Buffer ETF/緩衝型ETF是什麼？怎麼買？完整Buffer ETF投資指南

Buffer ETF因為能夠透過選擇權的操作，控制上下檔的報酬跟風險，是一種在傳統大盤指數上增加選擇權風險調整的ETF。

本文市場先生介紹什麼是Buffer ETF、它的優缺點、歷史績效表現及投資時需注意的事。

Buffer ETF是什麼？

Buffer ETF，中文翻譯成「緩衝型ETF」，簡單來說，就是加入選擇權操作的ETF，

會在特定時間完成一個周期循環(通常是一年)，在每個週期期限結束時，上下檔的報酬和風險透過選擇權可以得到控制。

當市場發生大跌時，這類ETF能在下跌過程得到緩衝、下跌損失比較少，不過在上漲時也會犧牲部分獲利，去換取下檔的保護。

因為當期限結束時結果(outcome)是確定的，也就是結果會根據最初條件，設定在一定範圍內，

因此Buffer ETF也屬於 確定結果型ETF (英文: Defined Outcome ETF ，或稱為約定成果型ETF) 的其中一個種類。

Buffer ETF的風險報酬調整是透過選擇權來達成，
選擇權(options)在許多國外軟體上也稱為期權，因此以下統一稱呼選擇權為期權。

Buffer ETF的策略是利用看漲期權(Call options)和看跌期權(Put options)來投資某個標的指數，然後提供一個「緩衝損失保護」。

舉例來說，如果損失保護是9%，但投資的指數下跌了20%，那投資者只需要承擔11％(20% – 9%)的損失，也就是指數下跌超過9%之後才會有損失。

為了享受這個損失保護(Buffer)，投資者需要犧牲的是收益上限(Cap)。

這就類似於買保險，需要付出保險費。而越強的保護，需要付出的保費就越高，因此為了避免保費過於昂貴，也會犧牲一部分上檔利益來減少保費支出。

舉例來說，如果收益上限是20%，但投資的指數上漲了50%，那投資者還是只能獲得20%的收益。

以下用以S&P 500指數為投資標的的 Buffer ETF 跟 S&P500指數 在不同市場環境中的收益比較來做說明。

假設此檔 Buffer ETF的下跌損失保護為9%，收益上限為18%。

• 情境1：市場大跌

S&P 500跌了15%，Buffer ETF有受到9%的損失保護，跌幅控制在6%。(下跌時損失被控制，但如果大盤繼續跌，損失可能擴大)

• 情境2：市場小跌

S&P 500跌了6%，Buffer ETF還在損失保護9%的範圍內，沒有損失，收益0%。

• 情境3：市場小漲

S&P 500漲了8%，Buffer ETF尚未達收益上限18%，收益也是8%。

• 情境4：市場大漲

S&P 500漲了25%，漲幅超過Buffer ETF收益上限18%，收益被限制在18%。

小結：由以上的結構可以看出，購買Buffer ETF的話，投資的損失受到了部分保護，但同時也必須犧牲市場大漲時的部分利潤，這種策略適合想要賺取一定利潤，但同時又想有下檔保護的投資人。

市場先生要提醒，這裡的損益上下範圍，指的都是Buffer ETF「在一個周期結束到期時」的情形，在過程中遇到大行情，損益可能暫時超出預設的範圍。另外Buffer ETF有很多檔，每一檔風險屬性與保護範圍都不大一樣。

Buffer ETF的組成方式

Buffer ETF的組成一般包括3個部分：選擇權＋短期債券＋股票或期貨

Buffer ETF是將傳統股債資產配置降低風險的作法，進行部分調整，讓一部分的部位改成選擇權。

它是想將傳統60%股票/40%債券來做進一步風險報酬調整，加入選擇權的去影響報酬與風險的可能範圍。

Buffer ETF包括以下組成：

• 基礎資產：股票或期貨，上漲時獲利、下跌時虧損
• 買進價平的Put：規避下跌損失，但需付出權利金。這部分等於是買保險，可以讓價格下跌時產生緩衝，抵銷下跌時的虧損損失。
• 賣出價外的Put：下跌超過一定程度後仍會有損失、不再繼續保險，但可以收取權利金。
• 賣出價外的Call：上漲超過一定程度後，會有損失，但可以收取權利金。這部分會和基礎資產互相抵消，讓收益存在上限。
• 短期債券：收取利息。

藉由不同選擇權、基礎資產、債券的比例組合，就可以組出損益特性不一樣的Buffer ETF。

實際上投資人也可以自己買賣選擇權(期權)來完成類似風險調整，但Buffer ETF則是提供一個代客處理的投資組合，簡化操作程序。

Buffer ETF由誰發行？

全球第一支Buffer ETF是在2018/08由美國基金管理公司Innovator所發行，

發行當年就獲得最具創新ETF大獎，後來其他基金公司如FirstTrust、Allianz也跟進，發行這類型的ETF。

目前Buffer ETF規模還不算大，

我覺得未來根據 Buffer ETF的市場反應，假如銷售反應很好，可能會有更多投信基金公司與投資人參與這類產品。

Buffer ETF的類型

Buffer ETF依照標的資產、緩衝程度、重置時間，可以分為不同的類型。

依標的資產(Underlying Asset)

