美國LEI領先經濟指數是什麼?包含哪些指標?投資人如何解讀LEI指數?

美國領先經濟指標綜合指數(LEI) 是衡量未來3-6個月全球經濟走勢的代表性指標。指數組成包含10項領先指標,各項領先指數高,LEI指數上升,反之就下降。

LEI指數具有較長的時效性,可反映出全球經濟週期的變化,但實際上用LEI指數來預測未來景氣還是有它的侷限性。

之所以想整理分享LEI指數,是因為市場先生之前在研究總體經濟的週期性時,有看到一些研究報告,會運用LEI指數的數值高低,來區分經濟週期的不同階段。我覺得雖然不能說它是一個絕對精準或者領先的指標,但在分析上還是有一些參考價值。

以下市場先生介紹什麼是LEI指數、涵蓋哪些指標、投資人如何解讀LEI指數。

LEI指數是什麼?

指數全名美國領先經濟指標綜合指數 (LEI指數)
公布目的衡量未來3-6個月的全球經濟走勢
公布單位美國經濟諮商會(The Conference Board)
公布日期每月20號左右公布上月數據
公布時間上午10:00 (北美東部時區ET)
資料來源:The Conference Board
資料整理:Mr.Market 市場先生

美國LEI指數,是衡量未來3-6個月全球經濟走勢的代表性指標。

美國LEI指數 全稱是「美國領先經濟指標綜合指數」(英文: The Composite Index of Leading Indicators),常被簡稱為「LEI領先指標」或「LEI指數」 (英文: Leading Economic Index)。

LEI指數是由美國經濟諮商會在1995年編制,並在每月20號左右公布共包含10項領先指標,是各大投資者會參考的指標之一。

美國經濟諮商會成立於1916年,是一家非營利民間機構,因此LEI指數不受美國政府干預,公佈的數據會相對客觀。

LEI指數與經濟趨勢呈現正相關

LEI指數反映了全球經濟發展的趨勢。

  • 當經濟繁榮時,各項領先指數高,LEI指數上升
  • 當經濟衰退時,各項領先指數低,LEI指數下降

LEI指數以2016年作為基準,從10項領先指標的綜合表現,衡量指數表現是否超過、低於基準,或是與基準持平。
為了幫助判斷經濟趨勢,美國經濟諮商會也提供「3D規則」(英文: 3D’s rule) 判讀方法,所謂3D是指:持續時間、深度和廣度:

  • 持續時間(Duration):指數下降的持續時間。
  • 深度(Depth):指數下降的幅度。
  • 廣度(Diffusion):指數下降的範圍有多大。

如何從3D規則看出經濟衰退?

只要同時出現以下兩種訊號,就代表經濟走入衰退。

1. 低於數值50 (下圖灰底處):3D規則的範圍是0-100,因此當數值低於50,代表經濟狀況變差,走向衰退。低於50的部分,下圖以灰底顯示。

2. 近6個月內,下降幅度低於-4.2% (下圖紅線處):如果最近6個月,指數下跌幅度低於50,且數值達中位數-4.2% (紅線處),就反映出經濟衰退訊號。

LEI領先經濟指數2

回顧過去歷史,LEI指數在2001年經濟衰退、2008年金融風暴,以及2020年4月疫情爆發時,LEI指數都大幅下滑,低於數值50、達中位數 (上圖灰底與紅線處),可看出LEI指數跟全球經濟情勢具有高度相關性。

觀察時可以注意到,LEI指數在每次經濟衰退之前,就已經開始下降,經濟好轉之前就已經開始上升,可以事先反映出經濟情勢的轉折點。

另外從圖中還能看到LEI指數的特性:長期並非一路向上,且波動劇烈。

市場先生補充:

LEI指數是每月公布前一個月數據,還有另一個指標更即時:

ECRI領先指標 (英文: WLI, Weekly Leading Index),會在每週末公布前一週資料,比起每月公布的LEI指數相對更即時,ECRI領先指標是由美國經濟週期研究院(ECRI, Economic Cycle Research Institute)公布,由19項指標組成,不過算比較新的指標,因此可信賴度較低,目前對市場影響也較小,不過值得持續觀察。

