了解完整的權證工具特點說明，可閱讀：權證新手入門

權證這項工具本身，相較於股票，有多空都可操作、單筆投資虧損有限、小資金可以操作、提供高槓桿等特性。

當我們投資一檔股票時，
常常是因為我們預期它長期而言有機會往上漲，只要有上漲就有獲利，
但不會每次都符合預期，如果有下跌就會虧損。

權證也是一樣，
如果判斷一檔股票會上漲，那就買這檔股票的認購權證，如果上漲了權證就有機會獲利，
而下跌時也會有虧損，但差別在於股票跌多少就虧多少。(反之看跌就買認售權證)
權證在虧損時則是會有上限，最多不會虧損超過自己最初買進的成本。

因為有這種特性，再加上權證本身有槓桿效果，因此也有很多人把買權證比喻在買樂透。如果對玩樂透的分析有興趣，有類似的案例可閱讀：理性分析刮刮樂該怎麼玩

除此之外權證工具也有高槓桿的特性，提供了一個彈性讓投資人用小資金去做一些 不同變化的操作。

舉例說明：用股票較難投資，卻很適合用權證操作的時機

如果研究財報以後，預期大立光有可能在未來一季有機會上漲，因此你決定要投資。分析後會發現：

1. 如果買股票，一張股票約450萬元(撰稿時大立光股價約4,500元)，一般小資族的資金可能只能買零股(這是對資金規模要求的限制)
2. 如果買零股，又擔心對這次分析並沒有完全的把握，例如可能財報公布後市場覺得不如預期，最後沒有上漲甚至大跌，這時透過股票投資就可能承受不小的虧損。

在這種情境下，比起投資股票，交易權證就是另一種選擇，例如：

大立光履約價4,500元的權證，假設權證每股是5元、行使比例0.01。等同於用5,000元買進1張權證，就相當於買進了10股的大立光(市值4.5萬)，只要不要太快到期，且過程有上漲，權證也會有不小的漲幅。

情境預測1：判斷正確》
如果大立光上漲了20%(4,500→5,400)，投資股票每股可以獲利900元。交易權證因為槓桿的關係，很可能會上漲了100%(5→10)，賣出後可獲利5000元或更多。

相對來說，如果投資的是股票，要獲利5000元需要買進6股，投入資金大約是27,000元，而交易權證只投入5,000元，資金只原本的五分之一。

情境預測2：判斷錯誤》
大立光下跌了，最壞的狀況損失就是5,000元，即使跌更多，權證也不會再損失更多。

市場先生提示：
行使比例代表每1張權證可以轉換成多少股票。
如果行使比例是1，代表1張認購權證履約時可以買1張股票。行使比例0.01代表1張權證換0.01張的股票，1張=1000股，因此0.01張代表10股

市場先生提醒：
槓桿是個兩面刃，使用槓桿越大時雖然獲利越快，但虧損時幅度也會越大。

結論：工具本身並不危險，危險的是錯誤的使用

有不少投資人會問：權證會不會很危險？

市場先生認為，權證就是一個工具，工具本身並不存在危險不危險的問題，有的只是使用時機適不適合的問題。

火焰是危險的，但只要正確的使用並且確實熄滅，並不是隨時隨地都有火災發生。

如果投資人在不適合的時機使用權證，或者用不當的方式操作，例如：用權證對單一標的下重注、用權證購買波動很小的標的，或是長期持有權證等等；這樣的風險相對於直接投資個股，反倒高出許多。

但反過來說，如果投資人能在合適的時機應用權證，很可能就是那些情況下的最佳解決方案。

市場先生快速重點整理：

1. 權證是一種合約。代表「在未來一段期間內，可以用固定價格，買賣約定數量的特定標的」的權利
2. 價內/價外/價平是用來描述履約價和股價之間的關係
3. 權利金是為擁有合約內的權利所支付的價格，來自於內含價值與時間價值
4. 內含價值就是立即結算履約值多少錢
5. 時間價值就是權證履約的「可能性」值多少錢
6. 交易權證必須對漲跌的方向，以及波動的變化有一定程度的判斷，這樣操作上才會有優勢
7. 執行交易權證三步驟：一、找到短期有機會波動大的股票標的；二、選擇合適的權證；三、評估退場時機、不要持有太久
8. 權證波動大，所以不能一次投入太大比例資金重壓一檔權證。最終必然有些會虧損、有些會獲利，權證交易追求的是長期能創造正報酬
9. 新手建議選擇價平或價內、到期日長、流動性佳、價差小、槓桿高的權證，相對比較好操作
10. 不要把權證像股票一樣長期持有，會損失過多時間價值
11. 權證只是一個投資工具，本身並不危險，危險的是錯誤的使用。

*本文提到的投資標的均為教學範例，無任何操作推介之意，投資前請務必自行研究判斷。

最後，
如果想了解更多權證或選擇權相關資訊，
或想學習更多元的投資工具，不妨從這裡開始：

1. 什麼是隱含波動率？為什麼不降隱波很重要？
2. 選擇權入門教學
3. 權證新手入門
4. 股票新手入門教學懶人包
5. ETF新手入門教學
6. 基金投資懶人包
7. 美股新手入門教學懶人包

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