Buffer ETF可依所投資的標的資產來分類，目前主要都是股票指數類，但有不同類型的股票指數。

舉例來說，目前Innovator共提供5個股票類型的標的資產：

• 標普500指數(S&P 500)：代表美股大盤，涵蓋美股市值前500大公司。
• 羅素2000指數(Russell 2000)：代表美股中小型股，涵蓋美股市值排名1001~3000的公司。
• 納斯達克100指數(Nasdaq 100)：代表美國科技股，涵蓋美股市值最高的100家非金融公司。
• MSCI歐澳遠東指數(MSCI EAFE)：代表已開發國家市場，涵蓋900家除了美國和加拿大外，21個歐洲及亞太已開發國家中大型公司。
• MSCI新興市場指數(MSCI Emerging Market)：代表開發中國家市場，涵蓋26個新興市場約1,300家中大型公司。

舉例來說，如果投資人想投資美股大盤，但又想要降低下檔的風險，且願意犧牲上檔時的利潤，

那麼就可以選擇以標普500指數為標的資產的Buffer ETF。

依緩衝程度(Buffer)

基金發行商會提供不同緩衝程度的 Buffer ETF，來因應投資人不同的風險報酬需求。

以Innovator提供的產品為例，它針對 S&P 500指數提供了三個固定緩衝程度的產品，期限為一年。

其中，Buffer緩衝有不同程度，包括9%、15%、30%，數字越大，代表需要保護的範圍越大、保護的成本越高，因此相對應的，漲幅限制(Cap)部分就會越窄，因為需要犧牲一些獲利潛力，所得到的收益去支付緩衝的保險費。

• 以BAUG為例，損失保護為9%，也就是在一年的投資期間內，美股大盤跌9%以內的話，都不會有損失。漲幅的上限是20.34%，如果美股漲超過這個數字，獲利最多也只有20.34%。
• 以UAUG為例，損失保護為30%，也就是在一年的投資期間內，美股大盤跌30%以內的話，都不會有損失。漲幅的上限是14.86%，如果美股漲超過這個數字，獲利最多也只有14.86%。

市場先生提醒：

1. 如果需要愈大的損失保護，就需要犧牲愈大的上行利潤。

2. Buffer 9%，雖然9%以內的損失會被控制(大盤跌9%以內損失為0)，但這不是說損失不會超過9%，而是在下行9%以內可以得到保護，但超過9%的虧損依然需要承受。

依重置時間(Rebalance Date)

Buffer ETF約定的期間為一年，要到約定的時間，所承諾的損失保護跟漲幅限制才會完全實現，在期間內，它的漲跌是跟標的指數接近，但整體的波動會比標的指數小。

產品如果到期後，會自動重置(rebalance)，可以長期持有。

以Innovator所提供的產品為例，它有提供月度產品跟季度產品。從下圖可以發現，它的產品代碼是根據一個代表英文字母＋月份縮寫所組成。

Innovator這家投信公司有發行分別於12個月各月份到期的Buffer的ETF。

以上面提到的ETF為例(BAUG、PAUG、UAUG)，後三個字AUG，指的是八月(August)為期限的意思，意思是每年8/1開始，到隔年7/31結束，會確保Buffer會在隔年到期時發揮作用，讓損益落在範圍內，但其間過程則不一定，過程中可能超出範圍。而到期後會再重置一輪新的周期。