LEI指數涵蓋的10項領先指標

LEI指數是由10項領先指標所組成。

LEI指數涵蓋的10項領先指標說明&來源經濟影響
1. 製造業員工平均每週工時• 反映就業市場的勞動力需求
• 來源: 就業報告
• 工時越長: 景氣好
• 工時越少: 景氣差
2. 初次申請失業救濟金人數• 反映就業市場新增的失業人口
• 來源: 美國勞工部
• 失業人數多: 景氣差
• 失業人數少: 景氣好
3. 製造業消費品及原料新訂單• 反映製造業消費品/原料的訂單狀況
• 來源: 工廠訂單
• 訂單多: 景氣好
• 訂單少: 景氣差
4. 製造業非國防耐久財新訂單• 反映製造業/非國防耐久財的訂單狀況
• 來源: 工廠訂單
• 訂單多: 景氣好
• 訂單少: 景氣差
5. ISM新訂單指數• 反映製造業新訂單狀況
• 來源: 美國ISM供應管理協會
• 超過50: 景氣好
• 低於50: 景氣差
6. 建築許可數• 反映房地產景氣好壞
• 來源: 美國普查局
• 數量增加: 景氣好
• 數量減少: 景氣差
7. S&P500股價指數• 反映美股投資人信心
• 來源: S&P500指數
• 走高: 景氣好
• 走跌: 景氣差
8. 10年期國庫券與聯邦基金之利率差• 反映投資人對未來的看法
• 來源: 10年期國庫券與聯邦基金的利差
• 利差大: 看好前景
• 利差小: 看壞前景
9. 領先信用(信貸)指數• 反映銀行信貸市場狀況
• 來源: 美國聯邦儲備
• 數值高: 景氣好
• 數值低: 景氣差
10.消費者對未來景氣看法• 反映消費者對未來6-12 個月的景氣看法
• 來源: 美國消費者信心指數
• 數值高: 景氣好
• 數值低: 景氣差
資料來源:The Conference Board
資料整理:Mr. Market 市場先生

1. 製造業員工平均每週工時(Average weekly hours, manufacturing)

製造業工人平均每週工作時數,代表持續生產勞動力的商業需求
當工人們越忙碌,工時越長,意義上就反應了經濟在逐漸變好,反之則是轉差。

2. 初次申請失業救濟金人數(Average weekly initial claims for unemployment insurance)

初次申請失業保險的平均人數能反應出失業率變化,會影響國民的收入
當領取失業救濟金的人數下降,或者持續低於預期,代表景氣轉好,反之則代表變差。

可閱讀:美國失業率與就業數據(失業率、初領申領失業救濟金人數、非農就業人數)

3. 製造業消費品及原料新訂單(Manufacturers’ new orders, consumer goods and materials)

製造業對消費品和材料的新訂單量,可以看出企業的短期營運能力
由於原料是產業鏈的上游,因此當訂單增加很可能反應景氣轉變。

4. 製造業非國防耐久財新訂單(Manufacturers’ new orders, nondefense capital goods excluding aircraft orders)

這是指預計能被使用超過3年以上的商品之訂單狀況,因為製造商在擬定生產計畫前必須先有訂單,這樣就會帶動生產力,所以這也被視為製造業景氣的領先指標。

5. ISM新訂單指數(ISM Index of New Orders)

製造業新訂單指數,用來看出製造業訂單是增加還是減少,衡量製造業景氣。
數值超過50,代表前一個月新訂單增加,景氣好轉;相反的,數值低於50,代表前一個月新訂單減少,景氣變差

可閱讀:美國ISM製造業指數是什麼?

6. 建築許可數 (Building permits, new private housing units)

是指取得建築許可證的住房單位數量,當建築許可數量增加,代表未來新屋的開工數量也增加,消費者願意購屋代表看好未來經濟,這也被視為房市及經濟的領先指標。

7. S&P500股價指數(Stock prices, 500 common stocks)

這是大多數人最先關心的指標,因為股價有部分是公司的預期收入,股價摻雜的訊息較多,充滿雜訊,但反應也最為即時。
當股價上升,很可能被後反應的是企業盈餘提升,或者人們對未來信心增加等等因素。

可閱讀:什麼是S&P500指數?

8. 10年期國庫券與聯邦基金之利率差(Interest rate spread, 10-year Treasury bonds less federal funds)

長期利率和短期利率之間的價差,可以看出債券投資人對未來經濟表現的期望。

一般來說利差是正值,而利差縮小、甚至變負值時,對未來經濟展望通常是一種警訊。

可閱讀:10年期公債殖利率 vs 聯邦基金利率利差

9. 領先信用(信貸)指數(Leading Credit Index)

美國經濟諮商理事會(TCB)編列的貨幣部門領先信用指數(英文: Leading Credit Index, LCI),
用來替換領先性較弱的實質貨幣總計數M2,藉此提升領先指標對景氣循環轉折點的預測能力

10.消費者對未來景氣看法(Average consumer expectations for business conditions)

消費者對市場未來狀況的平均預期,認為可以作為出未來6至12個月消費景氣的參考。

LEI指數組成方式

  1. LEI指數由上述10項指標組成
  2. 10項指標每期分別會有變動率,將變動率乘上一個標準化因子(Standardization Factor),並加總每一個指標的影響,就是指數的結果。
  3. 因為每一種經濟數據的數值波動性不一樣,標準化因子(Standardization Factor)的功能是調整讓每一個因子無論波動大小,對整體影響都會相對接近。
  4. 指標數據回溯到1959年,最早是以1959一月為100做為基準,衡量後續的變化。不過後來數值有調整過,改以2016=100 計算。

它的組成規則其實相對複雜,上面是市場先生簡單講一下概念,你只需要知道,LEI指數的10個因子,每一個的波動,對整體影響都差不多,這樣就可以了,想了解細節可以去看它官網解說。

下圖是2023年9月的例子,LEI指數當期相較6個月前是-3.8% (灰色線段部分),而-3.8%的影響分別來自10個不同的指標,其中有7個非金融類指標,3個非金融類指標,有些對指數待來正向的貢獻,有些則是負向的貢獻。

例如 S&P500 是+0.37%,領先信貸指數影響是 -0.46%,消費者對未來景氣看法是 -1.27%,ISM新訂單是 -1.27%,以此類推。

LEI領先經濟指數

上述的這些數據的單位,其實彼此都不一樣,

因此把它整合變成一個指數時,會經過一個標準化的過程,下面是標準化因子,主要是考慮數據本身特性、數值大小區間、波動程度,所計算出的標準化因子。

把原始的數據發布,乘上標準化因子,再加總後,就是LEI指數。

類型指標標準化因子
金融類S&P500股價指數0.0381
非金融類製造業消費品及原料新訂單0.0811
非金融類建築許可數0.0272
非金融類製造業員工平均每週工時0.2781
非金融類製造業非國防耐久財新訂單0.0356
非金融類初次申請失業救濟金人數0.0334
金融類領先信用(信貸)指數0.0794
金融類10年期國庫券與聯邦基金之利率差0.1069
非金融類消費者對未來景氣看法0.1551
非金融類ISM新訂單指數0.1651
資料來源:The Conference Board  (標準化因子為April 2008設定)
資料整理:Mr. Market 市場先生

市場先生要提醒,看到股價也被作為LEI因子之一,你就應該要理解到,如果你拿LEI指數去預測股價,某種程度就等同於動能交易的概念,也存在追高殺低的可能。當然,股價也只占指標其中一小部分影響就是了。

LEI指數歷史走勢、特性與觀察重點

從LEI指數歷史走勢,以及高峰與衰退之間的間隔月數,我們可以觀察幾個重點:

  1. 短暫性上升或下降,不代表經濟復甦或衰退
  2. 從間隔月數,判斷經濟復甦程度
  3. 可觀察年增率(YoY),來判斷未來的經濟趨勢
  4. 不應單看LEI指數的領先指標
  5. 滯後現象

1. 短暫性上升或下降,不代表經濟復甦或衰退

LEI指數有時會連數月下跌、或連數月上升,都只是過渡時期的短暫漲跌,並不代表經濟真的邁向衰退或高峰。
所有指標看的都是長期趨勢,建議可以抓6個月當作基準6個月以內都很可能只是短暫上升/下跌,不太具有參考意義。

2.從間隔月數,判斷經濟復甦程度

高峰與衰退的間隔月數越長,經濟復甦程度越慢,短反之。

以2008年金融海嘯來說,該年高峰與衰退的間隔月數是20個月,而目前(2023年)距離上一次高峰(2021年)也同樣還有20個月,且指數下跌-10.5%,代表這次疫情、烏俄戰爭等因素造成的影響,與2008年不相上下。

LEI領先經濟指數3

3. 可觀察年增率(YoY),來判斷未來的經濟趨勢

年增率是正數,代表未來經濟復甦;年增率是負數,代表未來經濟疲軟

我們以6個月作為觀察基準 (官網上主要多呈現這數字,而不是只看和上個月的變化),LEI指數的年增率從2023年2月到8月,這6個月期間下降3.8%,與前六個月 (2022年8月至2023年2月)3.9% 相比,年增率幾乎沒有變化。