Buffer ETF的優點

優點1：流動性佳

Buffer ETF雖然是結合了選擇權和ETF，但是它在本質上就是ETF，具有ETF所擁有的優勢：可以隨時在次級市場交易、流動性佳。

優點2：控制下檔風險

Buffer ETF提供了下檔時的緩衝保護，可以為風險趨避的投資人提供多一種產品選擇。

優點3：多種緩衝程度選擇

Buffer ETF的發行商多有提供不同緩衝程度的商品，投資人可以依照自己的風險屬性及投資策略來做選擇，相當方便。

Buffer ETF的缺點

缺點1：獲利有上限

Buffer ETF的結構是，上檔的獲利已經被鎖定，

不管股市漲的多高，最高只能獲得上限的獲利。例如獲利上限是15%，即使股市漲了100%，獲利仍只有15%。

缺點2：雖然損失一定程度有保護，但劇烈大跌時損失仍可能無下限

Buffer ETF下檔的部分雖然有受到損失保護，但根據ETF設計不同，有些並不是完全保護。

但如果股市真的跌幅過大，損失仍會非常大。例如損失保護是9%，但股市跌了50％，最後還是會損失41%。

無法保護的部分如下圖舉例：

缺點3：需在期限內保持投資才能獲得損失保護

Buffer ETF的投資期限通常是一年，需要在這一年內都保持投資持有，才能獲得基金的損失保護，

但過程仍可能會有超過保護的短期價格起伏出現，如果中途就賣掉，是無法獲得完整保護的。

當然，理論上不至於偏差太大，但遇到大行情時這點很難有確定答案，

如果中途價格損失超出ETF原定的範圍，可以等待到持有接近到期時，價格就會回到範圍內。

而當到期之後，Buffer保護會重置，重新開始。

缺點4：進場的時機很重要，但卻難以預期

影響Buffer ETF績效的最關鍵因素就是進場時機。

如果是在股市開始大跌時進場，那麼將會獲得損失保護，從中受益。但若是在股市開始大漲時進場，那麼將會損失大部分的漲幅。

當然，上漲少賺至少也還是賺，下跌少賠其實也還是賠，

Buffer ETF更大意義在於在一段時間去控制風險，

也因此，Buffer ETF並不適合短線或波段這類需要抓時機的交易者去使用。

Buffer ETF的績效表現

為了解Buffer ETF的績效表現，

我們拿追蹤S&P 500指數的Buffer ETF：BAUG (9% Buffer) 和 UAUG(30% Ultra Buffer ) ，分別代表小緩衝與大緩衝，

來跟同樣追蹤S&P 500指數的ETF SPY做比較。

• 藍色線：S&P 500
• 紅色線：9% Buffer 小緩衝 ETF
• 黃色線：30% Buffer 大緩衝 ETF

結果發現：

1. 在股市下行時，例如2020年初、2022年，Buffer ETF確實能提供保護，損失較少，緩衝幅度Buffer愈大的ETF，損失愈少。
2. 在股市上行時，例如2021年、2023年，Buffer ETF的表現較差，緩衝幅度Buffer愈大的ETF，獲利愈少。

如果是以「長期股市向上」的假設來看，Buffer ETF的績效表現會較差，因為獲利已經被限制了。

Buffer ETF的費用率是多少？

根據ETF.com的統計數據，至2023/08美股共有121支Buffer ETF，平均的費用率為0.82%，總資產約260億美元，

比起追蹤美股大盤的SPY費用率0.0945%， Buffer ETF的費用率相對高出許多。

但相較於能提供下檔保護的結構型金融產品費用率動輒3~5%來說， Buffer ETF的費用率相對便宜。

Buffer ETF要怎麼買？

Buffer ETF是在美股做交易，要投資美股，目前可以透過國內券商複委託、海外券商兩種方式：

• 國內券商美股複委託：手續費較高，有低消門檻，各家費率不同。
• 海外券商買美股：優點是交易費用最低、甚至零費用，但需匯錢至海外。

標的部分，目前規模較大、歷史最悠久的是Innovator所發行的Buffer ETF，共有52檔，當然考慮到不同月份到期重置的ETF雖然分成很多檔但其實意義一樣，所以也沒有那麼多種類，

投資人可以根據自己想投資的資產類型、緩衝程度跟重置時間去選擇適合的標的。

快速總結：Buffer ETF是什麼？值得投資嗎？

Buffer ETF就是加入選擇權操作的ETF，上下檔的報酬和風險透過選擇權可以得到控制，

相當於是犧牲市場大漲時的漲幅，來換取市場下跌時的保護，這種策略適合想要賺取一定利潤，但同時又想有下檔保護的投資人。

市場先生對Buffer ETF的心得：為了控制風險，付出的代價值得嗎？

控制風險不一定是壞事，問題在於考慮代價以後值不值得。

Buffer ETF的代價包括犧牲上檔獲利潛力，以及付出的管理費，另外也可能包括一部分選擇權的時間價值。

然而，股市雖然在某些時候會有劇烈下跌，但卻也會在某些時間點的大漲，犧牲大漲的潛力，換取下跌時風險得到部分控制，到底划不划算我目前仍抱持著問號。

不過畢竟是新的產品，可以用更多時間觀察，不用現在就給出肯定或否定的答案。

Buffer ETF這類產品，適合「投資期限有限」，且風險需要控制的人

一般我們除了資產配置以外，控制風險的方法就是長期投資，考慮到股市的不確定性與波動劇烈，一般仍需要10年以上時間才能確保結果相對穩定。

此外，傳統的資產配置方法，例如股債配置，在時間越短的情況下，只能透過增加債券的比例來調整風險。

但這種方式，如果是對於一個3~5年後要退休或退出市場的人來說，依然無法將風險與結果控制在確定範圍內。

長期投資雖然是一種增加結果確定性的方式，但不是每個人的條件都能長期投資。

Buffer ETF算是提供了一種即使在相對短期內(至少1年為單位)可以控制風險的方法。

市場先生建議，對於投資期限有要求的族群，例如退休族，在未來幾年需要用到投資的錢，需要控制下檔風險，可以考慮Buffer ETF這類的產品。

不過如果是風險趨避者，也可以直接考慮固定收益產品即可，例如中期或短期公債，也許一段時間內不見得比較差 (仍需要更長時間觀察)。

如果是以長期投資、股市長期向上的角度來看，且投資期限較沒有限制在短期的人，

那我目前會建議使用傳統的大盤指數ETF，費用率也較便宜，透過資產配置，同樣能在長期得到控制風險的效果。

本文僅作教學使用，不代表任何投資建議，投資人須了解任何投資皆有其風險。

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