LEI領先經濟指數7

4. 不應單看LEI指數的領先指標

在衰退前一個月,絕大部分的領先指標,表現都很強勁,因此如果單看領先指標,很容易誤以為現在情勢好轉,觀察任何指標、數據,都應該綜合評估才能降低判斷失準的風險。

領先指標趨勢表現案例:2008金融風暴、2020年4月疫情爆發後、2000年科技泡沫

  • 以2008年金融風暴來說,10個領先指標中只有4個表現衰退,其他6個領先指標都表現強勁,跟實際的情況有很大落差,無法準確預測。
LEI領先經濟指數4
  • 2020年4月疫情爆發後,10個領先指標的表現趨勢,可以看出多數領先指標,在衰退前一個月仍表現強勁。
LEI領先經濟指數4
  • 雖然上面兩次經濟衰退,10個領先指標都無法準確預測,但2001年情況就不同了,受到2000年科技泡沫的影響,LEI指數的三個金融類領先指標表現疲軟,其他指標也受到股災影響下跌或持平,唯獨建築許可數表現強勁。
LEI領先經濟指數6

5. 滯後現象

每一次的經濟衰退/復甦,幾乎都會伴隨滯後現象,會有很長的滯後期間,也就是出現一些跡象後才真正進入衰退,

像是2008年金融海嘯,其實全球經濟早在2007年12月已步入衰退,但等到2008年12月才真正確立,也因為這樣的延遲性,加上經濟衰退週期並不規律,甚至很可能受到黑天鵝事件影響使經濟重創,

LEI指數能讓我們在「真正」進入衰退/榮景前,預先看出經濟反轉跡象,觀察出經濟轉折點,可以當作參考指標。

不過從上面三次經濟衰退事件,也可了解到每一次經濟衰退的原因各不相同,觀察時也應保持最大彈性,依照不同情況彈性調整。

觀察LEI指數該注意的地方?

  • LEI指數可以提前反映2-3季的景氣狀況,但無法預測股價

LEI指數的組成本身就涵蓋10項領先指標,其中也包含 S&P500股價指數與10年期國庫券與聯邦基金之利率差,正因為股價指數已經涵蓋在內,要透過LEI指數去預測股市的話恐怕還是有困難的,LEI不能用來預測股價,主要是作為經濟分析,用來觀察經濟狀況。

  • 短期波動多,建議搭配其他指標長期觀察,減少誤判風險

LEI指數的組成,不少領先指數本身波動較大,短期觀察容易有較多雜訊,也會影響到判斷,建議以6個月作為觀察基準點,長期觀察LEI指數走勢,減少誤判的可能。

此外,透過上面的數據可發現,2008年金融危機和2020年疫情爆發時,LEI指數並沒有辦法提前預測未來的經濟衰退,因此我們可以把LEI指數當作參考指標,但不能單憑LEI指數來判斷,而是綜合衡量其他因素與訊號,了解指數和領先指標的侷限性,降低誤判風險。

LEI指數怎麼查?

LEI指數歷年表現及編制方法可以在美國經濟諮商會查詢。

查詢路徑:從美國經濟諮商會官網,點擊「Indicators」,再點擊「US Leading Indicators」,就可以找到。

除了最新的資料,如果要看數據,要註冊登入它的資料中心(Data Central)才能存取部分免費資料,算是沒那麼方便。

另一個可以替代的指標,我認為是OECD編制的CLI綜合領先指標Composite leading indicator,雖然跟LEI不同,但意義上是近似的,也相當值得參考。

要注意的是,我們一般談論LEI指數,主要指的是美國的綜合領先指標指數,但其實不同國家地區也都有各自的領先指標指數,並非只有美國才有領先指標。

快速重點整理:LEI指數是什麼?

  1. LEI指數是綜合許多有經濟上領先意義的指標,可以用來衡量未來景氣走向。
  2. LEI指數組成包含10項領先指標,具有很大的參考價值。
  3. 我們可以把LEI指數當作參考指標,但需了解它的侷限性,無法精準預測每一次的經濟衰退。
  4. LEI指數短期波動多,建議搭配其他指標長期觀察,減少誤判風險。

本文為資訊整理與觀念教學分享,無任何投資推薦之意,投資必定有風險,投資前務必自行研究分析判斷。

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編輯:Jessica 主編:市場先生


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